人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體中的貨幣錨地位研究述評(píng)＊

季 平

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

一、引言

當(dāng)今時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化趨勢(shì)日益顯著，東亞地區(qū)制度化貨幣合作機(jī)制的不甚完善已經(jīng)嚴(yán)重威脅到東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。布雷頓森林體系崩潰以后，東亞各經(jīng)濟(jì)體大多選擇盯住美元，1997年亞洲金融危機(jī)給東亞經(jīng)濟(jì)體帶來重創(chuàng)，并暴露了單邊盯住美元的匯率制度的缺陷和不足，東亞經(jīng)濟(jì)體開始探討何種匯率制度最為合適。國內(nèi)外學(xué)者把研究的重點(diǎn)放在了積極探索建立一個(gè)新的貨幣合作模式上，以求維持自身貨幣匯率的穩(wěn)定性。在匯率合作問題中，關(guān)鍵在于選擇一個(gè)實(shí)力雄厚的貨幣作為東亞區(qū)域內(nèi)的貨幣錨①?？v觀東亞各國，擁有這種經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力的也只有中國和日本，兩國都在為成為貨幣錨而不斷努力。日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度要高于中國，但是其經(jīng)濟(jì)一直處于低速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且在亞洲金融危機(jī)期間采取的不負(fù)責(zé)任的日元貶值政策加劇了危機(jī)的蔓延，甚至影響了自己的國際聲譽(yù)，致使其對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體的影響力也逐年減弱。近幾十年來，中國與東亞經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，人民幣作為交易貨幣和國際清算手段也越來越受到各國和居民的認(rèn)可，這也說明了人民幣在東亞地區(qū)影響力的大大提高。本文擬綜述人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體中的貨幣錨效應(yīng)研究現(xiàn)狀。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣是否成為東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨問題的研究，起步較晚，目前還沒有形成統(tǒng)一定論。本部分將從三個(gè)方面對(duì)這一問題進(jìn)行闡述。

(一)人民幣具備成為東亞經(jīng)濟(jì)體區(qū)域錨貨幣的潛力

趙春明和李小瑛(2007)從東亞貨幣合作的必要性及其可能性出發(fā)，分析可知人民幣具有成為東亞地區(qū)核心貨幣的前提條件。但是由于國際金融領(lǐng)域目前尚存在諸多問題，人民幣成為東亞地區(qū)核心貨幣依然面臨著許多困難，我們還有很多工作要做［1］。

陳志昂(2008)從東亞貨幣競(jìng)爭(zhēng)性均衡的博弈分析出發(fā)，研究可知，在當(dāng)前情況下，人民幣已經(jīng)具備成為東亞經(jīng)濟(jì)體中錨貨幣的條件。作者搜集了2005年7月21日至2007年3月6日的數(shù)據(jù)，以Frankel和Wei的模型為基礎(chǔ)，使用ADF檢驗(yàn)法驗(yàn)證各變量之間是否存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。最后，進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明人民幣還沒有成為東亞經(jīng)濟(jì)體區(qū)域內(nèi)的貨幣錨，但周邊國家、地區(qū)貨幣與人民幣之間已呈現(xiàn)出較穩(wěn)定的聯(lián)系，一定程度上可以看出人民幣在區(qū)域內(nèi)已經(jīng)具有一定的影響力。［2］

王倩(2011)選取2000年1月至2010年7月東亞地區(qū)各國貨幣匯率的月度數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，首先對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體的匯率動(dòng)態(tài)及其內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行分析，由此得出，東亞地區(qū)各國貨幣聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng)。之后，作者使用Frankel和Wei(2008)的外部貨幣模型對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體中各國貨幣權(quán)重及貨幣匯率彈性進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果表明，在東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣籃子中，美元依舊占據(jù)主導(dǎo)地位，是主要貨幣錨之一。在未來東亞地區(qū)的貨幣錨選擇中，人民幣已經(jīng)具有成為隱性貨幣錨的潛力。［3］

高海紅(2011)以東亞金融合作為起點(diǎn)，闡述了人民幣區(qū)域化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)以及實(shí)現(xiàn)途徑，研究可得，在東亞區(qū)域金融合作的大背景下，人民幣具備了成為區(qū)域儲(chǔ)備貨幣、干預(yù)貨幣乃至錨貨幣的條件。［4］

王穎和李甲穩(wěn)(2015)基于G-PPP(一般購買力評(píng)價(jià)理論)模型和最優(yōu)貨幣區(qū)域理論，從競(jìng)爭(zhēng)均衡的視角出發(fā)，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)和協(xié)整分析方法，對(duì)人民幣在東盟的貨幣錨問題進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示中國與東盟之間的經(jīng)濟(jì)依賴度不斷提高，人民幣有成為東盟地區(qū)隱性貨幣錨的潛質(zhì)。［5］

(二)人民幣在一定程度上成為東亞經(jīng)濟(jì)的錨貨幣

方霞和陳志昂(2009)以東南亞金融危機(jī)(1997年7月)為界，將1987年1月至2007年10月(危機(jī)期數(shù)據(jù)剔除)東亞10個(gè)經(jīng)濟(jì)體和美國的匯率數(shù)據(jù)一分為二，進(jìn)行橫向和縱向的對(duì)比分析。作者以GPPP模型為基礎(chǔ)，采用ADF檢驗(yàn)法、KPSS檢驗(yàn)法、DF-GLS檢驗(yàn)法和NP檢驗(yàn)法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)結(jié)果顯示:東南亞金融危機(jī)前東亞經(jīng)濟(jì)體中各國貨幣低頻錨定美元，而危機(jī)后轉(zhuǎn)變?yōu)殄^定人民幣。［6］

張施航胤(2013)從東亞區(qū)域內(nèi)各貨幣匯率相關(guān)性為視點(diǎn)出發(fā)，參考Frankel和Wei以及麥金農(nóng)的實(shí)證分析模型，進(jìn)行回歸。檢驗(yàn)結(jié)果可得:2010年以后，人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體有取代日元和美元的趨勢(shì)，“人民幣板塊”開始崛起，“美元板塊”的控制力日益減弱。［7］

(三)人民幣已經(jīng)成為東亞經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣

楊榮海(2011)在Frankel和Wei(1994)模型的基礎(chǔ)上，同時(shí)借鑒了McKinnon和Schnabl(2004)以及Reid W.Click(2009)的模型，建立了東盟國家貨幣決定因素模型，對(duì)10個(gè)國家的貨幣匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明:自2005年7月21日匯改以來，人民幣已經(jīng)成為東盟國家的主要錨貨幣。［8］

石建勛、全淑琴和鐘建飛(2011)從多邊匯率相互影響的視角出發(fā)，選取國際清算銀行提供的13個(gè)國家1994年1月至2010年6月的匯率指數(shù)(基數(shù)為100)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了人民幣匯率變動(dòng)情況，以及人民幣與其他貨幣之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果可得:人民幣與其他國家貨幣之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。雖然東亞九國還沒有公開宣布自己的錨定貨幣，但是，實(shí)際上人民幣已經(jīng)成為它們的隱性貨幣錨。［9］

吳秋實(shí)、朱小梅和張?zhí)?2013)選取2005年7月22日至2012年12月28日人民幣匯率和東亞9個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率的日度數(shù)據(jù)，使用 Frankel＆Wei(1994)的隱含貨幣籃子回歸模型，對(duì)貨幣籃子中各經(jīng)濟(jì)體匯率權(quán)重變動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證分析。從實(shí)證結(jié)果和權(quán)重排序情況可以看出，隨著時(shí)間的推移，人民幣在貨幣籃子中的權(quán)重排行呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，已經(jīng)在很大程度上實(shí)現(xiàn)了向東亞區(qū)域貨幣錨的轉(zhuǎn)變，成為了東亞區(qū)域內(nèi)的隱性錨貨幣。［10］

田濤、商文斌和陳鵬(2014)以匯率制度變遷為研究視角，使用Engel(2002)的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)模型(DCC)對(duì)人民幣匯率與東亞7個(gè)主要國家(地區(qū))的貨幣匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明:在存在供應(yīng)方寡頭競(jìng)爭(zhēng)均衡機(jī)制的前提下，人民幣已經(jīng)發(fā)展成為東亞國家(特別是發(fā)展中國家)的隱性錨貨幣。［11］

三、國外文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)60年代以來，隨著美元霸權(quán)地位的相對(duì)衰落、日元和歐元國際化的推進(jìn)，貨幣國際化的問題引起了國外學(xué)者的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)今時(shí)代，隨著中國國際地位和國際影響力的逐漸提升，國外學(xué)者對(duì)于人民幣能否或者是已經(jīng)成為“錨貨幣”問題進(jìn)行了一些研究，也有了一定的成果，其中與主題相關(guān)的研究主要可以分為以下兩個(gè)方面。

(一)人民幣還不是東亞經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣

Eiji Ogawa、Takatoshi Ito和 Yuri Nagataki Sasaki(2002)從最優(yōu)貨幣區(qū)域理論出發(fā)，運(yùn)用廣義的購買力評(píng)價(jià)模型對(duì)東亞地區(qū)貨幣籃子制度實(shí)行的可行性進(jìn)行分析。考慮到東亞國家，國際貿(mào)易關(guān)系在貿(mào)易伙伴方面表現(xiàn)形式的多樣化，因此，在東亞可能實(shí)施通過的通用貨幣籃子制度將會(huì)包含美元、日元、人民幣和歐元等多種貨幣。根據(jù)G-PPP模型，理論上，不久的將來在東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)形成一個(gè)以人民幣為核心的通用貨幣區(qū)域不會(huì)是難題。［12］

Jeffrey A.Frankel和 Shang-Jin Wei(2007)以研究中國的實(shí)際匯率制度為起點(diǎn)，運(yùn)用模型對(duì)隱形貨幣籃子的權(quán)重進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果表明，2005年7月人民幣匯改以來，人民幣實(shí)際還是盯住美元，并存在一個(gè)適度而穩(wěn)定的波動(dòng)性。［13］

Vimal Balasubramaniam、Ila Patnaik和Ajay Shah(2011)認(rèn)為中國在世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易上的崛起，使得人民幣作為國際貨幣的可能性大大增加。作者采用了Haldane和Hall的模型以及Frankel和Wei的模型，分析了世界上132種貨幣。其中，有85種貨幣與人民幣密切相關(guān)，但這種說法的反對(duì)率為22.66%，超出預(yù)期。Chen和 Cheung在2011年所做的研究報(bào)告亦可說明當(dāng)前人民幣在國際上的影響力還是非常小，并沒有成為主流貨幣。［14］

Marcel Fratzcher和 Arnaud Mehl(2011)重點(diǎn)描述了人民幣的“主導(dǎo)地位假說”，即人民幣是否已經(jīng)成為亞洲的貨幣錨，并在匯率交換和貨幣政策上是否能夠發(fā)揮重要作用。作者運(yùn)用匯率的全要素模型和引申的三要素模型對(duì)人民幣的實(shí)際地位進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，人民幣雖然在匯率交換中發(fā)揮了重要作用，但同時(shí)受到其他國家貨幣的影響，這種作用是雙向的，還沒有占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。［15］

Ying Fang、Shicheng Huang和 Linlin Niu(2012)采用Frankel和Wei(2007)模型，選取2005年2月至2005年7月的日度數(shù)據(jù)作為研究依據(jù)，對(duì)11種貨幣籃子的權(quán)重進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)結(jié)果可得:美元的權(quán)重大幅下降，人民幣在泰國、馬來西亞和新加坡的貨幣籃子中的份額呈增加趨勢(shì)。各國都開始承認(rèn)人民幣的權(quán)威，但是仍然沒有將美元推下霸主地位，也沒有更多證據(jù)證明人民幣相對(duì)于其他主要國際貨幣更具重要性和權(quán)威性。［16］

C.Randall Henning(2012)考察了2005年7月人民幣匯率改革之后東亞各國的匯率變動(dòng)情況，對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體隱形貨幣籃子中關(guān)鍵貨幣的權(quán)重進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)(這也是東亞貨幣當(dāng)局的工作內(nèi)容)。研究發(fā)現(xiàn)，馬來西亞、泰國、新加坡和菲律賓已經(jīng)和中國組成了一個(gè)松散但十分有效的“人民幣集團(tuán)”，韓國在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)初期也加入了這個(gè)集團(tuán)。從某種程度來講，人民幣集團(tuán)的出現(xiàn)，促成了美元在貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備貨幣方面的持續(xù)主導(dǎo)地位。由此可見，雖然人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體中的影響力越來越大，但是美元的霸主地位依舊不可撼動(dòng)。［17］

(二)人民幣已經(jīng)成為東亞經(jīng)濟(jì)體的錨貨幣

Arvind Subramanian和 Martin Kessler(2012)認(rèn)為在東亞已經(jīng)有一個(gè)貨幣集團(tuán)(即人民幣集團(tuán))，人民幣已經(jīng)成為占據(jù)主導(dǎo)地位的“錨貨幣”，美元卻黯然失色，這是一個(gè)歷史的轉(zhuǎn)折。作者采用Frankel和Wei(1994;2007)模型對(duì)人民幣在東亞經(jīng)濟(jì)體中的地位進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明人民幣已經(jīng)成為東亞經(jīng)濟(jì)體中的“錨貨幣”。［18］

四、綜合評(píng)述

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣在未來國際貨幣體系中地位的熱烈討論從側(cè)面反映出美元作為國際主要儲(chǔ)備貨幣地位的松動(dòng)，傳統(tǒng)意義上的美元貨幣錨地位已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。人民幣對(duì)部分亞洲貨幣的影響力已經(jīng)超過了美元，可以預(yù)測(cè)的是，人民幣在亞洲將發(fā)揮更為重要的作用，甚至成為東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨。

通過回顧現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)，可以看出，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于人民幣是否成為東亞經(jīng)濟(jì)體錨貨幣問題的研究視角越來越多元化，研究?jī)?nèi)容和研究成果也越來越豐富。目前，對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體中人民幣貨幣錨問題的研究結(jié)果主要分為以下幾種:(1)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展趨勢(shì)下，人民幣國際化進(jìn)程穩(wěn)步進(jìn)行，人民幣的國際影響力逐漸提高，人民幣已經(jīng)具有成為東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣錨的潛力;(2)隨著美元、日元、歐元對(duì)東亞區(qū)域控制力度的逐漸降低，人民幣地位的不斷提升，東亞經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)錨定美元、日元、歐元向錨定人民幣的轉(zhuǎn)變，人民幣在各國貨幣籃子中的權(quán)重不斷增加，實(shí)現(xiàn)了對(duì)人民幣的低頻錨定;(3)實(shí)證研究的結(jié)果已經(jīng)可以得出人民幣成為東亞經(jīng)濟(jì)體中貨幣錨的結(jié)論，特別是成為了發(fā)展中國家的隱形“貨幣錨”。

查看國內(nèi)外文獻(xiàn)，目前對(duì)人民幣是否成為東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨問題的研究還不是很成熟。作為東亞大國，中國在東亞經(jīng)濟(jì)體中占據(jù)著重要的地位，人民幣對(duì)亞洲其他國家貨幣的影響也是不容忽視的，但是人民幣是否已經(jīng)成為東亞區(qū)域貨幣錨還有待探討。我們的最終目的是進(jìn)一步提升人民幣的國際地位，實(shí)現(xiàn)人民幣由亞洲國家隱性貨幣錨向顯性貨幣錨的轉(zhuǎn)變。人民幣的貨幣錨地位不僅對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用，對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展也具有重大的意義。

注釋:

①貨幣錨是指一個(gè)國家要獲得穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，必須要有一個(gè)調(diào)整國內(nèi)貨幣的參照基準(zhǔn)，這個(gè)基準(zhǔn)貨幣就是貨幣錨。

［1］ 趙春明，李小瑛.東亞貨幣合作與人民幣核心貨幣地位探析［J］.當(dāng)代亞太，2007(2):36-43.

［2］ 陳志昂.東亞貨幣競(jìng)爭(zhēng)性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2008(4):5-10.

［3］ 王倩.東亞經(jīng)濟(jì)體匯率的錨貨幣及匯率制度彈性檢驗(yàn)——基于新外部貨幣模型的實(shí)證分析［J］.國際金融研究，2011(11):30-38.

［4］ 高海紅.人民幣成為區(qū)域貨幣的潛力［J］.國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2011(2):80-90.

［5］ 王穎，李甲穩(wěn).東盟貨幣競(jìng)爭(zhēng)性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)——基于購買力評(píng)價(jià)模型［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué))，2015(1):144-149.

［6］ 方霞，陳志昂.基于G-PPP模型的人民幣區(qū)域“貨幣錨”效應(yīng)［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009(4):57-69.

［7］ 張施航胤.人民幣與東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣相關(guān)性研究［J］.國際金融，2013(4):18-23.

［8］ 楊榮海.人民幣周邊化與東盟國家“貨幣錨”調(diào)整的效應(yīng)分析［J］.國際貿(mào)易問題，2011(3):61-68.

［9］ 石建勛，全淑琴，鐘建飛.人民幣成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的實(shí)證研究——基于匯率視角的考察［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2011(1):58-67.

［10］ 吳秋實(shí)，朱小梅，張?zhí)?東亞區(qū)域內(nèi)人民幣的貨幣錨地位研究［J］.亞太經(jīng)濟(jì)，2013(5):36-40.

［11］ 田濤，商文斌，陳鵬.人民幣地區(qū)影響力的實(shí)證分析［J］.上海經(jīng)濟(jì)研究，2014(10):16-24.

［12］ Eiji Ogawa，Takatoshi Ito，Yuri Nagataki Sasaki.Costs，Benefits，and Constraints of the Basket Currency Regime.National Bureau of Economic Research，2002(3).

［13］ Jeffrey A.Frankel，Shang-Jin Wei.Assessing China＇s Exchange Rate Regime.NBER Working Paper No.13100，2007(5).

［14］ Vimal Balasubramaniam，Ila Patnaik，Ajay Shah.Who cares about the Chinese Yuan?Working Paper，2011-89，2011(5).

［15］ Marcel Fratzcher，Arnaud Mehl.China＇s Dominance Hypothesis and the Emergence of a Tripolar Global Currency System.Working Paper No.1392，2011(10).

［16］ Ying Fang，Shicheng Huang，Linlin Niu.De Facto Currency Baskets of China and East Asian Economies:The Rising Weights.BOFIT Discussion Papers，2012(2).

［17］ C.Randall Henning.Choice and Coercion in East Asian Exchange Rate Regimes.Working Paper，12-15，2012(12).

［18］ Arvind Subramanian，Martin Kessler.The Renminbi Bloc is Here:Asia Down，Rest of the World to Go?Working Paper 12-19，2012(10).