股市的降息效應(yīng)是什么？

鈕文新

2月28日晚間，央行宣布，自3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率各0.25個百分點。很多市場人士判斷：此次降息對股市的刺激效應(yīng)有限，至少遠(yuǎn)不及上次（2014年11月24日）的刺激力度。但筆者認(rèn)為，此次降息對股市最大的作用在于封殺了調(diào)整空間。

懂得技術(shù)分析的人士都很清楚，春節(jié)前，中國股市已經(jīng)進(jìn)入了一輪周線級別的調(diào)整，而且在周線級別調(diào)整過程中的一輪日線級別反彈，使A股（上證指數(shù)）似有出現(xiàn)“二高點”的形態(tài)。如果沒有一點好消息刺激，只要再度拐頭向下調(diào)整，那將極易被市場理解為“M頭”出現(xiàn)，調(diào)整幅度必將加大。但是，有了降息消息刺激，有了PMI數(shù)據(jù)略微好轉(zhuǎn)的刺激，本輪周線級別的調(diào)整將不再恐慌，至少高位橫盤完成調(diào)整的概率加大。

但是，現(xiàn)在的問題不在股市，而在于貨幣市場利率過高。近期，貨幣市場利率始終在4%以上徘徊。如果貨幣市場利率不能下壓到存款利率附近，貨幣投機(jī)的攪局就會使央行利率政策大打折扣。因為，存款利率下降會加大存款利率和貨幣市場利率之間的利差，從而提高貨幣投機(jī)收益。

今年春節(jié)之前，貨幣投機(jī)收益居然高達(dá)5%以上。這是十分不好的現(xiàn)象，它會使資金更多地流出存款市場，而流向貨幣投機(jī)市場。從而使實體經(jīng)濟(jì)的貸款可得性受到影響，至少會推高貸款利率，而使貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)問題。

筆者認(rèn)為，中國金融問題不是貨幣總量問題，而是金融結(jié)構(gòu)問題，是金融短期化的問題，是金融不能有效形成資本的問題，是可用于實體經(jīng)濟(jì)的長線資金越來越少的問題;與之相反，金融套利資金太多，短線資金太多。短線資金多，存貸款期限錯配越嚴(yán)重;而存貸款期限錯配越嚴(yán)重，短期資金需求就越大。這也是貨幣市場利率居高不下的關(guān)鍵原因。

有人說，股市投機(jī)不也是套利行為嗎？對！但此套利非彼套利。股市套利套的是“股價漲跌所形成差價”，這是資本定價必須經(jīng)歷的過程，沒有股票頻繁而有效的交易，資本價格就不可能形成，上市公司的價值就不能充分體現(xiàn)。

但在中國貨幣市場進(jìn)行的利率投機(jī)完全不一樣，它不是幫助利率定價，而是扭曲利率定價。在發(fā)達(dá)國家，利率投機(jī)套利通常只有幾個或十幾個基點套利空間。套利者不僅需要極高的技術(shù)能力，而且需要數(shù)十倍的信用杠桿。

中國的利率投機(jī)是將一般性存款變成同業(yè)存款的套利，動輒就有幾百個基點的無風(fēng)險利益。如果有本事的外國人從國外做大杠桿，再通過一些渠道兌換人民幣做利率投機(jī)、貨幣投機(jī)，每年無風(fēng)險收益率高達(dá)百分之幾百。表面上看，他們是附著在金融機(jī)體上喝血，但實際這些利益都必須由實體經(jīng)濟(jì)支付，那這樣的金融成本還能支持實體經(jīng)濟(jì)成長嗎？

所以，現(xiàn)在必須壓低貨幣市場利率。如果存款利率降低，貨幣市場利率卻維系高位，這樣會給貨幣投機(jī)、利率投機(jī)創(chuàng)造太大的無風(fēng)險利益，那中國的金融營養(yǎng)將給誰？當(dāng)然不是實業(yè)，而是貨幣投機(jī)。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）