農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股與績(jī)效關(guān)系研究

曲文華 張 欣

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際貿(mào)易學(xué)院，山西 太原 030000）

一、文獻(xiàn)回顧及問(wèn)題提出

自上世紀(jì)90年代初，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)管理層持股與公司績(jī)效二者關(guān)系的研究逐漸開(kāi)始，李增泉(2000)研究認(rèn)為管理層持股比例增加有利于提高公司業(yè)績(jī),但由于我國(guó)的公司經(jīng)理人員持股比例普遍偏低,管理層持股并沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)，朱德勝、岳麗君（2004）、張宗益、宋增基（2003）、陳朝龍（2002）等學(xué)者在實(shí)證研究后認(rèn)為兩者之間不存在顯著地線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，徐大偉（2005）以2004年深滬兩市的25家完成管理層收購(gòu)的公司為樣本，則認(rèn)為公司績(jī)效與管理層收購(gòu)之間呈非線(xiàn)性的三次方程關(guān)系，當(dāng)管理層持股比例在0～7.5%時(shí)，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)管理層持股比例在7.5%～33.35%時(shí)，由于管理層對(duì)外部股東的侵占，二者負(fù)相關(guān)，當(dāng)管理層持股大于33.35%時(shí)，二者又呈正相關(guān)關(guān)系。

二、農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股與公司績(jī)效的實(shí)證分析

（一）變量定義

表1 變量匯總表

（二）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 變量指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)

（三）模型設(shè)計(jì)與回歸檢驗(yàn)

1.模型設(shè)計(jì)。本文對(duì)2011～2013年23家農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)運(yùn)用多元回歸分析的方法對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，并建立如下模型EPS=a0+a1PMS+a2SIZE+a3GROW+a4DEBT+ε，方程中ai（i=0,1,2,3,4）為待估回歸系數(shù)，ε 是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

2.回歸結(jié)果分析。運(yùn)用Eviews6.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。

表3 模型的回歸結(jié)果

由上述回歸結(jié)果可以看出，公司績(jī)效指標(biāo)每股收益（EPS）與管理層持股比例（PMS）的回歸系數(shù)為0.48，并且通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明在我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司中，管理層持股比例與公司績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，管理層持股對(duì)公司績(jī)效增加具有正的激勵(lì)作用。另外，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為0.12，且在5%的水平上顯著，這意味著公司規(guī)模的擴(kuò)大可以帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有利于企業(yè)生產(chǎn)成本的降低。成長(zhǎng)能力指標(biāo)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與公司績(jī)效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.0004,公司的成長(zhǎng)能力強(qiáng)，表明公司具有較強(qiáng)的盈利能力，可以增強(qiáng)公司投資者的信心，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和公司績(jī)效的上升。資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.0097，且在1%的水平上與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司負(fù)債越高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越差。雖然適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以起到降低融資成本和稅盾的作用，但是過(guò)高的負(fù)債水平會(huì)增加公司的破產(chǎn)成本，降低公司的資信等級(jí)，并最終影響公司整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

三、結(jié)論與啟示

本文以2011～2013年的農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，采用實(shí)證分析方法對(duì)管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系作了系統(tǒng)的分析，得出如下的研究結(jié)論：農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正的激勵(lì)效應(yīng)。本文結(jié)合以上分析及我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股的實(shí)際情況，得出如下的研究啟示：1、堅(jiān)持管理層持股的政策方向。本文的實(shí)證研究結(jié)果也顯示農(nóng)業(yè)上市公司管理層持股有利于公司績(jī)效的增長(zhǎng)，所以，我們應(yīng)該堅(jiān)持管理層持股的政策方向，鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)施管理層持股激勵(lì)制度。2、加大農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)管理層持股的激勵(lì)力度。本文研究結(jié)果顯示公司規(guī)模、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是，目前看來(lái)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在整體規(guī)模偏小、財(cái)務(wù)杠桿偏高、成長(zhǎng)能力不穩(wěn)定的問(wèn)題，這些問(wèn)題將導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效下降。

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