我國眾籌融資監(jiān)管制度研究

陳 莘

重慶大學(xué)，重慶 400030

一、緒論

眾籌融資是指在互聯(lián)網(wǎng)平臺上，眾人匯集資金支持融資者發(fā)起的項目，從融資者處獲得實物或股權(quán)回報的活動。其融資成本低、投資門檻低，受到了中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和眾小投資者的青睞，但在國內(nèi)目前法律框架下法律定位不明、缺乏有效監(jiān)管，因而蘊含一系列風(fēng)險。論文以眾籌融資監(jiān)管的必要性為前提，以國內(nèi)眾籌監(jiān)管現(xiàn)狀及存在的問題為切入點，提出構(gòu)建我國眾籌監(jiān)管制度的具體構(gòu)想?？茖W(xué)的眾籌監(jiān)管制度能夠有效保護投資者，維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，也能夠促進解決中小型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資難問題，保障融資權(quán)，對金融改革有實踐意義。

二、正文

(一)建立眾籌融資監(jiān)管制度的必要性

從宏觀層面來看，建立眾籌融資監(jiān)管制度的必要性主要在于健全我國金融監(jiān)管體系，克服金融創(chuàng)新的負外部性和貫徹普惠金融理念。首先，由于我國金融監(jiān)管采用分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性差，眾籌融資作為新興和直接融資模式，處于監(jiān)管真空地帶，將其納入金融監(jiān)管體系，是完善我國金融監(jiān)管體系的必然要求。其次，在眾籌融資監(jiān)管缺位的情況下，行業(yè)出現(xiàn)野蠻生長的勢頭，若不適時加以規(guī)制和引導(dǎo)，很可能發(fā)生惡性競爭，對行業(yè)發(fā)展造成巨大打擊，甚至可能沖擊金融市場的穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的這種負外部性要求監(jiān)管來進行調(diào)整。最后，眾籌融資具有充分的包容性，將被傳統(tǒng)融資排斥在外的普通客戶納入融資活動中，對眾籌融資進行監(jiān)管，引導(dǎo)公眾合理參與投、融資活動，符合普惠金融理念的價值追求。

從微觀層面看，必要性在于保護眾小投資者和控制眾籌融資的風(fēng)險。眾籌融資門檻低、成本低，大量未被傳統(tǒng)融資接納的人群參與到其中，但由于其風(fēng)險意識、金融知識欠缺而極易遭遇欺詐，眾籌融資監(jiān)管制度建設(shè)的出發(fā)點和歸宿便在于對投資者進行有效保護。另外，眾籌融資面臨的一系列風(fēng)險也要求建立眾籌監(jiān)管制度:捐贈類眾籌以外的類型涉嫌非法集資的法律風(fēng)險，還面臨非法發(fā)行、出售證券的嚴厲規(guī)制［1］，眾籌平臺在運營中也面臨一些業(yè)務(wù)許可問題，融資者在路演推廣過程中對項目的披露還面臨知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險;在項目實施階段，融資者對于資金的使用缺乏監(jiān)管，項目的實施缺乏規(guī)制，項目回報的兌現(xiàn)也缺乏約束，因而融資者違約的法律責(zé)任不明確，違約成本小，增大了信用風(fēng)險發(fā)生的可能［2］。

(二)我國眾籌融資監(jiān)管的制度環(huán)境及評價

1.我國眾籌融資監(jiān)管的制度環(huán)境

我國目前沒有專門性眾籌融資法律，相關(guān)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管主體及職權(quán)散見于現(xiàn)行的一些法律、法規(guī)和其他規(guī)范性文件中。從監(jiān)管動態(tài)來看監(jiān)管層對眾籌發(fā)展的態(tài)度是積極肯定的:2014年底中國證券業(yè)協(xié)會公布了其起草的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》征求意見稿(以下簡稱“征求意見稿”)，其中對眾籌平臺、投融資主體以及行業(yè)自律管理等方面的問題進行了規(guī)定;2015年4月的《證券法》修訂草案規(guī)定了眾籌發(fā)行豁免注冊，擬完善證券業(yè)務(wù)管理制度，眾籌平臺很可能成為公開發(fā)行證券的新場所［3］;央行等十部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中針對股權(quán)眾籌的風(fēng)險防范問題提出了融資者的信息披露義務(wù)、投資者應(yīng)當具有風(fēng)險意識和風(fēng)險承擔(dān)能力以及股權(quán)眾籌由證監(jiān)會負責(zé)監(jiān)管等指導(dǎo)意見。

2.我國眾籌融資監(jiān)管制度建設(shè)存在的不足

第一，眾籌融資發(fā)展仍面臨諸多法律障礙。我國《證券法》對公開發(fā)行證券的條件規(guī)定嚴格，這與眾籌融資的特殊性不符合，現(xiàn)行《刑法》沒有為合法集資活動預(yù)留足夠空間，導(dǎo)致眾籌融資游走于刑事犯罪邊緣。相對于眾籌行業(yè)的迅速發(fā)展，相應(yīng)的制度建設(shè)滯后，眾籌融資專門性立法空白，國內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)難以厘清眾籌融資的法律性質(zhì)。

第二，眾籌融資監(jiān)管體制尚未建立。受分業(yè)監(jiān)管模式的影響，眾籌融資活動牽涉到許多機構(gòu)的職責(zé)，眾籌監(jiān)管主體缺乏法律的確認。雖然依據(jù)“征求意見稿”將股權(quán)眾籌納入中國證券行業(yè)協(xié)會的自律管理，但對于眾籌融資這種交叉性金融活動，仍缺乏主要監(jiān)管主體。

第三，眾籌融資監(jiān)管配套制度不健全。主要在于互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系不健全和眾籌融資糾紛解決機制缺失:央行的信貸征信體系局限于傳統(tǒng)金融機構(gòu)和傳統(tǒng)信貸交易的范圍［4］，地方政府的信用平臺系統(tǒng)和電商建立的用戶信用庫開放程度不高，規(guī)模小，覆蓋面極為有限;監(jiān)管層的視線集中于對潛在風(fēng)險的控制，忽視了一旦發(fā)生糾紛，對糾紛進行解決的配套機制的建立。

(三)建立我國眾籌融資監(jiān)管制度的具體構(gòu)想

1.明確監(jiān)管原則

明確適度監(jiān)管原則、差異化監(jiān)管原則、協(xié)同監(jiān)管原則和創(chuàng)新監(jiān)管原則:眾籌融資的監(jiān)管總體上要以風(fēng)險控制為監(jiān)管底線，在此基礎(chǔ)上為眾籌融資行業(yè)的發(fā)展預(yù)留一定空間，即堅持適度監(jiān)管原則;在制定了針對共性問題的規(guī)則之外，要根據(jù)眾籌類型的個性問題制定對應(yīng)的規(guī)則，采取差異化監(jiān)管方式;協(xié)同監(jiān)管要求政府監(jiān)管與行業(yè)自律要并重，監(jiān)管部門與經(jīng)營者及行業(yè)組織之間要保持良好的溝通和互動;創(chuàng)新監(jiān)管原則的內(nèi)在之意是要處理好創(chuàng)新與安全的關(guān)系。

2.構(gòu)建監(jiān)管體系

首先，健全監(jiān)管的法律依據(jù)。對《證券法》相關(guān)內(nèi)容進行聯(lián)動修改，為眾籌融資豁免在法律上統(tǒng)一口徑，而具體的眾籌監(jiān)管規(guī)則只有待《證券法》完成修改之后才能逐步出臺，以避免下位法違反上位法等法律沖突。由于我國眾籌融資行業(yè)發(fā)展尚不成熟，而且由全國人大進行眾籌融資立法不具有可行性和可操作性，漫長的立法周期也會致使法律跟不上行業(yè)的發(fā)展，將造成立法資源不必要的浪費。因此目前應(yīng)采用行政法規(guī)的形式，在《證券法》的基礎(chǔ)上由國務(wù)院牽頭制定眾籌融資的管理條例，對眾籌融資法律性質(zhì)、監(jiān)管原則、監(jiān)管主體及職權(quán)、準入要求、眾籌主體禁止行為及法律責(zé)任等方面進行規(guī)定。

其次，明確監(jiān)管主體及職權(quán)。眾籌融資應(yīng)以證監(jiān)會為主要監(jiān)管主體，必要時在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度下，協(xié)同銀監(jiān)會、保監(jiān)會等部門進行聯(lián)合監(jiān)管。具體的講，債權(quán)類眾籌和回報類眾籌要協(xié)同銀監(jiān)會進行監(jiān)管，涉及保險業(yè)務(wù)的眾籌融資還需要保監(jiān)會的介入，捐贈類眾籌不屬于金融的范疇，由民政部監(jiān)管，以上眾籌融資模式中的第三方支付業(yè)務(wù)要協(xié)同央行進行監(jiān)管。證監(jiān)會作為眾籌融資主要監(jiān)管主體，對于眾籌融資的監(jiān)管職權(quán)主要包括監(jiān)督管理權(quán)、規(guī)章制定權(quán)、投訴處理權(quán)以及處罰權(quán)。

再次，建立健全監(jiān)管機制。一方面，建立一般性監(jiān)管措施，主要包括市場準入制度、明確眾籌平臺職責(zé)和建立投資者保護措施:設(shè)置合理的投資者準入門檻，要求眾籌平臺在證監(jiān)會進行注冊登記，同時在互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會進行備案登記;通過設(shè)置投融資額上限、簡易信息披露要求、對投資者進行教育、保護投資者信息安全等對投資者進行保護;要求眾籌平臺對投資者進行風(fēng)險教育、風(fēng)險提示，監(jiān)督項目進程，防范融資者違約風(fēng)險和欺詐風(fēng)險等［5］。

另一方面，建立股權(quán)眾籌特殊監(jiān)管機制。主要包括適當弱化股東人數(shù)和企業(yè)形式形式對股權(quán)眾籌的限制，以順應(yīng)市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和不斷擴張的市場融資需求;建立股權(quán)眾籌小額發(fā)行豁免制度，由于股權(quán)眾籌的融資者多為小微企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其規(guī)模較小，融資額也較少，為了促進其發(fā)展，降低其融資成本，在一定范圍內(nèi)允許股權(quán)眾籌融資免于現(xiàn)行證券發(fā)行制度的制約［6］;確立眾籌股權(quán)退出機制，允許眾籌股權(quán)份額在證券公司的柜臺交易市場進行出售，但出售的時間應(yīng)當予以適當?shù)南拗疲跃S持經(jīng)營的穩(wěn)定性等。

最后，強化法律責(zé)任體系。眾籌融資法律責(zé)任包括民事責(zé)任、行政責(zé)任與刑事責(zé)任:(1)民事責(zé)任包括眾籌融資違約責(zé)任、侵權(quán)責(zé)任、締約過失責(zé)任，如回報期滯后、不按計劃實施項目的違約責(zé)任，侵犯知識產(chǎn)權(quán)、侵犯投資者個人隱私和商業(yè)秘密的侵權(quán)責(zé)任等。(2)針對破壞眾籌融資市場秩序但未構(gòu)成犯罪的違法行為追究相應(yīng)的行政責(zé)任，主要包括聲譽罰、財產(chǎn)法、能力罰，比如針對眾籌融資中虛假披露、剽竊創(chuàng)意等輕微行為進行警告等等。(3)嚴厲打擊利用眾籌融資實施集資詐騙等犯罪活動，依法追究刑事責(zé)任，防止眾籌融資投資者合法利益遭受侵害，刑事責(zé)任的承擔(dān)方式主要是刑事處罰，是維護眾籌融資秩序的最后手段。

3.完善配套制度

第一，建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系?；ヂ?lián)網(wǎng)金融征信體系的建立不是一蹴而就的事，目前可以鼓勵建立民間征信體系，主要是百度、阿里巴巴、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)公司可以利用自身掌握的數(shù)據(jù)先建立用戶信用庫。此外，充分利用媒體和輿論監(jiān)督，定期披露失信名單，為投資者決策作參考。

第二，建立多元化的互聯(lián)網(wǎng)金融糾紛解決機制。雖然在眾籌立法中明確了法律責(zé)任體系，訴訟也不能作為第一位的解決方法，因為眾籌融資一旦涉及訴訟，牽涉面極廣，極易發(fā)生群體性事件，產(chǎn)生不好的社會影響，所以應(yīng)當將眾籌納入多元化的互聯(lián)網(wǎng)金融糾紛解決機制中，多元化的互聯(lián)網(wǎng)金融糾紛解決機制應(yīng)該要建立內(nèi)部投訴處理機制、設(shè)立獨立的第三方金融糾紛解決機構(gòu)、完善金融仲裁制度等［7］。

三、結(jié)束語

在合理、健全的監(jiān)管制度下，眾籌融資必定能煥發(fā)活力，有效解決小微企業(yè)融資難問題，并催生大量優(yōu)秀創(chuàng)意，激發(fā)社會創(chuàng)新力，更能助力構(gòu)建多層次資本市場，提高金融效率，推動金融改革更上一個臺階?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新總是帶給我們驚喜，同時為我國金融監(jiān)管提出一個又一個挑戰(zhàn)，經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展和投資者利益保護之間的權(quán)衡也是一個大難題，雖然理論研究中提出了美好愿景，實踐中的任務(wù)卻更為艱巨。

［1］鄧建鵬.互聯(lián)網(wǎng)金融時代眾籌模式的法律風(fēng)險分析［J］.江蘇行政學(xué)院學(xué)報，2014(3):115-121.

［2］許韶華，何日貴，蘭王盛，高翔.眾籌網(wǎng)絡(luò)融資風(fēng)險與監(jiān)管研究［J］.浙江金融，2014(10):10-15.

［3］陳麗平.證券法修訂草案首次被提請審議 確立股票發(fā)行注冊法律制度［N］.法制日報，2015-4-21(2).

［4］杜曉峰.我國互聯(lián)網(wǎng)金融征信體系建設(shè)研究［D］.廈門大學(xué)，2014.

［5］胡天龍.眾籌融資的法律規(guī)制［J］.中國經(jīng)濟報告，2014(7):77-80.

［6］何欣奕.股權(quán)眾籌融資監(jiān)管制度的法律思考［N］.人民法院報，2015-1-7(7).

［7］安紅麗.金融消費糾紛解決機制研究——以金融消費者保護為視角［D］.山西大學(xué)，2013.