石油價(jià)格陰跌連挫的悲與喜

■畢夫 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院

石油價(jià)格陰跌連挫的悲與喜

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自2014年下半年至今，國(guó)際原油價(jià)格斷崖式跳水超過(guò)了所有人的想象。作為最上游和最基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)資源，石油價(jià)格的下跌引發(fā)了一系列的“踩踏”事件和多米諾骨牌效應(yīng)，同時(shí)也使得部分國(guó)家收獲了非常罕見(jiàn)的市場(chǎng)反轉(zhuǎn)紅利，而在不同經(jīng)濟(jì)體上演著油價(jià)下跌悲喜劇的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)的腳步也變得釀蹌與搖擺起來(lái)。

油價(jià)下行“三重奏”

沒(méi)有更低，只有最低。在2014年下半年遭遇腰斬之后，國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格進(jìn)入2015年以來(lái)繼續(xù)下探，盡管其中偶有反抽，但在兩個(gè)月不到的時(shí)間依然收出了一條長(zhǎng)達(dá)10%的大陰線，而且無(wú)論是倫敦布倫特原油價(jià)格還是美國(guó)西部原油價(jià)格，二者都被重重地扣壓在50美元/桶這一近6年的最低水平線之下艱難掙扎。據(jù)高盛的最新判斷，如果沒(méi)有任何正向外力的作用，2015年原油價(jià)格有可能下探至每桶35美元。

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)腳步的大幅放緩應(yīng)當(dāng)是油價(jià)持續(xù)下行的主要原因。資料顯示，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年呈現(xiàn)出一抹亮色外，其他主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了程度不同的下滑。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍放緩意味著對(duì)石油需求的減少，尤其是中國(guó)、歐元區(qū)是全球兩個(gè)最主要的石油進(jìn)口和消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)不約而同地下行對(duì)石油需求勢(shì)必產(chǎn)生明顯的抑制作用并進(jìn)而對(duì)石油價(jià)格形成反壓。國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年國(guó)際市場(chǎng)對(duì)石油輸出國(guó)組織（OPEC）原油的需求日均下降20萬(wàn)桶，石油消費(fèi)量每日僅增65萬(wàn)桶，刷新了近5年的最低點(diǎn)。

在石油需求口徑收縮的同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上原油的供給卻不斷加強(qiáng)。一方面，隨著伊拉克、利比亞等產(chǎn)油國(guó)地緣政治危機(jī)得到緩解，OPEC原油生產(chǎn)一切恢復(fù)正常，整個(gè)2014年，OPEC原油生產(chǎn)日均30.3萬(wàn)桶，高于每日產(chǎn)油上限。另一方面，隨著頁(yè)巖油技術(shù)革新，美國(guó)頁(yè)巖油巖氣生產(chǎn)成本降低，產(chǎn)量持續(xù)上漲。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)從2008年的不足50萬(wàn)桶/日發(fā)展到了2014的400萬(wàn)桶/日生產(chǎn)規(guī)模，受此影響，美國(guó)原油產(chǎn)量由2008年年初的500萬(wàn)桶/日增長(zhǎng)到2014年的900萬(wàn)桶/日。美國(guó)頁(yè)巖油的繁榮一方面使自己對(duì)OPEC石油的進(jìn)口度跌落至30年的最低水平，另一方面也徹底改寫了世界石油供給格局，尤其是美國(guó)從原油消費(fèi)國(guó)逐漸向原油出口國(guó)的轉(zhuǎn)變，在增大全球石油產(chǎn)能和弱化石油進(jìn)口需求的同時(shí)，使得國(guó)際市場(chǎng)石油供求失衡進(jìn)一步加劇，從而驅(qū)動(dòng)原油價(jià)格一路下行。

除了受到供求關(guān)系的影響外，原油價(jià)格下跌的背后還閃現(xiàn)著產(chǎn)油國(guó)之間相互博弈的鬼魅身影。按照常理，在石油價(jià)格的連續(xù)暴挫的行情下，OPEC必然通過(guò)削減產(chǎn)量來(lái)提升價(jià)格，至少可以阻止價(jià)格的下跌，但蹊蹺的是，去年11月，OPEC在多年來(lái)最受關(guān)注的會(huì)議上竟然作出維持日產(chǎn)限額量每天3000萬(wàn)桶的決定，而且至今沒(méi)有任何新的動(dòng)作。如此逆襲之舉的奧秘在于，頁(yè)巖油的繁榮以及拉美等新興產(chǎn)油國(guó)家的興起，使得OPEC原油生產(chǎn)占全球市場(chǎng)的比例受到威脅，而OPEC希望“不減產(chǎn)”繼續(xù)保持原油高供給，進(jìn)而壓低原油價(jià)格，這樣以來(lái)既可以打擊頁(yè)巖油生產(chǎn)商，壓迫其破產(chǎn)，也可以率先擊垮生產(chǎn)成本較高的原油生產(chǎn)國(guó)家，從而重新?lián)屨际袌?chǎng)份額，奪回市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。相對(duì)于以沙特阿拉伯為首的OPEC低成本原油國(guó)家，而墨西哥、巴西、俄羅斯、美國(guó)等高成本的產(chǎn)油國(guó)，在油價(jià)不斷下行的態(tài)勢(shì)下，將無(wú)一例外將承受巨大的虧損。寧可自損一百，也要傷敵一萬(wàn)。產(chǎn)油國(guó)之間的商業(yè)博弈讓原油價(jià)格在下降的通道中似乎看不終點(diǎn)與盡頭。

中國(guó)的意外之喜

與全球最大的制造業(yè)大國(guó)相對(duì)應(yīng)，中國(guó)成為了世界最大的原油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，而國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期高企，也讓中國(guó)昔日承受了巨大的進(jìn)口成本折磨。如今，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格逆轉(zhuǎn)，中國(guó)也理應(yīng)享受著油價(jià)下行的紅利，盡管這種結(jié)果可能完全出于中國(guó)決策者意料之外，但相關(guān)的解讀卻仍具有標(biāo)本性意義。

根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2014年我國(guó)原油消費(fèi)量達(dá)到5億噸左右，其中原油進(jìn)口量增至3.1億噸，中國(guó)原油對(duì)外依存度上升到59.6%，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。原油對(duì)外依存度越高，意味著進(jìn)口量越大，油價(jià)下跌所帶來(lái)的進(jìn)口成本就越低。因此，以2013年中國(guó)原油進(jìn)口量和價(jià)格為參照，2014年中國(guó)原油進(jìn)口成本至少節(jié)省了300億美元。另?yè)?jù)中石油研究中心的報(bào)告，2015年我國(guó)石油需求為5.34億噸，但由于現(xiàn)有油田的老化或停產(chǎn)檢修，國(guó)內(nèi)僅能提供2.2億噸的原油供給量，其余都需要進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充，因此今年中國(guó)石油對(duì)外依存度將突破60%。如果按照2014年12月份我國(guó)日均進(jìn)口原油715萬(wàn)桶計(jì)算，照目前的石油價(jià)格，2015年我國(guó)進(jìn)口原油將每天減少支出7000萬(wàn)美元。

總體進(jìn)口成本下降的同時(shí)，原油價(jià)格的下跌還大幅度拉低了物流公司、航空公司和私人車主等能源消費(fèi)者的開(kāi)支，從而可以整體上提升企業(yè)、居民的投資與消費(fèi)需求。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告里稱，根據(jù)原油進(jìn)口份額的不同，油價(jià)每下跌10%，原油進(jìn)口國(guó)的增長(zhǎng)將被拉高0.1-0.5個(gè)百分點(diǎn)不等，其中中國(guó)因?yàn)樵驼寄茉聪M(fèi)的比例為20%，僅10%的油價(jià)跌幅就能把中國(guó)GDP推高0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。照此計(jì)算，2014年國(guó)際油價(jià)跌幅達(dá)59%，至少推升中國(guó)GDP一個(gè)百分點(diǎn)。

與石油進(jìn)口成本大幅降低以及油價(jià)下跌推升GDP的即期效應(yīng)相比，中國(guó)從本輪石油價(jià)格下降周期獲得的最大紅利應(yīng)當(dāng)是贏得了千載難逢的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備“補(bǔ)倉(cāng)期”。據(jù)中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心公布的最新研究報(bào)告，到2020年，我國(guó)原油進(jìn)口的比例可能會(huì)超過(guò)65%，到2030年石油對(duì)外依存度將攀升至75%，遠(yuǎn)超國(guó)際社會(huì)公認(rèn)的警戒線50%。顯然，基于屏蔽未來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)中地緣政治、價(jià)格波動(dòng)等各種風(fēng)險(xiǎn)因素，中國(guó)勢(shì)必在油價(jià)下跌過(guò)程中大幅采購(gòu)海外原油。正是如此，2014年中國(guó)原油進(jìn)口同比放量增長(zhǎng)了9.5%，為前一年增速的2倍之多。

車地?zé)o線通信采用成熟的LTE技術(shù)。該技術(shù)具備高可靠的抗干擾能力，可滿足互聯(lián)互通CBTC系統(tǒng)車地之間數(shù)據(jù)在高速移動(dòng)環(huán)境下的穩(wěn)定傳輸[7]。同時(shí)，針對(duì)空口消息的偽裝風(fēng)險(xiǎn)，可采用安全加密技術(shù)防護(hù)，將其直接部署在TAU(車載終端)和BBU(軌旁基帶單元)上來(lái)實(shí)現(xiàn)鑒權(quán)和加密機(jī)制，保障車地?zé)o線通信的信息安全。安全加密技術(shù)采用滿足LTE國(guó)際加密標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)密算法——祖沖之(ZUC)算法。

然而，即便是包括2014年新增的9415萬(wàn)桶原油儲(chǔ)備數(shù)量，中國(guó)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備最多只有1.7億桶左右，相當(dāng)于能夠提供70天左右的應(yīng)急供應(yīng)量，與目前國(guó)際上90天的儲(chǔ)備目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。另外，與具體國(guó)家相比，美、日、德三國(guó)的石油儲(chǔ)備量分別是10億桶、3.15億桶、5350萬(wàn)桶，加上民間儲(chǔ)備，美、日、德石油儲(chǔ)備量分別相當(dāng)于其158天、169天、117的石油消費(fèi)。中國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備具有很大增升空間的同時(shí)面臨著巨大的壓力，抓緊戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及提高石油入庫(kù)量仍乃中國(guó)當(dāng)下之急。

從目前來(lái)看，經(jīng)過(guò)12年的推進(jìn)，國(guó)家石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備一期四個(gè)基地已悉數(shù)建成投入運(yùn)行，全部?jī)?chǔ)備能力為1.03億桶；第二期儲(chǔ)備基地正在建設(shè)中，計(jì)劃儲(chǔ)備能力為2.32億桶，到2020年第三期儲(chǔ)備基地建成，我國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基地總?cè)萘繉⑦_(dá)到5.03億桶的水平，相應(yīng)地，至2020年，我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備能力提高到90天，2030年提高到120天。不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)中國(guó)原油進(jìn)口增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力將來(lái)自中長(zhǎng)線角度的戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求?；诖耍壳爸袊?guó)高層正在利用油價(jià)下降的“窗口期”，及時(shí)地啟動(dòng)了原油進(jìn)口管理體制的改革步伐，適度授予民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)口資質(zhì)與權(quán)利，創(chuàng)新戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的主體結(jié)構(gòu)，構(gòu)建起國(guó)家、企業(yè)和社會(huì)多層次的石油儲(chǔ)備體系。

俄羅斯的劇烈絞痛

作為全球最大的能源出口國(guó)，俄羅斯出口總量中有75%為石油和天然氣，能源資源也貢獻(xiàn)了俄政府50%的預(yù)算收入。因此，摩根士丹利研究報(bào)告指出，原油價(jià)格每下跌10美元，俄羅斯出口將損失324億美元，而俄財(cái)政部計(jì)算，石油價(jià)格每下跌1美元，俄羅斯財(cái)政收入就減少15億美元。按照俄聯(lián)邦政府向議會(huì)提交的2015年財(cái)政預(yù)算草案時(shí)所做的說(shuō)明，要維持俄羅斯政府預(yù)算平衡，國(guó)際油價(jià)需要達(dá)到每桶96美元?，F(xiàn)在看來(lái)，俄羅斯要實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡似乎就是一個(gè)遙遠(yuǎn)的夢(mèng)。

油價(jià)的下跌還強(qiáng)烈撼動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)俄羅斯盧布的信心。數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)2014年，盧布暴跌50%，成為彭博跟蹤的170種貨幣中表現(xiàn)最差也是全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣中跌幅最大的幣種。面對(duì)危如累卵的盧布，國(guó)際資本開(kāi)始撒腿撤離。俄羅斯中央銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年俄羅斯資本流出規(guī)模達(dá)1515億美元。

為阻止盧布的貶值，俄羅斯央行開(kāi)始動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致俄外匯儲(chǔ)備總額從2013年的5000多億美元急劇萎縮至去年年底的3850億美元。而問(wèn)題的關(guān)鍵在于，俄羅斯手中的外債規(guī)模達(dá)7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲(chǔ)水平顯然已無(wú)法覆蓋巨額的外債，而且俄羅斯在今年年底之前迎來(lái)還款高峰，償債規(guī)模高達(dá)2000億美元。由于受盧布貶值的影響，俄羅斯金融機(jī)構(gòu)從國(guó)際市場(chǎng)上的融資成本與難度顯著提升，其10年期國(guó)債收益率飆升至目前的10.3%。如果俄羅斯喪失了從國(guó)際市場(chǎng)融資的能力，最終可能被迫債務(wù)重組，甚至可能發(fā)生如同1998年那樣的債務(wù)違約。

當(dāng)然，比債務(wù)危機(jī)預(yù)期更令人心憂的還是由于盧布貶值引發(fā)的國(guó)內(nèi)通貨膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2014年，俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹率突破了10%，遠(yuǎn)超俄央行4.5%的通脹目標(biāo)。而為了抑制日益嚴(yán)重的通貨膨脹，俄羅斯央行在三個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)連續(xù)六次加息，將關(guān)鍵利率提高到17%這一罕見(jiàn)的歷史高位，但現(xiàn)在看來(lái)，不僅通貨膨脹并沒(méi)有得到遏制，相反提高了企業(yè)融資成本。

石油收入的減少引致的公共財(cái)政投資的萎縮，外加資本外逃導(dǎo)致的私人資本投入遞減，多路力量共同構(gòu)成了對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的打壓。在2014年經(jīng)濟(jì)僅僅微弱增長(zhǎng)了0.3%的基礎(chǔ)上，俄羅斯央行預(yù)測(cè)，2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能零增長(zhǎng)。令人捏汗的是，糟糕的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)強(qiáng)化投資者的悲觀預(yù)期，加速資本外流，進(jìn)而推動(dòng)盧布進(jìn)一步貶值，陷入惡性循環(huán)。

當(dāng)然，俄羅斯政府還沒(méi)到窮途末路。由于國(guó)際資本對(duì)俄羅斯投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用，若資本進(jìn)一步外流，不排除普京政府會(huì)架起資本管制的政策高墻。

委內(nèi)瑞拉的連連噩夢(mèng)

作為全球最大的石油儲(chǔ)藏國(guó)，也是拉美地區(qū)最大的石油輸出國(guó)，委內(nèi)瑞拉當(dāng)然在本輪石油國(guó)際油價(jià)暴跌中摔得最慘。資料顯示，委內(nèi)瑞拉已經(jīng)探明的石油儲(chǔ)量為2970萬(wàn)桶，石油與天然氣貢獻(xiàn)了該國(guó)GDP的25%，其中石油收入占委內(nèi)瑞拉總出口的95%、政府預(yù)算的96%，并為社會(huì)發(fā)展領(lǐng)域的投資提供了80%以上的資金來(lái)源。而受到油價(jià)持續(xù)下跌的影響，2014年委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)劇烈萎縮3%，同時(shí)委內(nèi)瑞拉的石油出口收入隨之發(fā)生銳減，其外匯儲(chǔ)備降至197億美元，為十一年來(lái)的最低點(diǎn)。

企業(yè)進(jìn)口差錢和通脹高企的同時(shí)，政府的口袋更是干癟得可憐。據(jù)德意志銀行估計(jì)，2015年油價(jià)平均需要達(dá)到117.5美元/桶，委內(nèi)瑞拉才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算平衡，同時(shí)，委內(nèi)瑞拉政府提交的2015年財(cái)政預(yù)算是建立在每桶60美元的預(yù)估油價(jià)上，而最新資料顯示，委內(nèi)瑞拉的原油出口售價(jià)是每桶47.05美元，看來(lái)，指望用石油換取外匯從而維系政府的正常開(kāi)支已經(jīng)沒(méi)有任何可能，于是只有走上加印鈔票和舉借外債的道路，但囿于巨大的通脹壓力，前者操作的空間非常有限，后者因?yàn)槲瘍?nèi)瑞拉債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而且行且艱。

資料顯示，委內(nèi)瑞拉目前的外債規(guī)模超過(guò)1100美元，2015年到期的債務(wù)連本帶息為110億美元，看得出，相對(duì)于委政府手中目前那點(diǎn)可憐巴巴的的外匯儲(chǔ)備，即使不在進(jìn)口商品上花錢，全部拿來(lái)還債也只能是杯水車薪。受此影響，紐約債券市場(chǎng)上未償付的一年期委內(nèi)瑞拉國(guó)債收益率躥升到69.28%，五年期委債收益率跳升至50%，相應(yīng)地，委債信用違約互換（CDS）升至59個(gè)基點(diǎn)，高居全球之冠，也預(yù)示著五年內(nèi)違約幾率高達(dá)93%。委內(nèi)瑞拉國(guó)債已經(jīng)淪落為新興市場(chǎng)表現(xiàn)最糟糕的國(guó)債，同時(shí)也是全球風(fēng)險(xiǎn)最高的主權(quán)債。

對(duì)于委內(nèi)瑞拉而言，要解燃眉之急，就必須改革目前委國(guó)內(nèi)的外匯管理體制。委內(nèi)瑞拉目前實(shí)行三重外匯管理制度：第一層匯率由國(guó)家外貿(mào)中心提供給國(guó)企、醫(yī)療和外交領(lǐng)域人員等，維持1美元兌6.3玻利瓦爾；第二層匯率是主要為出國(guó)公民、航空業(yè)和部分制造業(yè)提供，匯率幅度約1美元兌12玻利瓦爾；第三層匯率由央行根據(jù)外匯供求行情制定每天的匯率牌價(jià)，委境內(nèi)所有法人和自然人只要在該國(guó)銀行開(kāi)設(shè)有美元賬戶，都可通過(guò)該系統(tǒng)以拍賣的方式進(jìn)行外匯現(xiàn)金或債券交易，匯率幅度約為1美元兌50玻利瓦爾。與此同時(shí)，目前委國(guó)內(nèi)黑市上1美元可以兌換超過(guò)180玻利瓦爾，足見(jiàn)匯率管理機(jī)制扭曲之下美元的奇缺。因此，美銀美林的最新分析報(bào)告指出，委內(nèi)瑞拉必須貶值其貨幣，即三套匯率合一，允許玻利瓦爾兌換美元浮動(dòng)價(jià)格接近黑市匯率，從而提高以美元定價(jià)的委內(nèi)瑞拉石油出口收入，否則委內(nèi)瑞拉的通脹率在今年將突破四位數(shù)。

度過(guò)難關(guān)的又一個(gè)選擇就是改革社會(huì)福利制度。目前委內(nèi)瑞拉是OPEC成員國(guó)中社會(huì)福利最好的國(guó)家，最令人羨慕的是該國(guó)國(guó)民享受著地球上最便宜的汽油。按照官方匯率計(jì)算，委內(nèi)瑞拉的汽油零售價(jià)時(shí)下僅為每加侖0.05美元（約為每升1.17元人民幣），若按照黑市匯率計(jì)算，該國(guó)公民僅需為每加侖汽油支付0.01美元。巴克萊由此預(yù)計(jì)，這一社會(huì)福利讓委內(nèi)瑞拉政府犧牲了近270億美元的利潤(rùn)，相當(dāng)于大約90%的公共部門赤字。為此，委內(nèi)瑞拉政府去年一度表示希望上調(diào)汽油價(jià)格和取消價(jià)格補(bǔ)貼，但終究顧忌太多沒(méi)有成行，而今年又恰逢議會(huì)大選，執(zhí)政當(dāng)局肯定不會(huì)冒失去民意的政治風(fēng)險(xiǎn)。

世界經(jīng)濟(jì)的通縮之憂

如同俄羅斯和委內(nèi)瑞拉那樣遭遇油價(jià)“空襲”的還有尼日尼亞、伊朗等產(chǎn)油國(guó)，同樣，像中國(guó)那樣分享油價(jià)下跌“紅包”的還有美國(guó)、日本和印度等石油進(jìn)口國(guó)。兩相相比，石油價(jià)格下行對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言總體是利大于弊。因此，按照世界銀行的報(bào)告，油價(jià)下跌30%，能夠推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大約0.5%。

然而，石油必定是最上游的原材料與燃料資源，其價(jià)格的連續(xù)下行所引致的是國(guó)際大宗商品價(jià)格的紛紛大幅跳水。據(jù)追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數(shù)結(jié)果顯示，去年全球大宗商品價(jià)格平均下降17%，連續(xù)第四年下跌收官，同時(shí)創(chuàng)下了1991年該指數(shù)問(wèn)世以來(lái)最長(zhǎng)連跌時(shí)間。尤其具有代表性的是，從去年初至年末，全球鐵礦石指數(shù)大幅下跌47.87%，跌幅之大，熊冠石油價(jià)格之外大宗商品之最。及至今年一月份，倫敦金屬交易所銅價(jià)仍發(fā)生連續(xù)七周的下挫，創(chuàng)歷史上最長(zhǎng)周線連跌紀(jì)錄。

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，生產(chǎn)資料價(jià)格（PPI）一般3-6周會(huì)傳導(dǎo)到消費(fèi)資料價(jià)格（CPI）身上，因此，在石油和大宗商品的推擁之下，除委內(nèi)瑞拉、俄羅斯等少數(shù)國(guó)家外，絕大多數(shù)國(guó)家的CPI均出現(xiàn)拐頭向下并持續(xù)陰跌的趨勢(shì)，通貨緊縮開(kāi)始彌漫開(kāi)來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2014年CPI為1.7%，核心CPI年率1.8%，全年都沒(méi)有突破2%的官方通脹目標(biāo)；在歐元區(qū)，去年物價(jià)下跌的國(guó)家有12個(gè)，整體跌幅為0.2%。在日本，該國(guó)2014年核心CPI一直定格在1%以下，而同期英國(guó)通脹水平跌至了12年以來(lái)的最低。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，按照花旗銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，整個(gè)2014年，該經(jīng)濟(jì)體通脹意外指數(shù)大幅回落至-14.7，其中，印度的CPI回落至5.5%這一印度央行通脹目標(biāo)區(qū)間之下，中國(guó)的CPI創(chuàng)下五年新低，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于政府3.5%的調(diào)控目標(biāo)，韓國(guó)通脹率創(chuàng)下近4年來(lái)的新低。值得警惕的是，通縮情勢(shì)還在繼續(xù)惡化。歐盟統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月份歐元區(qū)CPI再度0.6%，而中國(guó)1月份的PPI已持續(xù)保持35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)紀(jì)錄。

比起通貨膨脹，通貨緊縮一旦成真，對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力與危害性會(huì)更大更廣，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)上也將通縮稱為“新的更加危險(xiǎn)的敵人”。從投資角度來(lái)看，由于物價(jià)的下降，不僅導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的減少進(jìn)而銷蝕企業(yè)的投資能力，而且價(jià)格下行也意味著投資項(xiàng)目未來(lái)重置成本趨于下降，受此驅(qū)動(dòng)，許多新開(kāi)工項(xiàng)目被押后延遲，從而迫使整體投資傾向下降。從消費(fèi)角度審視，消費(fèi)者不僅會(huì)因價(jià)格走低的預(yù)期而推遲消費(fèi)，而且通貨緊縮具有自我強(qiáng)化的性質(zhì)，即當(dāng)購(gòu)買者采取觀望態(tài)度，等待物價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)，商品存貨將繼續(xù)增加，進(jìn)而使物價(jià)進(jìn)一步下降。物價(jià)繼續(xù)下降的結(jié)果，會(huì)誘發(fā)消費(fèi)者產(chǎn)生進(jìn)一步的觀望心理。這樣物價(jià)就會(huì)陷于一種螺旋式的自我強(qiáng)化的下降過(guò)程。非常重要的是，通貨緊縮生態(tài)下名義利率下降的程度往往趕不上物價(jià)的下降程度，即實(shí)際利率會(huì)步步走高，受此影響，企業(yè)借款成本持續(xù)上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，并可能誘發(fā)債務(wù)違約和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況，企業(yè)為了規(guī)避由于實(shí)際利率上行從而償債成本加大的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)首先選擇清償借債，這又反過(guò)來(lái)分流和稀釋了企業(yè)的投資能力。

問(wèn)題的關(guān)鍵還在于，在石油價(jià)格下跌的同時(shí)，美元持續(xù)走強(qiáng)，而其他非美貨幣紛紛下貶。數(shù)據(jù)顯示，2014年美元累計(jì)上漲了12.3%，創(chuàng)下8年來(lái)的新高。與此同時(shí)，歐元全年跌幅達(dá)13%，日元下跌14%，英鎊首次跌破1.55美元的價(jià)位，并沉到近5年的低點(diǎn)。而為了阻抗通縮和本幣貶值，諸多國(guó)家紛紛出招自保，競(jìng)相采取擴(kuò)張性的貨幣政策。中國(guó)也無(wú)奈被拖入其中，在去年年底降息之后于今年2月初實(shí)施兩年多來(lái)的首次降準(zhǔn)，3月初又實(shí)行了今年的第一次降息。不容置疑的是，不久將有更多國(guó)家加入到寬松貨幣政策的陣營(yíng)中來(lái)，新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)——“匯率貶值戰(zhàn)”會(huì)愈演愈烈。

10.3969/j.issn.1003-5559.2015.03.025