獨(dú)立董事與中航工業(yè)上市公司績(jī)效研究

余鑫

摘要：本文以中航工業(yè)上市公司公開(kāi)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析獨(dú)立董事年齡、獨(dú)立董事的薪酬和獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例與公司績(jī)效之間的關(guān)系，并根據(jù)研究結(jié)論提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事 公司績(jī)效 中航工業(yè)

二十世紀(jì)30年代美國(guó)產(chǎn)生的獨(dú)立董事，70年代已廣泛應(yīng)用在英美國(guó)家。二十世紀(jì)90年代，獨(dú)立董事開(kāi)始引入我國(guó)。獨(dú)立董事有效性是指通過(guò)在公司的董事會(huì)中引入一定比例代表中小股東利益的獨(dú)立董事，從而改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)績(jī)。本文選取上市公司獨(dú)立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會(huì)的比例三個(gè)主要因素進(jìn)行分析，研究中航工業(yè)上市公司獨(dú)立董事制度與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

Fama和Jensen（1983）研究發(fā)現(xiàn)，公司引入獨(dú)立董事以后，經(jīng)理層和董事串謀的可能性降低。肖曙光（2006）的研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事與上市公司的業(yè)績(jī)有一定的關(guān)聯(lián)度。王躍唐、趙子夜、魏曉雁（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例顯著正影響公司績(jī)效。

Ford（1988）研究表明，由獨(dú)立董事參與的混合董事會(huì)在公司重大經(jīng)營(yíng)決策上的表現(xiàn)比全部由執(zhí)行董事組成的董事會(huì)差。Agrawal和Knoeber（1996）的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。Saniai和Black（1998）指出：獨(dú)立董事不太了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況，不能很好的參與公司的管理，因此獨(dú)立董事比例高的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效反而得不到提高。

胡勤勤、沈藝峰（2002）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事基本上不影響上市公司的績(jī)效，上市公司的績(jī)效與獨(dú)立董事之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。高明華和馬守莉（2002）、于東智（2003）的研究基本上得出相同的結(jié)論：獨(dú)立董事與公司績(jī)效兩者不具相關(guān)性。

現(xiàn)有關(guān)于獨(dú)立董事與公司績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)主要側(cè)重于獨(dú)立董事占董事會(huì)比例這一因素，未考慮其他影響因素，過(guò)于片面。本文從獨(dú)立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會(huì)的比例等三方面，以中航工業(yè)上市公司為例全面研究獨(dú)立董事和公司績(jī)效的關(guān)系。

二、獨(dú)立董事與中航工業(yè)上市公司績(jī)效關(guān)系分析

（一）樣本來(lái)源及其說(shuō)明

本文所選用樣本公司來(lái)自中航工業(yè)集團(tuán)上市的公司，其中只選擇A股上市的公司（剔除了在香港上市的公司），研究選定的樣本公司數(shù)為19家。本文采用的數(shù)據(jù)是上市公司公開(kāi)披露的2012年數(shù)據(jù)，相關(guān)數(shù)據(jù)都來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)站所披露的2012年上市公司年報(bào)中的數(shù)據(jù)。

（二）指標(biāo)選擇及其說(shuō)明

1.公司績(jī)效

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

2.獨(dú)立董事的年齡

每家上市公司獨(dú)立董事的平均年齡。

3.獨(dú)立董事的薪酬

每家公司上市公司獨(dú)立董事的平均薪酬。

4.獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例

每個(gè)獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例的平均數(shù)。

（三）獨(dú)立董事的年齡與中航工業(yè)上市公司績(jī)效的相關(guān)性分析

1.數(shù)據(jù)分析

從表1中可以看出：獨(dú)立董事年齡最大值是66.5歲，最小值為42.33歲，說(shuō)明獨(dú)立董事年齡的分布比較離散。表2則顯示：有絕大多數(shù)的獨(dú)立董事集中于40-60歲，其中40-50歲的占42.11%，50-60歲的占52.63%。兩端的人數(shù)極少，60歲以上的占5.26%，40歲以下的都沒(méi)有。

從圖1可以看出，凈資產(chǎn)收益率并不是隨著獨(dú)立董事年齡的增加而提高或降低。例如：獨(dú)立董事年齡最大的哈飛航空工業(yè)股份有限公司，其凈資產(chǎn)收益率是8.61%，低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%，獨(dú)立董事年齡最小的深圳天馬微電子股份有限公司，其凈資產(chǎn)收益率是5.96%，也低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%。又如：凈資產(chǎn)收益率最大的天虹商場(chǎng)股份有限公司，其獨(dú)立董事的年齡為48.33，雖然小于平均值50.61，但也不是樣本公司中年齡最輕的公司。凈資產(chǎn)收益率最小的西安飛機(jī)國(guó)際航空制造股份有限公司，其獨(dú)立董事的年齡為53.67，雖然大于平均值50.61，但也不是樣本公司中年齡最大的公司。而且在圖1中，獨(dú)立董事年齡和凈資產(chǎn)收益率兩條曲線的趨勢(shì)走向并不是完全一致或完全相反的，曲線前半段大致呈相反走向，而后半段大致是同向的。

2.分析結(jié)果與建議

綜上所述，獨(dú)立董事的年齡對(duì)公司績(jī)效并無(wú)顯著影響。根據(jù)理想獨(dú)立董事人選的標(biāo)準(zhǔn)年齡可以提出建議：一般來(lái)說(shuō)，如果獨(dú)立董事太年輕，由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，可能難以勝任獨(dú)立董事的工作，如果獨(dú)立董事的年齡太大，由于身體精力有限，不能很好地發(fā)揮自身專(zhuān)長(zhǎng)。所以獨(dú)立董事的年齡應(yīng)盡量在35-55歲之間，這樣才能發(fā)揮獨(dú)立董事的有效性，提高上市公司績(jī)效。

（四）獨(dú)立董事的薪酬與中航工業(yè)上市公司績(jī)效的相關(guān)性分析

1.數(shù)據(jù)分析

從表3來(lái)看，獨(dú)立董事的薪酬最大值、最小值分別是9萬(wàn)元、2萬(wàn)元，報(bào)酬支付的差距比較大。觀察表3可以發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事的薪酬主要集中在2-6萬(wàn)的范圍內(nèi)，合計(jì)占78.95%。樣本公司中業(yè)績(jī)最好的天虹商場(chǎng)股份有限公司獨(dú)立董事薪酬是5.67萬(wàn)元，并不是獨(dú)立董事薪酬中最高的，而深圳市飛亞達(dá)（集團(tuán)）股份有限公司和深圳天馬微電子股份有限公司獨(dú)立董事薪酬最高，但凈資產(chǎn)收益率分別是12.55%和5.96%，差別比較大，說(shuō)明并不是獨(dú)立董事薪酬越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶?。從圖2來(lái)看，曲線的前一小段，獨(dú)立董事薪酬曲線與凈資產(chǎn)收益率曲線走向大致一致，但曲線的后半部分，它們明顯呈相反的趨勢(shì)，曲線后半段只有最后兩個(gè)公司獨(dú)立董事薪酬與凈資產(chǎn)收益率走向一致。

2.分析結(jié)果

從以上的分析中可以看出，獨(dú)立董事薪酬與公司業(yè)績(jī)之間并沒(méi)有穩(wěn)定的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)性。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，在我國(guó)獨(dú)立董事的薪酬總體偏低，收入與所負(fù)責(zé)任不對(duì)等，獨(dú)立董事對(duì)薪酬依賴(lài)程度還不是很明顯。

（五）獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例與中航工業(yè)上市公司績(jī)效的相關(guān)性分析

1.數(shù)據(jù)分析

從表4可以看出，中航工業(yè)上市公司獨(dú)立董事大部分是全部親自出席董事會(huì)的占57.89%，說(shuō)明樣本公司獨(dú)立董事較好的履行了職責(zé)。從圖3來(lái)看，天虹商場(chǎng)股份有限公司獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例為100%，凈資產(chǎn)收益率確實(shí)比其他獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)比例低的公司要高很多，但并不是所有公司獨(dú)立董事親自參加董事會(huì)，其公司業(yè)績(jī)就會(huì)好。比如西安飛機(jī)國(guó)際航空制造股份有限公司，獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例也是100%，但凈資產(chǎn)收益率卻是所有樣本公司中最低的，這也說(shuō)明了雖然獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)對(duì)獨(dú)立董事制度的有效性有一定的影響，但并不是絕對(duì)的。從圖3中也可以看出，凈資產(chǎn)收益率并不是隨著獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)比例的增加而提高。特別是曲線的最后一段，獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例都是100%，但各公司的凈資產(chǎn)收益率卻差別很大。

2.分析結(jié)果與建議

從以上的分析中可以看到，獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例與中航工業(yè)上市公司績(jī)效是不相關(guān)的。根據(jù)以上分析提出建議：一個(gè)負(fù)責(zé)任的獨(dú)立董事會(huì)會(huì)認(rèn)真履行自己職責(zé)，按時(shí)參加董事會(huì)，參與公司的重大決策。但是如果獨(dú)立董事親自出席董事會(huì)的比例很低，說(shuō)明這個(gè)獨(dú)立董事很不負(fù)責(zé)任，沒(méi)有認(rèn)真履行自己的職責(zé)。

三、研究結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)中航工業(yè)上市公司獨(dú)立董事的年齡、薪酬和親自出席董事會(huì)的比例這三個(gè)因素對(duì)公司績(jī)效的影響都不顯著，所以獨(dú)立董事制度對(duì)中航工業(yè)上市公司績(jī)效的影響不顯著，獨(dú)立董事與公司績(jī)效是不相關(guān)的，即支持文獻(xiàn)綜述的第三種觀點(diǎn)，中航工業(yè)上市公司的獨(dú)立董事制度需要進(jìn)一步完善。

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（作者單位：鄭州煤炭工業(yè)<集團(tuán)>有限責(zé)任公司）