企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選用研究

周穎　周培

摘要：企業(yè)間交易行為的出現(xiàn)以及企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)促使了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生。評(píng)估通常采用了三種基本方法，即成本法、市場(chǎng)法和收益法。本文針對(duì)評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、所采用的價(jià)值類型以及數(shù)據(jù)資料收集等情況的不同，有針對(duì)性地采取評(píng)估方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估 評(píng)估方法 評(píng)估結(jié)果

著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，企業(yè)之間也逐漸出現(xiàn)了企業(yè)兼并、聯(lián)營(yíng)、收購(gòu)或分立、組建集團(tuán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、中外合作、股權(quán)重組、合并、股票發(fā)行、租賃、融資等經(jīng)濟(jì)交易行為。這些交易行為的出現(xiàn)，促使了對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。-中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2012年2月發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則”）中將企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義為：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”，也就是說，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師采用適當(dāng)?shù)姆椒ā⒗米陨淼穆殬I(yè)判斷能力等，對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析和估算的一種行為和過程。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法為市場(chǎng)法、成本法、收益法。市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)上尋找可比公司或者可比的企業(yè)收購(gòu)、合并等案例，與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行比較分析，通過計(jì)算適當(dāng)價(jià)值比率、根據(jù)相關(guān)影響因素修正調(diào)整價(jià)格等方式得出評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值的方法。成本法，企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則中指出其是“以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法?！笔找娣ㄊ窃趯?duì)國(guó)家政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素分析后，對(duì)未來的預(yù)期收益進(jìn)行估算并折現(xiàn)來計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。

二、三種基本方法的適用條件

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是以類似的企業(yè)在市場(chǎng)上應(yīng)該有類似的價(jià)值作為其基本原理的一種方法。

市場(chǎng)法的前提條件為：（1）有一個(gè)活躍的、有多個(gè)交易主體自愿參加的、且交易主體之間的交易是平等的市場(chǎng)，即公開市場(chǎng)。市場(chǎng)上的交易價(jià)格具有合理性，能夠代表交易資產(chǎn)的行情，可以作為市場(chǎng)的公允價(jià)格。（2）在市場(chǎng)上存在著足夠數(shù)量的在使用功能、成交時(shí)間、成交地域等方面與評(píng)估對(duì)象相同或相似的可比企業(yè)或交易案例。（3）能夠較為容易地收集到與評(píng)估有關(guān)的各種資料。如可比企業(yè)和評(píng)估對(duì)象的財(cái)務(wù)信息、市場(chǎng)情況等相關(guān)資料。此外，還需確定所收集到的資料是合理、有效、具有代表性的。（4）評(píng)估時(shí)需要根據(jù)相關(guān)影響因素對(duì)可比企業(yè)的價(jià)格進(jìn)行修正調(diào)整，這時(shí)就需要明確價(jià)格影響因素并且能找到合適的依據(jù)對(duì)其進(jìn)行量化以便計(jì)算評(píng)估價(jià)值。價(jià)格影響因素包括時(shí)間、功能、地域差異等。

市場(chǎng)法能夠較為客觀地反映市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格，評(píng)估方法簡(jiǎn)單實(shí)用，評(píng)估結(jié)果易于被各方面所接受。但是市場(chǎng)法需要可對(duì)比數(shù)據(jù)，若可比的交易案例或可比企業(yè)價(jià)值的信息不易獲取，則難以進(jìn)行評(píng)估。因此，只有在市場(chǎng)較完善時(shí)采用市場(chǎng)法所得的評(píng)估結(jié)果才比較合理。

（二）成本法

成本法是以重建或重置評(píng)估對(duì)象并扣除各種貶值因素為基本原理的一種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。

成本法的前提條件為：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，只有這樣，用重置成本作為估算價(jià)值才有意義。（2）歷史成本的資料要易于獲得。因?yàn)槌杀痉m然是采用重置成本來估算，但是通常會(huì)利用歷史成本和對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率來估算重置成本。（3）各項(xiàng)貶值或者成新率可以合理估算。（4）企業(yè)在不能采用收益法或市場(chǎng)法的情況下，如清算狀態(tài)時(shí)，只能利用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（5）當(dāng)委托方需要通過資產(chǎn)評(píng)估來取得被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的詳細(xì)明細(xì)資料時(shí)，只能采用成本法。

成本法只有充分地考慮了損耗和未來收益，需要以歷史資料為依據(jù)確定目前價(jià)值，這樣的評(píng)估結(jié)果才公平合理。采用成本法評(píng)估，由于各種貶值因素的影響，也不易全面準(zhǔn)確計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。因此，在無形資產(chǎn)較少并且興建不久的企業(yè)采用成本法較為合適。

（三）收益法

企業(yè)價(jià)值是其未來收益的現(xiàn)值是收益法的基本原理。

采用收益法的前提條件如下：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，具有持續(xù)盈利的能力。（2）被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益能夠合理地預(yù)測(cè)估算。（3）企業(yè)未來的獲利年限可以預(yù)測(cè)。（4）企業(yè)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)能夠客觀地進(jìn)行估算，合理地量化。

收益法的最大優(yōu)點(diǎn)是能真實(shí)地反映企業(yè)本金化的價(jià)值。但受評(píng)估人員主觀判斷和未來不可預(yù)測(cè)性等因素的影響，這種方法往往在評(píng)估中適用范圍較窄。對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)用收益法進(jìn)行評(píng)估效果較好。

三、評(píng)估方法的選擇

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇是一個(gè)比較復(fù)雜的問題，它需要考慮評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、所采用的價(jià)值類型以及數(shù)據(jù)資料等因素。

（一）數(shù)據(jù)收集情況

三種基本評(píng)估方法的運(yùn)用都是建立在能取得充分合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。如：市場(chǎng)法需取得可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，類似交易案例的交易價(jià)格、注冊(cè)資本、交易地區(qū)、交易時(shí)間、價(jià)格調(diào)整參數(shù)依據(jù)等信息資料；成本法需要取得評(píng)估對(duì)象的詳盡的資產(chǎn)負(fù)債信息、各項(xiàng)資產(chǎn)的貶值情況等數(shù)據(jù)；市場(chǎng)法則需要獲取評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)信息，國(guó)家的宏觀形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、供求關(guān)系等相關(guān)資料。而在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并不是所有相關(guān)資料都能容易獲得，通常情況下，數(shù)據(jù)收集情況會(huì)很大程度地影響評(píng)估人員對(duì)于評(píng)估方法的選擇。

比如，在目前國(guó)有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員通常采用成本法。因?yàn)槌杀痉ㄋ璧馁Y料通常來自于企業(yè)的內(nèi)部，較為容易獲得。而由于轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)并沒有完全進(jìn)入市場(chǎng)，難以獲取國(guó)有產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格等相關(guān)數(shù)據(jù)，因此通常不采用市場(chǎng)法。再比如，在對(duì)于歷史較長(zhǎng)久、經(jīng)過多次改造的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，則可能因?yàn)樵撈髽I(yè)歷史資料缺失，資產(chǎn)利用率低，無法利用成本法反映其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。又如，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在進(jìn)行宏觀調(diào)控、公司在經(jīng)營(yíng)過程中又常出現(xiàn)各種不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了收益法中采用的主要技術(shù)參數(shù)、指標(biāo)無法準(zhǔn)確、合理地取得，因而收益法無法采用。因此，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估首先要根據(jù)可獲得資料的情況進(jìn)行篩選，對(duì)于無法獲取足夠相關(guān)資料的方法，要予以舍棄。endprint

（二）評(píng)估目的

根據(jù)評(píng)估目的不同，評(píng)估人員通常采取不同的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

在國(guó)有企業(yè)改制的目的下，評(píng)估人員通常采用成本法。首先，成本法所需要的資料收集主要來自企業(yè)內(nèi)部，容易獲取，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用成本法可節(jié)省時(shí)間和成本。其次，為國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一項(xiàng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定程序，委托方需要獲取資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料。最后，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)改制通常是出現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，效益低下時(shí)。此情形下，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)并且其盈利情況能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)無法確定，因此無法采用收益法。又因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的特殊性，在市場(chǎng)上很難找到與該企業(yè)可比的企業(yè)或交易案例來估測(cè)該企業(yè)的價(jià)值。因此，市場(chǎng)法也不可行。

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，評(píng)估方法的選擇要根據(jù)并購(gòu)日的市場(chǎng)條件等來確定。如果公開市場(chǎng)上可比的并購(gòu)案例較多，采取市場(chǎng)法可使得評(píng)估結(jié)果更接近企業(yè)的公允價(jià)值。如果評(píng)估對(duì)象沒有可比的市場(chǎng)參照物，則最好選擇成本法。若被并購(gòu)企業(yè)在未來能持續(xù)經(jīng)營(yíng)并產(chǎn)生大量收益，未來現(xiàn)金流容易預(yù)測(cè)且面臨的風(fēng)險(xiǎn)亦可以估算，采用收益法進(jìn)行評(píng)估則為不錯(cuò)的選擇。

而對(duì)以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為評(píng)估目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可選擇收益法。因?yàn)楣芾韺拥臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)主要在其能為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流量以及未來收益，選用收益法進(jìn)行評(píng)估非常合適。

（三）評(píng)估假設(shè)

評(píng)估假設(shè)影響評(píng)估方法的選取以及評(píng)估結(jié)果的形成。常見的評(píng)估假設(shè)有公開市場(chǎng)假設(shè)與繼續(xù)使用假設(shè)。若企業(yè)處于一個(gè)非公開市場(chǎng)的情況下，無法獲取可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，無法獲取交易案例的有關(guān)資料，則不能采用市場(chǎng)法。若企業(yè)處于清算狀態(tài)下，無法取得預(yù)期收益也無法用市場(chǎng)公允價(jià)值核算，則只能采用成本法。但在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，由于無法核算無形資產(chǎn)如人才、商譽(yù)等價(jià)值，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)結(jié)合可能產(chǎn)生出來的整體價(jià)值，也不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（四）評(píng)估價(jià)值類型

價(jià)值的屬性不同，評(píng)估方法的選用就不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。價(jià)值類型的確定必然決定了評(píng)估方法的選擇和使用。確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類型，有助于評(píng)估人員根據(jù)不同的價(jià)值類型選擇合適的評(píng)估方法評(píng)估企業(yè)的公允價(jià)值。

例如在評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，只能采用市場(chǎng)法估價(jià)，收益法和成本法均不適宜。而在非市場(chǎng)價(jià)值條件下，采用市場(chǎng)法去評(píng)估顯然是不合理的。又比如在估算未來價(jià)值時(shí)，使用收益法則是最合適的，不宜用成本法或市場(chǎng)法替代。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用也越來越重要。為了較為合理地估算企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)當(dāng)采用兩種及兩種以上的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并綜合分析市場(chǎng)條件、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估價(jià)值類型等影響因素，得出合適的結(jié)論。J

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