農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與績效實證研究

彭艷霞，鄒能鋒

(安徽農(nóng)業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，安徽 合肥 230000)

農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與績效實證研究

彭艷霞，鄒能鋒

(安徽農(nóng)業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，安徽 合肥 230000)

摘 要：多元化經(jīng)營是中國農(nóng)業(yè)上市公司尋求新的經(jīng)濟增長點的重要舉措，以2013年滬深兩市農(nóng)業(yè)上市公司樣本為研究對象,運用多元回歸分析方法對多元化經(jīng)營與績效關(guān)系進行實證研究。實證結(jié)果表明：我國農(nóng)業(yè)上市公司總體多元化經(jīng)營水平對企業(yè)績效沒有顯著相關(guān)性。并對此提出慎重采用多元化經(jīng)營的建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司；多元化經(jīng)營；績效

我國是一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)是我國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)有利于保障民生，維護社會穩(wěn)定。而農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)的旗幟性企業(yè)，是我國現(xiàn)階段實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的重要企業(yè)組織。但由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的弱質(zhì)性[1]與資本追逐性之間的矛盾，使得大量農(nóng)業(yè)上市公司放棄自然生產(chǎn)周期長、利潤低的相關(guān)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)而選擇投資報酬比較高的房地產(chǎn)、金融等產(chǎn)業(yè)，大大減少農(nóng)業(yè)資金投入,[2]導致出現(xiàn)了嚴重的“背農(nóng)”現(xiàn)象。

針對農(nóng)業(yè)上市公司紛紛進行多元化經(jīng)營的現(xiàn)狀，大量學者提出質(zhì)疑：農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營是否會促進企業(yè)績效？為了弄清楚這一問題，本文在總結(jié)和借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上對農(nóng)業(yè)上市公司的多元化程度和績效進行研究。

一、假設提出

國內(nèi)外對于績效和多元化經(jīng)營關(guān)系研究的文獻比較多，但至今沒有研究定論。其主要有三種觀點：多元化溢價說，Willamson(1970)指出公司多元化可以克服外部資本市場的不完善，減少信息不對稱，創(chuàng)造內(nèi)部市場，降低損失；[3]多元化經(jīng)營折價說，Servaes(1999，2002)實證證明多元化經(jīng)營會帶來高代理成本，高風險損害企業(yè)價值；[4]多元化經(jīng)營與績效無關(guān)說，Gort(1962)是最早提出此論斷的學者，他通過對美國1947～1957年10年之間的111家大型制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況進行研究，得出多元化經(jīng)營與企業(yè)沒有顯著相關(guān)性。[5]

與國外相比我國農(nóng)業(yè)上市公司科技含量低，投資效益低下。農(nóng)業(yè)上市公司為了尋找新的發(fā)展機會會選擇多元化發(fā)展戰(zhàn)略，這使得農(nóng)業(yè)類上市公司一度躍居多元化經(jīng)營程度之最高。農(nóng)業(yè)上市公司通過采用多元化經(jīng)營可以創(chuàng)立內(nèi)部市場，降低外部市場所帶來的信息不對稱成本，實現(xiàn)資源共享，增加對內(nèi)部資源的利用效率。同時也可以分散風險，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提高企業(yè)績效。因此，我們提出本文的假設：農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，一定程度上提高企業(yè)績效。

二、研究設計

(一)樣本的選擇

本文以滬深兩市A股農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，選取2013年的橫截面數(shù)據(jù)進行分析，研究樣本按以下原則選取：(1)剔除ST的上市公司如ST民和股份和ST北大荒；(2)剔除采用單一經(jīng)營的公司；(3)剔除數(shù)據(jù)披露不完全的公司。最終選取45家上市公司作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)，其中有關(guān)多元化經(jīng)營指標方面數(shù)據(jù)為手工整理所得。

(二)變量的選取

1.多元化經(jīng)營程度指標。多元化水平的度量方法有：(1)行業(yè)數(shù)量法，主要以標準行業(yè)代碼(SIC)對企業(yè)所涉及行業(yè)進行分類，進而計算行業(yè)的數(shù)量，此方法比較簡單，數(shù)據(jù)容易獲取但沒有考慮各行業(yè)的收入情況。(2)專業(yè)化比率測度法，專業(yè)化率即企業(yè)最大經(jīng)營單元銷售額與企業(yè)銷售總額的比值，此指標計算比較簡便，但只考慮最大經(jīng)營項目銷售額而其它項目沒有進行考慮。(3)赫芬達爾指數(shù)法，分別使用各個行業(yè)的銷售額和資產(chǎn)額占公司總銷售額和總資產(chǎn)額的比重的平方和來確定多元化程度，這種方法對多元化程度的測度比較粗略，且市場對行業(yè)的界定存在困難。(4)香農(nóng)指數(shù)法，該方法由Jacquemin和Berry在1979年提出，這種方法包含信息多，測度比較準確，因此獲得研究者的廣泛使用，本文采用此方法進行總體多元化程度的度量，但由于多元化數(shù)據(jù)獲取難度大，沒有進一步細分非相關(guān)多元化和相關(guān)多元化進行研究。[6]具體計算公式如下：

其中\(zhòng)%Pi為第i個行業(yè)收入占總收入的比重，N\%為經(jīng)營的行業(yè)數(shù)。

2.企業(yè)績效指標。國外學者研究上市公司績效主要是采用托賓Q值，通過計算股東權(quán)益市值和資本重置成本的比值來測量公司績效，其中資本重置成本為新購置資產(chǎn)市場價值扣除已提折舊。國外對于這一指標的廣泛運用主要是基于國外發(fā)達的證券市場。而在我國，證券市場還處于發(fā)展完善階段，上市公司財務信息披露不健全，資本重置成本獲取較困難。所以本文利用ROA總資產(chǎn)利潤率來衡量企業(yè)的績效，此指標能集中反映企業(yè)資源的價值和獲利能力。

3.控制變量的選擇

公司的年齡(Age)。公司年齡是指從公司上市年限至研究當年。公司年齡代表企業(yè)經(jīng)營的長度，公司規(guī)章制度的完善程度，公司規(guī)章制度越完善多元化經(jīng)營的成本就越低。本文以公司上市年齡的自然對數(shù)作為衡量指標。

資產(chǎn)規(guī)模(Asset)。農(nóng)業(yè)是一個需要大規(guī)模資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟是農(nóng)業(yè)上市公司進行多元化經(jīng)營的重要目標，規(guī)模大的農(nóng)業(yè)上市公司其議價能力強，獲得資金、原材料等資源的成本低，提升企業(yè)績效?？紤]到異方差的影響，本文以公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為一個控制變量。

企業(yè)的成長性(Grow)。根據(jù)洪道麟和熊德華(2006)的研究成果表明：企業(yè)的成長性對多元化經(jīng)營有顯著影響，成長性低的企業(yè)更有可能實行多元化經(jīng)營，同時企業(yè)的成長性也會促進公司績效的提升。[7]農(nóng)業(yè)作為保障民生的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，社會大眾對農(nóng)產(chǎn)品的需求為剛性需求，其具有廣闊的發(fā)展空間和強大的成長性,[8]因此企業(yè)的成長性是本文考慮的另一個控制變量。本文選擇公司的總資產(chǎn)增長率來衡量。

企業(yè)的資產(chǎn)負債率(Debt)。合理的負債水平增加資金的使用效率，充分利用負債的稅盾優(yōu)惠，降低企業(yè)的資金成本，從而提高企業(yè)績效。[9]具體變量如表1。

表1　各變量定義

(三)回歸模型

ROA作為因變量，DT作為自變量，公司年齡的自然對數(shù)(ln(age))、資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)(ln(Asset)、總資產(chǎn)的增長率(Grow)，以及企業(yè)的資產(chǎn)負債率(Debt)作為控制變量。建立如下回歸模型：

三、實證研究結(jié)果及分析

(一)相關(guān)性檢驗

為了研究績效與多元化程度之間的相關(guān)關(guān)系，同時考察模型是否有多重共線性的問題，本文采用eviews軟件對各主要變量進行相關(guān)性分析。結(jié)果如下表2：

表2　相關(guān)系數(shù)矩陣

從表2我們可以看出：多元化程度DT與績效ROA具有一定的相關(guān)關(guān)系。同時各控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均不高，不存在多重共線的問題，這是因為各變量選取的角度不同所代表的意義也不同，我們從表中可以明顯的看出資產(chǎn)負債率(Debt)與R0A是負相關(guān)關(guān)系，這一點將在下面的回歸分析中進行深一步的分析。

(二)異方差檢驗

本文選取的是深滬兩市A股的橫截面數(shù)據(jù)進行實證研究,所以有必要進行異方差的檢驗。以下采用的是懷特(White)檢驗。結(jié)果如表3：

表3　異方差檢驗

(三)回歸分析

通過采用eviews軟件對模型進行回歸分析，回歸結(jié)果如表4。

R2=0.535 109,F =8.978 114,P=0.000 01說明模型總體顯著。對ROA的解釋程度達到53%，說明多元化程度對企業(yè)績效的波動有重大影響，多元化程度的相關(guān)系數(shù)為0.001 107，說明多元化經(jīng)營對ROA不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，本文假設沒有得證。我們認為其原因是多方面的，本文所研究的總體多元化包括相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化。對于相關(guān)多元化的農(nóng)業(yè)上市公司，其集中資金發(fā)展相關(guān)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，增強企業(yè)的核心競爭力，加強企業(yè)抗風險能力，減少經(jīng)營績效的波動性。同時各相關(guān)產(chǎn)業(yè)也可以實現(xiàn)企業(yè)技術(shù)、勞動力等資源的共享,從而使農(nóng)業(yè)上市公司獲得更多利潤，這在多數(shù)學者文獻中得證。而針對非相關(guān)多元化的上市公司，大量學者認為非相關(guān)多元化與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系。本文認為其把資金投向盈利高的房地產(chǎn)、化工金融等行業(yè)，可以在短期內(nèi)獲得超額利潤，提升企業(yè)市場價值。但多元化程度并不是越高越好，其存在一個合理的“度”，一旦超過那個“度”就不存在促進作用反而可能是負作用，同時多元化程度還可能受到宏觀經(jīng)濟形勢和行業(yè)特性等內(nèi)生性問題的影響。所以多元化經(jīng)營程度與績效并沒有明顯的負關(guān)系或者正關(guān)系，農(nóng)業(yè)上市公司多元化程度與企業(yè)績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。

表4　回歸分析結(jié)果

注：***表示0.01的顯著性水平

公司上市年限與企業(yè)績效ROA呈顯著正相關(guān)關(guān)系，上市時間早的農(nóng)業(yè)企業(yè)，企業(yè)的管理制度、業(yè)務運行機制都比較完善，其進行多元化的成本低，風險小。這在一定程度上提高企業(yè)績效。

公司的成長與企業(yè)績效ROA正相關(guān)，說明農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)增長速度越快即資產(chǎn)規(guī)模越大其進行多元化經(jīng)營的傾向越強。另外，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小也影響企業(yè)經(jīng)營績效，根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟效益，公司資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)績效越好，前提是公司資產(chǎn)規(guī)模在一個合理的經(jīng)營邊界內(nèi)。

資產(chǎn)負債率與公司績效顯著負相關(guān)。農(nóng)業(yè)上市公司擁有一定數(shù)量的負債資本，能夠降低公司的綜合資本成本，充分利用由財務杠桿作用所帶來的額外利潤。但當企業(yè)的負債比例過高，企業(yè)經(jīng)營風險也越大。由此產(chǎn)生的破產(chǎn)風險和債務契約的約束會降低企業(yè)的績效。

四、總結(jié)

農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，所選擇的經(jīng)營戰(zhàn)略是否合理會影響到整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。由上文研究結(jié)論可知，農(nóng)業(yè)上市公司進行多元化經(jīng)營并不會對績效產(chǎn)生顯著的正效益，因為當企業(yè)投資多個行業(yè)和領(lǐng)域時，為了保證其獲得穩(wěn)定的競爭力，企業(yè)需要不斷地增加資金投入，分散企業(yè)的人力、物力、財力，增加企業(yè)的代理成本和經(jīng)營風險導致其原先的競爭力受到影響。對此，農(nóng)業(yè)上市公司應該慎重選擇多元化經(jīng)營的行業(yè)，集中優(yōu)勢力量發(fā)展主業(yè)培育核心競爭力。充分利用企業(yè)的自有優(yōu)勢資源，發(fā)展企業(yè)上游和下游產(chǎn)業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈條。加大對農(nóng)產(chǎn)品的進一步深加工，增加農(nóng)產(chǎn)品附加值。注重企業(yè)文化建設和人才的培養(yǎng)。不要一味地通過多元化水平來提升企業(yè)績效，積極探索出一條適合中國農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的路線。[10]

參考文獻

[1]劉驥. 農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營績效的實證分析——基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化視角的研究[D]. 南京：南京農(nóng)業(yè)大學，2008.

[2]趙景芬, 戴蓬軍. 農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營能否提高綜合業(yè)績[J]. 財會月刊，2013(9):22-24.

[3]Berger Phillip, Eli Ofek. Diversification's Effect on Firm Value[J]. Journal of Financial Economi-es,1995(37):39-65.

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[6]張寶良，李季鵬.農(nóng)業(yè)上市公司多元化與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究[D]. 烏魯木齊：新疆財經(jīng)大學，2010.

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[8]劉鑰.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與公司績效的關(guān)系研究[D]. 武漢：中國地質(zhì)大學，2012.

[9]靳明，鄧廣華.上市公司多元化經(jīng)營與績效關(guān)系研究[J]. 財經(jīng)論叢，2009(6):86-93.

[10]李敬.多元化戰(zhàn)略[M]. 上海:復旦大學出版社，2002:20-78.

附錄

農(nóng)業(yè)上市公司研究樣本一覽表

(編輯：程俐萍)

An Empirical Research on the Relationship between Diversification Business and Performance of Chinese Listed Agricultural Companies

PENG Yan-xia, ZOU Neng-feng

(SchoolofEconomicsandManagement,AnhuiAgriculturalUniversity,HefeiAnhui230000,China)

Abstract:Diversification is an important measure to seek new economic growth point for Chinese agricultural listing companies. An empirical research on the relationship between diversification and performance of listed agricultural companies of Shanghai and Shenzhen in 2013 is conducted mainly using the method of multiple regression analysis. The results show that the overall level of diversification about Chinese listed agricultural companies and corporate performance have no significant correlation. Accordingly, suggestion of carefully adopting diversified business is made.

Key words:Chinese listing agricultural companies; Diversification business; Performance

中圖分類號：F324

文獻標識碼：A

文章編號：1671-816X(2015)04-0339-05