• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    當(dāng)代國(guó)外通貨膨脹預(yù)期與管理理論研究

    2015-03-13 03:58:48陳亞雯
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2015年27期
    關(guān)鍵詞:銀行家錨定預(yù)期

    陳亞雯

    (云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政與經(jīng)濟(jì)學(xué)院,昆明 650221)

    一、通貨膨脹預(yù)期影響因素

    眾所周知,影響公眾預(yù)期的因素包括公眾預(yù)期本身,貨幣政策,實(shí)際通貨膨脹水平,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平,資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)成熟度等諸多因素,近年來(lái)國(guó)外文獻(xiàn)認(rèn)為影響通貨膨脹預(yù)期主要是以下因素。

    (一)大宗商品價(jià)格波動(dòng)

    Ricardo Ramalhete Moreira(2014):采用時(shí)間序列方法,如VAR,ARMA-GARCH和協(xié)整/VEC,測(cè)試時(shí)段從2005年1月至2013年5月,巴西的大宗商品價(jià)格的變化和相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間在短期和長(zhǎng)期的關(guān)系。主要證據(jù)顯示,大宗商品價(jià)格震蕩對(duì)預(yù)期通脹、當(dāng)下消費(fèi)通脹、GDP和匯率水平存在短期影響;長(zhǎng)期來(lái)看,大宗商品價(jià)格波動(dòng)的增加意味著較高的通貨膨脹預(yù)期和較低的GDP水平。因?yàn)榇笞谏唐肥袌?chǎng)波動(dòng)是非中性的,有關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)威部門應(yīng)憑借科學(xué)依據(jù)來(lái)關(guān)注意外波動(dòng)的大宗商品市場(chǎng)。

    基于應(yīng)用時(shí)間序列方法的分析結(jié)果認(rèn)為,貨幣政策會(huì)對(duì)于大宗商品價(jià)格的波動(dòng)做出一些反應(yīng)。正如協(xié)整方程的估計(jì)表明,在巴西,大宗商品價(jià)格越高,GDP水平越低,通脹預(yù)期越高,貨幣當(dāng)局確實(shí)有理由關(guān)注具有高波動(dòng)性的大宗商品市場(chǎng)。即使考慮到有些波動(dòng)是超出巴西央行的控制,但制定監(jiān)管機(jī)制,最大限度地減少商品市場(chǎng)價(jià)格變化的強(qiáng)度非常重要。

    (二)媒體

    Michael J.Lamla,Sarah M.Lein(2014):完全信息理性預(yù)期模型顯然被數(shù)據(jù)所否定。預(yù)期的形成過(guò)程對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有重要意義??紤]信息的不完全性,研究消費(fèi)者如何應(yīng)對(duì)媒體提供的信息。研究表明,信息剛性起到經(jīng)驗(yàn)性的作用。強(qiáng)勢(shì)的新聞報(bào)道使消費(fèi)者獲得了更多的信息,提高了消費(fèi)者的通脹預(yù)期的準(zhǔn)確性。然而這種效應(yīng)依賴于新聞報(bào)道語(yǔ)調(diào),如果新聞報(bào)道語(yǔ)調(diào)悲觀,則效果適得其反。

    (三)結(jié)論與啟示

    大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期影響正相關(guān),建議央行加強(qiáng)監(jiān)管大宗品價(jià)格,防止波動(dòng)幅度過(guò)大;由于信息不完全性和剛性,新聞報(bào)道強(qiáng)度與通貨膨脹預(yù)期準(zhǔn)確性正相關(guān),新聞媒體報(bào)道語(yǔ)調(diào)最好客觀平和。

    二、通貨膨脹預(yù)期的測(cè)量方法

    傳統(tǒng)經(jīng)典的通貨膨脹預(yù)期的測(cè)量方法是專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查預(yù)期法、時(shí)間序列預(yù)期法和結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)期法。近年來(lái),國(guó)外文獻(xiàn)認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期的主要測(cè)量方法是:

    (一)理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹

    Damjan Pfajfar n,Bla??akel(j2014):通過(guò)實(shí)驗(yàn),發(fā)現(xiàn)一些關(guān)于通脹預(yù)期形成過(guò)程的事實(shí)。在新凱恩斯主義的粘性價(jià)格的框架下,要求受試者提供通脹預(yù)期及其相應(yīng)的置信區(qū)間。研究個(gè)體的反應(yīng)和總體分布的特性。約40%受試者主要使用理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹,而大約35%的受試者只是簡(jiǎn)單地推斷變化趨勢(shì)。約5%受試者表現(xiàn)出自適應(yīng),而其余20%按照自適應(yīng)學(xué)習(xí)和粘性信息模型行事。

    (二)受訪者利用信息修改,進(jìn)而錨定初步通脹預(yù)期

    Carlos Capistrán,Gabriel López-Moctezuma(2014):用墨西哥銀行專業(yè)預(yù)測(cè)的調(diào)查數(shù)據(jù),分析了在1995—2009年期間對(duì)通脹和GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)當(dāng)前和下一年,并組成一個(gè)具有多個(gè)單獨(dú)的預(yù)測(cè)者、目標(biāo)年以及預(yù)測(cè)范圍的非均衡三維立體面板,預(yù)測(cè)固定事件性質(zhì),這就可以通過(guò)查看修訂過(guò)程,檢查其工作效率。面板結(jié)構(gòu)能夠控制總沖擊,并在所研究期間,構(gòu)造新聞對(duì)預(yù)期影響的衡量方式。發(fā)現(xiàn)當(dāng)受訪者得到更多信息時(shí)就會(huì)平滑地更新修改,錨定初步預(yù)期。受訪者未能有效利用眾所周知的信息??紤]預(yù)期修正中正向自相關(guān)結(jié)果,這種低效率表明存在提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的機(jī)會(huì)。

    (三)家庭通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定

    Joshy Easaw,Roberto Golinelli,Marco Malgarin(i2013):通過(guò)使用一種新的調(diào)查數(shù)據(jù)集研究意大利家庭通脹預(yù)期形成機(jī)制。通過(guò)明確納入通脹目標(biāo),并基于人口群體總量區(qū)分、匯總和分類,擴(kuò)展現(xiàn)有“疏忽”的文獻(xiàn)。并考慮當(dāng)家庭更新他們的通脹預(yù)期時(shí)短期和長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)。發(fā)現(xiàn)不同人口群體行為之間有明顯區(qū)別,家庭傾向于采納專業(yè)人士預(yù)測(cè)。短期動(dòng)態(tài)也表明,家庭不僅在更新他們預(yù)期時(shí)過(guò)度反應(yīng),也對(duì)未來(lái)通脹任何感知的動(dòng)量變化進(jìn)行不對(duì)稱調(diào)整。

    研究結(jié)果認(rèn)為,意大利家庭通脹預(yù)期由參考專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定,而專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)通脹則必須要提前一年,預(yù)測(cè)穩(wěn)定值接近歐洲央行的目標(biāo),相應(yīng)的家庭預(yù)期值較高。家庭一般設(shè)定其預(yù)期值為專業(yè)預(yù)測(cè)數(shù)值,但比率大于1。

    專業(yè)預(yù)測(cè)重點(diǎn)集中在中央銀行獨(dú)立性影響錨定和松散的行為,但沒有明確的通脹目標(biāo)。實(shí)證研究結(jié)果表明,當(dāng)大多數(shù)家庭更新自己的通脹預(yù)期時(shí),往往反應(yīng)過(guò)度。而受過(guò)大學(xué)教育的家庭和那些最年輕與最年老的年齡組反應(yīng)較小,較少修改他們的預(yù)期。一般來(lái)說(shuō),非線性估計(jì)模仿和線性估計(jì)模仿這兩種制度中,沒有發(fā)現(xiàn)非對(duì)稱過(guò)度反應(yīng)。統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)管理制度發(fā)現(xiàn)Noasym metricover反應(yīng)。對(duì)于過(guò)度反應(yīng)的家庭來(lái)說(shuō),當(dāng)他們預(yù)期通脹有一個(gè)向上或向下的壓力時(shí),不能準(zhǔn)確區(qū)分在哪一個(gè)時(shí)期發(fā)生。相反,一些反應(yīng)過(guò)度的家庭在他們預(yù)期通脹有較低的趨勢(shì)時(shí)傾向于修改他們的預(yù)期。通過(guò)美國(guó)記錄發(fā)現(xiàn)通脹預(yù)期比實(shí)際通脹率高(Van der Klaauw等,2008)。在意大利通脹預(yù)期比實(shí)際通脹較高,可能與經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)處理后,采用通貨的立即“轉(zhuǎn)換效應(yīng)”有關(guān)(Del Giovaneetal,2009)。

    (四)家庭通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則一致

    Carlos Carvalho,F(xiàn)ernanda Nechio(2014):結(jié)合來(lái)自密歇根調(diào)查的許多問題,如未來(lái)通脹、失業(yè)和利率來(lái)調(diào)查家庭是否了解美國(guó)政府的貨幣政策基本面。發(fā)現(xiàn)許多家庭的通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則是一致的。通過(guò)文獻(xiàn)分析,了解到對(duì)商業(yè)周期的模式響應(yīng)有較大的變動(dòng)。特別是通過(guò)調(diào)查勞動(dòng)市場(chǎng)疲軟時(shí)家庭的答案發(fā)現(xiàn),失業(yè)率和利率之間有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    不考慮商業(yè)周期變化在響應(yīng)模式中的驅(qū)動(dòng)因素,通過(guò)密歇根大學(xué)對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)疲軟時(shí)的家庭調(diào)查,得出結(jié)論,只要家庭對(duì)美國(guó)貨幣政策有了解,家庭關(guān)于通脹、失業(yè)和利率變化的認(rèn)識(shí)就是相關(guān)的,在較高教育水平和較高收入家庭中更加顯著。

    (五)通脹趨勢(shì)影響通脹預(yù)期形成,一個(gè)簡(jiǎn)單的IMA(1,1)模型

    Steffen R.Henze(l2013):通過(guò)許多研究證明,通脹率是由持續(xù)的趨勢(shì)變化和有關(guān)通脹趨勢(shì)隨時(shí)間變化的不確定性所決定。由于這兩個(gè)變量都是不可觀測(cè)的,預(yù)報(bào)員要從一個(gè)信號(hào)提取過(guò)程中了解通貨膨脹的變化趨勢(shì)。建議預(yù)報(bào)員使用一個(gè)簡(jiǎn)單的IMA(1,1)模型,因?yàn)樗浅_m合于預(yù)測(cè)通貨膨脹,并提供解決信號(hào)提取問題有效途徑。測(cè)試這種模型能否提供了一個(gè)來(lái)自專業(yè)預(yù)測(cè)調(diào)查(SPF)的適合預(yù)期。如果允許隨機(jī)波動(dòng)的話,該模型適合模擬觀察通脹預(yù)期。估計(jì)應(yīng)用學(xué)習(xí)規(guī)則,其結(jié)果支持趨勢(shì)學(xué)習(xí)假設(shè)。此外,隨機(jī)波動(dòng)似乎影響到一段時(shí)間內(nèi)代理人的學(xué)習(xí)方式。當(dāng)通貨膨脹不確定性變化時(shí),受訪者系統(tǒng)地調(diào)整自己的學(xué)習(xí)行為。

    應(yīng)用Homm和Breitung(2012):最近提出的測(cè)試,用爆發(fā)的方式鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹的事件。證據(jù)表明,消費(fèi)者使用曼昆等提出的適應(yīng)性預(yù)期的變體來(lái)設(shè)定通脹預(yù)期。特別是,在正常時(shí)期和爆發(fā)時(shí)期,通脹預(yù)期的表現(xiàn)不同。研究通脹預(yù)期時(shí),相對(duì)度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動(dòng)更加重要。研究結(jié)果表明,食品和能源價(jià)格相對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的其他價(jià)格(尤其是爆發(fā)性偏差)更容易影響消費(fèi)者通脹預(yù)期演變方式。這種可能性會(huì)加大貨幣政策的行為,并提供制定貨幣政策時(shí),同時(shí)考慮領(lǐng)先和核心通脹的建議。

    IMA模型采用已觀察到的通脹預(yù)期來(lái)進(jìn)行趨勢(shì)研究。以下(1)-(4)式及超參數(shù),,為 IMA模型。

    通脹πt由兩個(gè)成分影響,即描述低頻率變動(dòng)隨時(shí)間變化的趨勢(shì)和短暫的沖擊 ηt。該趨勢(shì)服從于永久沖擊 ε1,t,它在模型中作為一個(gè)無(wú)向的隨機(jī)游走,能夠描述從高通脹狀態(tài)到低通貨膨脹狀態(tài)的平穩(wěn)過(guò)渡。

    t+h 表明t+h時(shí)期的預(yù)測(cè),此時(shí)信息截止至t時(shí)期。角標(biāo)e表示這些變量均與調(diào)查預(yù)期有關(guān)。πet+h 為趨勢(shì)預(yù)測(cè),而ηet+h 為短期成分預(yù)測(cè)。ε2,t是預(yù)測(cè)值和真實(shí)值的誤差,當(dāng)模型預(yù)測(cè)較好時(shí),為隨機(jī)誤差項(xiàng)。因此,該誤差可作為檢驗(yàn)該模型是否為合適的通脹預(yù)期估計(jì)模型指標(biāo)。

    (六)利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期

    Ricardo Gimeno,JoséManuel Marqués(2012):通過(guò)使用收益率曲線信息,能夠接近通脹預(yù)期和實(shí)際利率。使用將所觀察到的通貨膨脹率和零收益曲線估計(jì)產(chǎn)生的參數(shù)作為影響因素的仿射模型,把名義利率分解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率、通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),作為影響因素,得到?jīng)]有任何風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的通脹預(yù)期度量。由于基于不可觀測(cè)成分的其他方法是強(qiáng)制的,因此其估計(jì)避免了強(qiáng)加武斷的限制。把具有重要的收斂步驟和貨幣政策體制改變的實(shí)證分析方法應(yīng)用到20世紀(jì)90年代的西班牙經(jīng)濟(jì)分析,結(jié)果表明,通脹預(yù)期的演變一直比人們預(yù)測(cè)更加平滑。

    (七)結(jié)論與啟示

    個(gè)人利用理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹或者利用信息更新修改進(jìn)而錨定通脹預(yù)期;家庭的通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定或者與泰勒規(guī)則一致;經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用IMA(1,1)模型證明,通脹趨勢(shì)影響通脹預(yù)期形成或者利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期。

    三、通貨膨脹預(yù)期管理——通貨膨脹目標(biāo)制

    (一)錨定通脹預(yù)期程度方法:指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(ESTAR)擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸靜態(tài)設(shè)置,證明中央銀行能夠成功控制主要預(yù)期形成過(guò)程

    Till Strohsal,Lars Winkelmann(2014):通過(guò)引入指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸的靜態(tài)設(shè)置,提出一種新方法評(píng)估錨定通脹預(yù)期程度。提供一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知的通脹目標(biāo)估計(jì)和將預(yù)期限定在這個(gè)目標(biāo)錨力度的方法?;诿绹?guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和瑞典每日盈虧平衡通脹率新數(shù)據(jù)研究表明,錨定程度在不同國(guó)家和不同預(yù)期范圍差異很大。

    考察通脹預(yù)期水平,模擬建立一個(gè)全球性的固定指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(ESTAR)。將新聞回歸設(shè)置為一種特殊情況,研究焦點(diǎn)從即時(shí)消息影響到通脹預(yù)期機(jī)制轉(zhuǎn)變。模型參數(shù)可作為市場(chǎng)感知的通貨膨脹目標(biāo)和作為驅(qū)動(dòng)預(yù)期回歸通脹目標(biāo)的錨,且符合經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。在美國(guó)、歐盟、英國(guó)和瑞典,宏觀新聞消息變量對(duì)通脹預(yù)期有顯著影響。但在新聞回歸背景下,該結(jié)果反映了扭曲和非平穩(wěn)的預(yù)期,ESTAR擴(kuò)展表明,通過(guò)固定過(guò)程,可以較好估計(jì)預(yù)期,即新聞沖擊影響將最終消失。最重要的是均值回歸速度取決于國(guó)家和預(yù)期范圍,從而獲得了錨定程度的總體情況。得出主要結(jié)論:首先,短期通脹預(yù)期錨定好于長(zhǎng)期。其次,錨定最好的是歐盟,其次是美國(guó)、瑞典和英國(guó)。最后,在危機(jī)期間,大多數(shù)國(guó)家錨定程度沒有改變。鑒于央行授權(quán)以穩(wěn)定通脹的實(shí)際利率,其研究結(jié)果支持大多數(shù)國(guó)家可信政策能錨定通脹預(yù)期的觀點(diǎn)。除英國(guó)外,市場(chǎng)感知通脹目標(biāo)通常接近實(shí)行的通脹目標(biāo)2%左右。此外,預(yù)期以固定方式圍繞目標(biāo)而變。并得到結(jié)論:主要預(yù)期的形成過(guò)程可以通過(guò)中央銀行來(lái)成功控制的。

    (二)通脹預(yù)期合同使銀行家能夠影響通脹預(yù)期,有效地錨定未來(lái)通脹預(yù)期,從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹;最優(yōu)通脹預(yù)期合同規(guī)定保證準(zhǔn)確預(yù)測(cè)者能得到獎(jiǎng)勵(lì)

    Hans Gersbach,Volker Hahn(2014):給予央行銀行家新型激勵(lì)合同——通脹預(yù)期合同,使得央行銀行家的報(bào)酬取決于其通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。研究發(fā)現(xiàn),這些合同使得央行更有效地影響通脹預(yù)期,從而有利于比較成功地穩(wěn)定目前通脹。通脹預(yù)期合同提高通脹預(yù)期的準(zhǔn)確性,但對(duì)產(chǎn)量造成不良后果。一般來(lái)說(shuō),根據(jù)央行銀行家的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)支付報(bào)酬能提高福利。最優(yōu)的通脹預(yù)期合同規(guī)定并保證準(zhǔn)確預(yù)測(cè)者能得到獎(jiǎng)勵(lì)。

    1.通脹預(yù)期合同模型

    πt指 t時(shí)期實(shí)際通脹率,Et[πt+1]指預(yù)期通脹率,yt指在t時(shí)期內(nèi)的產(chǎn)出缺口的log值,參數(shù)λ總是大于0,δ是折算因子(0<δ<1),成本驅(qū)動(dòng)的沖擊ξt由該式描述:

    εt是獨(dú)立分布且服從以0為均值,w2為方差的正態(tài)分布。

    社會(huì)損失為:

    b(b>=0)為合同設(shè)計(jì)者決定,其值與當(dāng)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確時(shí),央行銀行家工資下降數(shù)額的相關(guān)系數(shù)。當(dāng)b=0時(shí),央行銀行家最小化自身?yè)p失,該通脹預(yù)期合同類型為最佳。銀行家選擇當(dāng)前的政策和通脹的預(yù)測(cè)水平,最小化了自身?yè)p失。每個(gè)時(shí)期,有兩個(gè)預(yù)先確定的參數(shù)ξt、,一個(gè)不能預(yù)先確定的參數(shù)πt,銀行家在時(shí)期t的策略是yt和。

    2.結(jié)果分析

    (1)針對(duì)非常小的b。當(dāng)b=0時(shí),沒有合同激勵(lì),通脹預(yù)期預(yù)測(cè)不能影響通脹預(yù)期;當(dāng)b很小但有效時(shí),預(yù)測(cè)合同使得銀行家提高(降低)其對(duì)通脹的預(yù)測(cè),進(jìn)而提高(降低)公眾的通脹預(yù)期。實(shí)際上,央行銀行家不太愿意應(yīng)對(duì)不可預(yù)見的波動(dòng),因?yàn)樗麄儗⒊惺苡捎陬A(yù)測(cè)與合同規(guī)定預(yù)測(cè)產(chǎn)生的偏離從而導(dǎo)致的損失。

    (2)針對(duì)非常大的b。在所有時(shí)期πt=πft,表明即使面臨極高的偏離預(yù)測(cè)損失時(shí),銀行家將傾向選擇一個(gè)與先前預(yù)測(cè)的通脹率水平非常相近的通脹率。

    (3)b的取值在0.000001~20.0時(shí),通脹預(yù)期合同使得銀行家能夠影響通脹預(yù)期。對(duì)當(dāng)前通脹影響而言,通脹預(yù)期合同使得銀行家通過(guò)合適的通脹預(yù)期來(lái)有效地錨定未來(lái)的通脹預(yù)期,從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹。對(duì)產(chǎn)出影響而言,通脹預(yù)期合同降低通脹方差但是提高產(chǎn)出方差。當(dāng)b非常小,但是有效時(shí),通脹預(yù)期合同降低了社會(huì)損失,提升了社會(huì)福利。

    (4)b的最優(yōu)值為7.3,為了降低1%的通脹預(yù)期誤差,央行銀行家愿意承受2.7%偏離于其目標(biāo)通脹率預(yù)測(cè)所造成的損失。表明銀行家的工資取決于通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。

    (5)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響。b越高,通脹預(yù)期誤差πt-πft的無(wú)條件方差越低。即準(zhǔn)確的通脹預(yù)期帶來(lái)的回報(bào)高,銀行家將對(duì)調(diào)節(jié)通脹趨近于預(yù)測(cè)值更感興趣。另一方面,由于通脹預(yù)期合同降低了通脹的方差,從而導(dǎo)致通脹更為可控,進(jìn)而提高了通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。可能對(duì)貨幣政策的透明度有所貢獻(xiàn)。

    (6)在該模型中,預(yù)測(cè)的作用無(wú)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)意義,但有戰(zhàn)略意義,有助于銀行家影響通脹預(yù)期。當(dāng)銀行無(wú)法很好地控制通脹時(shí),中央銀行就不可避免地受到?jīng)_擊引起的通脹波動(dòng)。在很好地控制通脹的情況下,戰(zhàn)略性和典型性的通脹預(yù)期不會(huì)與未來(lái)通脹的無(wú)偏估計(jì)相關(guān)。通過(guò)宣布預(yù)測(cè)結(jié)果偏于0,央行銀行家能夠影響私人部門的通脹預(yù)期。

    3.標(biāo)準(zhǔn)通脹合同與通脹預(yù)期合同比較

    有通脹預(yù)期合同的銀行家能夠在長(zhǎng)期目標(biāo)下,降低公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期,從而能夠在一個(gè)積極的成本驅(qū)動(dòng)沖擊后,穩(wěn)定當(dāng)前的通脹。相對(duì)來(lái)說(shuō),有標(biāo)準(zhǔn)通脹合同的銀行家不能在長(zhǎng)期目標(biāo)下,降低公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期,因?yàn)楣娬J(rèn)為其總會(huì)采用平均來(lái)說(shuō)趨近于通脹目標(biāo)的通脹率。

    (三)央行考慮食品和能源價(jià)格的爆發(fā)性影響制定貨幣政策錨定通脹預(yù)期

    Vipin Aror,Pedro Gomis-Porqueras,Shuping Shi(2013):美國(guó)消費(fèi)者的通脹預(yù)期是利用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期轉(zhuǎn)化所形成。特別是,當(dāng)食品和能源價(jià)格大幅相對(duì)于其他價(jià)格上漲時(shí),更表現(xiàn)出適應(yīng)性預(yù)期。應(yīng)用Homm和Breitung(2012)最近提出的測(cè)試,從而以爆發(fā)的方式來(lái)鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹事件。證據(jù)表明,消費(fèi)者使用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期變體,來(lái)設(shè)定通脹預(yù)期。特別是,通脹預(yù)期表現(xiàn)在正常時(shí)期和爆發(fā)時(shí)期不相同。研究通脹預(yù)期時(shí),相對(duì)度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動(dòng)更重要。研究結(jié)果表明,食品和能源價(jià)格相對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的其他價(jià)格(尤其是爆發(fā)性偏差)更容易影響消費(fèi)者通脹預(yù)期演變方式。建議央行考慮食品和能源價(jià)格的爆發(fā)性影響,制定相應(yīng)的貨幣政策來(lái)錨定通脹預(yù)期。

    (四)結(jié)論與啟示

    對(duì)銀行家預(yù)測(cè)通脹的準(zhǔn)確性進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì),使得通脹預(yù)期合同成為影響通脹預(yù)期有效工具。因此,通脹預(yù)期合同使得通脹更加穩(wěn)定和可控,但同時(shí)也導(dǎo)致更高的產(chǎn)出方差。對(duì)福利而言,通脹預(yù)期合同能影響公眾預(yù)期,這是社會(huì)所期望的。然而,這也降低了銀行家在應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)沖擊的靈活性。權(quán)衡利弊,對(duì)大多數(shù)可行參數(shù)而言,通脹預(yù)期合同的優(yōu)點(diǎn)占主導(dǎo)地位。該模型闡明現(xiàn)今采用通脹目標(biāo)制的央行成功之處。最重要的通脹目標(biāo)制戰(zhàn)略之一,是通脹預(yù)期公示。當(dāng)沒有激勵(lì)合同時(shí),預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確將使得銀行家承擔(dān)輕微的代價(jià)。因此,通脹預(yù)期公示是社會(huì)所期望的。

    通貨膨脹目標(biāo)制能錨定通脹預(yù)期,經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸靜態(tài)設(shè)置的指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(ESTAR)來(lái)錨定通脹預(yù)期。目前看來(lái),單變量設(shè)置意味著各國(guó)間的通脹預(yù)期沖擊不相關(guān)。ESTAR擴(kuò)展表明新聞沖擊影響將最終消失。重點(diǎn)考慮不同國(guó)家和不同預(yù)期范圍的均值回歸速度,才能得到總體的錨定程度。在很多情況下,諸如油價(jià)沖擊,不相關(guān)性假設(shè)可能過(guò)于嚴(yán)格和保守。但該方法的多元擴(kuò)展將為今后的研究提供一個(gè)有意義的路徑。

    [1]Damjan Pfajfar,Bla??akelj,Experimental evidenceon inflation expectation formation,Journal of Economic Dynamics&Control,2014,(44):147-168.

    [2]Hans Gersbach,Volker Hahn,Inflation forecast contract,Journal of Economic Dynamics&Control,2014,(48):26-40.

    [3]Michael J.Lamla,Sarah M.Lein,The role of media for consumers’inflation expectation formation,Journal of Economic Behavior&Organization,2014:62-77.

    [4]W?ndi Bruinede Brui,Wilbertvan der Klaauw,Giorgio Topa,Julie S.Downs,Baruch Fischhoff,Olivier Armantie,Theeffect of question wording on consumers’reported inflation expectations,Journal of Economic Psychology,2012,(33):749-757.

    [5]Carlos Capistrán,Gabriel López-Moctezuma,F(xiàn)orecast revisions of Mexican inflation and GDPgrowth,International Journal of Forecasting,2014,(30):177-191.

    [6]Vipin Aror,Pedro Gomis-Porqueras,Shuping Shi,The divergence between core and headline inflation:Implications for consumers’inflation expectation,Journal of Macroeconomics,2013,(38):497-504.

    [7]Steffen R.Henzel,F(xiàn)ittingsurvey expectationsand uncertainty about trend inflation,Journal of Macroeconomics,2013,(35):172-185.

    [8]Robert G.Murphy,Explaininginflation in theaftermath of the Great Recessio,Journal of Macroeconomics,2014,(36):228-244.

    [9]Bartholomew Moore,Monetarypolicyregimesand inflationin thenew-Keynesian Mode,Journal of Macroeconomics,2014,(40):323-337.

    [10]Mikhail Chernov,Philippe Mueller,Thetermstructure of inflation expectation,Journal of Financial Economics,2012,(106):367-394.

    [11]Thomas Palley,Theeconomics of the Phillipscurve:Formation of inflation Expectations versusincorporation of inflation expectations,Structural Change and Economic Dynamics,2012,(23):221-230.

    [12]Hiroki Murakami,Keynesian systems with rigidity and flexibility of prices and inflation-deflation expectations,Structural Changeand Economic Dynamics,2014,(30):68-85.

    [13]Joshy Easaw,Roberto Golinelli,Marco Malgarini,What determines households inflation expectations?Theory and evidence from a household survey,European Economic Review,2013,(61):1-13.

    [14]Carlos Carvalho,F(xiàn)ernanda Nechio,Do people understand monetary policy?Journal of Monetary Economics,2014,(66):108-123.

    [15]Takushi Kurozumi,Willem Van Zandweghe,Labor market search,the Taylor principle,and indeterminacy,Journal of Monetary Economics,2010,(57):851-858.

    [16]Till Strohsal,Lars Winkelmann,Assessing the anchoring of inflation expectations,Journal of International Money and Finance xxx,2014:16.

    [17]Zheng Zeng,New tips from TIPS:Identifying inflation expectations and the risk premia of break-even inflation,The Quarterly Review of Economicsand Finance,2013,(53):125-139.

    [18]Liu,Dandan;Smith,Julie K,nflationforecastsand coreinflationmeasures:Whereistheinformationonfutureinflation?Quarterly Review of Economics&Finance.Feb2014,Vol.54Issue1,2014:133-137.

    [19]Ricardo Gimeno,José Manuel Marqués A market based approach to inflation expectations,risk premiaand real interest rates,The Spanish Reviewof Financial Economics,Volume10,Issue1,January June,2012:18-29.

    [20]RicardoRamalheteMoreira,Commoditiespricesvolatility,expectedinflationand GDPlevels:anapplicationforanet-exportingeconomy,Procedia Economics and Finance,Volume,2014,(14):435-444.

    [21]Emiliano Santoro,Ivan Petrella,Damjan Pfajfar,Edoardo Gaffeo,Loss aversion and the asymmetric transmission of monetary policy,Journal of Monetary Economics,2014,(68):19-36.

    [22]鄒文理.中國(guó)通貨膨脹預(yù)期方法評(píng)價(jià)[J].學(xué)術(shù)研究,2014,(3).

    [23]張成思,佟冠良,蘆哲.媒體報(bào)道、通脹預(yù)期與新凱恩斯菲利普斯曲線[J].金融評(píng)論,2014,(3).

    猜你喜歡
    銀行家錨定預(yù)期
    錨定目標(biāo)任務(wù) 譜寫嶄新篇章
    錨定三個(gè)聚焦 深化專項(xiàng)整治
    南京浦口區(qū)錨定消險(xiǎn)除患 強(qiáng)化兩個(gè)根本
    小小銀行家
    COF-42:一種理想的鋰硫電池錨定材料
    變身“小小銀行家”等
    分析師一致預(yù)期
    78.2%的銀行家認(rèn)為貨幣政策“適度”
    金融博覽(2016年10期)2016-11-28 08:09:47
    分析師一致預(yù)期
    分析師一致預(yù)期
    欧美 日韩 精品 国产| 亚洲综合精品二区| 高清av免费在线| 99热国产这里只有精品6| 日韩av不卡免费在线播放| 免费在线观看完整版高清| 亚洲图色成人| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲 欧美一区二区三区| av一本久久久久| 少妇被粗大猛烈的视频| 99国产综合亚洲精品| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲第一av免费看| 免费黄频网站在线观看国产| 极品少妇高潮喷水抽搐| 欧美日韩亚洲高清精品| 97在线视频观看| 日本vs欧美在线观看视频| 制服诱惑二区| 大陆偷拍与自拍| 国产av码专区亚洲av| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 少妇的逼水好多| 亚洲第一av免费看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲色图综合在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久99精品国语久久久| 高清黄色对白视频在线免费看| 捣出白浆h1v1| 日韩成人伦理影院| 亚洲丝袜综合中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 欧美日韩亚洲高清精品| 一本久久精品| 亚洲 欧美一区二区三区| √禁漫天堂资源中文www| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 最新的欧美精品一区二区| 国产福利在线免费观看视频| 国产精品久久久久久久电影| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产色爽女视频免费观看| 99热这里只有是精品在线观看| 最近手机中文字幕大全| 日本av手机在线免费观看| 久久ye,这里只有精品| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| videossex国产| 亚洲av免费高清在线观看| 婷婷色综合www| 成人无遮挡网站| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 综合色丁香网| 久久久精品94久久精品| 亚洲综合色网址| 各种免费的搞黄视频| 精品久久久久久电影网| a级毛片在线看网站| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 色94色欧美一区二区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 99re6热这里在线精品视频| 日韩一区二区视频免费看| 午夜影院在线不卡| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 免费看不卡的av| 日韩视频在线欧美| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 全区人妻精品视频| 伦理电影大哥的女人| av有码第一页| 国产成人精品在线电影| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲,欧美精品.| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久久久久人妻| 啦啦啦啦在线视频资源| 五月天丁香电影| 一级毛片我不卡| 热re99久久国产66热| 黄色怎么调成土黄色| 性色avwww在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 91成人精品电影| 捣出白浆h1v1| 不卡视频在线观看欧美| 国产精品不卡视频一区二区| 老熟女久久久| 久久久久久久国产电影| 最近的中文字幕免费完整| 国产片特级美女逼逼视频| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产又色又爽无遮挡免| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产精品无大码| 日本色播在线视频| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产福利在线免费观看视频| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 秋霞伦理黄片| 亚洲美女搞黄在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲精品日本国产第一区| 国产日韩欧美视频二区| 国产精品国产三级国产专区5o| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 91精品伊人久久大香线蕉| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国国产精品蜜臀av免费| 精品午夜福利在线看| 高清av免费在线| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产精品国产av在线观看| 熟女av电影| www.av在线官网国产| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲人成77777在线视频| 九九在线视频观看精品| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 色网站视频免费| 日本免费在线观看一区| 精品熟女少妇av免费看| 国产av码专区亚洲av| 亚洲第一区二区三区不卡| 99精国产麻豆久久婷婷| 成年美女黄网站色视频大全免费| 免费高清在线观看日韩| 国产永久视频网站| 人成视频在线观看免费观看| 熟女电影av网| 人成视频在线观看免费观看| 成人手机av| 中文欧美无线码| 波多野结衣一区麻豆| 纯流量卡能插随身wifi吗| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲少妇的诱惑av| 午夜福利视频在线观看免费| 国产午夜精品一二区理论片| 欧美激情 高清一区二区三区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 黄色一级大片看看| 亚洲中文av在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产精品久久久久久久电影| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产精品一区二区在线观看99| 寂寞人妻少妇视频99o| 大香蕉久久成人网| 精品久久久久久电影网| 国产亚洲欧美精品永久| 国产精品欧美亚洲77777| 一边亲一边摸免费视频| 色视频在线一区二区三区| 丝袜美足系列| 午夜老司机福利剧场| 国产精品一区www在线观看| av女优亚洲男人天堂| 在线免费观看不下载黄p国产| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 涩涩av久久男人的天堂| tube8黄色片| 人妻 亚洲 视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| a级片在线免费高清观看视频| 宅男免费午夜| 国产精品一区二区在线观看99| 高清黄色对白视频在线免费看| 一级,二级,三级黄色视频| 18在线观看网站| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久这里只有精品19| 777米奇影视久久| 有码 亚洲区| xxxhd国产人妻xxx| 一二三四中文在线观看免费高清| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| av电影中文网址| 亚洲精品第二区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 午夜视频国产福利| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 色5月婷婷丁香| 欧美人与善性xxx| 在线天堂中文资源库| 捣出白浆h1v1| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 香蕉国产在线看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 性色avwww在线观看| 大香蕉97超碰在线| 国产亚洲一区二区精品| 老熟女久久久| 国产淫语在线视频| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美日韩视频精品一区| 五月玫瑰六月丁香| 91精品国产国语对白视频| 国产精品熟女久久久久浪| 人妻少妇偷人精品九色| 自线自在国产av| 久久这里有精品视频免费| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲精品视频女| 草草在线视频免费看| 亚洲精品国产色婷婷电影| av不卡在线播放| 超碰97精品在线观看| 国产av一区二区精品久久| 少妇高潮的动态图| 精品福利永久在线观看| 亚洲综合色惰| 免费观看性生交大片5| 一级黄片播放器| 韩国精品一区二区三区 | 国产激情久久老熟女| 日日摸夜夜添夜夜爱| 亚洲成人一二三区av| 日韩电影二区| 国产高清不卡午夜福利| 国产极品天堂在线| 亚洲av男天堂| av在线播放精品| 国产片特级美女逼逼视频| 久久精品国产亚洲av天美| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美bdsm另类| 成人国语在线视频| 午夜福利视频精品| 国产日韩欧美视频二区| 男女午夜视频在线观看 | 一本色道久久久久久精品综合| 久久午夜综合久久蜜桃| 春色校园在线视频观看| 婷婷成人精品国产| 国产日韩欧美在线精品| 九九在线视频观看精品| 香蕉国产在线看| 丰满乱子伦码专区| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 99久久人妻综合| 国产伦理片在线播放av一区| 国产免费福利视频在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 精品第一国产精品| 我要看黄色一级片免费的| 中文字幕亚洲精品专区| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 欧美3d第一页| 国产xxxxx性猛交| 五月开心婷婷网| 街头女战士在线观看网站| 免费av中文字幕在线| 国产免费视频播放在线视频| 国产成人欧美| 亚洲国产日韩一区二区| 免费在线观看黄色视频的| 丰满迷人的少妇在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产深夜福利视频在线观看| 国产成人一区二区在线| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲av福利一区| 大片免费播放器 马上看| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲国产精品999| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 激情五月婷婷亚洲| 婷婷色综合www| av黄色大香蕉| 国产欧美亚洲国产| 亚洲精品,欧美精品| 欧美精品av麻豆av| 下体分泌物呈黄色| 一个人免费看片子| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲综合色网址| 午夜福利影视在线免费观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 国产1区2区3区精品| 国产一级毛片在线| 亚洲国产看品久久| 男女下面插进去视频免费观看 | 国产在线一区二区三区精| 伦理电影大哥的女人| 视频区图区小说| 午夜免费鲁丝| 香蕉精品网在线| 国产免费现黄频在线看| 精品国产乱码久久久久久小说| 人人澡人人妻人| 亚洲成人一二三区av| 捣出白浆h1v1| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 精品卡一卡二卡四卡免费| 蜜桃国产av成人99| 久久久欧美国产精品| 日本与韩国留学比较| 黑人欧美特级aaaaaa片| 婷婷色av中文字幕| 天堂8中文在线网| 亚洲国产欧美在线一区| a级毛片在线看网站| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲成人av在线免费| 久久久a久久爽久久v久久| 男人舔女人的私密视频| 免费黄网站久久成人精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产精品久久久久久av不卡| 免费日韩欧美在线观看| 99久国产av精品国产电影| 国产老妇伦熟女老妇高清| 黄色 视频免费看| 97在线人人人人妻| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲,欧美精品.| 在线精品无人区一区二区三| 色网站视频免费| 精品福利永久在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲美女视频黄频| 久久影院123| 热re99久久国产66热| 少妇熟女欧美另类| 免费黄网站久久成人精品| 国产又爽黄色视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品久久久久久久电影| 久久久久久久久久久久大奶| 91aial.com中文字幕在线观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 制服人妻中文乱码| 咕卡用的链子| 国产一级毛片在线| 波野结衣二区三区在线| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 免费观看性生交大片5| 久久韩国三级中文字幕| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲四区av| 美女国产高潮福利片在线看| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲美女搞黄在线观看| 99久久人妻综合| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲性久久影院| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲国产欧美在线一区| 日日爽夜夜爽网站| 在线 av 中文字幕| 丝瓜视频免费看黄片| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲中文av在线| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久精品国产综合久久久 | 亚洲伊人色综图| 国产欧美亚洲国产| 成人毛片a级毛片在线播放| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲国产av影院在线观看| 9色porny在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产一区二区激情短视频 | 九色亚洲精品在线播放| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 最黄视频免费看| 国产1区2区3区精品| 国产精品久久久久久久久免| 秋霞伦理黄片| 亚洲精品视频女| 伦理电影免费视频| av不卡在线播放| tube8黄色片| 大话2 男鬼变身卡| 2018国产大陆天天弄谢| 狂野欧美激情性bbbbbb| av线在线观看网站| av有码第一页| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 美女内射精品一级片tv| 欧美成人午夜免费资源| 免费大片黄手机在线观看| 日本午夜av视频| 91精品国产国语对白视频| 国产深夜福利视频在线观看| 色94色欧美一区二区| 国产成人免费观看mmmm| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 在线观看免费日韩欧美大片| 9色porny在线观看| 久久精品久久久久久久性| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 多毛熟女@视频| 欧美成人午夜精品| 国产在线免费精品| 十分钟在线观看高清视频www| 一本大道久久a久久精品| 国产精品久久久av美女十八| 九九在线视频观看精品| 大码成人一级视频| 水蜜桃什么品种好| av视频免费观看在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 天堂8中文在线网| 精品亚洲成国产av| 久久女婷五月综合色啪小说| 大码成人一级视频| 国产精品久久久久成人av| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久鲁丝午夜福利片| 看非洲黑人一级黄片| 精品国产国语对白av| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产成人av激情在线播放| 婷婷色av中文字幕| 久热这里只有精品99| 久热这里只有精品99| 999精品在线视频| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 我要看黄色一级片免费的| 成年女人在线观看亚洲视频| 日本av免费视频播放| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲,欧美,日韩| 香蕉国产在线看| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品久久久av美女十八| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 成人影院久久| 最后的刺客免费高清国语| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产色婷婷99| 国产熟女欧美一区二区| 欧美精品国产亚洲| 51国产日韩欧美| 国产精品不卡视频一区二区| av免费观看日本| 亚洲综合精品二区| 免费看光身美女| 一边亲一边摸免费视频| 中文字幕免费在线视频6| 日韩一本色道免费dvd| 一本大道久久a久久精品| 黄色配什么色好看| av一本久久久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 少妇被粗大猛烈的视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产精品国产av在线观看| 国产男人的电影天堂91| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产黄色视频一区二区在线观看| 色网站视频免费| 校园人妻丝袜中文字幕| 蜜桃在线观看..| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 一区二区三区精品91| 免费日韩欧美在线观看| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲国产精品一区三区| 精品人妻在线不人妻| 我的女老师完整版在线观看| 丝袜在线中文字幕| 免费高清在线观看视频在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品女同一区二区软件| 免费人成在线观看视频色| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 18在线观看网站| 女性被躁到高潮视频| 亚洲成人av在线免费| 国产免费视频播放在线视频| 国产又色又爽无遮挡免| 成人国产av品久久久| 麻豆乱淫一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产成人精品在线电影| 国产成人av激情在线播放| 免费少妇av软件| 七月丁香在线播放| 久久人人97超碰香蕉20202| 成人黄色视频免费在线看| 国产69精品久久久久777片| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 最后的刺客免费高清国语| 女性生殖器流出的白浆| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 自线自在国产av| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 在线看a的网站| 国产免费一区二区三区四区乱码| 深夜精品福利| 久久午夜综合久久蜜桃| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲精品乱久久久久久| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久精品国产自在天天线| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲av中文av极速乱| 久久久久精品性色| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲中文av在线| xxxhd国产人妻xxx| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 久久av网站| 青青草视频在线视频观看| 亚洲,欧美精品.| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产av一区二区精品久久| 国产精品欧美亚洲77777| 精品人妻在线不人妻| www.熟女人妻精品国产 | 久久久国产一区二区| 国产成人精品一,二区| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久狼人影院| www.熟女人妻精品国产 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久ye,这里只有精品| 伦精品一区二区三区| 中国国产av一级| 中国美白少妇内射xxxbb| 色视频在线一区二区三区| www.av在线官网国产| 一个人免费看片子| 日韩不卡一区二区三区视频在线| av黄色大香蕉| 一本色道久久久久久精品综合| videos熟女内射| 在线观看三级黄色| 午夜福利乱码中文字幕| 国产精品一区二区在线不卡| 日韩成人伦理影院| 在线观看国产h片| 国产毛片在线视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久鲁丝午夜福利片| 午夜福利视频精品| 亚洲成色77777| 国产亚洲精品久久久com| 在线看a的网站| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产黄色免费在线视频| 婷婷成人精品国产| 最黄视频免费看| 新久久久久国产一级毛片| 国产男人的电影天堂91| 精品一品国产午夜福利视频| 成人影院久久| 91精品三级在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 色网站视频免费| 热99国产精品久久久久久7| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费人妻精品一区二区三区视频| 黄色 视频免费看| 亚洲国产av影院在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 午夜久久久在线观看| 欧美+日韩+精品| 国产精品久久久久久av不卡| av.在线天堂| 亚洲人与动物交配视频| 一区在线观看完整版| 亚洲少妇的诱惑av|