淺析風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)解決方案

張武+常耘

摘要：本文結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀，總結(jié)現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問題?；趩栴}分析，借鑒國外的一些相對成熟的經(jīng)驗(yàn)，從而逐步完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)解決方案，并努力使投資收益更高、更有價(jià)值，把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。對策是：宏觀上發(fā)揮政府的引導(dǎo)示范作用；完善相關(guān)法律制度及風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)；微觀上企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)解決；經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）12-0190-02

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)作為在國外發(fā)展成熟的行業(yè)，在我國還是一個(gè)新穎獨(dú)特的行業(yè)。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及各項(xiàng)制度的完善、法律體系的建立，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在我國得到了迅猛的發(fā)展，對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資賴以發(fā)展的宏觀環(huán)境得到改善。1999年我國政府提出培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)展計(jì)劃，使我國風(fēng)險(xiǎn)投資一度出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的勢頭。在2002年的時(shí)候，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一度達(dá)到366家，然而由于我國創(chuàng)業(yè)投資缺乏通暢的撤出渠道，創(chuàng)業(yè)板市場名義及時(shí)推出，到2005年時(shí)我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一度減少到319家，2003年和2004年一度出現(xiàn)負(fù)增長，但是，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及各項(xiàng)規(guī)章制度的完善，我國風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造機(jī)構(gòu)總體上是呈上升趨勢的。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本

到2007年的時(shí)候我國風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)到了1205.85億元，相對上一年的風(fēng)險(xiǎn)資本總量583.85，翻了一番。我國風(fēng)險(xiǎn)資本一方面來源于國內(nèi)，一方面來源國際，在2006年以前，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本占有過半比重，而到2007年海外風(fēng)險(xiǎn)資本占有明顯優(yōu)勢。內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)資本主要由政府資金、企業(yè)資金、金融機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人出資組成。企業(yè)出資占內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)資本的過半比例，其次是政府資金。個(gè)人資本在風(fēng)險(xiǎn)資本中的比例不大，但是個(gè)人資本升幅較快，呈快速增長趨勢。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本投資行業(yè)情況

我國風(fēng)險(xiǎn)投資涉及的行業(yè)很多，從工業(yè)、農(nóng)業(yè)再到第三產(chǎn)業(yè)都有，但是50%左右的風(fēng)險(xiǎn)資本都投在了生物科技、IT行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新能源和高效節(jié)能技術(shù)及傳統(tǒng)制造業(yè)上。這些行業(yè)都屬于除了制造業(yè)以外都屬于高科技行業(yè)的范疇，有利于推動(dòng)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。制造業(yè)得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞是由我國的特色國情決定的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國廉價(jià)的勞動(dòng)力得到世界的認(rèn)可，很多國家企業(yè)開始在我國尋找代工，也正是這個(gè)機(jī)遇使風(fēng)險(xiǎn)投資看到了盈利的前景，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向了傳統(tǒng)的制造業(yè)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模

我國風(fēng)險(xiǎn)投資總量是呈穩(wěn)步增長趨勢的，單個(gè)項(xiàng)目的平均投資額度也越來越大，投資項(xiàng)目也越來越多。但是，我國風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是項(xiàng)目金額在300萬元以下的更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，這是由我國政府風(fēng)險(xiǎn)投資的原因造成的。另外，我國風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資的情況增多，既有利于企業(yè)獲得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，也有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多投資效益。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資方式

我國風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的方式主要是參股，股權(quán)比例由投資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)共同協(xié)商確定。但有一個(gè)明顯的現(xiàn)象，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在被投資企業(yè)所在股權(quán)比例一般在10～20%之間，而且這種股權(quán)分配的方式在所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目中占有的比例最高，而且呈上升趨勢，股權(quán)比例在10%以下的項(xiàng)目所占比例持續(xù)下降。這種現(xiàn)象說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越來越謀求被投資企業(yè)經(jīng)營權(quán)，這也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)逐步走向成熟的表現(xiàn)。畢竟只有參與到企業(yè)的經(jīng)營當(dāng)中才能對所投資的項(xiàng)目切實(shí)把握，有利于充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢對被投資企業(yè)進(jìn)行必要的經(jīng)營指導(dǎo)，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（六）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的經(jīng)營時(shí)間

2005年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是，經(jīng)營時(shí)間1年以下和5年以上的企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目增多，而經(jīng)營時(shí)間1～3年的企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目減少。這是由于企業(yè)發(fā)展到三年左右的時(shí)間時(shí)，是企業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折的階段，市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)都較大，然而這個(gè)階段也正是企業(yè)需要大量資金支持的階段。國家有必要出臺(tái)相應(yīng)的政策扭轉(zhuǎn)這種局面，否則很多具有潛力的企業(yè)可能被迫淘汰。

（七）資本退出

我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本退出的方式有三種，上市交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。以2007年為例，當(dāng)年資本退出的投資項(xiàng)目中，48.08%的采取上市交易的方式實(shí)現(xiàn)資本退出，47.77%通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)，通過清算方式完成資本退出過程的僅占3.85%。其中，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)資本退出的，所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)大部分被企業(yè)原股東收購，被其他企業(yè)收購的很少。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問題

（一）政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中占有比例過大，民間資本來源不足

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期階段由政府引導(dǎo)建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的信譽(yù)，提高投資者的信息和安全感是有必要的，但政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中不能占主導(dǎo)作用，要及時(shí)做出轉(zhuǎn)變。畢竟政府資金軟約束性等特性，容易導(dǎo)致資金的低效使用和濫用。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中，政府一直處在主導(dǎo)地位，雖說隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府直接出資轉(zhuǎn)變?yōu)檎推髽I(yè)及外資機(jī)構(gòu)并舉的局面，然而，事實(shí)上，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本構(gòu)成依然不能擺脫政府主導(dǎo)的狀況。

（二）現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資政策和措施難以對境內(nèi)外資金形成較大吸引力

首先我國創(chuàng)業(yè)板市場沒有形成，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道不暢。相對美國78.6%的資本退出方式選擇公開上市，我國此比例僅為42.31%。正是由于資本退出渠道的不暢導(dǎo)致很多境外投資機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)入中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場。其次，我國缺乏對風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策及金融扶持。相對西方發(fā)達(dá)國家而言，我國在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)上，沒有出臺(tái)稅收優(yōu)惠或豁免政策，在中國進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資必須交所得稅，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。第三，我國不承認(rèn)合伙制企業(yè)合法地位，導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)面臨雙重征稅的窘境。另外沒有針對國外投資公司出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)整政策，也導(dǎo)致國內(nèi)環(huán)境缺乏對境外風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展缺少法律法規(guī)的保障

風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融活動(dòng)的一種，但其運(yùn)行機(jī)制卻很獨(dú)特，必須出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)運(yùn)行機(jī)制，拓寬融資渠道。我國在進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資以后，也出臺(tái)了相應(yīng)的法律法規(guī)，然收效甚微。在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的許多領(lǐng)域都無法可依。具體體現(xiàn)為：一是長期以來，我國政府對風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立條件、資金籌集、業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍、組織形式、經(jīng)營運(yùn)作、股權(quán)實(shí)現(xiàn)等沒有做出系統(tǒng)性的規(guī)定；二是對于企業(yè)上市、股權(quán)交易及兼并收購規(guī)則沒有從法律的角度進(jìn)行詳細(xì)闡述，做出規(guī)定；三是針對風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的界定上只有一些零散的條例，沒有形成正式的法律條文。

（四）資本市場建設(shè)不完善

風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了獲得投資收益，而企業(yè)上市對投資公司來說是最有利用可圖的，然而，在我國那些風(fēng)險(xiǎn)投資公司扶持的企業(yè)很難達(dá)到我國的要求，造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本退出難度加大。一是股票發(fā)行受額度限制，中小型高科技企業(yè)沒有行業(yè)主管部門，沒有地方政府支持很難的得到上市額度；二是風(fēng)險(xiǎn)投資的對象多為私人控股高科技企業(yè)，然而，在我國私人企業(yè)上市國家雖不禁止，但也不提倡；三是風(fēng)險(xiǎn)投資的對象多為中小型高科技企業(yè)，其規(guī)模、業(yè)績等很難達(dá)到主板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，而中國并沒有設(shè)立二板市場，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)即使投資成功，也難以變現(xiàn)。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涉及到公司戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)經(jīng)營管理、投資、稅務(wù)、金融、高科技等眾多學(xué)科知識(shí)，面臨的實(shí)踐操作異常復(fù)雜，不僅需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理人有專業(yè)素養(yǎng)，更要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的時(shí)間短，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，加上我國傳統(tǒng)應(yīng)試教育束縛了人才的發(fā)展，導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏，這是我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)難以達(dá)到國外同行水平的根本原因。

三、構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的建議及對策

（一）宏觀上發(fā)揮政府的引導(dǎo)示范作用

高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化需要強(qiáng)大的資金流支持，風(fēng)險(xiǎn)投資正是為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持的產(chǎn)業(yè)，因此，必須大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。首先明確政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)功能地位。通過政府直接出資吸引、帶動(dòng)更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，彌補(bǔ)民間風(fēng)險(xiǎn)投資的缺口，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。但風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大以后，政府工作的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到法律制度建設(shè)、金融支持、稅收激勵(lì)方面。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資階段的相對前移機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生命周期一般都經(jīng)歷種子期、導(dǎo)入期、成長期和成熟期四個(gè)階段。目前我國高新技術(shù)企業(yè)正處在種子期，政府直接風(fēng)險(xiǎn)投資可以介入到風(fēng)險(xiǎn)相對較大的種子期，避免后期和民間資本爭利，也彌補(bǔ)了種子期的投資空白，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。第三，政府要建立功成身退機(jī)制。政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的目的是為了扶持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，并不是以盈利為目的的，一旦政府投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠獨(dú)立運(yùn)營，并有充足的民間資本供給時(shí)，政府要適時(shí)退出。

（二）完善相關(guān)法律制度及風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

我國對外招商引資的經(jīng)驗(yàn)和國外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的歷程告訴我們，健全和穩(wěn)定的法律環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的前提條件，也是境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)確定是否在我國投資時(shí)考慮的一個(gè)重要因素。然而，長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制積累下來的詬病在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還廣泛存在，經(jīng)濟(jì)體制、社會(huì)體制還沒有成熟，地方保護(hù)主義盛行，市場競爭缺乏公平等嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，必須健全法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、有序、合理的市場環(huán)境。如，完善公司法，承認(rèn)合伙制的合法地位，調(diào)動(dòng)各方投資熱情；完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)法，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的權(quán)益；完善金融法規(guī)，規(guī)范市場主體行為等。另外，發(fā)展多層次資本市場，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本增值是風(fēng)險(xiǎn)投資的目的，而這依賴于資本市場的發(fā)展情況。長期以來，我國中小型科技企業(yè)上市難，沒有建立創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本退出難，也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢的重要原因。因此，建立創(chuàng)業(yè)板，降低中小企業(yè)公開上市門檻是非常必要的，讓風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以順利退出資本。此外還要規(guī)范收購兼并市場，減少風(fēng)險(xiǎn)資本退出難度，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)

知識(shí)信息時(shí)代的競爭是人才的競爭，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要的是一批高素質(zhì)、有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才，人才更是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，要想推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，必須建立一套完善的教育體系，培養(yǎng)多層次、高素質(zhì)的綜合型人才。第一，培養(yǎng)廣大的人才群體。政府通過調(diào)控鼓勵(lì)高校和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，培養(yǎng)具有保險(xiǎn)、金融、企業(yè)管理、科技經(jīng)濟(jì)知識(shí)及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，滿足風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對人才的需求。第二，建立人才流動(dòng)機(jī)制。人才作為生產(chǎn)要素，通過市場競爭流動(dòng)，有利于人才資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)效益最大化。政府出臺(tái)相關(guān)政策，打破現(xiàn)有人才管理體制，促進(jìn)人才流動(dòng)，培養(yǎng)跨學(xué)科、跨行業(yè)的綜合型人才。第三，建立科學(xué)合理的人才激勵(lì)機(jī)制。目前，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，公司職員可以購買個(gè)股，技術(shù)專家可以以技術(shù)入股，以激勵(lì)公司員工和吸引人才。激勵(lì)手段不缺，關(guān)鍵是合理利用和加以完善。其中，股票期權(quán)是激勵(lì)公司管理層改善經(jīng)營管理，提高公司績效最有效的方法。

（四）微觀上企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目

風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出難一方面是由于市場、法律等原因，一方面是由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選項(xiàng)目的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在開始選擇項(xiàng)目的時(shí)候就要考慮到資本退出的問題，所以，將來以哪種方式退出，如何退出都要計(jì)劃好，不能犯目光短淺的錯(cuò)誤。要謹(jǐn)慎地評估要投資的項(xiàng)目，對于那些沒有市場的創(chuàng)新產(chǎn)品，無論如何是不能選擇的，選擇有利于將來資本退出的企業(yè)或行業(yè)。比如，如果將來準(zhǔn)備以企業(yè)并購的方式退出資本，就選擇那些具有成長潛力，能夠給某些大公司帶來一定威脅或可能成為某些大公司上下游公司的企業(yè)，當(dāng)這些公司發(fā)展到一定程度，很容易就被高價(jià)并購，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出。

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[責(zé)任編輯：文 筠]