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    基于貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制實(shí)證研究

    2015-03-22 08:59:52鄧曉霞孫英雋
    金融與經(jīng)濟(jì) 2015年11期
    關(guān)鍵詞:傳導(dǎo)貨幣政策代理

    ■鄧曉霞,孫英雋

    一、引言

    雖然我國(guó)受此次金融危機(jī)的沖擊相對(duì)較小,但危機(jī)后的一系列寬松貨幣政策特別是四萬(wàn)億投資所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不得不使人們產(chǎn)生擔(dān)憂。此外,從2013年央行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,到2014年以來(lái)人民幣存款利率的多次上調(diào),再到2015年2月17日國(guó)務(wù)院發(fā)布公告宣布將從2015年5月1日起施行《存款保險(xiǎn)條例》,諸多跡象表明我國(guó)利率市場(chǎng)化各方面條件已經(jīng)基本成熟,商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)將上升到另一個(gè)高度,銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題值得關(guān)注。因此在新的時(shí)代背景下研究我國(guó)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響具有不可忽視的重要意義。

    二、文獻(xiàn)綜述

    從國(guó)外文獻(xiàn)來(lái)看,許多學(xué)者都對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證。Borio and Zhu(2008)、Adrian and Shin(2010)等均認(rèn)為中央銀行實(shí)行的長(zhǎng)期過度寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行產(chǎn)生激進(jìn)行為。Maddaloniand Peydro(2011)認(rèn)為利率與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代理變量存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,商業(yè)銀行利率水平越低,銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平則越高。Delis and Kouretas(2011)通過對(duì)西歐部分發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行2001~2008年的年度和季度金融數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證得出相似的結(jié)論。

    國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究文獻(xiàn)主要集中在VAR方法與宏觀數(shù)據(jù)的信貸渠道檢驗(yàn)以及銀行微觀特征與銀行信貸渠道的檢驗(yàn)兩方面 (徐明東、陳學(xué)彬,2012)。 江曙霞、陳玉嬋(2012)對(duì)我國(guó) 14家上市銀行2008年~2011年的資產(chǎn)負(fù)債表季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證,認(rèn)為寬松的貨幣政策立場(chǎng)有利于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。張強(qiáng)、喬煜和張寶(2013)利用我國(guó)14家銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,證實(shí)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性,寬松的貨幣政策會(huì)提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,銀行信貸投放規(guī)模擴(kuò)大。

    本文利用我國(guó)16家上市銀行2004~2014年的面板數(shù)據(jù)構(gòu)造動(dòng)態(tài)模型對(duì)我國(guó)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行實(shí)證研究。本文與其他學(xué)者研究的有以下幾點(diǎn)不同:一是增加被解釋變量與解釋變量以提高檢驗(yàn)的穩(wěn)健性,同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資產(chǎn)之比、不良貸款率作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量,同時(shí)把一年期貸款利率、廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率作為貨幣政策的代理變量;二是增加銀行微觀特征控制變量,如資產(chǎn)規(guī)模自然對(duì)數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、資本充足率;三是探討貨幣政策不同性質(zhì)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在差別及其可能的原因;四是考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況如經(jīng)濟(jì)上行與經(jīng)濟(jì)下行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

    三、實(shí)證模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取

    (一)實(shí)證模型構(gòu)建

    第一層次,檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性。銀行風(fēng)險(xiǎn)行為不僅受貨幣政策影響,還與銀行自身特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素相關(guān);貨幣政策、銀行的經(jīng)營(yíng)均具有一定持續(xù)性,因此在模型中加入風(fēng)險(xiǎn)的滯后一期變量。本文借鑒Delis and Kouretas(2011)的模型,構(gòu)建基本的動(dòng)態(tài)模型如下:

    其中i代表的是銀行個(gè)數(shù),t代表的是時(shí)間年份。 RISKi,t、RISKi,t-1分別代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量及其滯后一階項(xiàng);MPt代表貨幣政策代理變量;其余為控制變量。

    綜合考慮水功能區(qū)水質(zhì)狀況、當(dāng)?shù)丶夹g(shù)經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平,以從嚴(yán)控制水功能區(qū)入河污染物總量為指導(dǎo),按照以下原則確定水功能區(qū)限制排污總量。

    第二層次,檢驗(yàn)不同貨幣政策立場(chǎng)下銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在非對(duì)稱性,模型如(2),在模型(1)的基礎(chǔ)上引入代表貨幣政策立場(chǎng)的虛擬變量EASY,當(dāng)實(shí)行的是寬松的貨幣政策時(shí),EASY取值為1,否則取值為0。

    第三層次,檢驗(yàn)銀行微觀特征對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響,模型如(3),引入貨幣政策代理變量與銀行微觀特征代理變量的交叉項(xiàng)來(lái)分析銀行微觀特征對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響。

    第四層次,檢驗(yàn)不同性質(zhì)銀行下貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制是否存在非對(duì)稱性,模型如(4),引入銀行性質(zhì)的虛擬變量SOB (State Owned Banks),若是國(guó)有商業(yè)銀行,SOB取值為1,否則取值為0。

    第五層次,檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響,設(shè)定的模型如(5)所示,引入GDP增速與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)以及CPI與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)。

    (二)數(shù)據(jù)選取

    1.被解釋變量RISK。銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)測(cè)度的是銀行自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿的主動(dòng)性,測(cè)度指標(biāo)主要包括風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的占比(RAW)及不良貸款率(NPL),前者代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,后者體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好(孟紋羽、林珊,2011),因此本文同時(shí)選用二者作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量,增加檢驗(yàn)的穩(wěn)健性。

    2.解釋變量MP。國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)于貨幣政策代理變量較多地使用市場(chǎng)利率及銀行間拆借利率,這是因?yàn)闅W美等發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,貨幣政策調(diào)控過程較少使用數(shù)量型工具而更多地使用價(jià)格型工具。我國(guó)國(guó)情與發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差別,存款上限仍未完全放開,利率市場(chǎng)化仍未完全實(shí)現(xiàn),我國(guó)貨幣政策調(diào)控綜合運(yùn)用了數(shù)量型工具和價(jià)格型工具(徐明東、陳學(xué)彬,2011)。因此本文貨幣政策代理變量同時(shí)使用價(jià)格型指標(biāo)和數(shù)量型指標(biāo),數(shù)量型指標(biāo)采用廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率(M),價(jià)格型指標(biāo)則采用一年期貸款基準(zhǔn)利率(R)。

    3.控制變量??刂谱兞堪瑑纱蟛糠?,一是銀行微觀特征變量部分,二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量部分。關(guān)于銀行微觀特征變量本文選取了能夠體現(xiàn)銀行個(gè)體特征的三個(gè)變量,分別是資本充足率(CAR)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和資產(chǎn)規(guī)模自然對(duì)數(shù)(ASEET)。本文選取GDP增長(zhǎng)率 (GDPG)和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量來(lái)考察宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

    表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)(%)

    本文選取我國(guó)16家上市銀行2004~2014年的面板數(shù)據(jù)作為樣本,其中包括五大國(guó)有商業(yè)銀行工行、交行、農(nóng)行、建行、中行,以及深發(fā)展、華夏、中信、民生、浦發(fā)、興業(yè)、招商、北京、光大、南京、寧波銀行等十一家股份商業(yè)銀行,其中深圳發(fā)展銀行因2012年與平安銀行合并,故其2012~2014年的數(shù)據(jù)統(tǒng)一沿用其2011年合并前的數(shù)據(jù)。所有樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站、各銀行網(wǎng)站及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)。變量描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    本文使用stata11計(jì)量軟件進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì)。由于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸時(shí)可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象,因此回歸之前應(yīng)先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文使用的是非平衡面板數(shù)據(jù),因此采用LLC檢驗(yàn)和IPS檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)p值均小于0.05,拒絕原假設(shè),說(shuō)明不存在單位根,數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

    (一)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的存在性

    根據(jù)模型(1)進(jìn)行系統(tǒng)GMM檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)的存在性,實(shí)證結(jié)果如表2。 模型(1)的 Wald 檢驗(yàn)值分別為 165.67、223.87、403.13、395.75,P值均為 0.0000,因此所構(gòu)造的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)回歸模型是合理的。由表2可發(fā)現(xiàn),廣義貨幣供應(yīng)量增速(M)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)、一年期貸款基準(zhǔn)利率(R)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著負(fù)相關(guān),論證了貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)確實(shí)存在,具體分析如下。

    1.廣義貨幣供應(yīng)量增速(M)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān),貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策,增加廣義貨幣的供應(yīng)量,市場(chǎng)資金充裕流動(dòng)性高,投資活躍,銀行的資產(chǎn)及相關(guān)抵押品價(jià)值會(huì)隨著上升,在追逐利益的動(dòng)機(jī)下,銀行自身也會(huì)增加高回報(bào)率的投資項(xiàng)目。然而“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。另一方面,由于市場(chǎng)資金充裕,企業(yè)對(duì)于銀行的貸款需求減少,商業(yè)銀行為了維持并開拓客戶范圍,主動(dòng)降低信貸標(biāo)準(zhǔn),因而導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。

    2.一年期貸款基準(zhǔn)利率(R)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著負(fù)相關(guān),表明利率水平越低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。隨著貸款利率的下降,銀行信貸形成“需求方市場(chǎng)”,商業(yè)銀行為了爭(zhēng)取貸款客戶競(jìng)相降低貸款標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致一些本不滿足貸款要求的企業(yè)或客戶也申請(qǐng)到了貸款,由于這些企業(yè)或客戶容易在經(jīng)營(yíng)上發(fā)生問題無(wú)法按期還款,使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。隨著貸款利率的上升,銀行資產(chǎn)價(jià)格隨之降低,使得銀行貸款違約率及損失率上升,因而銀行會(huì)采取謹(jǐn)慎行為,提高信貸標(biāo)準(zhǔn),使得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。

    由于模型(1)設(shè)定多個(gè)變量,可能存在過度識(shí)別問題,需進(jìn)行Sargan檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果P值均大于0.1,不拒絕原假設(shè),工具變量設(shè)定有效。上述回歸方程是建立在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)無(wú)序列相關(guān)的假設(shè)之上,因此需要對(duì)上述方程的回歸結(jié)果做殘差序列相關(guān)的檢驗(yàn),結(jié)果顯示一階P值均大于0.1,殘差不存在一階序列相關(guān)。因此,所選用的工具變量是合理的。

    (二)寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的非對(duì)稱性

    在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)造模型(2)進(jìn)一步檢驗(yàn)寬松貨幣政策與緊縮貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是否存在非對(duì)稱性。實(shí)證結(jié)果(見表3:篇幅原因

    資料來(lái)源:Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站、銀行網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,自己整理。注:括號(hào)內(nèi)為P值。*表示顯著性水平為10%,**表示顯著性水平為5%,***表示顯著性水平位1%。省略其他變量結(jié)果)表明:

    緊縮貨幣政策代理變量(MP*(1-EASY))的系數(shù)顯著高于寬松貨幣政策代理變量 (MP*EASY)的系數(shù),說(shuō)明在貨幣當(dāng)局的緊縮貨幣政策立場(chǎng)下的貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響大于其寬松貨幣政策立場(chǎng)下的貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。對(duì)于這一結(jié)果不難解釋,我國(guó)商業(yè)銀行慣于執(zhí)行“審慎”原則,當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量或者降低基準(zhǔn)利率,基于對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的考慮,商業(yè)銀行不會(huì)過度放貸,因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升程度相對(duì)平穩(wěn);然而,一旦央行減少貨幣供應(yīng)量或者提高基準(zhǔn)利率,審慎的銀行便會(huì)保留更多資金以防進(jìn)一步的緊縮,因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下降程度較大,導(dǎo)致寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制非對(duì)稱性的產(chǎn)生。此外,這種非對(duì)稱性的產(chǎn)生可能還與我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模市場(chǎng)占比較高的商業(yè)銀行的銀行性質(zhì)有關(guān),我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行由于市場(chǎng)占比高,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響甚大,因此容易受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管,使得其不得不采取審慎的經(jīng)營(yíng)策略,這一結(jié)論可在隨后模型(4)的實(shí)證結(jié)果中得到驗(yàn)證。

    (三)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制存在異質(zhì)性

    表3 寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響

    模型(3)的實(shí)證結(jié)果如表4所示(篇幅原因省略其他變量結(jié)果),結(jié)果表明:

    1.資本充足率與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)(MP*CAR)系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量(MP)系數(shù)符號(hào)相反,這表明銀行資本充足率越高,其抵御貨幣政策變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力越強(qiáng)。資本充足率作為銀行自有資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之比,在風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)不變的條件下,若資本充足率較大,說(shuō)明銀行自有資本較高,因此銀行不用依靠外部舉債也能夠?qū)_貨幣政策影響。其次,在自有資本不變的條件下,資本充足率較大,說(shuō)明分母風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)就較低,銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資偏向于謹(jǐn)慎態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低。

    2.凈資產(chǎn)收益率與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)(MP*ROE)系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量(MP)系數(shù)符號(hào)相同,表明銀行凈資產(chǎn)收益率越高,其接受貨幣政策變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿更強(qiáng)烈。這一方面可以歸結(jié)于寬松貨幣政策有助于促使資產(chǎn)價(jià)格及抵押物價(jià)值的上升,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯現(xiàn)“良好”的現(xiàn)象,使得銀行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力下降;另一方面可以歸結(jié)于銀行的“收益搜尋動(dòng)機(jī)”:寬松貨幣政策降低投資回報(bào)率,在利益驅(qū)動(dòng)下銀行會(huì)尋求更高收益的投資,高收益帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。

    3.銀行資產(chǎn)規(guī)模與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng) (MP*ASEET)系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量(MP)系數(shù)符號(hào)相反,表明商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模一旦上升,其抵御貨幣政策變動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的能力也會(huì)提高。可能的原因有三個(gè):(1)我國(guó)的大銀行容易獲得政府隱性擔(dān)保,市場(chǎng)信譽(yù)高,更容易吸收居民及企業(yè)的各項(xiàng)存款,也容易吸引優(yōu)質(zhì)貸款客戶進(jìn)行貸款,銀行風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低于小銀行;(2)大銀行由于其資產(chǎn)規(guī)模大,對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響也大,因此更容易受到嚴(yán)格監(jiān)管,大銀行對(duì)于貸款發(fā)放、投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券等行為更加謹(jǐn)慎,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿降低;(3)大銀行具有更加完善的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)管理策略更健全、風(fēng)險(xiǎn)控制能力更高,因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力高于小銀行。

    表4 貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制異質(zhì)性檢驗(yàn)

    (四)銀行性質(zhì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響

    為進(jìn)一步驗(yàn)證大銀行與小銀行對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生差別的原因是否與銀行性質(zhì)有關(guān),本文構(gòu)造動(dòng)態(tài)面板模型(4)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表5(篇幅原因省略其他變量結(jié)果):國(guó)有商業(yè)銀行代理變量與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)(MP*SOB)系數(shù)絕對(duì)值大于股份商業(yè)銀行代理變量與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)(MP*(1-SOB))系數(shù)絕對(duì)值,且交叉項(xiàng)系數(shù)符號(hào)大部分與貨幣政策代理變量系數(shù)符號(hào)相反,說(shuō)明國(guó)有商業(yè)銀行抵御貨幣政策變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)于股份商業(yè)銀行。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能與上面的解釋相同,首先國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較大,且有政府隱性擔(dān)保的存在,居民及企業(yè)更放心把存款放到國(guó)有商業(yè)銀行,國(guó)有商業(yè)銀行本身也能夠吸收國(guó)企等資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)良好的大企業(yè)來(lái)借款,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較低;其次國(guó)有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)遍布全國(guó),對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)方方面面影響甚深,容易受到監(jiān)管當(dāng)局的特別關(guān)注,因此國(guó)有商業(yè)銀行不得不謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng),降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

    表5 不同性質(zhì)的銀行之貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

    (五)宏觀環(huán)境因素對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

    模型(5)實(shí)證結(jié)果如表6所示(篇幅原因省略其他變量結(jié)果),結(jié)果表明:

    1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)(MP*GDPG)系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量系數(shù)符號(hào)顯著相同,表明GDP增速上升會(huì)弱化貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制??赡艿慕忉屖秦泿耪吲cGDP增速存在因變量與自變量的關(guān)系,GDP增速上升,表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好,資產(chǎn)價(jià)格及抵押品價(jià)格上漲,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、投資熱情高,此時(shí)貨幣當(dāng)局傾向于實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策以避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱,然而在良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下銀行風(fēng)險(xiǎn)辨別能力下降,傾向于擴(kuò)大信貸規(guī)模,依然導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升;當(dāng)GDP增速下降,表明經(jīng)濟(jì)處于下行階段,資產(chǎn)價(jià)格及抵押品價(jià)格縮水,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,此時(shí)貨幣當(dāng)局往往會(huì)出臺(tái)寬松的貨幣政策以防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步蕭條,然而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)變得敏感,往往會(huì)縮小信貸規(guī)模,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。金融危機(jī)后我國(guó)出臺(tái)的“四萬(wàn)億”投資效應(yīng)正印證了這一結(jié)論:金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是出口貿(mào)易造成了一定沖擊,為了避免國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退,我國(guó)出臺(tái)“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃向社會(huì)注入資金,然而事實(shí)證明效果不如預(yù)期,危機(jī)后國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是出口貿(mào)易企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量下降,銀行基于審慎經(jīng)營(yíng)的原則不得不謹(jǐn)慎貸款,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升有限。2007年我國(guó)GDP增速為14.2%,而2014年GDP增速下降為7.4%,僅約為危機(jī)前的一半。

    2.CPI與貨幣政策代理變量交叉項(xiàng)(MP*CPI)的系數(shù)不顯著,表明貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制受消費(fèi)價(jià)格影響不顯著??赡艿脑蚴荂PI反映通貨膨脹水平、居民購(gòu)買力,但與貨幣政策直接作用不大。

    表6 宏觀環(huán)境因素對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

    五、結(jié)論與建議

    本文以我國(guó)2004~2014年的上市銀行數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行五個(gè)層次的實(shí)證,得出以下結(jié)論:(1)我國(guó)確實(shí)存在貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制,寬松(緊縮)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升(下降);(2)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在非對(duì)稱性,一是表現(xiàn)在緊縮貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降幅度高于寬松貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升幅度,二是國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)抵御能力強(qiáng)于股份制商業(yè)銀行;(3)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在異質(zhì)性,銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受資本充足率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模等銀行微觀特征因素的影響;(4)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)弱化貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

    由于貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)顯著存在,貨幣政策會(huì)放大或減小銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用,因此我國(guó)應(yīng)該把貨幣政策納入宏觀審慎框架中;貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制受資本充足率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模等銀行微觀因素的影響,我國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮貨幣政策與金融監(jiān)管政策的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),同時(shí)不斷完善差別化、逆周期動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制,以在利率市場(chǎng)化到來(lái)之際保障我國(guó)金融體系持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展。

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