利率市場(chǎng)化對(duì)金融業(yè)穩(wěn)定的影響機(jī)制研究

吳迪

摘要：2012年6月央行兩次調(diào)整存貸款利率，從而拉開(kāi)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革最關(guān)鍵一步。利率市場(chǎng)化是一種必然的趨勢(shì)，也是我國(guó)金融改革的重要組成部分。借鑒國(guó)際市場(chǎng)利率改革的成功經(jīng)驗(yàn)，吸取失敗教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化有著現(xiàn)實(shí)的意義。文章分析了利率市場(chǎng)化對(duì)金融體系穩(wěn)定的影響，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 ?銀行業(yè) ?保險(xiǎn)業(yè) ?資本市場(chǎng)

1 利率市場(chǎng)化概述

所謂利率市場(chǎng)化，是指在貨幣市場(chǎng)上，由市場(chǎng)供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)融資的利率。通常情況下，利率市場(chǎng)化主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)，以及利率管理的市場(chǎng)化。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融資本的邊際收益率將進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)追趕期所實(shí)行的利率管制效用降低，而其對(duì)資源配置的扭曲作用在加大。經(jīng)過(guò)近二十年的改革，進(jìn)一步提高了我國(guó)利率市場(chǎng)化程度，融資端利率大部分實(shí)現(xiàn)了形式上的市場(chǎng)化，但我國(guó)的金融體系仍面臨著很大的挑戰(zhàn)。

2 利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響

中國(guó)金融業(yè)受利率市場(chǎng)化的影響，銀行業(yè)首當(dāng)其沖。近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，央行將逐步放開(kāi)存款利率的管制，這將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，以及實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，將有助于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。為此，近年來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)紛紛推進(jìn)改革，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，取得了一定的成果，中國(guó)的銀行業(yè)盈利得以持續(xù)較快增長(zhǎng)。但與國(guó)外實(shí)施利率市場(chǎng)化的國(guó)家相比，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革還任重道遠(yuǎn)。已經(jīng)實(shí)行過(guò)利率市場(chǎng)化的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)可以證明，利率市場(chǎng)化嚴(yán)重影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)，一方面對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生重要影響，另一方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面同樣產(chǎn)生影響，這篇文章主要針對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)金融業(yè)的影響來(lái)論證。

2.1 利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響作用

①利率市場(chǎng)化在銀行業(yè)的影響作用原理。在存款利率方面，我國(guó)商業(yè)銀行的上限一直受金融監(jiān)管的制約和影響，存款利率的上限標(biāo)準(zhǔn)一旦放開(kāi)，市場(chǎng)存款利率就會(huì)隨之上升，進(jìn)一步壓縮銀行的利差，進(jìn)而縮小銀行的利潤(rùn)空間。我國(guó)目前利率市場(chǎng)化的最后一步就是貸款利率沒(méi)有放開(kāi)下限，但從目前來(lái)看貸款利率基本接近市場(chǎng)化。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，利差的收入是主要的收入來(lái)源，在商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入中，利差收入所占比例高達(dá)70%-80%，在商業(yè)銀行中，這些現(xiàn)象極為普遍。在我國(guó)，由中國(guó)人民銀行規(guī)定銀行存貸款的基準(zhǔn)利息差。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)管制利率的保護(hù)機(jī)制能夠幫助其獲得較高的利潤(rùn)。隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，會(huì)進(jìn)一步激化商業(yè)銀行之間的差異化、個(gè)性化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而提高存款利率，降低貸款利率，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是銀行最核心的利益所在。

②如何處理外匯占款是利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行產(chǎn)生的重要影響。截止2014年3月，我國(guó)的外匯占款3.94萬(wàn)億美元。其規(guī)模是全球國(guó)際儲(chǔ)備第一，中國(guó)人民銀行迫切需要解決外匯占款問(wèn)題，截至到2014年1月為止，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，負(fù)債方“其他存款性公司存款”規(guī)模高達(dá)25.8萬(wàn)億元，在銀行體系中，這部分存款準(zhǔn)備金與總體規(guī)模相當(dāng)。這部分資金的利率水平，通過(guò)計(jì)算可知為1.62%，與銀行吸收存款的利率相比，這一利率水平比較低，與銀行體系中貸款的加權(quán)平均利率8%相比，這一利率水平也是偏低，其這么大的損失在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，中國(guó)人民銀行應(yīng)該如何補(bǔ)償商業(yè)銀行的確是個(gè)值得商榷的大問(wèn)題。在2006年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始推行以存款準(zhǔn)備金為主、央行票據(jù)為輔的外匯占款的對(duì)沖模式，主要是為了減輕央行的成本負(fù)擔(dān)。我國(guó)的商業(yè)銀行也就成為了外匯占款成本主要的承擔(dān)者，中國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化以后，如何處理規(guī)模高達(dá)25.8萬(wàn)億元存款準(zhǔn)備金，這個(gè)問(wèn)題對(duì)于我國(guó)的商業(yè)銀行而言，維持利率管制的確是一種有效的彌補(bǔ)方法，因?yàn)樵跍?zhǔn)備金體系中被凍結(jié)的資金不能尋求市場(chǎng)化的收益。

2.2 利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響作用 在中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)造成的影響主要體現(xiàn)在壽險(xiǎn)方面，這是因?yàn)橹袊?guó)的壽險(xiǎn)公司面臨的利差損比較嚴(yán)重。利差損風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司的盈利能力和保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性的主要問(wèn)題所在，如果利差損問(wèn)題得不到合理處理，其損失是巨大的，尤其在利率市場(chǎng)化的背景下，利率的波動(dòng)嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。具體從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：

①在我國(guó)目前情況下，利率市場(chǎng)化基本不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的利差損。中國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化已經(jīng)持續(xù)了10多年。目前，我國(guó)的壽險(xiǎn)主流產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。從短期產(chǎn)品來(lái)看，目前基本上是根據(jù)損失率進(jìn)行定價(jià)，對(duì)于短期產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其定價(jià)基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。對(duì)于分紅類(lèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其設(shè)計(jì)的基本原則是收益和風(fēng)險(xiǎn)都由客戶來(lái)承擔(dān)，這一點(diǎn)也符合市場(chǎng)化的操作模式。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化不會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的利差損，也就是壽險(xiǎn)行業(yè)受利率市場(chǎng)化的影響比較小。從保險(xiǎn)職能的角度來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)業(yè)主要是發(fā)展傳統(tǒng)的保障類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)而在一定程度上擴(kuò)大保障范圍，而對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，保障型產(chǎn)品發(fā)展比較滯后，這一事實(shí)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)不可回避。利率市場(chǎng)化嚴(yán)重沖擊著保險(xiǎn)業(yè)保障型產(chǎn)品業(yè)務(wù)，對(duì)于保險(xiǎn)客戶來(lái)說(shuō)，預(yù)定利率為2.5%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品難以吸引更多的消費(fèi)者，在這種情況下，嚴(yán)重制約了保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展。如果推行利率市場(chǎng)化，那么就會(huì)提高存款利率，對(duì)于投保人來(lái)說(shuō)，這一險(xiǎn)種可能被很多人放棄，因高額的利差，使得投保人遠(yuǎn)離傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。如果將預(yù)設(shè)利率上限設(shè)定為2.5%，在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，與中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)所提倡的保障回歸相悖。所以，在利率市場(chǎng)化的背景下，保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，必須放開(kāi)預(yù)設(shè)利率，否則無(wú)法吸引更多的消費(fèi)者。

②利率市場(chǎng)化會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展前景造成嚴(yán)重的沖擊。目前我國(guó)利率市場(chǎng)化的最后一步放開(kāi)商業(yè)銀行的存款利率上限，雖然目前沒(méi)有完全放開(kāi)，但是，最近幾年，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的理財(cái)產(chǎn)品，并且這些理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)具備了完全的利率市場(chǎng)化特征，進(jìn)而在一定程度上嚴(yán)重沖擊著保險(xiǎn)業(yè)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，如果資金的收益率無(wú)法有效提高，在這種情況下，使得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。利率波動(dòng)對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司的沖擊是明顯的和直接的，造成這種現(xiàn)象的主要原因是：現(xiàn)有的壽險(xiǎn)產(chǎn)品通常包括了保單抵押貸款、退保條款等很多嵌入性的條款，最初設(shè)計(jì)這些條款的過(guò)程中，主要是給客戶提供便利，過(guò)去我國(guó)的利率環(huán)境比較穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司忽略了對(duì)費(fèi)率的考察。不過(guò)，一旦利率完全市場(chǎng)化，在這種情況下，這些嵌入性條款對(duì)保險(xiǎn)公司造成的沖擊程度將會(huì)是很?chē)?yán)重的。根據(jù)中國(guó)人壽2013年報(bào)顯示，對(duì)于已經(jīng)實(shí)行利率市場(chǎng)化的理財(cái)產(chǎn)品的沖擊，退?？蛻羯仙谋壤置黠@。如何提升投資收益率，是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在利率市場(chǎng)化條件下面臨的壓力與挑戰(zhàn)。

2.3 利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響。我國(guó)的資本市場(chǎng)同樣受利率市場(chǎng)化的影響，這些影響主要表現(xiàn)在股票價(jià)格方面，隨著利率的不斷上升，就會(huì)拉低股票未來(lái)收益的現(xiàn)值，也就是說(shuō)隨著利率的上升股票價(jià)格會(huì)下降。另外，隨著利率的上升，企業(yè)的融資成本也會(huì)相應(yīng)的提高，進(jìn)一步降低利潤(rùn)率。基于這兩方面的作用導(dǎo)致利率與股票價(jià)格成反比。目前，在中國(guó)，實(shí)際利率水平發(fā)生劇烈的波動(dòng)，其原因主要是我國(guó)的物價(jià)水平波動(dòng)幅度比較大，當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)值時(shí)，通常情況下會(huì)處在嚴(yán)重通脹時(shí)期，所以很好的驗(yàn)證了通脹無(wú)牛市的現(xiàn)象。因此，我國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化后，在資本市場(chǎng)上，隨著存款利率的不斷上升，必然會(huì)進(jìn)一步拉低股票的價(jià)格。

3 推行利率市場(chǎng)化中的建議

宏觀金融的審慎監(jiān)管是確保利率市場(chǎng)化有效的前提條件。為了保證利率市場(chǎng)化順利地進(jìn)行，我們必須采取相應(yīng)的舉措，盡可能地將風(fēng)險(xiǎn)最小化，以確保整個(gè)金融體系可以穩(wěn)健運(yùn)行。我國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在利率市場(chǎng)化實(shí)施過(guò)程中避免金融監(jiān)管變成金融干預(yù)，在一定程度上避免金融監(jiān)管中出現(xiàn)權(quán)力尋租，進(jìn)一步確保金融監(jiān)管的合理性、公開(kāi)性、透明性。在實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，需要制定全局性規(guī)劃和實(shí)施細(xì)則，從根本上杜絕一切隱患，同時(shí)在實(shí)施中要進(jìn)行不斷的修正，對(duì)利率市場(chǎng)化的進(jìn)度進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。同時(shí)制定配套的匯率自由化、資本開(kāi)放等改革措施，避免損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本著先放開(kāi)外幣利率，再放開(kāi)本幣利率;先放開(kāi)民間利率，再放開(kāi)中小銀行利率，進(jìn)而大銀行利率;先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)信貸市場(chǎng)利率的順序進(jìn)行推進(jìn)。我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程一定要在吸收西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，形成自己獨(dú)特的金融改革的優(yōu)勢(shì)。

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