國(guó)外股權(quán)眾籌的發(fā)展及監(jiān)管對(duì)我國(guó)的啟示

■ 孫夢(mèng)超，黃 琳

2015年5月12日，北京市海淀區(qū)法院受理了北京諾米多餐飲管理有限公司狀告股權(quán)眾籌服務(wù)平臺(tái)“人人投”的案件，這是我國(guó)首例股權(quán)眾籌糾紛案。首案一出，股權(quán)眾籌的監(jiān)管即成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

股權(quán)眾籌自2012年進(jìn)入我國(guó)以來，憑其融資門檻低、效率高等優(yōu)勢(shì)迅即進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段，頗受中小微企業(yè)青睞，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難題具有積極意義。但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行法律法規(guī)尚未對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)及其業(yè)務(wù)作出規(guī)范，股權(quán)眾籌一直處于監(jiān)管空白狀態(tài)。2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌監(jiān)管空白，但是正式的管理辦法至今仍未面世。因此，本文認(rèn)為有必要研究國(guó)外股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀以及監(jiān)管相對(duì)完善的國(guó)家所采取的政策與措施，為我國(guó)股權(quán)眾籌相關(guān)政策或法規(guī)的制定提供一定的參考。

一、美國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展及監(jiān)管措施

2008年的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊，導(dǎo)致原本就已經(jīng)融資困難的中小企業(yè)更加“雪上加霜”，加劇了中小企業(yè)的困難處境，于是門檻低、形式靈活的股權(quán)眾籌應(yīng)運(yùn)而生，并漸成規(guī)模。

其實(shí)早在2005年成功上線的EquityNet成為美國(guó)第一個(gè)涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的網(wǎng)站，而成立于2011年的AngelList作為美國(guó)股權(quán)眾籌的鼻祖，開創(chuàng)了聯(lián)合投資（即“領(lǐng)投+跟投”）的創(chuàng)新模式，成為眾多后來者紛紛模仿的對(duì)象。2012年7月，F(xiàn)undersClub成功上線。上線后不足半年，F(xiàn)undersClub就吸引了超過3400名投資者，其中超過10%的人進(jìn)行過真正的投資。AngelList、FundersClub等股權(quán)眾籌網(wǎng)站的興起使得美國(guó)成為世界上股權(quán)眾籌平臺(tái)集資金額最大的國(guó)家。股權(quán)眾籌之所以能夠在數(shù)量以及規(guī)模上取得突破性的進(jìn)展，是因?yàn)?012年初美國(guó)JOBS法案的頒布，這一措施使得美國(guó)股權(quán)眾籌得以合法化，并且為美國(guó)乃至全世界股權(quán)眾籌行業(yè)注入了新的生機(jī)。

下表為美國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)FundersClub自成立以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：

注：數(shù)據(jù)來源https://fundersclub.com/（北京時(shí)間2015-09-07 13:50）。

在JOBS法案出臺(tái)之前，美國(guó)曾提出多項(xiàng)促使股權(quán)眾籌（公眾小額融資）獲得聯(lián)邦證券監(jiān)管豁免的草案。2011年3月，美財(cái)政部舉辦“小型公司進(jìn)入資本市場(chǎng)”的研討會(huì)，會(huì)上提出的措施試圖改革資本市場(chǎng)的規(guī)則，以拓寬小型公司與資本市場(chǎng)對(duì)接的通道；2011年11月，美眾議院通過《企業(yè)融資法案》以實(shí)現(xiàn)股權(quán)眾籌得到證券法的豁免；幾乎同時(shí)，Scott Brown向參議院提交《民主化融資法案》，在提案中將單個(gè)投資者的投資限額定為1000美元，另外還要求公眾小額集資必須通過集資門戶完成；2011年12月9日，《網(wǎng)上融資中減少欺詐與不披露法案》對(duì)公眾小額集資的投資者單筆投資額進(jìn)行了更為嚴(yán)格更詳細(xì)的界分，并且限定了投資者的年度投資總額。這些與股權(quán)眾籌相關(guān)的立法嘗試，最終為JOBS法案的出臺(tái)奠定了良好基礎(chǔ)。

JOBS法案于2012年1月經(jīng)參眾兩院通過，并于2012年4月5日得到美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的正式簽署。法案的主要內(nèi)容是對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的基準(zhǔn)法律的條例進(jìn)行了修改，確定了眾籌平臺(tái)作為新型金融中介的合法性。JOBS法案對(duì)原有證券法和證券交易法的修改包括了兩方面內(nèi)容：為新興成長(zhǎng)型企業(yè)的IPO進(jìn)行減負(fù)以及促進(jìn)企業(yè)通過私募發(fā)行及小規(guī)模公開發(fā)行進(jìn)行融資的改革。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在JOBS法案中對(duì)涉及股權(quán)眾籌內(nèi)容的具體落實(shí)出臺(tái)了專門的《眾籌條例》（Regulation Crowdfunding）， 主要從注冊(cè)豁免權(quán)、信息披露和平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍等方面作出了具體要求。

（一）注冊(cè)豁免權(quán)

JOBS法案在第三章中允許發(fā)行人通過中介向不特定個(gè)人投資者展開小額股權(quán)融資的全新形式，為股權(quán)眾籌創(chuàng)制了注冊(cè)豁免權(quán)。JOBS法案中規(guī)定股權(quán)眾籌獲得注冊(cè)豁免需要滿足三個(gè)前提條件：（1）在交易發(fā)生日之前的12個(gè)月內(nèi)，發(fā)行人通過各種方式的籌資額累計(jì)不超過100萬(wàn)美元；（2）年收入或其凈資產(chǎn)少于10萬(wàn)美元的個(gè)人投資者所購(gòu)累計(jì)證券金額不超過2000萬(wàn)美元或者年收入或凈資產(chǎn)的5%中孰高者；（3）年收入或凈資產(chǎn)超過10萬(wàn)美元，則限額為年收入或凈資產(chǎn)的10%。

（二）信息披露

在信息披露方面，JOBS法案規(guī)定對(duì)于已經(jīng)獲得豁免的眾籌交易，，融資方和融資平臺(tái)必須向投資者和潛在投資者盡到一定的信息披露義務(wù)，特殊行為還必須向SEC通知和備案。此外法案明確免除了眾籌平臺(tái)登記成為證券經(jīng)紀(jì)商或證券交易商的義務(wù)。

（三）業(yè)務(wù)范圍

在JOBS法案中不僅對(duì)股權(quán)眾籌的豁免權(quán)進(jìn)行了解釋，還對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行相關(guān)的界定?，F(xiàn)階段法案允許股權(quán)眾籌平臺(tái)開展的業(yè)務(wù)包括：（1）股權(quán)眾籌平臺(tái)可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)發(fā)行、銷售平臺(tái)；（2）股權(quán)眾籌平臺(tái)可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者提供其他輔助性服務(wù)，包括提供對(duì)該證券發(fā)行、銷售、購(gòu)買等過程的盡職調(diào)查服務(wù)以及向創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化文件服務(wù)。同時(shí)，JOBS法案明確了股權(quán)眾籌平臺(tái)嚴(yán)禁從事的業(yè)務(wù)：（1）向證券發(fā)行機(jī)構(gòu)或投資者提供投資意見或通過勸誘性的購(gòu)買、銷售或發(fā)行方式，吸引投資者購(gòu)買其網(wǎng)站發(fā)行或展示的證券；（2）持有自身平臺(tái)上線企業(yè)的股權(quán)，參與自身平臺(tái)項(xiàng)目的投資，即類似“自營(yíng)”業(yè)務(wù)；（3）此外，嚴(yán)禁內(nèi)部人員利用信息優(yōu)勢(shì)獲取交易利潤(rùn)，也不得向第三方宣傳機(jī)構(gòu)或個(gè)人以及為平臺(tái)提供潛在投資者信息的人員提供報(bào)酬。

從JOBS法案對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)法律條例的修改來看，監(jiān)管層也試圖在極力促進(jìn)中小企業(yè)融資途徑的多樣化，拓寬中小企業(yè)融資渠道，完善資本市場(chǎng)層次，同時(shí)對(duì)于股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)范圍的限制，其試圖在最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，避免眾籌平臺(tái)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益勾結(jié)，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

二、其他國(guó)家股權(quán)眾籌的監(jiān)管措施

（一）日本

早在2000年前后，日本就已經(jīng)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融模式，經(jīng)過多年的發(fā)展，日本互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為日本金融體系中不可或缺的部分。相對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銀行來講，眾籌以及P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融模式在日本金融體系中尚屬新生事物。與進(jìn)入中國(guó)后的迅猛勢(shì)頭相比，眾籌在日本的發(fā)展態(tài)勢(shì)更加遲緩，迄今為止，眾籌融資在日本并沒有一個(gè)明確的定義。

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上持續(xù)惡化的中小企業(yè)融資環(huán)境，日本金融監(jiān)管當(dāng)局也逐漸注意到眾籌的發(fā)展以及眾籌所能帶來的便捷與效率，因此金融監(jiān)管當(dāng)局開始對(duì)現(xiàn)有的法律進(jìn)行修改以適應(yīng)并促進(jìn)眾籌的規(guī)范發(fā)展。2013年6月，日本金融審議會(huì)召開“關(guān)于新興、成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的部會(huì)”，會(huì)上探討了對(duì)這些產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)制辦法。2014年3月14日，金融審議會(huì)向國(guó)會(huì)正式提交了《金融商品交易法等部分修改法案》，該法案可以看作是“關(guān)于新興、成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的部會(huì)”制度改革的具體化。在修改法案中規(guī)定，采用眾籌融資的融資者不再需要提交專業(yè)的有價(jià)證券申報(bào)書或者通知書，即使采取的是隱名合伙形式進(jìn)行出資的投資者也不用再通過繁瑣復(fù)雜的過程注冊(cè)成為金融產(chǎn)品交易者。但是修改法案中仍舊對(duì)融資平臺(tái)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制：注冊(cè)成為金融商品交易者，并且在運(yùn)營(yíng)期間還要接受日本證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)則的約束。

具體來講，《金融商品交易法等部分修改法案》對(duì)眾籌融資的規(guī)定具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1.放寬準(zhǔn)入條件，降低融資限制。修改法案將投資者的準(zhǔn)入條件降低，使得滿足條件的小額投資者能夠通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行眾籌項(xiàng)目的投資。另外修改法案分別對(duì)不同的眾籌融資者進(jìn)行了定義，相應(yīng)地進(jìn)行不同的監(jiān)管。下表為修改法案前后對(duì)金融商品交易業(yè)者的不同規(guī)定的對(duì)比：

正式拍攝時(shí)要確保鏡頭穩(wěn)定，每個(gè)鏡頭都要多等待幾秒鐘再開始拍攝，拍完之后再過幾秒鐘才能結(jié)束拍攝。需要從操作者后方拍攝的畫面，最好是使用手機(jī)、采用能夠360旋轉(zhuǎn)的自拍桿固定拍攝。拍攝操作細(xì)節(jié)時(shí)最好盯著相機(jī)屏幕操作，保證畫面內(nèi)景物大小和細(xì)節(jié)符合要求。

資料來源：毛智琪，楊東.日本眾籌融資立法新動(dòng)態(tài)及借鑒[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2015，（04）：7.

2.完善信披制度與投資者保護(hù)制度。準(zhǔn)入條件放寬以后，更多的小額投資者加入到眾籌投資的浪潮中，為了更好地保護(hù)投資者，防止融資者與融資平臺(tái)勾結(jié)欺詐等行為的發(fā)生，《金融商品交易法等部分修改法案》對(duì)眾籌交易者進(jìn)行了如下規(guī)定：通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行恰當(dāng)而又及時(shí)的信息提供，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)融資項(xiàng)目的真實(shí)性進(jìn)行審查。

3.非上市股份的交易制度的修改?！督鹑谏唐方灰追ǖ炔糠中薷姆ò浮穼?duì)非上市股份的交易制度進(jìn)行了修改，數(shù)量較多的一般投資者可以以股東的形式，在有限的范圍內(nèi)進(jìn)行買賣而不用受到內(nèi)幕交易規(guī)則的約束，通過采用主動(dòng)自愿的規(guī)則，降低了非上市企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

（二）韓國(guó)

目前為止，韓國(guó)國(guó)內(nèi)成立的眾籌平臺(tái)約有三十多家，所從事的業(yè)務(wù)主要分為股份投資型、貸款型以及捐款/補(bǔ)償型三類，股權(quán)眾籌即包含在股份投資型的范疇之內(nèi)。

韓國(guó)已有的眾籌平臺(tái)包括Money Auction、Wadiz、Opentrade等。Money Auction屬于貸款型眾籌平臺(tái)，目前平臺(tái)擁有10萬(wàn)多個(gè)會(huì)員，累計(jì)貸款申請(qǐng)規(guī)模已經(jīng)超過2300億韓元。2013年成立的Wadiz平臺(tái)屬于捐款/補(bǔ)償型，即投資者對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資，獲得企業(yè)產(chǎn)品的補(bǔ)償。Wadiz成立之初所投資的企業(yè)不足50家，現(xiàn)已有較大發(fā)展，2013年投資企業(yè)增長(zhǎng)到230家，2014年更是增加到1000多家，現(xiàn)在Wadiz平臺(tái)每月的交易規(guī)模達(dá)到2～3億韓元。Opentrade現(xiàn)在需要投資的企業(yè)已經(jīng)超過3600家。

在2015年7月份之前，韓國(guó)尚未頒布承認(rèn)眾籌平臺(tái)為網(wǎng)上小額投資中介平臺(tái)的法律，各家平臺(tái)通過迂回注冊(cè)等手段來規(guī)避這一法律風(fēng)險(xiǎn)，例如Opentrade注冊(cè)為通信銷售公司，而Money Auction則注冊(cè)為貸款公司。

2015年7月6日，韓國(guó)國(guó)會(huì)通過了被稱為“眾籌法”的資本市場(chǎng)及金融投資業(yè)相關(guān)法律修正案，這也就意味著互聯(lián)網(wǎng)眾籌在韓國(guó)即將步入合法時(shí)代。為了防止互聯(lián)網(wǎng)眾籌詐騙等行為，修正案規(guī)定了融資方對(duì)股份的處置權(quán)期限設(shè)置為一年，同時(shí)規(guī)定資本金在5億韓元以上并進(jìn)行注冊(cè)即可設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)小額投資中介（即眾籌平臺(tái)），從而放寬了眾籌平臺(tái)的設(shè)立門檻。修正法案還規(guī)定了市場(chǎng)參與方的投融資限額，一家融資企業(yè)一年最多可通過眾籌融資7億韓元；對(duì)于投資者的規(guī)定根據(jù)投資者類型而有所區(qū)別，如下表所列：

投資者類型 修正案規(guī)定一般投資者一年內(nèi)最多向一家融資企業(yè)投資200萬(wàn)韓元，總投資不超過500萬(wàn)韓元金融所得綜合稅繳納對(duì)象一年內(nèi)最多向一家融資企業(yè)投資1000萬(wàn)韓元，總投資不超過2000萬(wàn)韓元專業(yè)投資者 不受限制

三、對(duì)我國(guó)的啟示與經(jīng)驗(yàn)借鑒

2012年10月，股權(quán)眾籌第一案例“美微傳媒”誕生；2014年，第一個(gè)有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項(xiàng)目出現(xiàn)；2014年5月，證監(jiān)會(huì)明確對(duì)眾籌的監(jiān)管，并宣布準(zhǔn)備出臺(tái)監(jiān)管意見稿；2014年11月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上首次提出 “開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”；2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》……股權(quán)眾籌自第一案例誕生后經(jīng)歷幾年的默默發(fā)展，逐漸步入快軌道，并在2015年迎來爆發(fā)時(shí)期。截止到2015年7月底，我國(guó)共有股權(quán)眾籌平臺(tái)113家，去除5家待上線平臺(tái)與3家無(wú)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)外，全國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目成交數(shù)量為1335個(gè)，交易額達(dá)到54.76億元。

股權(quán)眾籌快速發(fā)展，其中的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露出來。2015年5月12日，北京市海淀區(qū)法院受理了我國(guó)首例股權(quán)眾籌糾紛案。此案一出，股權(quán)眾籌的監(jiān)管即成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)正式出臺(tái)股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法也成為業(yè)界最高的呼聲，因此筆者通過梳理美國(guó)、日本以及韓國(guó)等國(guó)家對(duì)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管法規(guī)與制度，對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)監(jiān)管法規(guī)的制定有以下幾點(diǎn)啟示：

（一）明確股權(quán)眾籌定位，完善監(jiān)管體系

只有明確股權(quán)眾籌的法律定位之后，才能使得股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融推動(dòng)金融改革的背景下，遠(yuǎn)離非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)，開拓出合理的發(fā)展空間。

2.完善股權(quán)眾籌法律監(jiān)管體系。針對(duì)不斷發(fā)展的股權(quán)眾籌，美國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管部門所采取的措施并不是將其束縛在狹小的空間中限制其發(fā)展，而是對(duì)證券法進(jìn)行修改，給股權(quán)眾籌更多的發(fā)展空間，同時(shí)完善對(duì)市場(chǎng)各方的規(guī)范，在法律框架內(nèi)正確引導(dǎo)股權(quán)眾籌的發(fā)展。在我國(guó)，現(xiàn)有的法律體系并沒有形成對(duì)股權(quán)眾籌的有效監(jiān)管，甚至尚未有法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌加以規(guī)范，現(xiàn)行的《證券法》也對(duì)股權(quán)眾籌的發(fā)展形成較大的限制。因此，面對(duì)新興的股權(quán)眾籌，我們應(yīng)適時(shí)、適當(dāng)?shù)匦薷默F(xiàn)行證券法，在包容創(chuàng)新的同時(shí)完善股權(quán)眾籌監(jiān)管體系，合理監(jiān)管、引導(dǎo)其發(fā)展。

另外，可以通過制定部門指導(dǎo)意見等方式完成對(duì)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的具體指導(dǎo)，細(xì)化股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則，完善“法律法規(guī)+指導(dǎo)意見”的監(jiān)管體系。

（二）加大股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管力度

我國(guó)股權(quán)眾籌正向其“公開、小額、大眾”的本質(zhì)特征發(fā)展，同樣因其本質(zhì)特征，涉及到社會(huì)公眾利益和國(guó)家的金融安全，就必須要對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行依法監(jiān)管?，F(xiàn)階段，我國(guó)尚未采取股權(quán)眾籌平臺(tái)的備案管理或資管審批，具有較低資質(zhì)的平臺(tái)可以隨意借眾籌名義募集資金，這一行為將會(huì)嚴(yán)重阻礙股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。2015年8月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布開啟對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)平臺(tái)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，這意味著股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)的發(fā)展將就此擺脫監(jiān)管真空。

為了能夠有序推進(jìn)股權(quán)眾籌融資監(jiān)管工作，防范股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要加大對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管力度。在證監(jiān)會(huì)的此次專項(xiàng)檢查之后，應(yīng)積極推進(jìn)股權(quán)眾籌平臺(tái)牌照制度，加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺(tái)行為監(jiān)管與行政監(jiān)管的相互結(jié)合。

（三）設(shè)立融資項(xiàng)目與合格投資人準(zhǔn)入門檻

1.設(shè)定初創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)眾籌融資的限制條件。美國(guó)JOBS法案為初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資創(chuàng)制了注冊(cè)豁免，同時(shí)對(duì)注冊(cè)豁免的前提條件進(jìn)行了明確規(guī)定。而在我國(guó)僅有的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中僅對(duì)融資者以及融資項(xiàng)目的真實(shí)性作了相關(guān)要求，并沒有具體到初創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目的融資額度、融資期限等細(xì)節(jié)方面。因此，在接下來的股權(quán)眾籌監(jiān)管體系的完善中，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的融資項(xiàng)目設(shè)定股權(quán)眾籌融資的限制條件，多少額度、多長(zhǎng)時(shí)間的項(xiàng)目可以采用股權(quán)眾籌融資的方式，具備何種資質(zhì)或條件的初創(chuàng)企業(yè)可以簡(jiǎn)化股權(quán)眾籌融資程序等?！澳サ恫徽`砍柴工”，只有對(duì)初創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目設(shè)定股權(quán)眾籌融資的限制條件，才能夠?qū)㈨?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)，并能夠簡(jiǎn)化初創(chuàng)企業(yè)融資程序，提高融資效率，真正發(fā)揮股權(quán)眾籌的融資優(yōu)勢(shì)。

2.明確股權(quán)眾籌投資人參與資格。對(duì)于股權(quán)眾籌投資人，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)（如收入水平、凈資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)）對(duì)其進(jìn)行分類，設(shè)置不同的市場(chǎng)參與資格，從而達(dá)到控制損失、保護(hù)投資者利益、穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目標(biāo)。

楊東 （2014）提出建立以年收入或凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，投資損益記錄為附加的復(fù)合分類標(biāo)準(zhǔn)①楊東：以投資者的年收入或凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)分類標(biāo)準(zhǔn)，分為年收入12萬(wàn)元以下、12～50萬(wàn)元、50萬(wàn)元以上三類投資者群體，并規(guī)定其投資金額不得超過年收入的比例分別為10%、15%、20%，但最高不得超過50萬(wàn)。同時(shí)，將以往投資損益記錄情況作為附加分類標(biāo)準(zhǔn)，若上一年度投資凈收益為正，則該年度投資金額占年收入的比例可向上浮動(dòng)3%～5%，若上一年度投資凈收益為負(fù)，則該年度投資金額占年收入的比例需下調(diào)至少5%。。根據(jù)現(xiàn)有“股權(quán)眾籌融資額300萬(wàn)元封頂”的預(yù)期，筆者認(rèn)為基礎(chǔ)分類標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以12萬(wàn)元、30萬(wàn)元為分界點(diǎn)，同時(shí)投資者的投資額度不應(yīng)超過30萬(wàn)元，另外，投資經(jīng)驗(yàn)作為附加分類標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)作為參與資格設(shè)定的參考，而不能將之予以量化為具體的比例。

股權(quán)眾籌的發(fā)展應(yīng)以金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定兩者的平衡為前提，只有在平衡好金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的前提下，股權(quán)眾籌乃至互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展才能夠日趨規(guī)范，其對(duì)解決中小企業(yè)融資難題的價(jià)值與意義才能夠得以彰顯。

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