歐洲“金融泡沫”掠影

十八世紀(jì)初，英國已經(jīng)初步建立股票與債券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)不僅為工業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了良好的融資平臺(tái)，也為鋌而走險(xiǎn)的人們提供了新的角本和舞臺(tái)。但由于當(dāng)時(shí)人們未意識(shí)到對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要性，以致很多投機(jī)客歡呼雀躍，施展各種魔幻的技術(shù)，不斷吹起金融泡沫。

最為大家熟知的股票市場(chǎng)投機(jī)鼻祖——英國的南海公司就落腳在倫敦金融城的Change Alley（曾經(jīng)名為Exchange Alley）。走進(jìn)這條小巷，會(huì)令人眼前一亮，因?yàn)槿鎵ι险陂W動(dòng)播映著南海股票“泡沫”的卡通片。鮮艷的畫面充滿調(diào)侃揶揄，令人失笑。

300年前，在英吉利海峽的兩邊幾乎同時(shí)出現(xiàn)了人類從來夢(mèng)想不到的機(jī)遇和魔幻。在巴黎是密西西比公司，在倫敦是南海公司。通過這兩個(gè)傳奇公司，那些并未飄洋過海到殖民地去冒險(xiǎn)的公眾，找到了分享收益的捷徑——無須任何體力和腦力勞動(dòng)，只需買賣一張張憑證就可以賺大錢。參與交易的有貴族、名流、學(xué)者、藝術(shù)家，還有普通市民。他們相信股票是最好的發(fā)明，他們從沒考慮一去不回的慘劇，如果想過，那也僅限于別人，而不是自己。

密西西比公司是一家成立于1684年的法國公司，它成為第一家股票泡沫公司，導(dǎo)演卻是來自于蘇格蘭的銀行家兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·勞。1717年，約翰把蘇格蘭人的精明帶到了巴黎，他成立了一家銀行，推行紙幣，買下了密西西比這家法國公司，自己也慢慢高升成為法王路易十五的財(cái)政大臣。密西西比公司股票在1720年節(jié)節(jié)升高，把法國貴族和市民的錢都卷到愚人帽子里，最終化為烏有。

密西西比泡沫比南海泡沫早爆了數(shù)月，它的破滅為南海公司泡沫的破滅埋下了禍根。所謂南海，就是現(xiàn)在的拉丁美洲、大西洋沿岸地區(qū)。《烏得勒支和約》簽訂后不久，英國政府即面臨著如何應(yīng)付大量政府債務(wù)的問題。1720年1月，南海公司向政府表示愿意支付750萬英鎊，以換取管理國債之特權(quán)。當(dāng)時(shí)，英格蘭銀行也向英國政府遞交了相同的建議。為了贏得競(jìng)爭，南海公司許諾向國會(huì)的主要議員和皇室支付一筆巨額賄款，使得把3100萬英鎊的國債管理特權(quán)判給該公司的法案在國會(huì)上順利獲得通過，南海公司開始發(fā)行新股。

南海公司的主要負(fù)責(zé)人哈里·耶爾是個(gè)鼓動(dòng)能手，他開動(dòng)宣傳機(jī)器，不斷向市場(chǎng)散布“在墨西哥、秘魯一帶發(fā)現(xiàn)巨大金銀礦藏”、“金銀財(cái)寶就要源源不斷運(yùn)回英國”之類的虛假而美妙的信息。甘康普瓦大街上，各種傳言不脛而走，海市蜃樓般的投資前景終于喚起了民眾的投資熱情，民眾開始爭先恐后地?fù)屬從虾９景l(fā)行的股票認(rèn)購證。票面價(jià)值100英鎊的股票，3月初即達(dá)到200英鎊，月末即超過了400英鎊。4月初，在接連不斷的“利好”消息的沖擊下，迅速飆升到每股900英鎊，進(jìn)而又瘋漲到1050英鎊。然而，當(dāng)時(shí)無論官方還是市場(chǎng)，都沒有足夠的信息來支持公司對(duì)投資者做出的那些信誓旦旦的承諾。

為了取得更多的現(xiàn)金和融通債務(wù)，南海公司分別于1720年4月14日、4月29日、6月17日分三次向公眾提供股票預(yù)約認(rèn)購，總共發(fā)行了87500股。南海公司還承諾所有持有國債的人都可以把尚未兌換的國債年金轉(zhuǎn)換為南海公司的股票。對(duì)于持有英國國債的人來說，與其按照國債的面值領(lǐng)取固定的年金，還不如轉(zhuǎn)換成南海公司價(jià)格不斷飛漲的股票，結(jié)果有52%的短期年金和64%的長期年金被轉(zhuǎn)換成了南海公司的股票。這些舉動(dòng)給南海公司的股票投機(jī)打開了方便之門，使其輕而易舉地從中籌集到了一大筆資金。而其支配這筆錢的第一個(gè)用途，就是兌現(xiàn)自己的諾言，向與此事有關(guān)的貴族、議員和官員們提供了大約200萬英鎊的賄金。

許多英國國會(huì)議員和政府大員與南海公司相互勾結(jié)，瘋狂牟利。先后有542位議員、250位貴族卷入了股票交易。議員持有的股份總額為110萬英鎊，貴族持有的股份總額為54.8萬英鎊。連國王也禁不住誘惑，認(rèn)購了價(jià)值10萬英鎊的股票。一個(gè)快速膨脹的股市于是形成了。

南海公司制造的神奇效應(yīng)不免為眾多的民間企業(yè)眼紅，也躍躍欲試分杯羹。這一年，英國冒出了202家“股份有限公司”，其中不乏稀奇古怪的公司，如“確保女人保持貞潔公司”、“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候才公布營業(yè)性質(zhì)公司”等，有專營從西班牙進(jìn)口翠鳥的，還有專營人類頭發(fā)買賣的。這類騙子公司背著政府偷偷發(fā)行的股票也被大腦進(jìn)水的股民們炒上了天。那些沒能盡早買到南海股票的民眾，生怕失去碰到下一個(gè)南海公司的機(jī)會(huì)，紛紛把大把的血汗錢投進(jìn)去。

當(dāng)時(shí)坊間流傳的一個(gè)故事是，一位倫敦的印刷工人登記了一家“正進(jìn)行有潛力生意”的公司，雖然沒人弄得明白這家公司到底是做什么生意的，這個(gè)家伙還是在6小時(shí)之內(nèi)賣出了2000鎊的股票。要知道2000英鎊在當(dāng)年是一筆巨款，接下來的事是必然發(fā)生的：這位印刷工從此下落不明。這類事情放在今天是笑話，當(dāng)時(shí)的人們卻寧愿相信他們是玩兒真的。

為了維護(hù)南海公司的壟斷利潤，英國議會(huì)在1720年6月通過了被民間稱為“泡沫法”的《反金融詐騙和投機(jī)法》。該法宣布：在沒有議會(huì)法案或國王特許狀給予的法律權(quán)利的場(chǎng)合，禁止以公司名義發(fā)行可轉(zhuǎn)讓股票，或轉(zhuǎn)讓任何種類的股份。表面上看，此舉似乎是政府想要為公司熱降溫，實(shí)際上，法案是由議會(huì)成員提出的，而許多議員恰恰是南海公司的董事和股東。他們之所以通過該法案，目的不過是為了讓投資者拋棄其他公司，都轉(zhuǎn)向南海公司。但是，令人意外的事情卻發(fā)生了，南海公司的好日子一下子走到了頭。

幾乎與英國南海泡沫同時(shí)發(fā)生，同樣作為政府特許的法國公司，也在利用證券市場(chǎng)的投機(jī)特性哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，最終導(dǎo)致股市暴跌、千百萬人破產(chǎn)，這就是與“南海泡沫事件”齊名的“密西西比泡沫事件”，兩家泡沫公司都于1720年破產(chǎn)，密西西比只是早了一步。

法國的教訓(xùn)迅速引起英國公眾的警覺，同樣的事會(huì)不會(huì)在我們這里發(fā)生？所以當(dāng)政府指出那些民間公司的騙局時(shí)，大家也對(duì)歷來“牛逼哄哄”的南海公司產(chǎn)生了懷疑，股東們不再相信南海公司能對(duì)每股1000鎊的股票付出他們應(yīng)得的紅利。一些里外消息靈通的“內(nèi)幕交易者”——主要是那些獲得暴利的政府官員悄悄賣掉所持的股票，據(jù)說財(cái)政大臣約翰·艾思拉比一下子就賺了90萬鎊。這種不同尋常的拋售活動(dòng)使得已如驚弓之鳥的人們幡然猛醒。緊接著，南海公司泡沫被無情地刺穿。

這場(chǎng)丑惡的金融戲在民間引起了極大的恐慌和憤怒，人們紛紛舉行公共集會(huì)，要求追究南海公司的欺騙責(zé)任，政府則卷入層出不窮的丑聞中。盡管與南海公司勾結(jié)謀取私利的財(cái)政大臣約翰·艾思拉比被關(guān)入倫敦塔，但一切都已于事無補(bǔ)，該發(fā)生的悉數(shù)發(fā)生。英國經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊，政府的信用一落千丈。眼見大勢(shì)已去，為了平息民怨，英國政府命令南海公司立即進(jìn)行資產(chǎn)改組，同時(shí)沒收了南海公司總管和一些政府官員的家產(chǎn)，總額高達(dá)2401.4萬英鎊，并出讓部分債權(quán)給英格蘭銀行。下院也成立了一個(gè)秘密委員會(huì)專責(zé)調(diào)查。正所謂此一時(shí)彼一時(shí)也。

1720年底，英國政府對(duì)南海公司的資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無幾，那些高價(jià)買進(jìn)南海股票的投資者遭受巨大損失。人們發(fā)現(xiàn)，自己畢生的積蓄或剛剛繼承下來的遺產(chǎn)已經(jīng)化為烏有。

那是令倫敦人至今色變的幾個(gè)月：整個(gè)證券市場(chǎng)籠罩一片恐慌中，成千上萬的股民傾家蕩產(chǎn)，血本無歸，有的甚至連養(yǎng)老金都喪失了，造成極為嚴(yán)重的社會(huì)災(zāi)難。

南海事件之后，英國民眾無人問津股票之事，聞股份公司而色變。整整一個(gè)世紀(jì)間，英國竟沒有發(fā)行過一張股票。一切還是按“老規(guī)矩”進(jìn)行：商業(yè)企業(yè)繼續(xù)為個(gè)人或合伙人所有，他們只能借助自身經(jīng)營產(chǎn)生的利潤來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭受到阻礙，保持高額利潤和壓低員工工資繼續(xù)被認(rèn)為是合理的。

1825年，《泡沫法案》在被廢止一年之后，股份銀行被允許成立。1844年，《股份公司注冊(cè)和管制法案》生效，該法案第一次將公司作為一個(gè)獨(dú)立的注冊(cè)范疇，這標(biāo)志著“英國公司法歷史上的一個(gè)新時(shí)代”。

為市場(chǎng)激情所鼓動(dòng)的不僅是大眾，也包括精英，偉大的萬有引力發(fā)明者牛頓就是其中之一。他在1720任皇家造幣局的局長，也是南海股票投機(jī)浪潮中一位倒霉的投資人，盡管先贏了七千鎊，但最后丟了兩萬鎊。黯然離場(chǎng)時(shí)他說，“我能準(zhǔn)確計(jì)算星球的運(yùn)行軌道，但是搞不明白股市的瘋狂與角力”。

如果說十八世紀(jì)的金融泡沫只是偶然的公司現(xiàn)象，在十九世紀(jì)初，隨著工業(yè)的發(fā)展，世界市場(chǎng)的拓寬，以及政府經(jīng)濟(jì)職能的加強(qiáng)，泡沫就不再像打開了啤酒瓶子，而是像咆哮的海浪沖向岸邊，沖破了公司、行業(yè)與國家的防線。而當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)中心在倫敦，所以各種投機(jī)行為及金融泡沫最終都匯集在這里。如1815年前英法戰(zhàn)爭期間在政府債券上投機(jī)，1840年以后的鐵路投資“狂熱”，1807年以來出現(xiàn)美國西部開發(fā)大投資的虛火，以及十九世紀(jì)后半期南美諸國政府債券的空頭承諾。

英國的第一條鐵路是從利物浦到曼徹斯特，于1830年開始運(yùn)行。鐵路的出現(xiàn)為英國帶來了新生活，也為金融市場(chǎng)帶來新沖動(dòng)。來自約克郡的喬治·胡德遜當(dāng)時(shí)被稱為英國的“鐵路大王”，但在后來鐵路投資狂熱中，他成了歷史上最有名的鐵路融資詐騙犯。

任何一場(chǎng)泡沫投機(jī)，都離不開一些精明莊家的鼓吹躁動(dòng)，也都留下了紅極一時(shí)的“名人”。不過，所有的“名人”都不如這位小白領(lǐng)，他雖無名，但卻有人為他畫了一本精彩連環(huán)畫，記錄了當(dāng)年的風(fēng)光與落魄。

這個(gè)故事里描述的交易員從低層做起，但他心思細(xì)密，一步一步做到事業(yè)的頂峰。但是他的膽子、胃口和才智也一起膨脹，最終突破了內(nèi)心與法律的防線。東窗事發(fā)，他被警探一把抓住，最后不得不在鐵窗中蹉跎光陰。

泡沫和資本市場(chǎng)是一對(duì)雙胞胎，凡是有資本市場(chǎng)的地方都記錄著不同程度的泡沫災(zāi)害。過度的泡沫會(huì)導(dǎo)致股災(zāi)，股災(zāi)又會(huì)使經(jīng)濟(jì)崩盤，股市歷史周而復(fù)始地講述著這樣一個(gè)簡單的故事。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上說，由于金融市場(chǎng)具有非均衡性的特點(diǎn)，只要人們有足夠多的資金，就可以把任何資產(chǎn)炒出天價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致泡沫的膨脹。泡沫意味著股票價(jià)格并沒有反映真實(shí)基礎(chǔ)，相反，價(jià)格卻依舊追隨那些與基礎(chǔ)因素?zé)o關(guān)的資訊而變動(dòng)?！肮善笔袌?chǎng)是一場(chǎng)選美比賽，在那里，人們根據(jù)其他人的評(píng)判來評(píng)判參賽的姑娘?！薄?jiǎng)P恩斯曾如此形象地闡述證券泡沫產(chǎn)生的原理。由于人們普遍懷有一種謀取更多財(cái)產(chǎn)的心理，也就很容易為非理性預(yù)期所支配和被謊言所欺騙，從而陷入泡沫的漩渦里去。因此，不受監(jiān)管的金融市場(chǎng)是及其可怕的。

監(jiān)督是政府的一項(xiàng)重要職能，是以一定的規(guī)范與秩序來約束和規(guī)范市場(chǎng)行為，從而為市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展提供前提條件。的確，市場(chǎng)的活力在創(chuàng)新，但創(chuàng)新只能在一定規(guī)范與秩序下進(jìn)行，而不能揉進(jìn)欺騙和詭詐的成分。南海泡沫事件從表面看直接誘因在于工具創(chuàng)新，實(shí)質(zhì)上卻由于缺乏及時(shí)有效的外部監(jiān)督所致。

此后，人類社會(huì)還遭受過更多的經(jīng)濟(jì)泡沫的侵害，無論它們發(fā)生在哪國和哪個(gè)時(shí)期，其結(jié)局是共同的：都沉重打擊了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)，并對(duì)人們的心理產(chǎn)生巨大影響，而用于修復(fù)投機(jī)創(chuàng)傷的時(shí)間一般需要數(shù)十年，甚至更久。

這些墻上的泡沫教訓(xùn)屬于全人類。在1929年的美國，由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的非理性預(yù)期，加上市場(chǎng)投機(jī)力量的推波助瀾和信息不透明，支撐了華爾街股價(jià)此前連續(xù)7年的暴漲。既是泡沫，總會(huì)破滅。1929年10月，股市崩盤，瘋狂走到了盡頭。一片狂跌之中，企業(yè)倒閉、銀行關(guān)門、千萬工人失業(yè)、信用破產(chǎn)，美國經(jīng)濟(jì)全面衰退。也許是想起了英國當(dāng)年的教訓(xùn)，1933年至1934年間，《證券法》、《證券交易法》等一系列規(guī)范市場(chǎng)行為的法律相繼出臺(tái)。此后，它們就常作為各國股市管理的主要參照物，成為股市的守護(hù)神、抑制股市泡沫的有效工具。