美元的前因后果與前瞻遠(yuǎn)見之思考

譚雅玲 研究員

20 14 年下半年美元開始實(shí)施強(qiáng)美元戰(zhàn)略。這一方面是基于與歐元競爭、較量的綜合性考量。美元對歐元的競爭進(jìn)入白熱化階段，歐元分化的可能將伴隨歐元貶值與升值而臨近，因?yàn)檫@種匯率水平既沒有反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，更使得歐元無法抉擇自己的匯率水平價(jià)值需要，也因?yàn)闅W元區(qū)的不均衡與差異越來越大，歐元的實(shí)際價(jià)格難以評估與界定。另一方面則是美元實(shí)際利益與需求的考量。美國經(jīng)濟(jì)的繁榮與穩(wěn)定周期可以短期承受強(qiáng)美元走勢，而這也是美元繼續(xù)走升的重要基礎(chǔ)。實(shí)際上，美元走強(qiáng)處在階段區(qū)間，只是伴隨經(jīng)濟(jì)比較因素的明顯差異而起，這種比較性刺激美元走強(qiáng)超乎預(yù)料與設(shè)計(jì)規(guī)劃有關(guān)，進(jìn)而美國經(jīng)濟(jì)受制于美元走強(qiáng)嚴(yán)重，美元貶值迫在眉睫。

基于上述觀點(diǎn)的基本認(rèn)識以及長期跟蹤美元研究的經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為當(dāng)下美元需要尋求的是美元貶值的時(shí)機(jī)與條件，并非一味地讓美元繼續(xù)升值。理由在于三點(diǎn):

一是美元全球化經(jīng)濟(jì)的特性與眾不同。美元特性是歷史過程的使然，更是美元戰(zhàn)略意圖的設(shè)計(jì)。其中美元定價(jià)與報(bào)價(jià)的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)決定美元地位的特殊性，其不同于一般的自由貨幣或發(fā)達(dá)國家的一籃子貨幣，它屬于特殊權(quán)力的貨幣。因此，我們的市場以平常貨幣和普通貨幣議論與預(yù)期美元走勢的偏頗在于對美元理解力的不足，只是從貨幣價(jià)格角度思考較多，嚴(yán)重忽略美元的特殊性，尤其是美元匯率的最終目標(biāo)所在，進(jìn)而強(qiáng)勢美元的預(yù)期心理是錯(cuò)位美元目標(biāo)與宗旨的嚴(yán)重誤區(qū)。如果從美元背后的國家利益角度看，美元貶值是有利于美國經(jīng)濟(jì)本身或有利于美國全球化的戰(zhàn)略進(jìn)程的。因?yàn)樨泿刨H值會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)競爭力的維持與發(fā)揮，反之，貨幣升值必然削弱經(jīng)濟(jì)競爭力或直接沖擊經(jīng)濟(jì)增長。日本教訓(xùn)值得思考與借鑒。所以美元升值不是美元戰(zhàn)略的宗旨與目標(biāo)，美元貶值才是基本策略，強(qiáng)勢美元價(jià)格的預(yù)期并不是美元的訴求，反之只是一種策略和時(shí)間、技術(shù)的運(yùn)用。

二是美國經(jīng)濟(jì)周期性的選擇與眾不同。從2000 年來看，美國經(jīng)濟(jì)“一波四折”。“一波”是美國經(jīng)濟(jì)新時(shí)代的來臨，即創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、研發(fā)技術(shù)和引領(lǐng)行業(yè)為主的升級換代經(jīng)濟(jì)周期與階段。突出的特點(diǎn)在于美國工業(yè)化時(shí)代處于“再工業(yè)化”(Again Industry)階段，其是一般工業(yè)的升級版與創(chuàng)新版，完全不同于一般國家的工業(yè)化時(shí)代。“四折”在于:一折是美國高科技泡沫破滅的經(jīng)濟(jì)衰退，恐怖事件、地緣政治凸顯對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊;二折是美國面臨流動(dòng)性過剩的經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段，高速增長轉(zhuǎn)向低速增長;三折是美國新型金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對，經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)衰退處于全新時(shí)期;四折是美國貨幣政策反轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整時(shí)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)與強(qiáng)勁復(fù)蘇凸顯。但是這種狀況最終推進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)新時(shí)代、新周期與新結(jié)構(gòu)、新組合，特色在于流動(dòng)性過剩的全面引領(lǐng)與指引，美元霸權(quán)的再發(fā)威與再壟斷新時(shí)代，即美元份額的擴(kuò)張，回歸歐元搶占份額之前的美元地位，美元獨(dú)霸回歸;美元市場覆蓋率全面壟斷的時(shí)代，美元定價(jià)與報(bào)價(jià)已經(jīng)從金融領(lǐng)域擴(kuò)張到資源、商品與農(nóng)產(chǎn)品全方位的調(diào)控，美元為主的霸權(quán)鼎盛時(shí)代。這也是形成美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)大推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)構(gòu)與份額力量刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出預(yù)期的強(qiáng)勁，這與美元霸權(quán)引領(lǐng)與覆蓋范圍有緊密關(guān)聯(lián)，更是十分重要的基礎(chǔ)要素。

三是美元貨幣政策性的宗旨與眾不同。幾年來，美聯(lián)儲(chǔ)的政策焦點(diǎn)十分集中與敏感，美聯(lián)儲(chǔ)因素是困惑市場的重點(diǎn)。然而，與對美元特性的理解一樣，對美聯(lián)儲(chǔ)的特性的理解是基礎(chǔ)要素，即美聯(lián)儲(chǔ)是一般的中央銀行嗎?一般的中央銀行宗旨與目標(biāo)是為本國本土經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而美聯(lián)儲(chǔ)作為美國的中央銀行絕非如此，其基點(diǎn)來源于美元的定義與定位，進(jìn)而美元的貨幣供給量是以世界為主，美聯(lián)儲(chǔ)的政策宗旨并不以本國本土為主。60%的美元是供給美國以外的世界范圍，只有40%供給美國。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的QE 是釋放與覆蓋美元的影響力和市場份額，并非市場解讀的因?yàn)槊绹A爾街的金融危機(jī)，或美國經(jīng)濟(jì)衰退，這些只是美聯(lián)儲(chǔ)QE 的次因，不是主因。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)的QE，歐洲的QE 和日本的QE 也就耐人尋味了。而美聯(lián)儲(chǔ)要求歐洲和日本貨幣政策寬松的宗旨與目標(biāo)也就十分顯然，并非完全為他們的經(jīng)濟(jì)著想，反而是為美元掠奪與占有創(chuàng)造更好的條件與空間。此時(shí)，我們或許就可以明白美元升值用意何在，即擴(kuò)大的是美元的影響力，而非歐洲和日本救助經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要，用心十分巧妙與透徹，凸顯美元的鶴立雞群。

透過上述分析，我們不難看出美元升值的兩個(gè)層面。

一是美元無奈的順勢而為?！盁o奈”是因?yàn)槊涝?jīng)濟(jì)基本面與歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家比較之后的優(yōu)勢明顯，美元升值是無奈的一種選擇，但并非美元的本意。因?yàn)槊绹鳛槿蚧慕?jīng)濟(jì)構(gòu)造，以及技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)，美元升值必然傷害這種構(gòu)造與技術(shù)的發(fā)揮和收益，甚至?xí)?yán)重影響利潤回報(bào)。美元升值對美國經(jīng)濟(jì)的抑制作用是明顯的。其中2014 年第三季度與第四季度的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)是一個(gè)明顯的例證，即從5%的增速下降到2.2%，美元升值不利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是可以確定的。另外，美國銀行業(yè)也受到較大的沖擊。美國聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司今年2 月24 日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014 年第四季度美國銀行業(yè)整體盈利同比下降7.3%，6509 家商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的凈利潤總和為369 億美元，同比下降29 億美元。當(dāng)季美國銀行業(yè)凈利息收入同比上升1%，但非利息收入同比下降0.3%，其中住宅抵押貸款銷售和證券化相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑30.8%。美國聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司承保的機(jī)構(gòu)中有61.2%實(shí)現(xiàn)利潤同比增長，9.4%的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)凈虧損。當(dāng)季具有較大倒閉風(fēng)險(xiǎn)的有問題的銀行數(shù)量比上一季度減少38 家，降至291 家，并創(chuàng)6 年來新低。但2014 年全年美國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體盈利1527 億美元，同比下降約1%，為5 年來首次出現(xiàn)年度下滑。其中美元升值的沖擊是不能回避的。綜上所述，美元升值的主觀性不存在，美元升值的客觀性十分明顯。 “順勢而為”在于美元策略的靈活性和成熟性。任何一種貨幣的升值與貶值都是相對的，美元貶值與升值的轉(zhuǎn)換是必然的周期與規(guī)律。美元的成熟恰好在于運(yùn)用這種自然規(guī)律順勢而為，最終目標(biāo)是鋪墊美元繼續(xù)貶值的基礎(chǔ)和時(shí)機(jī)。美元升值的基礎(chǔ)因素被推進(jìn)，美元升值的技術(shù)因素在設(shè)計(jì)，這兩種關(guān)聯(lián)加大美元指數(shù)直線上升、難以抑制，但這不是美元的宗旨與選擇。

二是美元長遠(yuǎn)的深謀遠(yuǎn)慮。美元作為一個(gè)特權(quán)與霸權(quán)貨幣，實(shí)際上的成熟性和嫻熟性是相當(dāng)具有歷練和經(jīng)驗(yàn)的。因此，目前的美元升值恰恰蘊(yùn)藏未來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來自對美元貶值的所料不及。市場陶醉于美元升值，買美元風(fēng)潮十分激進(jìn)，進(jìn)而為美元貶值鋪墊技術(shù)與規(guī)?；A(chǔ)，美元貶值不僅會(huì)很快來臨，而且速度與幅度會(huì)較快。一方面是美元貶值要保全美國經(jīng)濟(jì)的需要，另一方面是打破市場預(yù)期應(yīng)對的策略選擇。這對美國而言是心里有數(shù)的對應(yīng)，而對于世界而言則是所料不及的難以應(yīng)對。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是或引起歐元的分化乃至瓦解。歐元是美元主要的對手和唯一的對手，其他國家的貨幣并不具備對美元的挑戰(zhàn)性或抗衡性，唯有歐元的挑戰(zhàn)具備抗衡性。因此，從歐元出臺至今，無論歐元貶值或歐元升值都不是歐元實(shí)際的需要，反而是美元做主和控制的結(jié)果。從目前歐元經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)剛剛呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，似乎與前期歐元升值相背離，歐元升值本應(yīng)不利于歐元經(jīng)濟(jì)競爭力，但美國機(jī)構(gòu)的投資投機(jī)青睞于歐洲股市，進(jìn)而即使有希臘問題風(fēng)險(xiǎn)存在，也不吝于投資歐洲股市，歐洲股市上漲不減，高漲創(chuàng)新不斷，這對刺激與帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不容忽略的。但實(shí)際上的歐洲經(jīng)濟(jì)尚無根本性的轉(zhuǎn)變，其表現(xiàn)在失業(yè)增加、通縮嚴(yán)重、制造業(yè)不景氣。股市高漲與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脫節(jié)，所以很難說歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來臨。而目前的歐元貶值或許將繼續(xù)醞釀歐元升值，進(jìn)而徹底摧垮歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境，進(jìn)一步打擊貨幣合作的協(xié)同。目前的歐洲央行QE很難說會(huì)成功，因?yàn)閿?shù)量的概念很難兌現(xiàn)，誰會(huì)買是一個(gè)難題，如果按照權(quán)重?cái)偱蓚瘜?huì)進(jìn)一步引起矛盾與分化，即好的成員國不愿幫助壞的成員國，政策協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)直接導(dǎo)致貨幣合作松垮乃至分裂。最新的調(diào)查顯示，若歐洲央行QE 無效，未來等待歐元區(qū)的或許只有解體。一份調(diào)查顯示，投資者今年2 月對歐元區(qū)解體的預(yù)期升至兩年來高點(diǎn)，即便之前希臘與歐元區(qū)伙伴國就關(guān)鍵的金融救助達(dá)成一致，但Sentix 歐元區(qū)解體指數(shù)(EBI)依然升至2013 年3 月以來最高，38%的受訪者預(yù)計(jì)歐元區(qū)將在未來12 個(gè)月內(nèi)解體，高于1 月時(shí)的調(diào)查結(jié)果24.3%。這一指數(shù)在2012 年7 月達(dá)到73%的高位，并在2014 年7 月觸及低點(diǎn)7.6%。為了挽救歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，而且因?yàn)槭艿搅嗣绹膲毫?，歐洲央行不得已推出了QE，但是否真的有效，需要時(shí)間去檢驗(yàn)。如若QE 無效，加上宛如定時(shí)炸彈的希臘局勢，也許等待歐元區(qū)的只有解體了。所以美元升值是鋪墊歐元升值的一種策略，恰恰未來的歐元升值將會(huì)致歐元于死地?；仡?010 年所謂歐債危機(jī)的一年，歐元下跌到1.17 美元，隨即快速反彈到1.40美元。而目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境比那時(shí)要好，歐元貶值卻比上次幅度更大，最低已經(jīng)達(dá)到1.06 美元，這是12 年來的新低，其中的原因十分重要，深謀遠(yuǎn)慮的策劃耐人尋味和發(fā)人深省。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是或再度引起國際競爭危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。確切地說是發(fā)達(dá)國家的實(shí)力發(fā)揮更優(yōu)，發(fā)展中國家的發(fā)展規(guī)模與速度將明顯減緩甚至收縮。金融市場則更突出價(jià)值投資的回歸，減弱與減少價(jià)格投機(jī)的沖動(dòng)和膨脹。但是更多的新興市場國家和發(fā)展中國家正在投資與投機(jī)的膨脹期與擴(kuò)張期，這勢必會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)或風(fēng)險(xiǎn)難以控制。危機(jī)的爆發(fā)性正在增加，新的問題的焦灼性與敏感性十分嚴(yán)重。重點(diǎn)地區(qū)與國別在于歐元區(qū)、亞太地區(qū)、中東地區(qū)，市場風(fēng)險(xiǎn)控制面臨巨大挑戰(zhàn)。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)很快來臨，提前的可能性加大，但是美元加息不一定會(huì)帶動(dòng)美元繼續(xù)升值，或事與愿違。因?yàn)橥顿Y回報(bào)率和投機(jī)回報(bào)率已經(jīng)遠(yuǎn)大于利率上行，利率對市場的吸引力和調(diào)節(jié)力需要進(jìn)一步理性論證。我們處在傳統(tǒng)理論過時(shí)、新型理論尚未創(chuàng)立與確立的階段，流動(dòng)性是一個(gè)關(guān)鍵因素。傳統(tǒng)理論基點(diǎn)是流動(dòng)性不足，如今現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)是流動(dòng)性過剩甚至是泛濫，因此無論通脹、通縮，投資投機(jī)回報(bào)率以及風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等都需要重新確立與梳理。美聯(lián)儲(chǔ)加息不一定帶動(dòng)美元升值，并應(yīng)關(guān)注美元資產(chǎn)匯率與股票的組合和搭配。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)很快來臨，提前的可能性加大，但是美元加息不一定會(huì)帶動(dòng)美元繼續(xù)升值，或事與愿違。因?yàn)橥顿Y回報(bào)率和投機(jī)回報(bào)率已經(jīng)遠(yuǎn)大于利率上行，利率對市場的吸引力和調(diào)節(jié)力需要進(jìn)一步理性論證。我們處在傳統(tǒng)理論過時(shí)、新型理論尚未創(chuàng)立與確立的階段，流動(dòng)性是一個(gè)關(guān)鍵因素。傳統(tǒng)理論基點(diǎn)是流動(dòng)性不足，如今現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)是流動(dòng)性過剩甚至是泛濫，因此無論通脹、通縮，投資投機(jī)回報(bào)率以及風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等都需要重新確立與梳理。美聯(lián)儲(chǔ)加息不一定帶動(dòng)美元升值，并應(yīng)關(guān)注美元資產(chǎn)匯率與股票的組合和搭配。

預(yù)計(jì)美元升值將會(huì)有所節(jié)制，美元貶值迫在眉睫。透過美元指數(shù)今年走勢的觀察，可以發(fā)現(xiàn)每一個(gè)新水平躍上新高之前，美元指數(shù)的下行動(dòng)向凸顯，上升新高點(diǎn)具有很強(qiáng)的突發(fā)性以及數(shù)據(jù)刺激性。美元指數(shù)的回調(diào)與修復(fù)更值得關(guān)注。特別是強(qiáng)美元概念的基點(diǎn)在哪?市場大多數(shù)預(yù)期在于美元價(jià)格，但美國自己的期待是美元的價(jià)值，更確切地說是注重美元的市場份額與勢力壟斷，并非美元價(jià)格的低級簡單追求。美國的高級化和高端化遵循的是金融與匯率基礎(chǔ)原理——貨幣升值削弱競爭力、貨幣貶值增強(qiáng)競爭力。預(yù)計(jì)美元指數(shù)全年有升有貶，延續(xù)上年的基數(shù)，全年美元貶值的可能性更大。預(yù)計(jì)短期美元指數(shù)將會(huì)快速回到85－80 點(diǎn)，這似乎是美元指數(shù)的基本點(diǎn)，無論對自身經(jīng)濟(jì)而言，或?qū)W元競爭而言，80 點(diǎn)基數(shù)上下波動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，年中之后到年底美元或升值，但是有限，美元貶值的意愿與策略將會(huì)有更大的可能，美元貶值已經(jīng)留有充分的余地與空間。美元風(fēng)險(xiǎn)評估盲區(qū)盲點(diǎn)的偏頗應(yīng)該引起重視與修正，對美元認(rèn)識的合理與理性將直接涉及對我國人民幣的評估與選擇，而今年人民幣的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更大，內(nèi)外夾擊的風(fēng)險(xiǎn)壓力值得重視與認(rèn)真對待。