試論融資成本對(duì)企業(yè)融資方式選擇的影響

陳偉偉

一、融資成本的相關(guān)知識(shí)

為了在一定的時(shí)間周期里獲得一定的資金使用權(quán)，企業(yè)需要付出的這一代價(jià)就是融資成本。對(duì)于資金所有者來(lái)說(shuō)，融資是一種資金使用權(quán)的讓渡。在資金讓渡的過(guò)程中，資金所有者放棄了資金的使用權(quán)，面臨了風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)，資金的使用者也就必須付出一定的報(bào)酬與補(bǔ)償才能得到資金的使用權(quán)。這兩者間的關(guān)系是基于信用得以形成的，資金使用者不能長(zhǎng)期地使用資金，也不能無(wú)償?shù)厥褂觅Y金。企業(yè)融資方式主要有以下幾種：

1.內(nèi)部融資。內(nèi)部融資的資金來(lái)源是企業(yè)所留存的稅后利潤(rùn)。是屬于企業(yè)內(nèi)部的資金。這種資金靈活度大，不易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且操作簡(jiǎn)便。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)部融資就是一種資金間的調(diào)劑，就是資金富余部門(mén)把資金轉(zhuǎn)化到資金短缺部門(mén)的一種過(guò)程。只是當(dāng)資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資，資金的使用方式產(chǎn)生了變化，融資的成本也就產(chǎn)生了。

2.外部融資。外部融資是指企業(yè)從外部獲取資金使用權(quán)的過(guò)程。相對(duì)于內(nèi)部融資，外部融資資金規(guī)模更大，起到的融資效果更佳，也是企業(yè)融資的重要選擇。一般來(lái)說(shuō)，外部融資主要有銀行借款，商業(yè)信用，融資租賃，股權(quán)融資與債券融資幾種方法。銀行借款這種方式有兩種選擇，一種是短期借款。這種借款方式的期限短，成本也比較小。只是融資的成本較高，比商業(yè)信用的融資成本高。同時(shí)由于償還時(shí)期短，如果到期無(wú)法支付相應(yīng)的本息，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)將直接爆發(fā)。銀行借款的另一種方式是長(zhǎng)期借款。這種借款方式產(chǎn)生的利息成本可以在所得稅之前扣除，直接減少了企業(yè)的實(shí)際成本。而其產(chǎn)生的融資成本較股票與債券來(lái)說(shuō)相應(yīng)較低。但是這種融資的風(fēng)險(xiǎn)高于商業(yè)信用融資。接下來(lái)說(shuō)商業(yè)信用融資，這種方式風(fēng)險(xiǎn)低，但是資金規(guī)模小，期限短，對(duì)于很多中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，滿足不了自身的融資需求。還有一種方式是融資租賃。這種方式是指出租者按承租企業(yè)的要求通過(guò)融資來(lái)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的設(shè)備。在融資契約合同上兩方協(xié)定在一個(gè)較長(zhǎng)的期限內(nèi)給承租企業(yè)一個(gè)可以使用的信用期。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于自由度大，不需要承擔(dān)設(shè)備更新的成本，也不存在設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。而且這種方式產(chǎn)生的租金可以在所得稅前扣除，也就減少了企業(yè)的稅收成本。但是這種方式融資成本較高，其資金總額占設(shè)備資金價(jià)值的比例會(huì)明顯高于同期的銀行貸款利率?？梢哉f(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一下滑，這種融資租賃的方式產(chǎn)生的租金成本會(huì)成為企業(yè)的一大負(fù)擔(dān)。

接下來(lái)，是股票融資這種方式。資金規(guī)模大，融資風(fēng)險(xiǎn)小。但是這種方式產(chǎn)生的股票發(fā)行成本很高，雖然股票沒(méi)有一個(gè)固定的期限，也沒(méi)有本金償還的要求，而且可以在市場(chǎng)上得到大量的資金。但是這種融資方式對(duì)于企業(yè)的要求很高，特別是小型企業(yè)，要想向社會(huì)公開(kāi)募集發(fā)行企業(yè)股票還是一個(gè)很有難度的事情。而債券融資的成本低于股票融資，但其風(fēng)險(xiǎn)比較高。由于債券這種方式限制的條件多，而且有固定的期限，需要定期償付利息，如果企業(yè)在債券融資時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不景氣，那么企業(yè)會(huì)面臨很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至直接造成企業(yè)破產(chǎn)。

二、融資成本的組成與影響

1.資金成本。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí)，整個(gè)融資的過(guò)程都發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部。資金的使用不會(huì)產(chǎn)生外部的支付，所以在資金成本這一塊，內(nèi)部融資是完全無(wú)需擔(dān)心成本問(wèn)題的。在外部融資中，我國(guó)企業(yè)主要是選用間接融資的方式，也就是銀行貸款方式。銀行貸款所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)用由銀行或者金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比例收取，一部分就是資金成本。而直接的融資方式流程比較復(fù)雜，如企業(yè)發(fā)行股票或者債券時(shí)，資金成本就包括了證券的印刷成本，發(fā)行過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)成本，行政成本，審計(jì)成本，資信評(píng)估成本，律師成本，公證成本等等。

2.資金占用與稅收。這一成本是指由于資金占用資金而需要支付的成本。如銀行借款的利息，債券的利息，優(yōu)先股的股息，普通股的紅利等。對(duì)于資金占用成本來(lái)說(shuō)，它的定期性與經(jīng)常性是其普遍特征。資金占用成本與占有期限成正比，期限越長(zhǎng)，占用成本越高。

在融資成本中，稅收的影響范圍很大。企業(yè)在融資過(guò)程中，不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生截然不同的收益與支出。可以說(shuō)，由于稅收上的巨大差異，很多企業(yè)都會(huì)把債券融資作為股權(quán)融資的優(yōu)先級(jí)，把債券融資方式作為企業(yè)外部融資的第一選擇。

3.財(cái)務(wù)與代理成本。這里所說(shuō)的財(cái)務(wù)成本是指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的危機(jī)成本。任何的債務(wù)融資活動(dòng)都會(huì)帶來(lái)不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)都會(huì)面臨大小不一的財(cái)務(wù)危機(jī)，如果發(fā)生不能支付債務(wù)本息，造成財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)的破產(chǎn)率會(huì)大增。所以財(cái)務(wù)成本的存在讓企業(yè)的融資成本更為高昂，也制約了企業(yè)的再融資能力。在融資方式的選擇中，財(cái)務(wù)成本直接影響到企業(yè)的融資選擇。

財(cái)務(wù)成本造成財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)的可能性增大時(shí)，代表股東權(quán)益的經(jīng)理也就會(huì)傾向于選擇次優(yōu)或者非優(yōu)的途徑。這樣的選擇會(huì)起到保護(hù)股東收益的作用，卻會(huì)犧牲債權(quán)人的利益。可以說(shuō)，這種方式的確減少了股東的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也減少了企業(yè)的免稅優(yōu)惠，在融資中，財(cái)務(wù)與代理成本也是影響企業(yè)選擇的因素之一。

三、考慮到融資成本，如何選擇融資方式

1.充分節(jié)稅。在融資過(guò)程中，合法節(jié)稅應(yīng)該得到大力弘揚(yáng)。充分利用債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)，來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。特別是在當(dāng)下，企業(yè)得到的稅收優(yōu)惠正在遞減，那么相應(yīng)的債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)也就凸顯了出來(lái)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，充分利用稅盾效應(yīng)來(lái)節(jié)稅，可以直接增加企業(yè)的現(xiàn)金流，提高企業(yè)的收益。

2.綜合選擇。企業(yè)在融資方式的選擇上，應(yīng)正確看待自己的偏好，不要迷信于一種融資方式。特別是對(duì)于愛(ài)好股權(quán)融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資比重過(guò)高，那么企業(yè)的未來(lái)發(fā)展很容易受限。綜合選擇，平衡各種融資方式，多渠道多層次進(jìn)行融資才能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。在市場(chǎng)信息方面，作為企業(yè)的管理層，應(yīng)加強(qiáng)與市場(chǎng)的聯(lián)系，不要產(chǎn)生脫節(jié)與信息不對(duì)稱的情況，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與組成。

3.全面平衡。一方面要努力降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。這一成本意味著要提高企業(yè)債務(wù)融資量，以債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)來(lái)抵消企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。合理設(shè)計(jì)股權(quán)融資與債務(wù)融資比例，促進(jìn)企業(yè)加權(quán)平均資金的逐步縮小。同時(shí)，擴(kuò)大債務(wù)融資比例，降低代理成本，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的融資方式。利用可轉(zhuǎn)換債券這一融資方式實(shí)現(xiàn)低成本滿足企業(yè)融資需求的目標(biāo)，同時(shí)也滿足了投資者的資本增值需求。

[1]孫楠楠.楊毅.企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素分析[J].山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（04）.

[2]蔣衛(wèi)華.論融資成本對(duì)企業(yè)融資方式選擇的影響[J].商業(yè)時(shí)代，2011（24）.

[3]李建峰.融資成本與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)融資方式選擇的影響[J].經(jīng)濟(jì)師，2012（01）.