農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股與績效關(guān)系研究

曲文華 張 欣

（山西財經(jīng)大學(xué)國際貿(mào)易學(xué)院，山西 太原 030000）

一、文獻回顧及問題提出

自上世紀90年代初，國內(nèi)學(xué)者對管理層持股與公司績效二者關(guān)系的研究逐漸開始，李增泉(2000)研究認為管理層持股比例增加有利于提高公司業(yè)績,但由于我國的公司經(jīng)理人員持股比例普遍偏低,管理層持股并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的激勵效應(yīng)，朱德勝、岳麗君（2004）、張宗益、宋增基（2003）、陳朝龍（2002）等學(xué)者在實證研究后認為兩者之間不存在顯著地線性相關(guān)關(guān)系，徐大偉（2005）以2004年深滬兩市的25家完成管理層收購的公司為樣本，則認為公司績效與管理層收購之間呈非線性的三次方程關(guān)系，當管理層持股比例在0～7.5%時，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，當管理層持股比例在7.5%～33.35%時，由于管理層對外部股東的侵占，二者負相關(guān)，當管理層持股大于33.35%時，二者又呈正相關(guān)關(guān)系。

二、農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股與公司績效的實證分析

（一）變量定義

表1 變量匯總表

（二）變量的描述性統(tǒng)計

表2 變量指標的描述性統(tǒng)計

（三）模型設(shè)計與回歸檢驗

1.模型設(shè)計。本文對2011～2013年23家農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)運用多元回歸分析的方法對提出的假設(shè)進行檢驗，并建立如下模型EPS=a0+a1PMS+a2SIZE+a3GROW+a4DEBT+ε，方程中ai（i=0,1,2,3,4）為待估回歸系數(shù)，ε 是隨機干擾項。

2.回歸結(jié)果分析。運用Eviews6.0對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。

表3 模型的回歸結(jié)果

由上述回歸結(jié)果可以看出，公司績效指標每股收益（EPS）與管理層持股比例（PMS）的回歸系數(shù)為0.48，并且通過了5%水平上的顯著性檢驗，這說明在我國的農(nóng)業(yè)上市公司中，管理層持股比例與公司績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，管理層持股對公司績效增加具有正的激勵作用。另外，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為0.12，且在5%的水平上顯著，這意味著公司規(guī)模的擴大可以帶來規(guī)模經(jīng)濟，有利于企業(yè)生產(chǎn)成本的降低。成長能力指標凈利潤增長率與公司績效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.0004,公司的成長能力強，表明公司具有較強的盈利能力，可以增強公司投資者的信心，推動公司營業(yè)利潤和公司績效的上升。資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為-0.0097，且在1%的水平上與公司績效顯著負相關(guān)，說明公司負債越高其經(jīng)營績效就越差。雖然適當運用財務(wù)杠桿，可以起到降低融資成本和稅盾的作用，但是過高的負債水平會增加公司的破產(chǎn)成本，降低公司的資信等級，并最終影響公司整體經(jīng)營績效的提高。

三、結(jié)論與啟示

本文以2011～2013年的農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，采用實證分析方法對管理層持股與公司績效的關(guān)系作了系統(tǒng)的分析，得出如下的研究結(jié)論：農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股對公司經(jīng)營績效存在正的激勵效應(yīng)。本文結(jié)合以上分析及我國農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股的實際情況，得出如下的研究啟示：1、堅持管理層持股的政策方向。本文的實證研究結(jié)果也顯示農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股有利于公司績效的增長，所以，我們應(yīng)該堅持管理層持股的政策方向，鼓勵農(nóng)業(yè)上市公司實施管理層持股激勵制度。2、加大農(nóng)業(yè)上市公司對管理層持股的激勵力度。本文研究結(jié)果顯示公司規(guī)模、凈利潤增長率與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債率與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系，但是，目前看來，我國農(nóng)業(yè)上市公司存在整體規(guī)模偏小、財務(wù)杠桿偏高、成長能力不穩(wěn)定的問題，這些問題將導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司績效下降。

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