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    技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響研究

    2015-06-09 14:20:20周孝琪
    金融經(jīng)濟(jì) 2015年16期
    關(guān)鍵詞:年齡價值能力

    齊 花 周孝琪

    (西北大學(xué),陜西 西安 710127)

    技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響研究

    齊 花 周孝琪

    (西北大學(xué),陜西 西安 710127)

    企業(yè)的價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值,它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān),體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域,企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律,通過以價值為核心的管理,使所有與企業(yè)利益相關(guān)者(包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等)均能獲得滿意回報的能力。顯然,企業(yè)的價值越高,企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報的能力就越高。因而如何盡可能多的創(chuàng)造出企業(yè)價值,是企業(yè)管理者要重點考慮的。技術(shù)一直與創(chuàng)新有著密不可分的聯(lián)系,而對于新技術(shù)的創(chuàng)造和舊技術(shù)的改進(jìn)的有效管理可以促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升。本文以國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)為樣本,提出假設(shè),采用SPASS17.0和Stata軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,得出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,且兩者之間不存在U型關(guān)系的結(jié)論。

    企業(yè)市場價值創(chuàng)造;技術(shù)積累

    1.引言

    中國經(jīng)濟(jì)中的基本元素——企業(yè)家們在思維模式上存在著根本的問題,那就是浮躁、投機(jī)取巧以及思維僵化,這些問題造成了中國經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上難以飛躍,也表現(xiàn)在對科技創(chuàng)新概念的認(rèn)識和理解上存在誤區(qū)。對于《三國》中計謀的推崇和類似的文化已經(jīng)被固化在我們的頭腦中,深刻地影響著我們的思維,也嚴(yán)重阻礙企業(yè)價值的創(chuàng)在。聯(lián)想收購IBM和PC業(yè)務(wù)上的失敗,我們也能看到一些中國高新技術(shù)企業(yè)的浮夸之風(fēng),這都是源于我們文化長久以來“追求第一、不鳴則已、一鳴驚人”的指導(dǎo)思想,太過于追逐成果,而缺少真正符合科學(xué)規(guī)律的、經(jīng)過市場驗證的產(chǎn)品。

    數(shù)據(jù)顯示,盡管70%企業(yè)中的科研人員學(xué)歷均為本科以上,但是,我國每十萬人的專利產(chǎn)出仍居世界末位。許多企業(yè)下大力氣宣傳和獎勵的是那些在條件不具備的情況下、儲備條件不充分和過程超常規(guī)但卻獲得了成功的項目和個人,實際上,這些項目的完成方式和手段本身存在著很大的風(fēng)險,成功率也很低??v觀世界知名高科技公司,均以實證為基礎(chǔ),在管理環(huán)節(jié)上非常重視,科研項目帶來的技術(shù)成果都是經(jīng)過了反復(fù)的失敗和反復(fù)改進(jìn)才獲得的。

    舉目回望,從上個世紀(jì)90年代開始,國內(nèi)很少有高新技術(shù)企業(yè)能夠好過10年的,原因正是這些企業(yè)缺少持續(xù)的競爭力,而持續(xù)競爭力主要是表現(xiàn)在對技術(shù)的積累上。有調(diào)研數(shù)據(jù)就顯示,時下仍有64.9%的企業(yè)重視創(chuàng)新,但只有35.1%的企業(yè)重視了技術(shù)積累。這意味著半數(shù)以上的企業(yè)在追求研制成果這一目標(biāo)上,而忽略了價值創(chuàng)造更高的層次——技術(shù)積累這一本質(zhì)。

    2.相關(guān)文獻(xiàn)回顧

    2.1 關(guān)于技術(shù)積累的研究綜述

    對技術(shù)積累的研究主要發(fā)端于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域,通常認(rèn)為,技術(shù)積累一般指技術(shù)或經(jīng)驗的積累,本質(zhì)上是指知識的積累。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里,美國學(xué)者羅森伯格最先提出了技術(shù)積累論,在他之后,彭羅斯對企業(yè)內(nèi)生成長中的知識促進(jìn)和積累機(jī)制作了重要的研究。在技術(shù)知識積累的特征方面,納爾遜和溫特在創(chuàng)新演化觀點(熊彼特)的基礎(chǔ)上,提出影響經(jīng)濟(jì)變遷的技術(shù)演變是一個積累的過程,這個積累是在原技術(shù)基礎(chǔ)上的積累,并成為更高積累的基礎(chǔ);帕維特等學(xué)者認(rèn)為,技術(shù)知識的積累是互補性的積累,技術(shù)積累是一個連續(xù)的,非跳躍的過程;彭羅斯認(rèn)為技術(shù)和知識的積累,表現(xiàn)為外部知識內(nèi)部化,即顯性知識轉(zhuǎn)化為隱形知識的過程;野中郁詞郎認(rèn)為企業(yè)技術(shù)積累包括從隱形到隱形、顯性到顯性、隱形到顯性、顯性到隱形內(nèi)外知識的轉(zhuǎn)化。在技術(shù)、知識積累方式方面,20世紀(jì)60年代,阿羅最初提出了“干中學(xué)”;羅森伯格提出了“用中學(xué)”;80年代貝爾從學(xué)習(xí)的角度提出了“操作中學(xué)習(xí)、變革中學(xué)習(xí)、績效反饋中學(xué)習(xí)、工作中學(xué)習(xí)、探索中學(xué)習(xí)”;Argyris Schen(1998)提出了組織學(xué)習(xí)1。

    國內(nèi)學(xué)者關(guān)于技術(shù)積累方面的系統(tǒng)研究成果相對較少,同樣主要集中在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域。傅家驥編著的《技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)》(1998)一書中,專門有一章論述技術(shù)積累問題,重點探討了技術(shù)積累的內(nèi)容、方式與途徑,技術(shù)積累與創(chuàng)新的關(guān)系,以及如何采取必要的管理措施,加快企業(yè)技術(shù)積累的步伐,增強(qiáng)我國企業(yè)的創(chuàng)新能力,全面推進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等問題。許慶瑞、陳勁、魏江等,對與技術(shù)積累密切相關(guān)的企業(yè)技術(shù)能力問題進(jìn)行了長期的研究,取得了一大批較有價值的研究成果。趙曉慶和許慶瑞于2006年在《科研管理》雜志上撰文,提出了企業(yè)技術(shù)能力形成的內(nèi)外途徑交替的螺旋運動模式,即在技術(shù)能力演化的每個階段中,技術(shù)能力積累途徑都經(jīng)歷了從外部技術(shù)源到內(nèi)部學(xué)習(xí)的轉(zhuǎn)換過程,這樣就構(gòu)成了技術(shù)知識外源與內(nèi)部技術(shù)學(xué)習(xí)的三次循環(huán)2。

    2.2 價值創(chuàng)造的文獻(xiàn)綜述

    楊華,馮梓洋(2012)分別基于顧客價值的形成過程和顧客價值的層次分析了房地產(chǎn)價值鏈的價值創(chuàng)造機(jī)理,揭示了房地產(chǎn)價值鏈的價值創(chuàng)造規(guī)律3。林旭東,聶永華(2009)從不同視角研究分拆上市因素:控制權(quán)收益、財務(wù)方面的考慮、子公司經(jīng)營業(yè)績的合并能力以及資本市場的進(jìn)入能力,是公司管理層考慮實施分拆上市時的重要決策依據(jù)4。池國華,楊金(2013)通過構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)(ICQ),并以2011年滬市A股上市公司進(jìn)行實證檢驗,探討了內(nèi)部控制質(zhì)量對公司價值創(chuàng)造的影響5。李亞靜,朱宏泉,張明善(2006)以競爭激烈的家電行業(yè)上市公司為樣本,討論了在競爭激烈的外部市場下股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。6王濤,陳金亮(2011)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)需要基于市場導(dǎo)向來從事經(jīng)營活動,進(jìn)而實現(xiàn)價值創(chuàng)造。7馮麗霞,尹慧(2010)從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和資源基礎(chǔ)理論視角,實證研究了內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造問題。8彭曉英,岳上植(2013)文章建立了一個基于信號傳遞理論的森林認(rèn)證的價值驅(qū)動模型,用以闡述森林認(rèn)證的價值創(chuàng)造機(jī)理,為森林認(rèn)證的發(fā)展提供理論支持9。王化成,曾雪云(2012)指出專業(yè)化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的重要性,以及內(nèi)部資金支持機(jī)制的有用性與效用邊界,對于深入理解企業(yè)的價值創(chuàng)造機(jī)理,改善和提升我國企業(yè)的資本配置效率具有重要參考價值10。

    3.研究設(shè)計

    3.1 研究假設(shè)

    對于初創(chuàng)企業(yè)而言,其可以通過某一項創(chuàng)新的產(chǎn)品,從而迅速的占領(lǐng)整個市場,所以,在企業(yè)初創(chuàng)期,企業(yè)能夠創(chuàng)造出較高的市場價值,但是隨著該項創(chuàng)新的潛力發(fā)揮殆盡,其能夠為企業(yè)帶來的價值逐漸減少,如果企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)新,隨著時間的推進(jìn),企業(yè)將迎來其下一個峰值。

    假設(shè)一:對于初創(chuàng)企業(yè)而言,企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力負(fù)相關(guān)。

    假設(shè)二:對于非初創(chuàng)企業(yè)而言,企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力成U型關(guān)系。

    3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

    3.2.1 行業(yè)選取:本研究選取我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進(jìn)行實證研究分析的原因主要有以下幾條:

    (1)醫(yī)藥制造業(yè)是一個存續(xù)時間比較長的行業(yè),所以在該行業(yè)內(nèi)存在著各種存續(xù)長度的企業(yè),更加利于我們的研究。如果我們選擇像計算機(jī)、信息技術(shù)等新興行業(yè),則企業(yè)的年齡基本都幾十年,則不利于我們的研究。

    (2)醫(yī)藥制造業(yè)是一個知識驅(qū)動型的行業(yè),所以該行業(yè)中的企業(yè),技術(shù)創(chuàng)新能力往往是其核心競爭力,而技術(shù)積累是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在基礎(chǔ),所以醫(yī)藥制造業(yè)對本研究是一個很好的選擇。

    (3)當(dāng)然滿足以上兩個條件的行業(yè),不是只有醫(yī)藥制造業(yè)。選取醫(yī)藥制造業(yè)來進(jìn)行研究的另一個原因就是自己的研究興趣。

    3.2.2 企業(yè)選擇

    本文以中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)中(http:// www.csrc.gov.cn)公布的2013年1季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果為準(zhǔn),選取其中的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對象,收集了上市公司2009-2013年的面板數(shù)據(jù),剔除不能反映公司真實價值的ST公司、刪除數(shù)據(jù)不完整(數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯誤等)的樣本,最后得到82個研究樣本。

    3.2.3 數(shù)據(jù)來源

    本研究的財務(wù)指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)來自CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(一般企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)庫;股票價格收益數(shù)據(jù)庫),而企業(yè)存續(xù)時間數(shù)據(jù)來自企業(yè)官網(wǎng)。

    3.3 變量說明

    3.3.1 自變量

    企業(yè)的存續(xù)時間越長,企業(yè)的技術(shù)積累水平就越高。所以本文擬采用企業(yè)的年齡(AGE)來替代企業(yè)的技術(shù)積累的時間維度。

    企業(yè)的年齡=2013-企業(yè)的注冊年份+1。

    3.3.2 因變量

    本研究過程以市場增加值(MVA)來度量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。

    MVA=企業(yè)總市值-所有者權(quán)益。

    其中企業(yè)總市值:是指上市公司在一年的最后一個交易日的總市值。

    總市值=B股每日收×B股當(dāng)日總股數(shù)×(當(dāng)日美元對人民幣比價/當(dāng)日港元對人民幣比價)+H股當(dāng)日收×H股當(dāng)日總股數(shù)×當(dāng)日港元對人民幣比價+A股當(dāng)日收×(總股本-B股當(dāng)日總股數(shù)-H股當(dāng)日總股數(shù))

    3.3.3 控制變量

    我們擬研究技術(shù)積累對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響,同時我們還必須考慮其他對企業(yè)價值創(chuàng)造產(chǎn)生影響的因素。例如:企業(yè)規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、現(xiàn)金實力。

    企業(yè)規(guī)模(企業(yè)總資產(chǎn):SIZE):規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為:企業(yè)的規(guī)模越大,企業(yè)的價值創(chuàng)造能力也越大。為了避免企業(yè)總資產(chǎn)的方差過大等問題,我們選取“企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)”作為衡量指標(biāo)。

    財務(wù)風(fēng)險(財務(wù)杠桿:DFL):企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險會直接影響其資金的籌集和運營,也會改變投資者和債權(quán)人的投資決策,所以其對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響也不可忽略。本文選取“財務(wù)杠桿”作為衡量指標(biāo)。財務(wù)杠桿=(凈利潤+財務(wù)費用+所得稅費)/(凈利潤+所得稅費)。

    現(xiàn)金實力(現(xiàn)金流量比率:CASH):企業(yè)資金鏈的狀況對其生存和發(fā)展都有著重要的影響,本文選取“現(xiàn)金流量比率”作為衡量指標(biāo)?,F(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)今流量凈額/流動負(fù)債合計。

    盈利能力(凈資產(chǎn)收益率:ROE):企業(yè)處于不斷變化的資本市場中,其市場價值的增值通常與其盈利能力有著很大的關(guān)聯(lián),故本文還選取“凈資產(chǎn)收益率”作為研究積累與市場價值創(chuàng)造能力相關(guān)性的控制變量。

    3.4 模型假定

    4.實證分析

    本文運用82個醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2009-2013年的面板數(shù)據(jù)研究企業(yè)技術(shù)積累對 MVA的影響。分別采用SPASS17.0和Stata軟件分析得到以下統(tǒng)計結(jié)果。

    4.1 描述性統(tǒng)計

    表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

    由表1可知:我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的年齡均值為25.56,可見大部分企業(yè)都是80年代末、90年代初建立的,最大值同仁堂345,其次佛慈制藥為85,可見,這個企業(yè)年齡的數(shù)據(jù)不是很好。

    4.2 模型回歸分析

    面板數(shù)據(jù)的選擇通常有兩種形式:固定效應(yīng)模型,隨機(jī)效應(yīng)模型。學(xué)者經(jīng)常采用Hausman檢驗確定應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。Hausman檢驗:模型一和模型二,Hausman檢驗的結(jié)果均有:P值=0.0000,在5%的顯著性水平下,拒絕原假設(shè),說明固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型。

    4.2.1 假設(shè)一回歸檢驗結(jié)果如下:

    采用固定效應(yīng)回歸模式進(jìn)行回歸,結(jié)果如圖表2所示:

    表2 假設(shè)一回歸結(jié)果

    由回歸數(shù)據(jù)結(jié)果可得出如下結(jié)論:

    企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗,即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的現(xiàn)象;在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,呈現(xiàn)出現(xiàn)金能力對市場價值創(chuàng)造不存在顯著的影響。而其余變量均通過了顯著性檢驗。

    4.2.2 假設(shè)二回歸檢驗結(jié)果如下:

    采用固定效應(yīng)回歸模式進(jìn)行回歸,結(jié)果如表3所示:

    表3 假設(shè)二回歸結(jié)果

    由表3可以看出:企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗,即假設(shè)二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關(guān)系。

    5.研究結(jié)論

    5.1 企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗,即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的現(xiàn)象,即說明我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,統(tǒng)計上顯示,年齡較短的公司比年齡較長的公司的市場價值創(chuàng)造要多。這是因為,醫(yī)藥制藥業(yè)是知識密集型的行業(yè),如果新創(chuàng)企業(yè)憑借一項創(chuàng)新,從而占領(lǐng)了一部分市場,起初,由于其具有較好的市場前景,所以該公司能夠產(chǎn)生較高的市場創(chuàng)造價值,但是隨著該項創(chuàng)新創(chuàng)造價值能力的逐漸減少,該公司的市場價值創(chuàng)造能力也會逐漸下降。

    5.2 企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗,即假設(shè)二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關(guān)系。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能為:我國企業(yè)大部分都成立于80、90年代,其成立時間太短,所以數(shù)據(jù)只能呈現(xiàn)出U型曲線的左半部分,所以我們得到假設(shè)一成立,而假設(shè)二不成立的結(jié)論。

    6.研究的不足

    6.1 技術(shù)積累水平不僅僅受到企業(yè)存續(xù)時間的長短,還受到企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等多方面因素的影響,而本研究僅僅通過企業(yè)存續(xù)時間來度量技術(shù)積累水平,這個指標(biāo)并不能全面的衡量技術(shù)積累水平,而將企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等影響因素,加入研究模型,也是我們進(jìn)一步的工作。

    6.2 市場價值的創(chuàng)造能力,可能還會受到股市行情、國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,這部分的影響在本研究中沒有得到控制。

    [1]劉震宇.中國企業(yè)技術(shù)積累與跨國化[M].上海:華東理工出版社,2005:29—30.

    [2]趙曉華,徐慶瑞.技術(shù)能力積累途徑的螺旋運動過程研究[J].科研管理.2006,27(1):41-46.

    [3]楊華,梓洋.房地產(chǎn)價值鏈的價值刨造機(jī)理基于顧客價值的視角[J].現(xiàn)代管理科學(xué).2012(2).

    [4]林旭東,聶永華.分拆上市與價值創(chuàng)造——多視角的經(jīng)濟(jì)動因分析[J].深圳大學(xué)學(xué)報.2009(2).

    [5]池國華,揚金.高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠改善公司價值創(chuàng)造效果嗎?——基于滬市 A股上市公司的實證研究.[J].財經(jīng)問題研究,2013(8).

    [6]李亞靜,朱宏泉,張明善.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值創(chuàng)造——對家電行業(yè)上市公司的實證分析[J].西南民族大學(xué)學(xué)報.2006(18).

    [7]王濤,陳金亮.環(huán)境不確定條件下市場導(dǎo)向?qū)r值創(chuàng)造的作用研究[J].戰(zhàn)略管理.2011.

    [8]馮麗霞,尹慧.內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造影響因素研究[J].商業(yè)研究.2010(395).

    [9]彭曉英,岳上植.森林認(rèn)證對企業(yè)價值創(chuàng)造的機(jī)理研究[J].資源開發(fā)與市場.2013(29).

    [10]王化成,曾雪云.專業(yè)化企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場與價值創(chuàng)造效應(yīng)——基于中國三峽集團(tuán)的案例研究[J].管理世界.2012(12).

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