東南大學經(jīng)濟管理學院 王雨竹
上海和香港的關(guān)系展現(xiàn)出既有競爭、又有互補。上海自貿(mào)區(qū)似乎會沖擊香港。上海自貿(mào)區(qū)將以中國大陸的金融與經(jīng)濟市場為依托,強化上海自貿(mào)區(qū)人民幣金融的交易中心地位。
如果金融產(chǎn)品改在上海上市進行交易[1],勢必會弱化香港在中國大陸企業(yè)海外籌資等諸多方面的作用。尤其是上海自貿(mào)區(qū)人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展,似乎難逃與香港金融中心的競爭博弈。
香港開放的金融政策、良好的金融業(yè)基礎(chǔ)和現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的金融法規(guī)體系和高效的金融監(jiān)管,使得香港逐漸形成了混合型離岸金融市場。香港的在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)交融,資金流出和流入不受限制。
2.2.1 上海金融中心類型定位分析
國際金融中心擁有吸引投資者與借款者的優(yōu)勢,主要表現(xiàn)為政策優(yōu)勢、地點優(yōu)勢、時區(qū)優(yōu)勢與交通運輸優(yōu)勢。
第一,上海經(jīng)濟不但地理位置優(yōu)越,還有時區(qū)優(yōu)勢。白天與亞洲金融中心一起進行交易[2],上午開業(yè)時正是紐約閉市,下午營業(yè)結(jié)束時又可與倫敦銜接。自2010年以來,中國已超過日本成為第二大經(jīng)濟體,常年的貿(mào)易順差使中國的外匯儲備達到3.5萬億美元,居全球之首。上海發(fā)展離岸金融中心正當其時[3]。
第二,中國在過去10年的經(jīng)濟貿(mào)易增長中形成的巨額外匯儲備具有保值、增值的強烈需求,見圖1。
第三,人民幣在跨境使用過程中,如英國、韓國、巴西、澳大利亞等國,市場基礎(chǔ)已經(jīng)形成[4]。
第四,中國的銀行資產(chǎn)規(guī)模以及中國的實體經(jīng)濟規(guī)模抵御能力強,有足夠的能力抗擊資本項目開放帶來的沖擊,如表1所示。
圖1 股權(quán)、長期債券以及短期債券占我國美元外匯資產(chǎn)的比例
表1 人民幣和主要國際貨幣儲備占比預(yù)測(單位%)
2.2.2 上海金融中心類型定位
鑒于我國金融開放程度低、資本項目未實現(xiàn)自由兌換、匯率和利率市場化機制改革仍在推進過程中,上海自貿(mào)區(qū)離岸市場初期應(yīng)實行內(nèi)外分離型模式[5],后期逐漸過渡到滲透型模式。
上海自貿(mào)區(qū)的建立對上海和香港即是挑戰(zhàn)也是機遇,從發(fā)展機遇來看,上海與香港間并不是非此即彼的“零和博弈”關(guān)系。
香港自由港金融的演進和上海自貿(mào)區(qū)金融的開放,盡管在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上具有相通性,但港滬間沒有可替代性。紐約、芝加哥、波士頓都是美國的金融中心,雖然紐約是最重要的,但在基金管理、衍生品交易等方面也難以彼此替代[6]。它們是上海自貿(mào)區(qū)與香港發(fā)展非“零和博弈”的樣板。
上海自貿(mào)區(qū)的著力點在于貿(mào)易自由,而香港的優(yōu)勢則是金融自由。因此,上海自貿(mào)區(qū)對中國經(jīng)濟的激活作用會反作用于香港的金融業(yè)務(wù),使其更加蓬勃地發(fā)展;同時,香港便利的金融業(yè)務(wù)也會促進上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易的繁榮。
首先,港滬合作,上海自貿(mào)區(qū)可以吸收香港作為國際金融中心多年的經(jīng)驗,可以幫助上海自貿(mào)區(qū)開拓海外市場。上?,F(xiàn)階段最重要的是完善自身的金融法制法規(guī)的建設(shè),而香港因為受限制于自身狹窄的市場,最重要的是拓展自己的空間。上海可以幫助香港金融中心穩(wěn)固地位。
其次,上海自貿(mào)區(qū)的金融中心為香港人民幣回流提供了一個途徑。隨著市場的壯大,香港作為人民幣離岸中心的角色反而更突出起來。更重要的是,香港由于人民幣存量越來越多,缺乏投資渠道,曾多次向中央表達人民幣回流內(nèi)地的意愿,上海金融中心對于香港人民幣回流是一個利好。香港將成為人民幣走向國際化的出發(fā)地,人民幣正以香港為中心,在事實上走向國際化[7]。香港與內(nèi)地加強金融合作,可以實現(xiàn)雙贏。
最后,香港和上海同屬于中華人民共和國,在金融合作方面,可以進行系統(tǒng)安排并密切合作。通過套利、跨境資金監(jiān)測預(yù)警機制和必要時的聯(lián)合干預(yù),減少兩地價差,抑制跨境異常資金流動和金融市場的過度波動。香港的中資金融機構(gòu)實力較強,也有助于指揮和協(xié)調(diào)。
為了港滬可以更好地合作共贏,本文給出如下政策性建議。
第一,要開拓海外市場,創(chuàng)新金融制度、推進金融管理市場化改革。當前中國金融的市場化及對外開放滯后于實體經(jīng)濟,而目前日益加劇的“金融脫媒”、股市的長期低位徘徊和跨境人民幣結(jié)算的迅速增長,迫切需要加快利率、匯率、證券的市場化改革,提升金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放水平[8]。上海自貿(mào)區(qū)金融改革,需要大力推進人民幣資本項目開放、利率市場化、匯率自由匯兌、金融業(yè)對外開放、離岸金融等金融體制改革。
第二,鼓勵企業(yè)跨境融資自由化。促進跨國公司在自貿(mào)區(qū)設(shè)立區(qū)域性或全國性資金管理中心,深化跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點,探索面向全球的外匯管理模式,建立與自貿(mào)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理機制,實現(xiàn)投資貿(mào)易便利化,培育區(qū)內(nèi)實體經(jīng)濟競爭實力,參與更高水平的國際競爭和合作。
第三,穩(wěn)步發(fā)展香港人民幣離岸市場。穩(wěn)步擴大香港人民幣業(yè)務(wù),將香港人民幣業(yè)務(wù)的著眼點從促進在港人民幣回流,變?yōu)榘l(fā)展香港人民幣離岸市場,擴大香港人民幣債券發(fā)債主體和投資主體,適時推出更多人民幣金融產(chǎn)品穩(wěn)妥有序地開展人民幣投資等各項業(yè)務(wù)[9]。利用香港的條件和地位,推出人民幣期權(quán)、期貨等產(chǎn)品,提高中國在定價中的國際話語權(quán),推動人民幣跨境貿(mào)易投資和國際化進程。
第四,上海自貿(mào)區(qū)的著力點在于貿(mào)易自由,而香港的優(yōu)勢則是金融自由。上海就要加快發(fā)展期貨市場,在發(fā)展的過程中香港可以協(xié)助上海發(fā)展與國際接軌的期貨市場,對于香港而言也是拓展了自身的期貨交易市場。
健康的發(fā)展期貨市場,風險控制是關(guān)鍵。要進一步健全完善金融監(jiān)管體系,防范與控制金融風險[10]。建立信息披露機制與中央金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,同時要完善中央和地方金融協(xié)調(diào)監(jiān)管機制。
隨著金融中心的發(fā)展,上海自貿(mào)區(qū)的建立對上海和香港既是機遇也是挑戰(zhàn),二者間并不是非此即彼的“零和博弈”關(guān)系,滬港合作可以攜手應(yīng)對金融風險與國際挑戰(zhàn)。
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