當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式及風(fēng)險(xiǎn)分析

本文重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品存在的一些問題，主要集中在銷售和資金運(yùn)用兩個(gè)環(huán)節(jié)。事實(shí)表明，近年來銀行理財(cái)產(chǎn)品繁榮的背后有著經(jīng)濟(jì)下滑、信貸期限錯(cuò)配、利率市場化不完善等多重因素，理財(cái)產(chǎn)品已逐漸成為“影子銀行”活動(dòng)的主力，風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加深。本文前兩部分集中探討理財(cái)產(chǎn)品市場運(yùn)作環(huán)節(jié)中存在的問題，第三、四部分分析理財(cái)資金運(yùn)用情況及理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作中可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。文章中的案例和數(shù)據(jù)主要來自人民銀行理財(cái)與資金信托統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)和天津市部分商業(yè)銀行。

一、銀行理財(cái)產(chǎn)品營銷

銀行理財(cái)產(chǎn)品是由商業(yè)銀行自行設(shè)計(jì)發(fā)行，面向投資者按照份額發(fā)售的金融產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品的投資收益會(huì)依照合同約定分配給投資者。如果給銀行理財(cái)產(chǎn)品分個(gè)類，大致可分為“股”類和“債”類兩種。在“股”類理財(cái)產(chǎn)品的概念中，每一名投資者即為參股者，銀行將投資者的閑散資金集合，代替投資者購買金融產(chǎn)品，投資標(biāo)的與投資策略的設(shè)計(jì)要依據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資期限來決定，銀行在整個(gè)過程中的角色是中間人即資金托管和投資理財(cái)顧問。“債”類理財(cái)產(chǎn)品的概念類似于傳統(tǒng)意義上的借貸，也就是銀行將上游信貸資金需求通過中間層的再整理之后，以理財(cái)產(chǎn)品的形式賣給理財(cái)投資者。從以上兩種概念的解釋可以看出，“股”類理財(cái)產(chǎn)品是真正意義上的理財(cái)產(chǎn)品，而“債”類理財(cái)產(chǎn)品只是更換了形式的信貸行為。

目前商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，以“債”類理財(cái)產(chǎn)品居多，此類理財(cái)產(chǎn)品在運(yùn)作中都是借助于“資金池”模式，關(guān)于投資標(biāo)的，銀行大都以諸如“投資于多種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池等”之類的字眼一筆帶過，不會(huì)明確公布。商業(yè)銀行發(fā)布的產(chǎn)品說明書上，對于投資標(biāo)的說明大都含糊不清，有些銀行則完全不加說明。表1是天津市某股份制銀行一款理財(cái)產(chǎn)品說明書中的投資資產(chǎn)分布，表中投資資產(chǎn)比例的數(shù)值跨度過大，使該說明失去了意義。

諸如此類的理財(cái)產(chǎn)品介紹，令投資人對理財(cái)資金的投向如同霧里看花，理財(cái)產(chǎn)品成為局外人眼中的“黑匣子”。

二、理財(cái)產(chǎn)品“資金池”的運(yùn)作方式

顧名思義，資金池就是將客戶的閑散資金聚集到一起由資金托管者集中運(yùn)作。例如，對于票據(jù)類投資標(biāo)的物，商業(yè)銀行會(huì)設(shè)立一個(gè)“票據(jù)池”，商業(yè)銀行有選擇地購買諸如企業(yè)債權(quán)、央票、中期票據(jù)等資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)一同置于這一虛擬的池子內(nèi)；與這個(gè)虛擬資產(chǎn)池相對應(yīng)，商業(yè)銀行需要為池內(nèi)資產(chǎn)募集到一筆資金，為了維持兩個(gè)池子體量上的大體平衡，目前商業(yè)銀行普遍采用的方法是理財(cái)產(chǎn)品的“短錢長投”和“滾動(dòng)發(fā)售”。

（一）短錢長投

“短錢長投”指的是使用期限錯(cuò)配方法來維持資金池內(nèi)的資金量。例如，某商業(yè)銀行以8%的年化收益率推行一批1年期的資產(chǎn)項(xiàng)目（債券、企業(yè)貸款或票據(jù)融資），這項(xiàng)投資就是“長投”；相對應(yīng)地，銀行再發(fā)行一批同等資金量、期限為1季度的理財(cái)產(chǎn)品，收益率為3%—4%，在產(chǎn)品到期時(shí)滾動(dòng)發(fā)售，連續(xù)4輪，這批3個(gè)月期限的理財(cái)產(chǎn)品就是“短錢”。商業(yè)銀行在這筆業(yè)務(wù)中的收入為3%—4%。由于商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)中必須考慮市場上資金面的緊張狀況，因此市面上的理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)時(shí)常出現(xiàn)波動(dòng)，同一類的理財(cái)產(chǎn)品收益率也會(huì)因期限不同而變化。

（二）滾動(dòng)發(fā)售

如上所述，“短錢長投”是利用了資金的期限錯(cuò)配，這就帶來資金斷檔從而產(chǎn)生資金缺口的風(fēng)險(xiǎn)，因此，商業(yè)銀行采取了理財(cái)產(chǎn)品“滾動(dòng)發(fā)售”的方式，即前一批理財(cái)產(chǎn)品到期之后立即發(fā)售后一批產(chǎn)品，以保持資產(chǎn)池內(nèi)的資金始終與投資標(biāo)的總量大體平衡。每當(dāng)遇到市場短期資金緊張，銀行會(huì)推出一些超短期（如1個(gè)月）的過渡性理財(cái)產(chǎn)品并全力推銷，收益率明顯高于普通產(chǎn)品，這樣的情況在季度末或年末往往可以見到。

三、理財(cái)產(chǎn)品的主要運(yùn)作方式

以天津市為例，據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)顯示，目前天津市的多數(shù)理財(cái)資金是投資于中短期票據(jù)、信托平臺(tái)和同業(yè)拆借市場，表2是2014年3月末天津市商業(yè)銀行分行級(jí)機(jī)構(gòu)所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的投資分類統(tǒng)計(jì)。

表中的數(shù)據(jù)也反映出，理財(cái)資金在表外非?；钴S，在近年來資金市場不斷從緊、監(jiān)管不斷加強(qiáng)的情況下，理財(cái)產(chǎn)品成了銀行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)負(fù)債表的重要工具，常見的業(yè)務(wù)模式有以下幾種。

（一）銀信合作類

此類理財(cái)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款為主，一般來說風(fēng)險(xiǎn)可控。但低風(fēng)險(xiǎn)也意味著低收益率，當(dāng)前銀行對優(yōu)質(zhì)企業(yè)（主要是大型企業(yè)）的貸款利率一般在6%以下，扣除信托公司在中間環(huán)節(jié)約2%的收益之后所得收益率基本等于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售價(jià)格，在此過程中商業(yè)銀行自身的收入很低。商業(yè)銀行熱衷于此類業(yè)務(wù)的原因是為了留住大客戶以便從其他方面受益，比如企業(yè)的公司存款、貿(mào)易結(jié)算款項(xiàng)、員工工資發(fā)放或信用卡開辦業(yè)務(wù)等等。由于信托公司自身有業(yè)務(wù)量的上限規(guī)定，且商業(yè)銀行在此類業(yè)務(wù)中的收益較低，“銀信合作”類理財(cái)產(chǎn)品在總產(chǎn)品份額中的比例已呈逐年下降之勢。

（二）債券及票據(jù)類產(chǎn)品

相比于銀信合作類產(chǎn)品，銀行更加偏好表外的債券及票據(jù)資產(chǎn)，目前這類業(yè)務(wù)占比最高。

商業(yè)銀行利用票據(jù)資產(chǎn)繞過監(jiān)管，俗稱“偷規(guī)?！?，在股份制銀行較為多見。例如，銀行通過分支機(jī)構(gòu)辦理了一筆票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，而后該票據(jù)資產(chǎn)被上級(jí)行或其他商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來“購回”，原商業(yè)銀行在表內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模就被銷掉，這筆資產(chǎn)變成了上級(jí)行或其他銀行的表外資產(chǎn)。

（三）同業(yè)業(yè)務(wù)類

由于各家商業(yè)銀行在實(shí)力規(guī)模、管理水平、信用認(rèn)可度等方面存在差異，商業(yè)銀行在存款爭奪方面的實(shí)力客觀上存在一定差距，當(dāng)市場流動(dòng)性偏緊時(shí)部分實(shí)力較低的商業(yè)銀行只得依靠同業(yè)間負(fù)債暫時(shí)緩解壓力。而當(dāng)下我國正處在存款市場利率管制與金融市場利率市場定價(jià)同時(shí)并行的狀態(tài)，從而創(chuàng)造了套利空間，使同業(yè)業(yè)務(wù)越來越受到青睞。此外，當(dāng)下銀行系統(tǒng)流動(dòng)性期限錯(cuò)配嚴(yán)重，由于各地方大量的投資是不具備經(jīng)濟(jì)合理性、資本回報(bào)很差的項(xiàng)目，一旦銀行資產(chǎn)端的質(zhì)量出了問題，收入跟不上，銀行不得不進(jìn)入同業(yè)市場做短期債務(wù)融資來延續(xù)債務(wù)。出現(xiàn)這類問題的一個(gè)表現(xiàn)就是我國GDP增速不斷下滑，但銀行利率卻在上升。

四、銀行理財(cái)產(chǎn)品對金融市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)

（一）貨幣政策失效的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行通過理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移資產(chǎn)負(fù)債表的最大動(dòng)因就是規(guī)避從緊的貨幣政策。從天津市的數(shù)字來看，2014年一季度末理財(cái)產(chǎn)品投資余額為2258.6億元，由于多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品是3個(gè)月以下的短期產(chǎn)品（約占總額的85%），相當(dāng)于短期內(nèi)新增貸款增加了約10%。銀行資金通過理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)道成為貸款，但這些資金并未列入監(jiān)管部門的規(guī)模控制之內(nèi)。

（二）理財(cái)資金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域

在國家政策的嚴(yán)格控制下，諸如房地產(chǎn)之類的項(xiàng)目只有大幅高于正常的貸款利率才可能得到融資。近年來市場上出現(xiàn)了很多房地產(chǎn)信托項(xiàng)目，預(yù)期收益率大大高于銀行存款利率，自然會(huì)吸引銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于這些信托計(jì)劃。而商業(yè)銀行依靠自身尚無法有效控制此類信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)違約，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目會(huì)通過銀行擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的波及面。

（三）理財(cái)產(chǎn)品對貨幣金融統(tǒng)計(jì)帶來難點(diǎn)

金融創(chuàng)新不斷為貨幣金融統(tǒng)計(jì)帶來新的挑戰(zhàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品也不例外。例如，居民將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行理財(cái)產(chǎn)品，這部分資金該不該納入貨幣量統(tǒng)計(jì)口徑，如果納入統(tǒng)計(jì)，應(yīng)成為哪一層次的貨幣。再如，商業(yè)銀行將同業(yè)資產(chǎn)通過理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)融資，但目前這部分資金僅列入銀行系統(tǒng)內(nèi)部債權(quán)債務(wù)，并未列入到社會(huì)融資規(guī)模之中，這同樣需要探討。

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（苗潤雨，1981年生，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國人民銀行天津分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處）endprint