境外大型投行大宗商品業(yè)務(wù)淺析

馮玉成

大宗商品業(yè)務(wù)是歐美大型投行（銀行）的一項核心與戰(zhàn)略性的業(yè)務(wù)，一度被視作華爾街的“吸金器”，其內(nèi)容涉及大宗商品及衍生品經(jīng)紀(jì)、交易、做市、創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品、融資等服務(wù)。在美國，高盛是較早參與實物商品業(yè)務(wù)的投行之一，高盛在1981年買下J. Aron，當(dāng)時J.Aron只是一家專精于咖啡及黃金的小交易商。同一年，大宗商品貿(mào)易商Philipp Brothers（Phibro）買下所羅門兄弟銀行。不久之后，摩根士丹利也跨入大宗商品市場，在內(nèi)部發(fā)展這項業(yè)務(wù)。隨后，在大宗商品業(yè)務(wù)上，形成高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行和巴克萊銀行五大巨頭。

擁有大量倉儲倉庫、運輸、實物資產(chǎn)和交易，是大型投行大宗商品業(yè)務(wù)的一大特征。高盛、摩根大通擁有大量倉儲資產(chǎn)， LME（倫敦金屬交易所）公布的全球認(rèn)證倉庫名單顯示，在全球共有719個認(rèn)證倉庫，其中摩根大通旗下的亨利·巴斯集團(tuán)（Henry Bath Group）控制了77個，高盛旗下的MITS控制了112個。摩根大通曾在全球原油、北美電力、北美天然氣、歐洲電力、歐洲天然氣、基本金屬、煤炭以及金屬倉庫等領(lǐng)域擁有實物大宗商品資產(chǎn)和交易業(yè)務(wù)。長期以來作為華爾街最大現(xiàn)貨石油交易商的摩根士丹利擁有石油存儲和運輸公司TransMontaigne。近年來，摩根大通和高盛因控制其所屬的金屬倉庫出庫時間被控操縱鋁價。

大型投行在大宗商品場內(nèi)衍生品代理和做市方面，占有很高的市場份額。從美國商品期貨交易委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission）公布的客戶保證金前20名期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)（2013年6月30日）排名看，在20家期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)中，15家為大型投行，5家為現(xiàn)貨背景期貨公司和專業(yè)期貨公司。前10名中只有新際美國公司一家非投行類公司。前10名公司依次為高盛、摩根大通證券公司、新際美國公司、德意志銀行證券公司、瑞銀證券公司、瑞士信貸（美國）公司、美林PFS、摩根斯坦利、花旗全球市場有限公司、巴克萊資本有限公司。

相對場內(nèi)代理、交易而言，大型投行大宗商品及衍生品場外交易與互換市場交易量更大。資料顯示，2009年，在6月底，四家大型銀行持有的場內(nèi)上市交易商品庫存價值共計81億美元，其中最高的是摩根大通（35億美元）和摩根士丹利（33億美元），高盛持倉則小得多，只有7億美元。據(jù)高盛報告，其流通中的互換交易毛估算額達(dá)2，230億美元，摩根士丹利報告為3，150億美元。這種幾乎不透明的互換和店頭交易占主要銀行一半以上的商品交易倉位，而報告給美國商品期貨交易委員會（CFTC）和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所的上市交易倉位則不到全部商品交易活動的一半。

大型投行大宗商品融資業(yè)務(wù)已經(jīng)從邊緣業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲暮诵牟糠?。商品融資是全球原材料貿(mào)易的潤滑劑，其涵蓋領(lǐng)域廣泛，比如為國際貨運船只提供短期貸款，或者為石油精煉商提供營運資本。商品融資被業(yè)內(nèi)視為低回報、低風(fēng)險業(yè)務(wù)，且多年以來都被歐洲大型商業(yè)銀行所把持，而非投資銀行。英國《金融時報》援引高盛高管消息稱，商品融資是高盛大宗商品業(yè)務(wù)中增長最快的部分之一。商品貿(mào)易融資存在巨大需求，據(jù)高盛估計，四年來，通過商品貿(mào)易融資活動流入中國的熱錢約810億～1600億美元，占了中國外匯短期借款（1年期以下）的約31%。

大宗商品其他業(yè)務(wù)還包括向散戶投資者出售更多與大宗商品相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品;初創(chuàng)企業(yè)使用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為融資換取稅惠;向富裕投資客戶出售更多大宗商品相關(guān)的衍生品。

大宗商品業(yè)務(wù)一度為大型投行帶來豐厚收益，2008年，前十大銀行大宗商品收益曾高達(dá)141億美元，并創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，2013，前十大銀行大宗商品收益跌至45億美元。高盛以其在實物和金融市場上的專業(yè)能力，長期被視為華爾街頭號大宗商品銀行，高盛來自大宗商品的收入，2007年為32億美元，2009年為34億美元，占公司總收入的7.5%，2012年為10億美元。摩根士丹利大宗商品業(yè)務(wù)營收2007年為19億美元，2008年為30億美元，2012年為9.12億美元。摩根大通2008年金融危機(jī)以來通過大膽收購，在大宗商品業(yè)務(wù)上已經(jīng)超過摩根士丹利和高盛，其2012年收入下滑16%至24億美元。

2008年金融危機(jī)后，美國推出了自“大蕭條”以來規(guī)模最大的監(jiān)管改革。2011年通過的《Dodd-Frank金融改革法案》，要求金融機(jī)構(gòu)把場外交易的衍生工具轉(zhuǎn)入交易所，以加強(qiáng)此類產(chǎn)品的監(jiān)管及透明度;為了消除金融機(jī)構(gòu)中過度的投資風(fēng)險，禁止銀行使用自有資金參與高風(fēng)險交易，要求銀行將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分隔開，并提升銀行資本金率。美國商品期貨交易委員會（CFTC）也把利率、信貸、商品及其他衍生工具納入規(guī)管范圍，要求資產(chǎn)總值100億美元以上的銀行必須向交易所提供交易抵押品，這直接增加了銀行交易成本，減少其貸款資金。歐洲也在2010年9月推出監(jiān)管改革法案，包括把所有標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品納入交易所或者電子交易平臺，通過中央清算所清算等。面對趨緊的監(jiān)管政策及政治壓力，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊等大型銀行決定出售或退出實物大宗商品資產(chǎn)和交易業(yè)務(wù)，多數(shù)銀行幾乎完全關(guān)閉了自營交易業(yè)務(wù)，大型投行大宗商品業(yè)務(wù)的收益及在全球大宗商品市場的控制力、影響力在減弱。endprint