影視行業(yè)繁榮下的“虛火”

談樂(lè)炎

今年中國(guó)電影票房有望達(dá)到300億元，在未來(lái)三年內(nèi)，中國(guó)將逐步發(fā)展成為超過(guò)美國(guó)的第一大電影市場(chǎng)。而影視吸金之路并不平坦，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年10到11月份里，大唐輝煌、能量影視、歡瑞世紀(jì)、華海時(shí)代、金英馬等5家影視公司的IPO或借殼上市項(xiàng)目被監(jiān)管層叫停，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議

就如一股洪流，影視資本市場(chǎng)開始井噴。

暗流或許已經(jīng)潛伏許久，從2013年起各路資本陸續(xù)涌向影視資本市場(chǎng)，到2014年眾多資本幾乎是“結(jié)伴而行”——截至10月26日，中國(guó)境內(nèi)共發(fā)生63起影視并購(gòu)，涉及資金近550億元，而這些并購(gòu)案中近六成為跨界并購(gòu)。

影視已經(jīng)成為除互聯(lián)網(wǎng)外，最受資本市場(chǎng)青睞的行業(yè)——“毋庸置疑，影視行業(yè)是未來(lái)發(fā)展的一個(gè)支柱朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，各級(jí)政府又在不遺余力推動(dòng)，也給影視產(chǎn)業(yè)點(diǎn)了一把火，對(duì)于一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，影視又給了它們資產(chǎn)重組的機(jī)遇?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任、副教授馮鵬程在接受《小康》采訪時(shí)表示。

中國(guó)儼然已成為電影大國(guó)。中國(guó)電影制片人協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王鳳麟稱，今年是中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)大年，電影票房有望達(dá)到300億元，在未來(lái)三年內(nèi)，中國(guó)將逐步發(fā)展成為超過(guò)美國(guó)的第一大電影市場(chǎng)。

而影視吸金之路并不平坦，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年10到11月份里，大唐輝煌、能量影視、歡瑞世紀(jì)、華海時(shí)代、金英馬等5家影視公司的IPO或借殼上市項(xiàng)目被監(jiān)管層叫停，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

“下半年申請(qǐng)并購(gòu)的企業(yè)往往需要拿出上半年的業(yè)績(jī)，一旦有瑕疵，上市并購(gòu)之路就容易受阻，然而對(duì)于影視公司來(lái)說(shuō)，最受考驗(yàn)的還是并購(gòu)后的殘酷的業(yè)績(jī)對(duì)賭，熱鬧的影視并購(gòu)并非看上去那么美?！敝袊?guó)創(chuàng)業(yè)聯(lián)盟董事、文化科技行業(yè)知名投資人曹海濤對(duì)《小康》表示。

跨界 “對(duì)賭”，勝算幾何？

買、買下影視公司。

2014年初，北京某著名私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人白洪（化名）就接到很多上市公司類似的要求——收購(gòu)影視公司，要求年利潤(rùn)1億左右，總標(biāo)的約10億元規(guī)模。

而這些公司，分布于各個(gè)行業(yè)——餐飲、木材、建筑、汽車等。出身于券商行業(yè)的白洪已在資本行業(yè)浸淫多年，投資人如此青睞影視資本讓他有點(diǎn)應(yīng)接不暇，而在此前，一向以IPO為投資標(biāo)的PE們也因?yàn)橛耙曎Y產(chǎn)“短期內(nèi)難以上市”對(duì)之并不重視。

似乎就是那部讓人捧腹大笑的《泰囧》，讓人看到了影視“點(diǎn)石成金”的魔力，這部由光線傳媒出品的賀歲片，最終以12.64億元?jiǎng)?chuàng)下有史以來(lái)國(guó)產(chǎn)片的票房紀(jì)錄，而它的投資不過(guò)3600萬(wàn)，觸角敏銳的資本業(yè)界不斷推算光線傳媒的獲利狀況——至少入賬5億，除各項(xiàng)成本，推測(cè)利潤(rùn)大概4億元。

影視行業(yè)并購(gòu)大潮來(lái)的比白洪想象中更快更猛烈——從2013年下半年起，影視行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)蔚然成風(fēng)，其中以華策影視16.52億元收購(gòu)克頓傳媒規(guī)模最大，而中視傳媒10.2億元收購(gòu)金英馬居次。

彼時(shí)外界對(duì)影視資本也窺視已久，從2014年起影視收購(gòu)方從業(yè)內(nèi)蔓延至業(yè)外，從湘鄂情收購(gòu)中視精彩、笛女影視兩家影視公司各51%股權(quán)，到熊貓煙花5.5億元收購(gòu)華海時(shí)代影業(yè)傳媒有限公司，跨行業(yè)影視收購(gòu)趨勢(shì)已取代業(yè)內(nèi)并購(gòu)，成為影視資產(chǎn)整合的主力軍。

曹海濤分析認(rèn)為，跨界并購(gòu)成風(fēng)是因?yàn)橐恍﹤鹘y(tǒng)企業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩陷入虧損境地，為保住上市資格，公司必須尋找新的盈利點(diǎn)，而文化產(chǎn)業(yè)屬于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的范疇，而馮鵬程則認(rèn)為，不能排除有些公司有其他短期利益訴求，利用收購(gòu)提高公司市值后進(jìn)行資本套利，至于影視公司能不能賺錢倒是次要的。

無(wú)論出于何種目的，并購(gòu)后都要面臨苛刻業(yè)績(jī)對(duì)賭。而北京旅游無(wú)疑成為最大的贏家，其投資的《心花路放》與《親愛(ài)的》均給出了漂亮的票房成績(jī)。10月9日，北京旅游發(fā)布公告稱，《心花路放》票房已經(jīng)超過(guò)公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的50%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，這兩部電影能給北京旅游帶來(lái)1億元左右的業(yè)績(jī)提升，這個(gè)數(shù)字幾乎是北京旅游2013年凈利潤(rùn)的三倍。這家成立于17年前的旅游公司，在影視挖掘到了第三桶金。

“其實(shí)我個(gè)人比較傾向跨界并購(gòu)，因?yàn)槿绻麑?duì)方本身不是很擅長(zhǎng)影視行業(yè)，原有產(chǎn)業(yè)又陷入萎縮，他們會(huì)更重視影視文化企業(yè)的發(fā)展，被收購(gòu)企業(yè)也可以有更好的獨(dú)立發(fā)展空間?！辈芎硎荆恍?shí)力較強(qiáng)的公司傾向于借殼上市，而體量較小的公司傾向于被上市公司收購(gòu)。

現(xiàn)實(shí)情況是，并非所有的影視跨界并購(gòu)都能做到“人財(cái)兩收”—— 就業(yè)績(jī)對(duì)賭而言，長(zhǎng)城影視借殼江蘇宏寶上市之后，今年上半年完成了承諾值的19.03%，而禾盛新材并購(gòu)金英馬后，后者今年上半年僅完成了承諾值的4.44%，近日泰亞股份、熊貓煙花又相繼宣布影視并購(gòu)失敗。

馮鵬程表示并購(gòu)是技術(shù)性很強(qiáng)的事情，真正成功率就30%，跨界并購(gòu)成功率就更低了。曹海濤亦認(rèn)為，若滿足不了業(yè)績(jī)對(duì)賭要求，可能衍生出各種市場(chǎng)亂象。

業(yè)內(nèi)人士透露，對(duì)于本身實(shí)力比較強(qiáng)的收購(gòu)公司，會(huì)主動(dòng)幫助被收購(gòu)公司完成業(yè)績(jī)，這樣大家“都好看”，然而如果收購(gòu)方本來(lái)就自身難保，就沒(méi)有能力“彌補(bǔ)”業(yè)績(jī)，這個(gè)時(shí)候不排除會(huì)有人鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

明星股東，資本“護(hù)身符”？

明星賺錢，就這么簡(jiǎn)單。

在中國(guó)影視資本市場(chǎng)上，有一張照片被認(rèn)為是經(jīng)典一幕——2009年10月30日，華誼兄弟上市第一天，著名導(dǎo)演馮小剛和華誼兄弟執(zhí)行總裁王中磊肩并肩站在一起，面對(duì)著顯示屏上節(jié)節(jié)高升的股價(jià)，笑得合不攏嘴。

華誼兄弟開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)影視公司上市先河，也造就了“明星股東”——馮小剛以2億身價(jià)居首，黃曉明、李冰冰也是其早期股東。隨著眾多影視公司在A股“結(jié)伴上市”，幾年里有近百位“明星股東”應(yīng)運(yùn)而生，而他們的投資回報(bào)在早已不菲的片酬面前，也是小巫見(jiàn)大巫。

明星股東，似乎已經(jīng)成為影視公司捆綁明星利益的一把利器。

曹海濤認(rèn)為影視公司用股份換片酬的方式，對(duì)其緩解資金壓力十分有利，最重要的是，一線明星持股能為影視公司帶來(lái)“品牌效應(yīng)”——“投資人在做決定時(shí)其實(shí)都有感性成分，如果有‘撩人的大明星，肯定會(huì)為投資加分。”

“你跟券商講哪個(gè)公司，或許券商都不知道，但你說(shuō)這是趙薇入股的公司，大家就知道了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，“這其實(shí)也是一種粉絲經(jīng)濟(jì)。”

當(dāng)紅明星孫儷在影視資本市場(chǎng)中無(wú)疑也是紅人——“電視劇二當(dāng)家”海潤(rùn)影視借殼申科股份，再創(chuàng)連拉11個(gè)漲停的神話，孫儷持有海潤(rùn)影視2.6%的股份，股價(jià)漲停后孫儷身價(jià)已至7170.56萬(wàn)元，平均“日賺”652.50萬(wàn)元。

曹海濤曾投資大唐輝煌、強(qiáng)視傳媒、東方天星等影視公司，以及莫言的簽約公司精典博維文化，在他接觸的很多明星中，很多人并無(wú)合適的投資渠道，而相比餐飲、服裝、地產(chǎn)等其他領(lǐng)域，影視是明星比較了解的行業(yè)，投資影視公司在一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管層面則并沒(méi)有因?yàn)槊餍堑牧料喽箝_“綠燈”——2014年10月24日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告稱，北京能量影視傳播股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)IPO未通過(guò)。據(jù)悉能量影視旗下含《魯豫有約》、《壹周立波秀》等電視重磅節(jié)目，陳魯豫和周立波位列其十大股東行列。而就在2014年10月17日，中南重工與大唐輝煌的上市公司并購(gòu)重組計(jì)劃也被證監(jiān)會(huì)叫停，與能量影視相似的是，大唐輝煌的股東中也不乏唐國(guó)強(qiáng)、馮遠(yuǎn)征、陳建斌、王姬等演藝明星。

隨著影視文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)井噴，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)待此類影視機(jī)構(gòu)的態(tài)度正越來(lái)越謹(jǐn)慎化，像華誼兄弟當(dāng)初依靠李冰冰、黃曉明等一干明星股東敲開IPO大門的時(shí)代已經(jīng)一去不返。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，相當(dāng)多的影視“明星股東”只是象征意義，他們并不能就公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展給出明確規(guī)劃，甚至就僅僅是“掛個(gè)股”，“股權(quán)激勵(lì)可以促使公司高管進(jìn)一步激發(fā)潛能，借助上市機(jī)遇將公司股價(jià)推向新的高度，但對(duì)于持股明星而言，套現(xiàn)是唯一目的?！币晃挥耙暪竟芾碚邔?duì)記者表示。

曹海濤認(rèn)為，“明星股東”的存在，只能說(shuō)是讓明星與公司之間，建立了更好的溝通關(guān)系，但要想簽署排他性的合作協(xié)議，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下不太現(xiàn)實(shí)。

“明星進(jìn)去后可以拉高股價(jià)，但是這些明星對(duì)公司發(fā)展影響有限，在資本市場(chǎng)壓賭某個(gè)明星，都是不理智的，明星股東是把‘雙刃劍。”馮鵬程說(shuō)。

在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“明星股東”頻頻亮相的現(xiàn)象背后，實(shí)則是影視行業(yè)群雄逐鹿、粗放經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，為分得影視資本盛宴這杯羹，頭破血流在所不惜。

拿什么回報(bào)你——“中國(guó)式資本暴力”？

有人戲言——如果菜市場(chǎng)大媽都入市，股市就有泡沫了。而以此類推，如果賣飯的、養(yǎng)豬的、造房的也來(lái)拍影視的話，這個(gè)行業(yè)也有“虛火”成分了。

在國(guó)內(nèi)，影視公司一直面臨估值過(guò)高、虛火太大的質(zhì)疑聲，WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)上傳媒行業(yè)共有54家上市公司，行業(yè)整體市盈率為46.54倍，而與此相對(duì)應(yīng)的是，地產(chǎn)股行業(yè)整體市盈率僅有10倍左右，16家銀行市盈率全部在5倍以下。而與同業(yè)比較的結(jié)果是，美國(guó)夢(mèng)工廠市值19.1億美元（約119億元人民幣），而華誼兄弟的市值卻高達(dá)301億元。

影視傳媒公司的估值被指處在畸高的狀態(tài)。近幾年大規(guī)模資本涌入使影視業(yè)陷入瘋狂境地，泡沫和風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)可見(jiàn)?！叭魏我粋€(gè)行業(yè)在中國(guó)股市都有虛火，資本賣的是預(yù)期，而‘賣夢(mèng)就肯定會(huì)催生泡沫，但是從短期看，影視資本的泡沫確實(shí)有點(diǎn)高了。”馮鵬程表示。

現(xiàn)實(shí)中，影視行業(yè)的高市盈率就如金字塔，高處不勝寒，盡管不乏有上億票房的影視作品激勵(lì)人心，但要分得那杯羹，有時(shí)候只是黃粱一夢(mèng)。在影視行業(yè)中，你自認(rèn)為題材、拍攝、發(fā)行、宣傳等環(huán)節(jié)都沒(méi)問(wèn)題，最后也有可能是票房慘淡?！斑@個(gè)行業(yè)變化莫測(cè)，成功需要每個(gè)環(huán)節(jié)，失敗只需要一個(gè)，可關(guān)鍵你還不知道你失敗在哪里?！安芎f(shuō)。

“影視行業(yè)利潤(rùn)不是很穩(wěn)定，不像一般傳統(tǒng)企業(yè)有預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)比較大，很多影視作品根本就沒(méi)辦法在大眾市場(chǎng)見(jiàn)面?！瘪T鵬程表示。

曹海濤為電視劇算了“一筆賬”——中國(guó)目前5000多家影視公司，每年有2萬(wàn)集的電視劇作品，而目前有35家衛(wèi)視，按每天兩集的速度播放，每年只有四分之一的電視劇能賣出去，然而賣出去是否能賺到錢，又要打一個(gè)大大的折扣。

而明星高額的片酬，往往又被認(rèn)為是瓜分影視利潤(rùn)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?三年前各大影視公司，一直向廣電總局反映演員成本過(guò)高造成的一系列負(fù)面問(wèn)題。每次會(huì)議都離不開所謂“一劇一星”的探討，最終還是以“兩劇一星”作為結(jié)局。

“‘一劇兩星對(duì)高價(jià)演員價(jià)格的影視只是短期的價(jià)格打壓，之后極可能換來(lái)一些演員的有價(jià)無(wú)市，再之后一些真正有市場(chǎng)的演員價(jià)格反漲，因?yàn)檫@是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，再之后就要看其他的政策出爐了?！辈芎f(shuō)。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這場(chǎng)影視資本盛宴也并非洪水猛獸。目前影視產(chǎn)業(yè)過(guò)于分散，隨著產(chǎn)業(yè)多年發(fā)展，目前已經(jīng)到了行業(yè)整合期，大規(guī)模整合并購(gòu)也隨之而來(lái)，大量投資進(jìn)入后，隨之而來(lái)的將是行業(yè)大洗牌。

曹海濤表示，這種“大魚吃小魚”的資本沖擊，將會(huì)給影視行業(yè)帶來(lái)持久生機(jī)。而馮鵬程也堅(jiān)定地認(rèn)為，影視資本市場(chǎng)終究會(huì)回歸理性，而影視行業(yè)的春天也才會(huì)真正到來(lái)。