微刺激下的中國經(jīng)濟潛力

李長風

在今年6月19日訪問希臘時，國務院總理李克強第一次談及中國新一屆政府對中國經(jīng)濟的宏觀操作思路：“中國政府正通過微調(diào)預調(diào)、區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證經(jīng)濟在合理區(qū)間運行?！边@預示著中國調(diào)控方式正在從“一刀切”和“撒胡椒面”的做法向精準調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，自新一屆政府提出“合理區(qū)間論”以來，中國經(jīng)濟學界就對這種新的調(diào)控方式頗有困惑，難以弄清增長區(qū)間的上限與下限，這次李克強重新闡述“合理區(qū)間論”或正是為解釋這一困惑。

但即使如此，依舊有經(jīng)濟學家在思考，微刺激能否作為長期政策來使用？根據(jù)最新發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，今年上半年，中國經(jīng)濟CPI指標溫和上漲，其中6月全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%，比5月份稍低。GDP指標增速保持在了7.4%的水平，比之前預計的7.5%稍低，尚處于可接受區(qū)間內(nèi)。其中，上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.8%，這一數(shù)據(jù)指標6月份同比下降1.1%，環(huán)比下降0.2%；上半年工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.0%，這一指標6月份同比下降1.5%，環(huán)比下降0.1%。煤炭、鋼材、橡膠等大宗商品仍處于低位。

對于這樣的數(shù)據(jù)，《中國宏觀經(jīng)濟分析與預測（2014年中期）：下行壓力和刺激依賴下的中國宏觀經(jīng)濟》報告中指出，目前宏觀經(jīng)濟底部回升但并不穩(wěn)定，經(jīng)濟增速在一季度明顯放緩后已出現(xiàn)回升跡象，物價總體也保持平穩(wěn)，實體經(jīng)濟需求顯現(xiàn)回暖跡象。但目前宏觀經(jīng)濟底部回升主要是受益于“微刺激”，回升的勢頭并不穩(wěn)固，未來經(jīng)濟增速仍有出現(xiàn)大幅下滑的趨勢。

抑制房地產(chǎn)價格快速下行

在中國所有經(jīng)濟下行因素中，房地產(chǎn)市場的景氣下行是最重要的因素。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)及相關產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻度達到了30%，房產(chǎn)占居民家庭總資產(chǎn)的比重達到70%左右。2006年前后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)的兩位數(shù)增長的最主要原因是由于房地產(chǎn)市場行情的持續(xù)回升。在這之前，中國房地產(chǎn)市場價格處在低估狀態(tài)。而隨著買房人的增加和房價的上升，房地產(chǎn)的上游行業(yè)（鋼鐵、水泥和玻璃等）以及下游行業(yè)（家電、家具和裝修等）也相繼被拉動上行。金融危機后，中國房地產(chǎn)價格與經(jīng)濟趨勢相背離后開始回落，現(xiàn)在呈現(xiàn)出低迷態(tài)勢，這一態(tài)勢會擠壓出投資性房產(chǎn)需求的家庭，進而拉低相關行業(yè)的景氣度。

如果中國房地產(chǎn)價格在暴漲后出現(xiàn)暴跌，那么其對中國經(jīng)濟的影響將是致命的。因此，中國經(jīng)濟如果想要穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，就要穩(wěn)定房地產(chǎn)價格，保證其不會出現(xiàn)快速下跌。對此，《中國宏觀經(jīng)濟分析與預測（2014年中期）：下行壓力和刺激依賴下的中國宏觀經(jīng)濟》報告認為，由于房地產(chǎn)市場具有相對旺盛需求支撐和較強的抗壓能力，而且地方政府有意愿也有能力干預市場，房地產(chǎn)市場崩盤的可能性很小。但這一論點卻受到很多經(jīng)濟人士的批判，例如，中華元智庫創(chuàng)辦人張庭賓就認為：“中國房價將在半年內(nèi)加速下跌，2016年才會觸底?！?/p>

不過，房地產(chǎn)下行若能控制在一定范圍內(nèi)，可能也會促使中國原有的房地產(chǎn)經(jīng)濟出現(xiàn)好的變化，如房價下跌，投機資本會撤出，流動到其他行業(yè)中去；房地產(chǎn)價格下降也會使地方政府重視土地政策的投機性，進而推進地方政府向服務型政府轉(zhuǎn)型……

微刺激政策應注重資金向何處流動

今年上半年，中國經(jīng)濟雖有好轉(zhuǎn)，但主要還是由于大項目的拉動效應，如果下半年依舊要靠基建領域的投資來支持GDP增速，無疑是飲鴆止渴?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟正處在一個微妙時刻，一方面，由創(chuàng)新驅(qū)動來推動的新興產(chǎn)業(yè)尚未達到足以承擔經(jīng)濟核心的地步；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨諸多困難。如果要想跨過中等收入國家陷阱，就需要調(diào)整包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構、投資消費結(jié)構、區(qū)域結(jié)構等一系列的宏觀規(guī)劃，而在其中，利率市場化是一個繞不開的問題。

實際上，中國央行在2004年就強調(diào)過，貨幣政策要從數(shù)量型工具更明顯地轉(zhuǎn)為價格型工具，但由于中國長時間存在國際收支順差，為了實現(xiàn)人民幣匯率機制改革的漸進性，央行不得不大量購買貨幣從而被動投放基礎貨幣，這也使貨幣政策沒能很大程度上實現(xiàn)向價格型工具轉(zhuǎn)變。而從世界各國情況來看，中央銀行往往通過引導基準利率走勢來體現(xiàn)貨幣政策意圖，實現(xiàn)宏觀調(diào)控目的。目前外匯占款低位增長給了貨幣政策工具向價格型轉(zhuǎn)變的機會和可能。

而由于中國利率市場沒有實現(xiàn)市場化，造成的現(xiàn)實問題是，國有企業(yè)和政府可以從商業(yè)銀行里貸大量的低息貸款，而小微企業(yè)卻享受不到這樣的實利，這也造成了中國經(jīng)濟運轉(zhuǎn)效率越來越慢，新興行業(yè)遲遲難以變成經(jīng)濟核心。因此，這種便宜的資金其實依然貸不到，對于緩解其融資難、融資貴的問題不會帶來太大幫助。反之，如果商業(yè)銀行加息，讓更多不合理項目拿不到貸款，銀行就可以把錢貸給那些更需要資金的小微企業(yè)。因此，今年7月，中國人民銀行行長周小川參加中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話會議并發(fā)表講話稱，央行準備讓政策利率引導市場利率，并正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具，這一情況將在未來兩年內(nèi)完成。

對此，長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達認為，按照周小川的表態(tài)，兩年內(nèi)可以實現(xiàn)利率市場化，這將引起一系列的變化：一是央行將增加中期政策工具來引導利率水平。因為短期利率可能有時候不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率。不久前有消息稱，央行正在創(chuàng)設一種新的基礎貨幣投放工具——抵押補充貸款（PSL），并通過PSL的利率水平來引導中期政策利率。二是中小微企業(yè)融資難有望得到緩解，但融資貴依舊存在，因為風險定價原則必然使商業(yè)銀行以較高的利率放貸給中小微企業(yè)。三是商業(yè)銀行競爭會更加激烈。