風(fēng)險投資對我國上市公司融資行為的影響

廣元廣播電視大學(xué) 劉萬華

風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險伴隨高回報的投資方式，這些年對于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用顯著，特別是上市公司可以通過風(fēng)險投資解決企業(yè)融資困難以及投資效率十分低下的問題。但是目前國內(nèi)對于風(fēng)險投資的研究僅僅是集中于風(fēng)險投資對于企業(yè)沒有上市之前階段的作用，很少涉及到風(fēng)險投資對于企業(yè)成功上市之后融資行為的影響。主要是因為人們認(rèn)為風(fēng)險投資會在上市公司IPO之后就會迅速的退出股票市場，但是我國特殊的國情以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，導(dǎo)致我國的資本市場以及股權(quán)配置方面并不十分完善，不少風(fēng)險投資的股東在公司上市多年之后仍然沒有退出。本文主要就是探索上市之后，風(fēng)險投資如何對我國上市公司的融資行為進(jìn)行影響的，以及有何種影響。

一、概念界定

(一)風(fēng)險投資

風(fēng)險投資（venture capital）又被叫做風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)資本等等。是人們用來支持冒險性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的資本。國內(nèi)外學(xué)者對于風(fēng)險投資的定義略有不同，最具有代表性的就是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（1983）認(rèn)為，風(fēng)險投資是以高新技術(shù)以及創(chuàng)新知識為基礎(chǔ)作用于發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行∑髽I(yè)或者新興企業(yè)的資本行為。因此我們可以知道風(fēng)險投資內(nèi)涵應(yīng)該是一種商業(yè)性質(zhì)的投資行為。其一，風(fēng)險投資是一種權(quán)益性資本，而不是負(fù)債性資本；其二，風(fēng)險投資是風(fēng)險投資者預(yù)付的價值；其三，風(fēng)險資本高回報伴隨高風(fēng)險；其四，風(fēng)險投資是和知識、技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合的金融資本。

(二)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征

上市公司結(jié)構(gòu)有著它自身的基本的特征，主要表現(xiàn)在：

第一，總體而言，我國的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率還比較低，平均約是32.5%，而美國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般都是45%左右。我國的資產(chǎn)負(fù)債率不僅低于美國，而且還低于德國、日本等企業(yè)的平均60%的資產(chǎn)負(fù)債率。所謂的資產(chǎn)負(fù)債率，其實指的就是負(fù)責(zé)總額在資產(chǎn)總額中所占的百分比，是一種比例關(guān)系。它反應(yīng)的是債權(quán)人自己所提供的資本所占全部所有的資本的比例。它可以用來檢查企業(yè)的財務(wù)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)。

第二，從上市的公司的資金來源來看，上市公司的資金中，有內(nèi)部籌資和外部籌資之分，但是，一般情況下，都是外部籌資的比重比較大，占有很明顯的優(yōu)勢，而內(nèi)部籌資所占的比例卻是很小。同時，上市公司最主要的長期的資金來源一般都是股權(quán)融資。

第三，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量是呈下降趨勢的，而一般那些發(fā)達(dá)國家，比如說美國、德國等，它們的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量都是呈上升趨勢的，與我國大有不同。所以說，我國的上市公司融資行為的科學(xué)性不高，對于風(fēng)險投資的理性還需進(jìn)一步發(fā)展。

二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制

一般而言，企業(yè)的風(fēng)險投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段，通過IPO將風(fēng)險投資撤出投資，以期獲得更大的資本增值，但是目前我國風(fēng)險投資退出機(jī)制不是非常的完善。我國風(fēng)險投資起源于上個世紀(jì)80年代，相對于其他西方發(fā)達(dá)國家而言，比較落后，缺乏完善多層次的資本市場體系，也缺少政府部門的法律法規(guī)支持體系，更加缺少完善的市場機(jī)制作用體系，最后導(dǎo)致風(fēng)險投資難以成功。

從西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，上市公司IPO是風(fēng)險投資退出的最佳方式和時間，但是這需要完善有序的市場秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護(hù)，而我國股權(quán)分置改革來的很晚，因此IPO過程當(dāng)中風(fēng)險投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬（2012）研究也發(fā)現(xiàn)我國風(fēng)險投資在公司上市之后退出的比例不高，從2000年之后一直到2010年之間，在公司上市三年后退出的風(fēng)險投資僅僅35%，五年之后退出的也不過44%。通過這樣的分析來看，我們國家的風(fēng)險投資退出機(jī)制還需要進(jìn)一步的改進(jìn)和提高。

三、風(fēng)險投資對于我國上市公司融資行為影響分析

總體來說，上市公司一般的融資行為會存在一些信息不對稱以及委托代理的問題，但是風(fēng)險投資可以有效解決這些問題，本文探討的風(fēng)險投資對于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險投資對于上市公司融資行為的具體影響。

(一)對于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響

風(fēng)險投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊，只有擁有一個優(yōu)秀的團(tuán)隊才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險投資家可以通過自身寬闊的視野，卓越的思想對公司進(jìn)行監(jiān)督，對于公司績效有絕對正面的影響，同時也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。

(二)對于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響

一般而言，西方發(fā)達(dá)國家公司IPO之后，風(fēng)險投資就會退出，但是我國風(fēng)險投資的長期存在，并且風(fēng)險投資家會成為上市公司董事身份，這樣可能會形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會通過自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會出現(xiàn)惡性的競爭奪權(quán)現(xiàn)象，因為私人利益做出有損公司的非效率投資融資活動。

(三)對于上市公司外部機(jī)制有利影響

企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過程中，往往存在信息不對稱的問題，風(fēng)險投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險投資可以給企業(yè)帶來良好的聲譽(yù)，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個標(biāo)準(zhǔn)，這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因為信息不對稱引起的道德風(fēng)險問題以及逆向選擇問題。

(四)對于上市公司外部機(jī)制的不利影響

上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說國家的稅收政策和貨幣政策：

第一，我國稅收政策的制定主要是我國中央政府部門根據(jù)當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來的制度體系，并且會以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則，來開展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒有理順的關(guān)系?？偠灾?，在這種稅收政策下，我國的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來的各種影響。目前的風(fēng)險投資可能會受到這樣的政策干擾，從而對于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

第二就是國家貨幣政策。對于我國的上市公司來說，自身競爭力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時候，可能會導(dǎo)致出口活動的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響?！皬木o”的貨幣政策會使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價格會有所提高；上市公司的資金壓力會進(jìn)一步地加大，公司的信貸成本也會在一定程度上快速提高。這些外部因素對上市公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展來說，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險投資難以規(guī)避的。

總體而言，風(fēng)險投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對稱的問題，但是與此同時也可能會帶來與之相關(guān)的新的問題。對于風(fēng)險投資該如何把握和利用需要我國上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時也需要不斷地完善我國宏觀資本市場，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

風(fēng)險投資對于上市公司的融資行為具有十分顯著的影響，主要有兩個方面的優(yōu)勢，其一就是可以解決內(nèi)部治理的效率問題，其二就是可以解決上市公司外部融資信息不對稱的問題。但是前面的分析也可以看出，這樣的影響具有一定的風(fēng)險型，一旦風(fēng)險投資家或者公司自身出現(xiàn)問題，那么風(fēng)險投資對于上市公司的良性影響和作用可能就會轉(zhuǎn)化為消極的影響，誘發(fā)道德風(fēng)險問題。因此，需要政府、企業(yè)共同合作，促進(jìn)我國上市公司健康發(fā)展。

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