基于SFC視角看影子銀行的本質(zhì)

張煜霞 王有貴

(北京師范大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院，北京 100875)

一、引言

次貸危機(jī)爆發(fā)前以華爾街五大投行為代表的融資載體已經(jīng)發(fā)展壯大，危機(jī)爆發(fā)后這些載體被統(tǒng)稱為“影子銀行”。2008年，美國財(cái)政部部長(zhǎng)蓋特納提出“平行銀行系統(tǒng)”這一概念，認(rèn)為商業(yè)銀行與影子銀行之間有種很明顯的平行關(guān)系。美國影子銀行可與商業(yè)銀行并駕齊驅(qū)，分別服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì);而中國影子銀行內(nèi)生于商業(yè)銀行，規(guī)模相對(duì)較小但增勢(shì)迅猛不可小覷?，F(xiàn)有國內(nèi)外文獻(xiàn)大部分集中在對(duì)其定義及范圍、形式及特征、成因及影響和風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管這些方面，很少涉及其本質(zhì)。不同國體下影子銀行的表現(xiàn)形式各異，影子銀行的本質(zhì)是什么?是否和商業(yè)銀行的本質(zhì)相同?本文基于存量流量一致(STOCK FLOW CONSISTENCY，簡(jiǎn)稱SFC)方法將商業(yè)銀行和影子銀行比較分析后得出結(jié)論。

二、SFC簡(jiǎn)介

一方面，美國次貸危機(jī)暴露出主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論忽略貨幣和銀行等金融部門的作用的弊端，危機(jī)爆發(fā)前幾乎沒有一位主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)到這場(chǎng)危機(jī);而后凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物Wynne Godley早在1999年就指出依靠家庭債務(wù)增長(zhǎng)來支撐的美國經(jīng)濟(jì)是不穩(wěn)定的且在2007年4月就預(yù)測(cè)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2008年前幾乎降為零并引致大量失業(yè)(柳欣等，2013)。危機(jī)爆發(fā)后，Wynne Godley及其宏觀經(jīng)濟(jì)理論越來越受到重視。對(duì)于金融危機(jī)，西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派主要從市場(chǎng)信息不對(duì)稱、監(jiān)管不力、政府宏觀調(diào)控失當(dāng)以及經(jīng)濟(jì)行為人的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、黑天鵝事件等角度解釋，否認(rèn)金融危機(jī)對(duì)其產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊;以奧地利學(xué)派、新制度學(xué)派和后凱恩斯學(xué)派為代表的非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派幾乎異口同聲地譴責(zé)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論及政策觀點(diǎn)，其中后凱恩斯學(xué)派的反對(duì)態(tài)度尤為堅(jiān)決。主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系的一個(gè)重要支柱就是貨幣中性理論，即貨幣相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言是外生變量，貨幣存量只是一層無足輕重的面紗;相反地，后凱恩斯學(xué)派更強(qiáng)調(diào)貨幣存量和金融體系的重要性，認(rèn)為貨幣是內(nèi)生的，要將貨幣存量等金融資產(chǎn)存量和消費(fèi)、投資、信貸流等流量同等看待，銀行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行起著不可替代的作用(G.C.Harcourt等，2013)。Wynne Godley發(fā)起的存量流量一致方法，首次將資產(chǎn)組合理論、家戶流動(dòng)性偏好理論、銀行和私有部門間的信貸關(guān)系通過貨幣、債務(wù)等存量和收入、支出、投資等流量聯(lián)系起來，為解釋金融危機(jī)提供一個(gè)嶄新的視角。

另一方面，唐嘯(2012)根據(jù)明斯基金融不穩(wěn)定性假說提出影子銀行扮演了高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)人和社會(huì)剩余流動(dòng)性間的中介角色;易憲容(2013)認(rèn)為無論影子銀行的方式有多少差異，本質(zhì)上都是通過杠桿交易和期限轉(zhuǎn)換的一種信用無限擴(kuò)張過程;袁增霆(2011)通過分析影子銀行的實(shí)體構(gòu)成、金融工具及其與商業(yè)銀行間的關(guān)系后得出影子銀行在貨幣銀行信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行證券信用的創(chuàng)造，最終又放大了整個(gè)金融體系對(duì)于貨幣銀行信用的創(chuàng)造。關(guān)于影子銀行本質(zhì)的描述有很多，運(yùn)用存量流量一致方法解釋影子銀行的本質(zhì)是一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。

三、商業(yè)銀行的作用

為了全真描述一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，就必須建立一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)量值體系;對(duì)于全部的經(jīng)濟(jì)量值指標(biāo)，按性質(zhì)均可歸屬為存量與流量(劉起運(yùn)，2003)。存量流量一致性可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)負(fù)債矩陣和資金流量表來說明(柳欣等，2013)，本文SFC方法包含兩類工具表:其一是只由存量組成的資產(chǎn)負(fù)債表，其二是只由流量組成的交易矩陣。解釋整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)必須遵循會(huì)計(jì)核算恒等式(G.C.Harcourt等，2013)，則SFC方法的基本準(zhǔn)則是任何一個(gè)行為主體的凈流變動(dòng)值恒為零:經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的主體擁有各自的存量;主體之間產(chǎn)生某些行為時(shí)流量才會(huì)隨之產(chǎn)生;微觀上某個(gè)部門的資金流入必對(duì)應(yīng)于其他部門的資金流出，流量累積影響存量，存量變動(dòng)影響流量，存量和流量之間存在著動(dòng)態(tài)相互影響(柳欣等，2013)，宏觀上系統(tǒng)中所有流量的凈變動(dòng)值保持不變且為零。

(一)最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)

圖1 關(guān)于商業(yè)銀行的存量流量分析

宏觀上，按照行為類別將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的行為主體分為存款人和借款人，只要有存款行為的人就屬于存款人，只要有借款行為的人就屬于借款人，中央銀行、商業(yè)銀行、存款人和借款人組成最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如圖1所示。

(二)存量表和流量表

表1 關(guān)于商業(yè)銀行的四部門資產(chǎn)負(fù)債表

如表1所示，資產(chǎn)負(fù)債表中只有存量，大寫字母表示存量。現(xiàn)金、準(zhǔn)備金和高能貨幣屬于貨幣資產(chǎn)，與借貸機(jī)制相關(guān)的存量有信貸資產(chǎn)和信貸負(fù)債，比如商業(yè)銀行的存款存量是存款人的信貸資產(chǎn)，而商業(yè)銀行的貸款存量是借款人的信貸負(fù)債。央行發(fā)行的高能貨幣H、商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金總額R和存款人的現(xiàn)金C是存量;存款人把現(xiàn)金存入商業(yè)銀行時(shí)，存款人持有的信貸資產(chǎn)增加D，同時(shí)商業(yè)銀行的存款增加了—D;借款人從商業(yè)銀行獲取貸款L時(shí)，借款人的信貸負(fù)債增加—L，商業(yè)銀行的貸款增加L。需注意，商業(yè)銀行的存款是商業(yè)銀行對(duì)存款人的負(fù)債，其增加用負(fù)號(hào)表示;商業(yè)銀行的貸款是商業(yè)銀行對(duì)借款人的資產(chǎn)，其增加用正號(hào)。根據(jù)SFC方法基本原則，資產(chǎn)負(fù)債表最后一列所有存量變動(dòng)總凈值為零，末行表示各行為主體所有的資產(chǎn)與負(fù)債之和。橫向計(jì)算得出的結(jié)果有:

C+R－H=0;

M－L－H=0;

縱向計(jì)算得出的結(jié)果有:

C+D=M;

R－D+L=0;

第一式整理后得出H=C+R，即已知央行發(fā)行的高能貨幣H以存款人手持現(xiàn)金C和商業(yè)銀行準(zhǔn)備金R兩種形式存在于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中;第二式整理后得出M=L+H，即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的廣義貨幣量M包括央行發(fā)行的高能貨幣H和商業(yè)銀行發(fā)放的貸款量L，商業(yè)銀行發(fā)放貸款后為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)創(chuàng)造了貨幣資產(chǎn)L，這是商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能。第三式表明廣義貨幣M以手持現(xiàn)金C和銀行存款D兩種形式存在，第四式整理得D=R+L，一般準(zhǔn)備金R非負(fù)，商業(yè)銀行吸收存款量D大于放貸量L利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

表2 關(guān)于商業(yè)銀行的三部門交易矩陣

如表2所示，交易矩陣中只有流量，小寫字母表示流量;主體間發(fā)生某種行為時(shí)流量產(chǎn)生。根據(jù)主體持有資產(chǎn)種類將主體行為分解，存款人的存款行為可以分解為存現(xiàn)和存款兩步，前者是貨幣資產(chǎn)變動(dòng)產(chǎn)生的流，后者是信貸資產(chǎn)變動(dòng)產(chǎn)生的流;同理，將取款行為分解為取現(xiàn)和取款、將借款行為分解為借現(xiàn)和借款及將還款行為分解為還現(xiàn)和還款，如表中首列所示。

存款行為發(fā)生時(shí)，存款人將現(xiàn)金存于商業(yè)銀行，存款人貨幣資產(chǎn)減少表示為－d，商業(yè)銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)增加d，現(xiàn)金從存款人流向商業(yè)銀行;同時(shí)存款人在商業(yè)銀行的存款賬戶增加d，商業(yè)銀行的負(fù)債增加表示為－d，債權(quán)從商業(yè)銀行流向存款人。存款人取款時(shí)現(xiàn)金從商業(yè)銀行流向存款人，債權(quán)從存款人回流到商業(yè)銀行。

借款行為發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行將現(xiàn)金借給借款人，銀行現(xiàn)金資產(chǎn)減少表示為－l，借款人現(xiàn)金資產(chǎn)增加l，現(xiàn)金從商業(yè)銀行流向借款人;另一方面借款人的信貸負(fù)債增加表示為－l，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)增加l，債權(quán)從借款人流入商業(yè)銀行。借款人還款時(shí)現(xiàn)金從借款人回流到商業(yè)銀行，債權(quán)從商業(yè)銀行回流到借款人。根據(jù)SFC方法基本原則，表中最后一列需為零;存現(xiàn)、取現(xiàn)、借現(xiàn)與還現(xiàn)全部計(jì)入貨幣變化，其余全部計(jì)入貸款變化。

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中總資產(chǎn)變化ΔM=(d－wd)+(1－wl);

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中總負(fù)債變化ΔL=(wd－d)+(wl－l)

綜上，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中凈資產(chǎn)變化量為ΔM+ΔL=0;只要商業(yè)銀行凈放貸量ΔL不為零，則系統(tǒng)中貨幣變化量ΔM也一定不為零，商業(yè)銀行凈放貸量ΔL能創(chuàng)造出等量的貨幣資產(chǎn)ΔM。

(三)商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣資產(chǎn)

商業(yè)銀行運(yùn)用借貸機(jī)制一方面從社會(huì)大眾吸收存款，留出準(zhǔn)備金后將剩余資金放貸給資金需求者，整個(gè)過程出現(xiàn)方向相反的現(xiàn)金流和債權(quán)流;商業(yè)銀行發(fā)放貸款的同時(shí)創(chuàng)造了等量的貨幣資產(chǎn)。綜上，商業(yè)銀行是一種利用借貸機(jī)制創(chuàng)造貨幣資產(chǎn)、不影響系統(tǒng)凈資產(chǎn)但會(huì)改變系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的金融中介。

四、影子銀行的作用

(一)影子銀行的出現(xiàn)

影子銀行與商業(yè)銀行一樣將全社會(huì)的儲(chǔ)蓄者和借款人聯(lián)系起來，但方式不同于商業(yè)銀行的吸收存款—發(fā)放貸款機(jī)制，而是以與現(xiàn)代金融市場(chǎng)聯(lián)系非常緊密的各種金融工具的形式出現(xiàn)(李波等，2010)。影子銀行的短期負(fù)債不是“存款”，影子銀行實(shí)體通過發(fā)行短期債券進(jìn)行融資，這些短期債券通常被稱為“類貨幣物”(Morgan Ricks，2011－2012)。融資是影子銀行的重要功能，假設(shè)影子銀行的可貸資金全部源自投資人，投資人是存款人的一部分，與借款人無重疊。投資人只有金融資產(chǎn)，用既有資產(chǎn)投資，此時(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中一共有存款人、借款人和投資人三大行為主體。

投資人只有一種存量即等價(jià)現(xiàn)金(與現(xiàn)金、存款、股票、債券、期貨、期權(quán)等所有資產(chǎn)等值的現(xiàn)金)，影子銀行有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩種存量。與原經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相比，投資人和影子銀行的出現(xiàn)未打破原有機(jī)理平衡，如圖2所示。存款人既能把現(xiàn)金存到商業(yè)銀行，也能把貨幣資產(chǎn)投資給影子銀行;借款人既可從商業(yè)銀行貸款也可從影子銀行融資。商業(yè)銀行放貸貨幣資產(chǎn)，影子銀行通過股票、債券、衍生品等金融工具進(jìn)行融資，兩者都反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

圖2 關(guān)于影子銀行的存量流量分析

(二)兩類表的變化

表3 關(guān)于影子銀行的六部門資產(chǎn)負(fù)債表

增加了投資人和影子銀行的新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表如表3所示。投資人投資給影子銀行時(shí)，投資人在影子銀行的信貸資產(chǎn)增加I，影子銀行信貸資產(chǎn)增加—I。借款人從商業(yè)銀行和影子銀行分別獲得貸款L和SL，借款人信貸負(fù)債增加－(L+SL);商業(yè)銀行和影子銀行的信貸負(fù)債分別

增加L和SL，根據(jù)SFC方法基本原則得出結(jié)論。

橫向計(jì)算得出的結(jié)果有:

C+R－H=0;

M－L－SL+I－H=0;

縱向計(jì)算得出的結(jié)果有:

C+D=M;

－I+SL=0;

R－D+L=0;

第一式是已知條件，第二式表明新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中銀行放貸量L和影子銀行凈融資量(SL－I)都會(huì)影響貨幣創(chuàng)造M，第四式整理后得到SL=I，與第二式聯(lián)立得M=H+L。新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的廣義貨幣除了來自央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣外剩余的全部源自商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣資產(chǎn)L，影子銀行凈融資量為零，沒有創(chuàng)造貨幣資產(chǎn)。影子銀行是一種新型融資渠道的金融中介，它不是創(chuàng)造貨幣資產(chǎn)的主體。

新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的交易矩陣如表4所示，存款人產(chǎn)生的流保持不變，影子銀行的出現(xiàn)使借款人產(chǎn)生的流出現(xiàn)分流;借款行為分解為借現(xiàn)和借款兩步，前者產(chǎn)生現(xiàn)金流，后者產(chǎn)生債權(quán)流;借現(xiàn)時(shí)借款人從商業(yè)銀行獲取現(xiàn)金l，從影子銀行獲得現(xiàn)金sl，借款人資產(chǎn)增加(l+sl)，商業(yè)銀行和影子銀行的資產(chǎn)減少分別表現(xiàn)為－l和－sl，現(xiàn)金從商業(yè)銀行和影子銀行流向借款人;借款人負(fù)債增加表現(xiàn)－(l+sl)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)增加l，影子銀行的資產(chǎn)增加sl，債權(quán)從借款人流向了商業(yè)銀行和影子銀行。還款行為可分解為還現(xiàn)和還款兩步，還現(xiàn)時(shí)商業(yè)銀行和影子銀行分別得到現(xiàn)金wl和swl，借款人資產(chǎn)減少表現(xiàn)為－(wl+swl)，現(xiàn)金從借款人回流到商業(yè)銀行和影子銀行;還款時(shí)借款人負(fù)債減少表現(xiàn)為(wl+swl)，商業(yè)銀行和影子銀行的資產(chǎn)減少分別表現(xiàn)為資產(chǎn)變動(dòng)－wl和－swl，債權(quán)從商業(yè)銀行和影子銀行回流到借款人。

表4 關(guān)于影子銀行的五部門交易矩陣

假設(shè)投資人只用現(xiàn)金的形式進(jìn)行投資;投資人擁有貨幣資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)，投資行為可以分解為付現(xiàn)和投資兩步，前者產(chǎn)生現(xiàn)金流，后者產(chǎn)生債權(quán)流;投資人把現(xiàn)金投資給影子銀行時(shí)，投資人的貨幣資產(chǎn)減少表現(xiàn)為－pm，影子銀行的資產(chǎn)增加表現(xiàn)為－pm，現(xiàn)金從投資人流向影子銀行;付現(xiàn)時(shí)投資人的信貸資產(chǎn)增加pm，影子銀行的負(fù)債增加－pm。投資人的撤資行為分解為撤現(xiàn)和撤資兩步，前者產(chǎn)生現(xiàn)金流，后者產(chǎn)生債權(quán)流;投資人撤現(xiàn)wi和付現(xiàn)pm過程相反，撤資－wi和投資pm過程相反。

根據(jù)SFC方法基本原則，存現(xiàn)、取現(xiàn)、借現(xiàn)、還現(xiàn)、付現(xiàn)和撤現(xiàn)全部計(jì)入貨幣資產(chǎn)變化，借款、還款、投資和撤資全部計(jì)入非貨幣類金融資產(chǎn)變化，其余全部計(jì)入貸款變化。

新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中貨幣資產(chǎn)變化為

非貨幣類金融資產(chǎn)變化為

ΔX=(pm－wi)+(sl－swl)+(l－wl);

貸款變化

ΔL=(wl+swl)－(l+sl)+(wi－pm)+(wd－d)

總資產(chǎn)變化為

ΔM+ΔX=(d－wd)+(pm－wi)+(sl－swl)+(l－wl)

總負(fù)債變化為

ΔL=(wl+swl)－(l+sl)+(wi－pm)+(wd－d);

綜上，新經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中凈資產(chǎn)變化為，與最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相比多出了一項(xiàng)ΔX，即有影子銀行融資時(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)會(huì)增加等量的非貨幣類金融資產(chǎn)。

(三)影子銀行創(chuàng)造非貨幣類金融資產(chǎn)

影子銀行在融資過程中出現(xiàn)方向相反的現(xiàn)金流和債權(quán)流，且創(chuàng)造等量的非貨幣類金融資產(chǎn)。與商業(yè)銀行相比，影子銀行是創(chuàng)造非貨幣類金融資產(chǎn)、不影響系統(tǒng)凈資產(chǎn)但會(huì)改變系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的金融中介。

五、結(jié)論

宏觀上，影子銀行是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造，這與傳統(tǒng)的以銀行中介為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造互為映照(袁增霆，2011)。商業(yè)銀行和影子銀行都在不改變系統(tǒng)總凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上改變了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中扮演金融中介的角色。商業(yè)銀行是創(chuàng)造貨幣資產(chǎn)的主體，影子銀行是創(chuàng)造非貨幣類金融資產(chǎn)的主體，這是兩者的本質(zhì)區(qū)別。影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定性的影響在美國金融危機(jī)爆發(fā)的過程中已經(jīng)得以體現(xiàn)，目前中國影子銀行的規(guī)模絕對(duì)值和相對(duì)值都與美國有很大差距;鑒于影子銀行的運(yùn)行機(jī)理的一致性及中國影子銀行蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，一切調(diào)控、疏導(dǎo)和防御影子銀行的措施都具有重要意義。

本文創(chuàng)新點(diǎn)有兩個(gè):運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)根據(jù)主體人擁有資產(chǎn)種類將行為剖分成兩步，清晰表示不同流量的變化及方向;運(yùn)用SFC方法分析影子銀行，拓展存量流量一致方法的運(yùn)用范圍時(shí)又回答了影子銀行的本質(zhì)。

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