會計(jì)信息對企業(yè)投資效率的影響研究綜述

●河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 羅斌元 孫子燕

會計(jì)信息對企業(yè)投資效率的影響研究綜述

●河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 羅斌元 孫子燕

會計(jì)信息作為投資者決策必要的、首選的信息來源，對于治理企業(yè)非效率投資、提高投資效率有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。在理論界，會計(jì)信息是否、如何、怎樣影響企業(yè)投資效率以及影響程度，逐漸成為了國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。本文從融資約束、會計(jì)穩(wěn)健性、自由現(xiàn)金流、盈余質(zhì)量等視角，系統(tǒng)地梳理了會計(jì)信息對企業(yè)投資效率影響的研究成果，并給出了一些有針對性的評論和建議，以期為會計(jì)信息與企業(yè)投資的關(guān)系研究提供一些參考和指引。

會計(jì)信息 企業(yè)投資效率 融資約束 穩(wěn)健性 綜述

一、引言

會計(jì)信息具有治理和定價(jià)功能，可以幫助投資者區(qū)分凈現(xiàn)值是否為正的投資項(xiàng)目，是投資者進(jìn)行正確投資的重要信息來源，對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展意義重大。然而，企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)的投資過度和投資不足等非效率投資問題，已經(jīng)影響了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的健康發(fā)展，引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。已有研究表明，高質(zhì)量的會計(jì)信息可以優(yōu)化企業(yè)的資源利用，進(jìn)而提高投資效率。所以研究會計(jì)信息如何、怎樣影響企業(yè)投資效率以及影響程度等問題具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。隨著國內(nèi)外研究領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，圍繞會計(jì)信息對企業(yè)投資效率的影響途徑及程度的研究主要形成了以下幾個(gè)研究方向：一是融資約束與企業(yè)投資效率；二是會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響；三是自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資效率的關(guān)系；四是盈余質(zhì)量與企業(yè)投資效率。本文為了詳細(xì)闡述會計(jì)信息對企業(yè)投資的作用機(jī)理和影響程度，主要通過四個(gè)審查視角對研究成果進(jìn)行綜述。

二、基于融資約束視角

MM理論認(rèn)為，在完美的資本市場中，外部資本依靠公司的運(yùn)營可以與內(nèi)部資本完全替代，投資需求對企業(yè)的投資行為起著決定性作用，而不受公司財(cái)務(wù)的影響。但是完美資本市場只是一個(gè)假想，在我們的現(xiàn)實(shí)世界中并不存在。作為影響企業(yè)投資的主要因素，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)把企業(yè)外部融資約束問題進(jìn)行了深入的研究，旨在通過緩解經(jīng)理人與投資者及債權(quán)人之間的信息不對稱和代理沖突問題，提高企業(yè)投資效率。

Jensen 和 Meckling (1976)、Myers (1984)1,2融資理論指出，當(dāng)由于信息不對稱問題導(dǎo)致的企業(yè)外部融資成本較高，同時(shí)內(nèi)部融資成本又無法滿足企業(yè)投資所需時(shí)，一部分公司就會面臨資金缺口，從而錯(cuò)失合適的投資機(jī)會，即出現(xiàn)投資不足。Fazzari(et al,1988)3認(rèn)為企業(yè)在投資過程中受融資約束主要是內(nèi)部資本和外部資本共同作用的結(jié)果。他們認(rèn)為當(dāng)內(nèi)部融資成為企業(yè)投資資金主要來源時(shí)，如果沒有充足的內(nèi)部資金，當(dāng)面對合適的投資項(xiàng)目，企業(yè)便會出現(xiàn)投資不足。

Bushman和Smith (2001)4主要從信息的披露能提高經(jīng)理人對投資機(jī)會的識別、會計(jì)信息能約束、監(jiān)督經(jīng)理人行為和緩解企業(yè)融資約束等幾個(gè)方面進(jìn)行了分析，他們認(rèn)為會計(jì)信息的使用能夠?qū)ζ髽I(yè)投資和經(jīng)濟(jì)業(yè)績產(chǎn)生正面影響。

Verdi(2006)5則發(fā)現(xiàn)，在將投資不足和投資過度分別與企業(yè)投資進(jìn)行檢驗(yàn)得出，高質(zhì)量的財(cái)會信息能夠緩解信息不對稱問題和代理沖突問題，監(jiān)督管理者自身行為，進(jìn)而減少非效率投資。

另外，有學(xué)者從信息披露的角度研究會計(jì)信息對企業(yè)投資的影響發(fā)現(xiàn)，披露真實(shí)有效的會計(jì)信息能監(jiān)督經(jīng)理人出于公司利益進(jìn)行合理的投資決策，為提高企業(yè)投資效率提供一個(gè)解決途徑。Kanodia和Lee(1998)6以為，通過披露管理者投資意向，并向資本市場傳遞該信息，能夠降低股東與企業(yè)之間的信息不對稱問題，非效率投資問題也隨之降低。

我國學(xué)者也對融資約束與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行了一些研究，旨在抑制企業(yè)非效率投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源合理配置。蔣瑜峰、蔡艷芳(2011)7以為高質(zhì)量會計(jì)信息能有效配置企業(yè)控制權(quán)，并對經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督和激勵(lì)，指引經(jīng)理人進(jìn)行正確的項(xiàng)目投資，抑制非效率投資的作用越明顯。潘立生、權(quán)娜娜(2011)8研究表明，會計(jì)信息與代理成本具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，高質(zhì)量會計(jì)信息能降低代理成本，減少企業(yè)非投資效率。羅斌元（2012）9通過多維度實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國會計(jì)信息的可靠性、及時(shí)性、持續(xù)性、穩(wěn)健性及綜合質(zhì)量均對投資效率有顯著影響。這打破了我國學(xué)者僅從單一的融資約束或者代理問題角度研究會計(jì)信息質(zhì)量對企業(yè)投資效率的局限性。

基于融資約束角度的研究的確開辟了一個(gè)新的研究視角，但并沒有將兩者之間的關(guān)系詳細(xì)、確切地表現(xiàn)出來。去除完美世界的假設(shè)來分離出投資不足和投資過度，通過單一角度進(jìn)行驗(yàn)證，但是影響融資約束的因素并不單一，如何將融資約束影響因素合理地計(jì)量并納入一個(gè)統(tǒng)一框架進(jìn)行檢驗(yàn)，為以后的研究指明了方向。

三、基于會計(jì)穩(wěn)健性視角

基于會計(jì)信息質(zhì)量要求，穩(wěn)健性作為典型特征已經(jīng)成為學(xué)者們研究會計(jì)信息與企業(yè)投資效率的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。會計(jì)的穩(wěn)健性對企業(yè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果主要有兩項(xiàng)：一對現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響；二是對未來投資項(xiàng)目的影響。

Watts(2003),Ball和Shivakumar(2005)主要從穩(wěn)健性對現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響方面做了研究。Watts(2003)10認(rèn)為經(jīng)理人為了保護(hù)自身的目的會進(jìn)行不利于公司發(fā)展的投資決策，穩(wěn)健性能夠?qū)⑿畔⒎答伣o股東并采取相應(yīng)的限制措施，從而限制管理者的不利投資動機(jī)。Ball和Shivakumar(2005)11也認(rèn)為，當(dāng)管理者在企業(yè)經(jīng)營期間發(fā)現(xiàn)不利企業(yè)賺取利潤的投資項(xiàng)目，并在管理者掌權(quán)期間會增加企業(yè)的損失，穩(wěn)健性可以使管理者撤回投資項(xiàng)目。

穩(wěn)健性對未來投資的影響主要是通過緩解融資成本問題以減少投資不足和監(jiān)督管理者動機(jī)以減少投資過度兩個(gè)方面。Venugopalan(2004)12認(rèn)為，會計(jì)穩(wěn)健性能有效地進(jìn)行資源配置，并通過增強(qiáng)會計(jì)穩(wěn)健性能夠減少企業(yè)非效率投資。Bushman和Piotroski(2006)13發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告體制穩(wěn)健性越強(qiáng)，企業(yè)對投資機(jī)會的識別下降越快。Pinnuck和Lillis(2007)14發(fā)現(xiàn)企業(yè)具有會計(jì)穩(wěn)健性，就能緩解代理沖突問題，減少企業(yè)效率低下的項(xiàng)目投資。Francis和Martin(2009)15通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)長期堅(jiān)持穩(wěn)健性會計(jì)原則，能夠淡化經(jīng)理人自身利益最大化的投資意向，選擇適合企業(yè)的投資決策。但是，他們的研究并未對會計(jì)穩(wěn)健性是否以及怎樣造成企業(yè)非效率投資作出合理的解釋。

然而另外一些學(xué)者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，通過契約的調(diào)整并不足以滿足對穩(wěn)健性的需求，企業(yè)投資效率對不同的會計(jì)穩(wěn)健性作出不同的反應(yīng)，造成不同的經(jīng)濟(jì)后果。Ball和Shivakumar(2006)16將會計(jì)穩(wěn)健性劃分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩種穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率作用方向是不同的，并且他們認(rèn)為外界對穩(wěn)健性影響財(cái)務(wù)報(bào)告特征的爭議是源于對兩種穩(wěn)健性的概念沒有進(jìn)行明確的區(qū)分。

國內(nèi)學(xué)者延續(xù)了國外研究方法，主要考察和研究了會計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系，為進(jìn)一步提高企業(yè)投資效率尋找解決方法。朱松和夏冬林(2010)17利用Bushman模型進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的政策會促使公司對自身融資能力進(jìn)行保守型低估，對企業(yè)投資規(guī)模能起到一定的限制作用，情況嚴(yán)重者會造成企業(yè)錯(cuò)失合適的投資項(xiàng)目。劉紅霞、索玲玲(2011)18將非效率投資劃分為投資不足和投資過度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)會計(jì)穩(wěn)健性能作用于投資規(guī)模進(jìn)而影響企業(yè)投資效率，即當(dāng)企業(yè)投資過度時(shí)，穩(wěn)健性適當(dāng)限制投資規(guī)模，能提高企業(yè)投資效率；當(dāng)企業(yè)投資不足時(shí)，穩(wěn)健性對投資規(guī)模的限制情況加重，會降低企業(yè)投資效率。

基于我國政策下的資本市場，國內(nèi)學(xué)者也對不同穩(wěn)健性對企業(yè)投資的影響做了相應(yīng)的研究。張金鑫、王逸(2013)19基于兩種穩(wěn)健性視角進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)會計(jì)制度內(nèi)存在的事前的非條件穩(wěn)健性有利于緩解企業(yè)融資約束問題，事后的條件穩(wěn)健性的作用則較弱。羅斌元(2014)20也從兩種穩(wěn)健性出發(fā)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)條件穩(wěn)健性能夠緩解企業(yè)融資約束，減少委托代理沖突問題，進(jìn)而減少企業(yè)非效率投資；另一方面，在企業(yè)融資約束問題以及代理沖突的前提下，會計(jì)穩(wěn)健性與這兩方面的嚴(yán)重程度有著一定的相關(guān)作用，得出與Ball和Shivakumar(2006)相一致的結(jié)論。這說明盡管我國資本市場處于不同的大環(huán)境，劃分穩(wěn)健性類型也適用于我國上市公司的投資問題的研究。

從中國特殊的經(jīng)濟(jì)背景來看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中政治聯(lián)系也會對會計(jì)信息穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致穩(wěn)健性對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的約束不同。朱茶芬和李志文(2008)21在研究中得出，當(dāng)企業(yè)為國有控股，由于出現(xiàn)特殊的委托代理關(guān)系，該企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性會低于非控股企業(yè)。朱凱和陳信元(2006)22在分析會計(jì)信息穩(wěn)健性與銀企關(guān)系的過程中發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)受到會計(jì)穩(wěn)健性的影響作用較弱，非國有企業(yè)則反之；如果中間摻雜了銀行對公司的利益影響，兩種公司的股東便均會趨于控制會計(jì)信息穩(wěn)健性。

會計(jì)穩(wěn)健性一直是備受爭議的會計(jì)信息質(zhì)量要求之一，對其探討的關(guān)鍵在于影響因素和計(jì)量方法。由于目前對于穩(wěn)健性的計(jì)量方法尚未形成一致的定論，會計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究已經(jīng)嚴(yán)重受制于會計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的滯后性，另外，由于我國會計(jì)規(guī)范（會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)制度）的頻繁變化，這個(gè)問題在我國表現(xiàn)得尤為突出。

四、基于自由現(xiàn)金流視角

在安然、世通等編報(bào) “完美”財(cái)務(wù)報(bào)告的公司破產(chǎn)后，公司年度報(bào)表中被強(qiáng)制披露自由現(xiàn)金流這一指標(biāo)，所以研究自由現(xiàn)金流、披露真實(shí)的會計(jì)信息對企業(yè)價(jià)值評估和未來發(fā)展意義重大。自由現(xiàn)金流假說最早是由Jensen(1986)23提出的，他發(fā)現(xiàn)公司存在較多的自由現(xiàn)金流時(shí)，其管理者越有可能進(jìn)行不利于公司規(guī)模發(fā)展的非效率投資活動。這表明管理者在開展投資時(shí)會從有利于自身利益的角度出發(fā)，過度支配現(xiàn)金資源，所以及時(shí)披露公司自由現(xiàn)金流信息會對管理者行為進(jìn)行一定程度的約束和限制，保證企業(yè)的價(jià)值最大化。

部分國外學(xué)者選取了自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資的敏感度視角進(jìn)行了研究，證實(shí)了監(jiān)督和披露自由現(xiàn)金流提高企業(yè)投資效率。Vogt(1994)24在對企業(yè)投資與現(xiàn)金流關(guān)系的探討中發(fā)現(xiàn)，在自由現(xiàn)金流的影響下企業(yè)投資比較敏感。Shin和Kim(2002)25研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)現(xiàn)金較多時(shí)，管理者會做出過度投資等決策。Biddle和Hilary (2006)26運(yùn)用Hovakimian算法對會計(jì)信息與企業(yè)現(xiàn)金的敏感度進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠緩解信息不對稱，尤其當(dāng)企業(yè)的融資成本依靠外部證券市場的時(shí)候，會計(jì)信息的質(zhì)量越高，企業(yè)投資對現(xiàn)金敏感度的影響就越小，進(jìn)而減少企業(yè)非效率投資。

在國內(nèi)研究方面，蔣宏偉、張棟(2008)27發(fā)現(xiàn)，我國上市公司投資對現(xiàn)金流也存在顯著的敏感度，并且這種現(xiàn)象在自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)中更為顯著；另外，他們還發(fā)現(xiàn)造成我國投資對自由現(xiàn)金流產(chǎn)生高度敏感的原因跟企業(yè)的投資不足有關(guān)。

國內(nèi)部分學(xué)者還從國有控股角度對自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資之間的關(guān)系進(jìn)行探索和研究。何金耿(2001)28在對不同控股類型研究發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)的投資對自由現(xiàn)金流的依賴性較大；而當(dāng)法人控股在43%-73%之間時(shí)，企業(yè)投資與現(xiàn)金流成正相關(guān)。饒育蕾、王玉英(2006)29認(rèn)為企業(yè)投資和現(xiàn)金流之間敏感度的負(fù)相關(guān)符合自由現(xiàn)金流假說，并且在國有控股企業(yè)里面負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。

在企業(yè)現(xiàn)金持有量上面，部分學(xué)者也進(jìn)行了研究。Richardson(2006)30用創(chuàng)新的實(shí)證進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流越充沛，越容易出現(xiàn)投資過度行為。袁建國、蔣瑜峰等(2009)31研究發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)生自由現(xiàn)金流越多的情況下，由于低質(zhì)量會計(jì)信息的引導(dǎo)，該公司過度投資的可能性越大。

對自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系多是從敏感度視角出發(fā)研究二者之間的聯(lián)系，并發(fā)現(xiàn)敏感度在自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)中尤為顯著。此外，基于我國特殊國情下，典型的大股東控權(quán)結(jié)構(gòu)和政府干預(yù)、控制等制度背景致使在企業(yè)中出現(xiàn)過度投資或投資不足的情況甚為普遍，如何在這一股權(quán)結(jié)構(gòu)下對投資—現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行合理分析，并進(jìn)而通過企業(yè)投資效率是否得到提高來研究自由現(xiàn)金流的公司治理價(jià)值是目前研究的一個(gè)方向。

五、基于盈余質(zhì)量視角

盈余質(zhì)量作為會計(jì)信息質(zhì)量的典型代表，國內(nèi)外學(xué)者從盈余質(zhì)量的角度來評價(jià)企業(yè)投資效率。Savov(2006)32通過建立了一個(gè)簡單模型來描述盈余管理與企業(yè)投資之間的相關(guān)性,為檢驗(yàn)盈余管理與企業(yè)投資效率的相關(guān)性提供了相應(yīng)的模型推導(dǎo)。Tang (2007)、Mcnichols和Stubben (2008)33,34在研究盈余管理及公司投資行為發(fā)現(xiàn)，盈余管理能夠?qū)ι鲜泄镜囊?guī)模和投資效率產(chǎn)生影響。

國內(nèi)學(xué)者不僅將盈余管理作為研究企業(yè)投資的手段和途徑，也將企業(yè)進(jìn)行盈余管理之后得到的盈余質(zhì)量作為考察企業(yè)投資的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。張琦(2007)35認(rèn)為，企業(yè)是否發(fā)生非效率投資與盈余管理程度有一定的相關(guān)性，盈余管理程度越高，企業(yè)發(fā)生非效率投資的情況越多。張圣利（2010）36認(rèn)為盈余管理行為在一定程度上降低企業(yè)會計(jì)信息的質(zhì)量，進(jìn)而減少企業(yè)投資效率。黃欣然(2011)37與馮展斌、張兆慧(2014)38認(rèn)為，高質(zhì)量的盈余可以降低企業(yè)由于兩權(quán)分離產(chǎn)生的投資不足，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。

融資作為投資的前提和基礎(chǔ)，融資約束也會對盈余管理產(chǎn)生一定的影響。高銳(2011)39以企業(yè)的投資利潤理論為視角，發(fā)現(xiàn)在中國資本市場中，盈余管理與企業(yè)的投資支出正相關(guān)。袁衛(wèi)秋(2014)40認(rèn)為適度的盈余管理可以增加投資者對公司的信賴，提供充沛的外部融資，減少企業(yè)因融資不足導(dǎo)致的投資不足；另外，盈余管理被管理者過度操縱，會惡化企業(yè)投資效率。

盈余管理一直是多數(shù)企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的重要手段，企業(yè)是否有盈余管理、盈余管理的程度以及盈余質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系一直是這一方向的重要研究領(lǐng)域。在現(xiàn)階段，盈余管理與盈余操縱在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中難以分辨，這對研究產(chǎn)生一定的阻礙，如何正確合理地分離盈余管理和盈余操縱是當(dāng)前研究的一個(gè)難題。

六、結(jié)論和展望

會計(jì)信息對企業(yè)投資的影響是目前金融研究的一個(gè)新的領(lǐng)域，取得了一定的研究成果，具有十分重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。在融資約束、會計(jì)穩(wěn)健性、自由現(xiàn)金流和盈余質(zhì)量四個(gè)視角研究會計(jì)信息對企業(yè)投資效率的影響中，都為以后的研究提供了幫助，并且融資約束對其他三項(xiàng)都存在著緊密聯(lián)系。著眼于我國上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，關(guān)于會計(jì)信息對企業(yè)投資效率的影響研究還存在不完善之處，這或許就是今后進(jìn)一步研究的方向。

第一，在會計(jì)信息的量化問題上，大多數(shù)學(xué)者均是從某一角度來描述會計(jì)信息對投資方面的影響。在客觀世界中，事物的變化以信息傳遞的方式對外界產(chǎn)生反映，會計(jì)信息不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表或報(bào)告等傳遞形式，也應(yīng)該包括企業(yè)在發(fā)展過程中隨時(shí)隨地的變化與反映，不能只限于從一個(gè)視角考慮企業(yè)投資效率問題，如何選取既合適又具體的量化形式成為首先應(yīng)該考慮的問題。

第二，在研究范圍問題上，對融資約束研究較多，而其他三個(gè)的研究則較少。作為融資約束理論的基礎(chǔ)，在學(xué)術(shù)界早已對信息不對稱理論和委托代理理論做了深入的研究，所以在對會計(jì)信息的研究以選取融資約束角度居多。隨著學(xué)術(shù)界對會計(jì)信息的深入認(rèn)識，研究方向也在逐漸擴(kuò)展。如何合理解釋會計(jì)信息作用機(jī)理成為理論界研究的一個(gè)方向。

第三，在研究框架問題上，融資是企業(yè)進(jìn)行投資的前提和基礎(chǔ)，所以對企業(yè)投資的研究離不開融資約束，多數(shù)研究都表明融資約束都與另外三個(gè)視角之間都有著緊密的聯(lián)系。如何將多個(gè)視角納入一個(gè)整體框架進(jìn)行研究也是需要考慮的問題。

第四，在研究方法問題上，國內(nèi)學(xué)者對會計(jì)信息與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系研究，大多是在國外學(xué)者的模型和方法基礎(chǔ)之上轉(zhuǎn)向研究我國上市公司，在研究內(nèi)容和研究方法上缺乏創(chuàng)新，需要向更深層次進(jìn)行發(fā)展?！?/p>

（本文系河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目資助“會計(jì)信息、投資者情緒與企業(yè)投資效率”〈2014-zd-012〉、河南理工大學(xué)博士基金項(xiàng)目 “經(jīng)濟(jì)區(qū)域視角下的企業(yè)投資行為優(yōu)化路徑研究——以中原經(jīng)濟(jì)區(qū)為例”〈SKB2013-07〉、河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目資助“投資者情緒與企業(yè)投資效率：基于利益相關(guān)者行為影響視角”〈2015-ZD-020〉的階段性成果。）

1.Jensen M C,Meckling W H.1976，Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure [J].Journal of Financial Economics，3.

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