購買力平價(jià)視角下的人民幣匯率研究

秦建成， 鄧 璐， 孫 權(quán)

(重慶理工大學(xué) a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，重慶 400054)

購買力平價(jià)視角下的人民幣匯率研究

秦建成a， 鄧 璐a， 孫 權(quán)b

(重慶理工大學(xué) a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，重慶 400054)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，匯率波動問題越來越成為國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，加強(qiáng)人民幣匯率內(nèi)在機(jī)理的深入研究對抑制人民幣匯率波動具有重要的理論和實(shí)踐意義。依據(jù)三變量購買力平價(jià)模型，選取2005年8月至2014年6月的最新月度數(shù)據(jù)對人民幣兌美元匯率、中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)行了協(xié)整分析。研究發(fā)現(xiàn)：人民幣兌美元匯率、中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)之間存在長期的協(xié)整關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整機(jī)制。最后，從加快市場改革、穩(wěn)定物價(jià)和完善匯率制度等幾個(gè)方面為我國宏觀政策的制定提出了建議。

購買力平價(jià)；人民幣匯率；協(xié)整

一、 人民幣匯率研究意義

匯率是一國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本變量，它的變動對貨幣政策、國際貿(mào)易以及國際金融市場等都有著重要的影響。自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，匯率波動頻繁，起伏不定，給各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一定的壓力。因此，匯率問題已成為國內(nèi)外各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

從2005年7月中國實(shí)行匯率改革以來，人民幣匯率不再實(shí)行盯住美元的固定匯率制度，而采取和國際接軌、以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。近10年來，人民幣匯率不斷升值，并曾在2014年1月份達(dá)到6.093 0的峰值。與此同時(shí)，中國人民銀行宣布進(jìn)一步加大人民幣匯率雙邊移動幅度，擴(kuò)大為2%。中國不斷開放外匯市場，增強(qiáng)匯率改革力度，從根本上是解放和發(fā)展生產(chǎn)力。但是，我國的外匯市場尚不發(fā)達(dá),開放程度也相對較低，人民幣沒有實(shí)行完全的可自由兌換，資本賬戶和經(jīng)常賬戶也受到政府較嚴(yán)格的控制。在此背景下，加強(qiáng)對人民幣匯率波動內(nèi)在機(jī)理的研究不僅具有理論意義，更具有現(xiàn)實(shí)意義。目前購買力平價(jià)理論是制定各國匯率政策的重要理論依據(jù)。本文將以此為基礎(chǔ)，采用協(xié)整分析[1]以檢驗(yàn)該理論在我國的適用性，給目前我國的宏觀政策制定提出合理化建議。

二、研究方法及數(shù)據(jù)來源

購買力平價(jià)理論(Purchasing Power Parity，簡稱PPP)最早由Cassel于1922年提出，是決定一國匯率的理論。該理論的基礎(chǔ)是“一價(jià)定律”，即在不考慮貿(mào)易壁壘、交易成本等的條件下，在任何國家同種商品以同一種貨幣表示其價(jià)格都是相同的[2]。Kim基于5個(gè)工業(yè)化國家1900—1987年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),運(yùn)用Phillips-Perron檢驗(yàn)和Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)等方法研究認(rèn)為,無論是采用單變量模型還是兩變量模型,使用批發(fā)價(jià)格指數(shù)更有利于支持購買力平價(jià)理論[3]；Froot和Rogoff利用1973年后的浮動匯率數(shù)據(jù),并結(jié)合Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)和Johansen檢驗(yàn)等方法研究認(rèn)為,三變量模型較兩變量模型更易于接受購買力平價(jià)理論[4]。張根文基于1994—2009年中美兩國的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)及人民幣兌美元名義匯率的月度數(shù)據(jù)，采用協(xié)整檢驗(yàn)的方法對購買力平價(jià)與人民幣名義匯率間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出單變量、雙變量和三變量模型對人民幣名義匯率的變動不具解釋力的結(jié)論[5]。余芳東論證了世界銀行公布的2005年中國購買力平價(jià)(PPP)數(shù)據(jù)的合理性[6]。鮑銀勝等分析了購買力平價(jià)理論在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在著運(yùn)用缺陷，在此基礎(chǔ)上,從理論上研究了科學(xué)確定一國貨幣匯率所需要考慮的相關(guān)因素[7]。

在研究方法上，本文主要借鑒了以下學(xué)者的成果：李子奈等對協(xié)整方法做了詳細(xì)闡述[8]；吳信如基于Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型估計(jì),研究了人民幣匯率與購買力平價(jià)的長期互動關(guān)系[9]；項(xiàng)后軍等從結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與變結(jié)構(gòu)協(xié)整的視角重新研究了人民幣匯率購買力平價(jià)問題[10]；袁東等推導(dǎo)出一國區(qū)域間購買力平價(jià)的修正模型,最后通過修正后的模型分析了導(dǎo)致一國內(nèi)區(qū)域間貨幣實(shí)際購買力差異的原因[11]；王一川等通過協(xié)整的方法得出人民幣兌美元匯率并不符合購買力平價(jià)理論這一結(jié)論[12]；封福育基于非線性的KPSS檢驗(yàn)方法發(fā)現(xiàn)，長期來看日本的購買力平價(jià)不成立,而中國和韓國的購買力平價(jià)成立[13]；王娟運(yùn)用單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，結(jié)果表明購買力平價(jià)理論在亞洲新興市場不存在長期均衡[14]。謝非等基于GARCH模型對企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測量[15]。

購買力平價(jià)理論在匯率問題中具有重要的影響力。但是購買力平價(jià)理論單變量、兩變量模型要求人民幣兌美元匯率具有對稱及比例關(guān)系，這與我國當(dāng)前實(shí)行的有管理的浮動匯率制度相悖。因此，本文根據(jù)前人的研究成果，選擇協(xié)整的方法來檢驗(yàn)三變量購買力平價(jià)理論在我國的適用性。

三變量購買力平價(jià)模型：

從2005年7月開始我國實(shí)行匯率制度改革，人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。由此，人民幣匯率的波動更能反映以市場為基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)作用，更貼合三變量模型的前提假設(shè)。由于我國批發(fā)價(jià)格指數(shù)的不可得性，用各國的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)來代替。故本文選取2005年8月至2014年6月的月度數(shù)據(jù)為檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為10年，樣本數(shù)據(jù)為107。

三、 購買力平價(jià)視角下的人民幣匯率協(xié)整分析

(一)序列ADF檢驗(yàn)(序列單位根檢驗(yàn))

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先要對各時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，即序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，否則將出現(xiàn)“偽回歸”。通過觀察三個(gè)時(shí)間序列的趨勢圖發(fā)現(xiàn)其不平穩(wěn)，對各時(shí)間序列取對數(shù)以消除異方差。本文采用ADF檢驗(yàn)以判斷其是否具有單位根。最優(yōu)滯后階數(shù)由AIC(赤池信息準(zhǔn)則)和SC(施瓦茨準(zhǔn)則)確定。結(jié)果如表1所示。

根據(jù)反復(fù)測算的結(jié)果，Lnusppi05、Lnchppi05和Lnex05都不是平穩(wěn)序列，而它們的三個(gè)一階差分序列都是平穩(wěn)的，即三序列均為一階單整序列I(1)。

(二)變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

JJ檢驗(yàn)(Johansen檢驗(yàn))是對多變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的較好方法，用來測算回歸模型中的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)。通過對時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)，Lnex05、Lnchppi05和Lnusppi05均為I(1)序列，符合JJ檢驗(yàn)的前提條件。在JJ檢驗(yàn)之前，需要確定該模型在向量自回歸模型中的最優(yōu)滯后階數(shù)以確定模型中變量間相互影響的關(guān)系，保證隨機(jī)誤差是白噪聲，通?？蓞⒖糒R統(tǒng)計(jì)量，AIC及SC。經(jīng)過反復(fù)測算，得到VAR模型(向量自回歸模型)的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。

本文采用特征值軌跡檢驗(yàn)來確定模型中的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)。由經(jīng)濟(jì)理論模型知JJ檢驗(yàn)的決定趨勢假設(shè)是有常數(shù)項(xiàng)，無時(shí)間趨勢項(xiàng)。測算結(jié)果如表2所示。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：檢驗(yàn)類型(C,T,L)中，C、T、L分別表示常數(shù)項(xiàng)，時(shí)間趨勢項(xiàng)和滯后項(xiàng)。***表示在1%的顯著水平上拒絕原假設(shè)。

表2 特征值軌跡檢驗(yàn)結(jié)果

表2顯示,在假設(shè)協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)為0時(shí)，統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，測算結(jié)果顯著，拒絕原假設(shè)；在假設(shè)協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)至多為1時(shí)，統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，測算結(jié)果不顯著，接受原假設(shè)；此時(shí)，出現(xiàn)了第一個(gè)不顯著的統(tǒng)計(jì)量，停止檢驗(yàn)。拒絕0個(gè)協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)假設(shè)而接受至多為1個(gè)的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)假設(shè)，反映出該VAR模型有且只有一個(gè)協(xié)整關(guān)系。由以上分析可知，模型中包含一個(gè)一階協(xié)整關(guān)系。

(三)協(xié)整模型構(gòu)建

通過對三個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，得到人民幣兌美元匯率、中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)之間的協(xié)整方程(其中Ct為常數(shù))：

Lnex05t-1=2.2102 Lnchppi05t-1-1.2461 Lnusppi05t-1+Ct

[ 3.732 37] [ 4.926 81]

人民幣匯率、中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的協(xié)整方程，說明了三者之間長期均衡關(guān)系的存在。人民幣匯率和中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)成正比，與美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)成反比。也就是說，當(dāng)中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上升，人民幣匯率上升；美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)下降，人民幣匯率上升。

(四)VECM模型(誤差修正模型)

JJ檢驗(yàn)驗(yàn)證了各變量間的協(xié)整關(guān)系，根據(jù)格蘭杰表述定理，變量間的短期非均衡關(guān)系總能由一個(gè)誤差修正模型表示。誤差修正項(xiàng)將與其他變量一起建立誤差修正模型來反映短期因素波動的作用機(jī)理。其中，誤差修正項(xiàng)為VAR模型中的殘差項(xiàng)。誤差修正模型為(在5%的顯著水平下)：

ΔLnex05t=-0.004 4(Lnex05t-1-2.210 2Lnchppi05t-1+ 1.246 1Lnusppi05t-1+18.587 2)+ 0.408 7ΔLnex05t-1-0.001

R2=0.417 2 Adj.R2=0.374 7

AIC=-8.783 9SC= -8.580 5

誤差修正模型反映了三變量之間的長期表現(xiàn)和短期特征。該模型表明人民幣匯率波動與前期偏離程度負(fù)相關(guān)，系數(shù)是-0.004 4。若人民幣匯率波動前期的偏離程度為正，則人民幣名義匯率向下波動達(dá)到均衡值；與前期匯率波動正相關(guān)，系數(shù)是0.408 7。人民幣匯率的VECM模型反映了PPP在短期內(nèi)對人民幣匯率波動的調(diào)節(jié)作用。

(五)VECM的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了確保脈沖響應(yīng)函數(shù)的收斂性，需檢驗(yàn)VECM模型的穩(wěn)定性。結(jié)果如表3，除了設(shè)定的2個(gè)單位根外，VECM模型AR根的模均落在單位圓之內(nèi)。因此，該VECM模型是穩(wěn)定的。

(六)方差分解

方差分解反映了各個(gè)變量對某個(gè)變量變化的貢獻(xiàn)程度。具體結(jié)果如圖1所示。圖1說明了人民幣匯率變化量對自身變化量的貢獻(xiàn)率為90%左右，而中國PPI變化量的貢獻(xiàn)率為7%左右，美國PPI更小。因此，人民幣匯率本身的波動是引起人民幣匯率變化的最重要因素；雖然中國PPI的貢獻(xiàn)率較小，但是由于其時(shí)滯性較強(qiáng)，控制物價(jià)穩(wěn)定從長期來說對人民幣匯率波動有一定的抑制作用；美國PPI的影響作用可基本忽略。

(七)脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了VECM模型中內(nèi)生變量的隨機(jī)誤差項(xiàng)在經(jīng)受一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對所有內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響。對上述VECM模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)處理后，結(jié)果如圖2所示。圖2說明人民幣匯率在經(jīng)受一個(gè)正沖擊后，對人民幣匯率本身的影響為正,對中國PPI的影響為負(fù)，對美國PPI的影響為負(fù)。其中，對匯率本身的影響最大，對中國PPI的影響較小，對美國PPI的影響更?。蝗嗣駧艆R率變動對各變量的影響滯后期為12個(gè)月左右，滯后性強(qiáng)。因此，在調(diào)節(jié)人民幣匯率時(shí)，應(yīng)考慮人民幣匯率作用的時(shí)滯性。

表3 VECM模型穩(wěn)定性結(jié)果

圖1 各變量變化量對人民幣匯率變化量的貢獻(xiàn)程度

圖2 人民幣匯率、中國PPI和美國PPI變化對人民幣匯率的脈沖響應(yīng)圖

四、宏觀政策制定建議

通過協(xié)整檢驗(yàn)，本文得出了三變量購買力平價(jià)理論在我國適用且存在長期均衡關(guān)系的結(jié)論。該結(jié)論主要在以下幾個(gè)方面對我國貨幣政策的制定提供參考。

首先，加快我國市場化改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。根據(jù)購買力平價(jià)理論，兩國的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)可以預(yù)測均衡的人民幣兌美元名義匯率，這為匯率預(yù)測提供了依據(jù)。然而，國際貿(mào)易中影響匯率的因素不僅僅是價(jià)格，還有消費(fèi)者偏好、生產(chǎn)率、貿(mào)易壁壘等，這就加劇了匯率預(yù)測的不穩(wěn)定性。因此，鼓勵(lì)創(chuàng)新以不斷提高勞動生產(chǎn)率，積極探索自貿(mào)區(qū)和“兩帶一路”發(fā)展以減小貿(mào)易壁壘對匯率的影響，充分利用好我國現(xiàn)有的外匯儲備以穩(wěn)定匯率波動效應(yīng)是我國貨幣改革的必由之路。

其次，控制通貨膨脹，穩(wěn)定物價(jià)。根據(jù)購買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)結(jié)果，基于中國PPI變化量對人民幣匯率變化量的貢獻(xiàn)程度及其時(shí)滯性，從長期來看匯率平穩(wěn)波動離不開物價(jià)穩(wěn)定。因此，適當(dāng)控制貨幣發(fā)行、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、確保國家糧食安全和重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給以及解決好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下勞動力轉(zhuǎn)移等問題能夠在一定程度上抑制匯率異常波動。

再次，完善匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性?；诜讲罘纸饨Y(jié)果，人民幣匯率變動對其自身變動的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%。這一結(jié)論從側(cè)面反映了目前我國匯率制度的不完善及實(shí)施力度不夠。因此，積極推進(jìn)外匯市場自求平衡，減小對人民幣匯率變動的直接管控，同時(shí)逐漸加大人民幣匯率變動幅度等措施將有利于我國企業(yè)適應(yīng)國際貿(mào)易發(fā)展潮流。

然而，隨著我國匯率制度改革力度的加強(qiáng)，越來越多的國內(nèi)企業(yè)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)之下。檢驗(yàn)購買力平價(jià)理論在我國的適用性能夠從宏觀上為匯率預(yù)測提供參考，使得企業(yè)在進(jìn)行對外貿(mào)易時(shí)挽回不必要的損失。但這并不能夠?qū)⑵髽I(yè)的損失控制在最小范圍內(nèi)。因此，將匯率風(fēng)險(xiǎn)納入管理決策來最大程度減小企業(yè)虧損將成為下一步研究的方向。

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(責(zé)任編輯 許若茜)

Research for RMB Exchange Rate in the View of PPP Theory

QIN Jian-chenga, DENG Lua, SUN Quanb

(a.College of Management; b. College of Economy & Trade,Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

The foreign exchange fluctuation has been focused on by more and more scholars with the development of economic globalization. Therefore, it has an important role of reducing the oscillation of RMB exchange rate to increase the study of inner mechanism of foreign exchange rates fluctuation. This paper tested the model of three variables PPP with the method of co-integration based on the month data from the 8th, 2005 to the 6th, 2014. It turned out that RMB exchange rate, Chinese PPI and American PPI exist long-term co-integration relationship and short-term dynamic adjustment mechanism. At last, advices for macro policy-making from accelerating market reform, firming prices up and improving the system of exchange rate terms and the next direction of research were given.

PPP; exchange rate; co-integration

2014-12-11 基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“我國企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力及應(yīng)急機(jī)制研究”(12XJY030)

秦建成(1976—)，男，甘肅人，副教授，博士，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理；鄧璐(1989—)，女，河南人，碩士研究生，研究方向：匯率風(fēng)險(xiǎn)管理；孫權(quán)(1989—)，男，河南人，碩士研究生，研究方向：金融市場理論與政策研究。

秦建成,鄧璐,孫權(quán).購買力平價(jià)視角下的人民幣匯率研究[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào):社會科學(xué)，2015(9):34-38.

format：QIN Jian-cheng, DENG Lu, SUN Quan.Research for RMB Exchange Rate in the View of PPP Theory[J].Journal of Chongqing University of Technology:Social Science，2015(9):34-38.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2015.09.007

F822

A

1674-8425(2015)09-0034-05