當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問題及對策研究

【摘要】近年來，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展迅速，投資規(guī)模與機(jī)構(gòu)數(shù)量均呈現(xiàn)上升趨勢。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)由于起步較晚，其發(fā)展仍存在諸多問題。本文對我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，繼而從投資環(huán)境、資本來源與投向、退出機(jī)制等方面進(jìn)行具體分析，指出我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問題，最后，結(jié)合我國實(shí)際情況和國外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，針對各個(gè)問題提出了一系列解決對策。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 投資環(huán)境 退出機(jī)制

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的主要問題

（一）投資環(huán)境有所欠缺

風(fēng)險(xiǎn)投資若要迅速發(fā)展，需要良好的政策環(huán)境、法律環(huán)境和市場環(huán)境。我國目前在各方面都有所欠缺。一是政策環(huán)境不完善。我國的科研經(jīng)費(fèi)在很長一段時(shí)間內(nèi)都是由行政部門進(jìn)行分配，而金融機(jī)構(gòu)較少參與高技術(shù)研發(fā)投資，這就使政府在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資中居于主導(dǎo)地位。政府推出過度制度供給忽視了市場的實(shí)際需求，違背了市場規(guī)律，影響了金融機(jī)構(gòu)的投資積極性，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率低下。二是法律環(huán)境不完善。法律條款較為分散。目前對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行規(guī)范的法律條款散見于《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》等法律文件中，不同法律的側(cè)重點(diǎn)存在差異，這樣的法律安排就使得相關(guān)部門難以對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的管理。三是市場環(huán)境不完善。因?yàn)橹挥懈呤找娴漠a(chǎn)業(yè)才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要通過市場來撤出投資獲取高額收益，我國多層次的資本市場體系尚在建立中，主板市場上市門檻高，中小板和創(chuàng)業(yè)板才初具規(guī)模，產(chǎn)權(quán)交易市場還需規(guī)范，使企業(yè)的融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出都缺乏有利的市場環(huán)境。

（二）資本來源較為單一

長期以來，我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源以政府資金占主導(dǎo)地位，其他資本未得到充分利用。外國資本和民間資本所占比重仍然較小。2006年我國逐步放開對保險(xiǎn)、券商資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，但銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)往往為了控制風(fēng)險(xiǎn)，對進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的資金數(shù)量有所限制。目前非上市企業(yè)現(xiàn)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的首要投資主體，占比為42.81%，政府及國有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)的投資資金共占總資本的32.79%，仍居于重要地位，而上市公司、外國資本與金融機(jī)構(gòu)的投資比例較少，分別為2.34%、3.18%和1.43%。

（三）資本分布極不平衡

一是行業(yè)聚集不均衡?；ヂ?lián)網(wǎng)、電信和IT業(yè)均位居前三且占據(jù)了大量份額。醫(yī)療健康行業(yè)沒有獲得大量風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，其投資案例數(shù)僅占全部案例數(shù)的4%，投資金額也只占全部金額的3%，我國風(fēng)險(xiǎn)投資者目光相對短淺，更愿意追求近期收益，忽視長遠(yuǎn)利益。這便導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)出現(xiàn)行業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)大、資金投入多且投資周期長的行業(yè)因?yàn)槿鄙偻顿Y而發(fā)展緩慢。二是區(qū)域聚集問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目均集中于北京、上海、廣東等地區(qū)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)達(dá)。北京作為我國經(jīng)濟(jì)文化中心，其風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)達(dá)程度遙遙領(lǐng)先，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資案例數(shù)量是其余地區(qū)的數(shù)倍，融資金額也超出其余地區(qū)的總和；排名第二和第三的廣東和上海均為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，兩地風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模也大大超出欠發(fā)達(dá)地區(qū)水平。長此以往，各地區(qū)之間風(fēng)險(xiǎn)投資的差距將逐漸拉大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡現(xiàn)象也將加劇。

（四）退出機(jī)制尚不完善

有效的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵?，F(xiàn)階段，我國風(fēng)險(xiǎn)資本主要通過IPO、并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。但是，由于我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)市場不健全，所以風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道還不暢通。一是IPO退出障礙。我國通過IPO來進(jìn)行退出的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并不多，主要原因在于我國證券市場上市門檻較高，上市費(fèi)用十分高昂，上市等待期較長，而且上司公司對出售股權(quán)的限制性條件影響了風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資收入變現(xiàn)。二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出障礙。在當(dāng)前我國IPO退出機(jī)制不健全的情況下，通過股份出售和回購進(jìn)行退出已成為我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。然而，產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善提高了風(fēng)險(xiǎn)資本通過該方式退出的操作難度：首先，早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)依靠政府、高?；蚩蒲袡C(jī)構(gòu)而成立，這些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)界定較為模糊，因而難以進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易；其次，我國的產(chǎn)權(quán)市場的建立和發(fā)展均由地方政府主導(dǎo)，現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場已逾200家，具有規(guī)模小、不集中等特點(diǎn)，造成各行政區(qū)域間市場分割、交易效率低、交易成本高等缺陷；最后，對于知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的評估較為困難，不同評估方法所得價(jià)值不同，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)交易雙方意見難以統(tǒng)一。三是破產(chǎn)清算退出障礙。當(dāng)前我國通過清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本比重卻明顯低于美國、德國等發(fā)達(dá)國家，這方面主要是法律障礙，《公司法》規(guī)定企業(yè)只有在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)時(shí)才能清算，這一規(guī)定易使風(fēng)險(xiǎn)資本錯(cuò)過最佳的退出時(shí)機(jī)、其次是認(rèn)識障礙，部分風(fēng)險(xiǎn)投資者對破產(chǎn)清算認(rèn)識不足，寧可追加投資也不愿宣告破產(chǎn)，結(jié)果就是損失更加慘重。

二、針對我國風(fēng)險(xiǎn)投資問題的對策建議

風(fēng)險(xiǎn)投資是發(fā)展知識經(jīng)濟(jì)的突破口，是知識經(jīng)濟(jì)的一臺發(fā)動(dòng)機(jī)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)應(yīng)該得到高度重視。我國可結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，從以下幾個(gè)方面來著手，解決當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問題。

（一）加快建設(shè)配套制度

一是完善優(yōu)惠的稅收政策。政府應(yīng)該進(jìn)一步完善優(yōu)惠的稅收政策、提高政策的可操作性來刺激風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。政府可以從企業(yè)所得稅、增值稅和個(gè)人所得稅三個(gè)方面給予優(yōu)惠，并輔以一定的補(bǔ)貼，從而調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資各方參與者的積極性。二是構(gòu)建完整的法律體系。我國應(yīng)該建立一套完整的引導(dǎo)和鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系：優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)法，嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)法，利用法律這一有力的武器來維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資參與者的合法權(quán)益；修訂現(xiàn)有法律中與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作不適應(yīng)的部分條款，如修改《公司法》中公司清算的條件，從而使資本提早退出，降低損失；將現(xiàn)有的各部門規(guī)章集中起來，編纂一部完整的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)真正做到有法可依。

（二）拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來源

一是充分利用民間資本。我國對民間資本的利用尚不充分，政府可以在保持原有的資金支持的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，鼓勵(lì)有條件的個(gè)人投資者投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金，激發(fā)民間資本的經(jīng)濟(jì)潛能。二是吸引更多海外資金。國外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較早，其發(fā)展與國內(nèi)相比也成熟很多，海外投資者不僅具有雄厚的資金，而且積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。因此，我國應(yīng)吸引更多的海外資金進(jìn)入國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場，使我國風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道朝著多元化的方向發(fā)展。

（三）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)自身調(diào)整

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迅速發(fā)展而不斷增加的需求，降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資成功率。一是提升自身專業(yè)水平。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)必須對從業(yè)者的專業(yè)素養(yǎng)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，建立有效的選拔與考核機(jī)制，促進(jìn)從業(yè)者不斷提高實(shí)踐能力；二是謹(jǐn)慎選擇投資時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有長遠(yuǎn)的眼光，應(yīng)該在企業(yè)創(chuàng)辦之初進(jìn)行投資，使風(fēng)投機(jī)構(gòu)較早監(jiān)督管理被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)，幫助被投資企業(yè)建立起規(guī)范的管理制度，培養(yǎng)起企業(yè)創(chuàng)辦者的戰(zhàn)略發(fā)展思維，為企業(yè)未來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。三是提供更多增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要為被投資企業(yè)開拓市場，提供信用支持，利用自身的關(guān)系網(wǎng)和信用，使被投資企業(yè)更易獲得銀行貸款或其他風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以憑借自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢為被投資企業(yè)尋找會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，共同協(xié)助被投資企業(yè)在國內(nèi)外證券市場上市，募集更豐富的資金。

（四）大力發(fā)展資本市場

一是擴(kuò)大中小板容量。目前深圳中小企業(yè)板塊發(fā)展良好，對于發(fā)展較好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，在該板塊上市不失為一條較好的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。而且該板塊容量較小，適當(dāng)擴(kuò)大容量并不會對股市造成較大影響；同時(shí)，加強(qiáng)對該板塊的監(jiān)管，控制漲跌幅、換手率等指標(biāo)，遏制炒作現(xiàn)象的發(fā)生，使之更利于中小企業(yè)的上市。二是完善創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板是針對具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立的，應(yīng)對符合上市條件的企業(yè)進(jìn)一步篩選，杜絕圈錢現(xiàn)象的出現(xiàn)，正確發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用，為有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)。三是規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場。首先，利用現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)技術(shù)建立高效安全的線上交易系統(tǒng)，將現(xiàn)有零散的小型產(chǎn)權(quán)交易所聯(lián)系起來，改變市場分割的局面，形成有序的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)；其次，清晰界定企業(yè)產(chǎn)權(quán)，對創(chuàng)業(yè)者、投資者等各方的權(quán)利義務(wù)以合同形式明確指出，避免因產(chǎn)權(quán)界定不清而發(fā)生糾紛；此外，還要對產(chǎn)權(quán)交易從線上和線下兩方面加以監(jiān)管，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，促進(jìn)全國性產(chǎn)權(quán)市場的建立，使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)讓股權(quán)從而退出。

綜上所述，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展中存在投資環(huán)境不足、資金來源單一、資本分布不均、退出渠道不暢通等問題。為了解決我國風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的這些問題，政府應(yīng)當(dāng)加快建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資配套制度、大力發(fā)展資本市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造有利條件；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者等各類參與者應(yīng)該加強(qiáng)自身調(diào)整，深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資，積極響應(yīng)國家政策。相信在多方面的共同努力下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)將會得到進(jìn)一步發(fā)展，取得更加卓越的投資績效。

作者簡介：高志（1972-），男，漢族，建設(shè)銀行鄂州分行個(gè)人金融部六級客戶經(jīng)理，曾任人力部培訓(xùn)師、個(gè)金部副經(jīng)理、辦公室副主任，研究方向：個(gè)人貸款業(yè)務(wù)。