最后貸款人與市場救助

阿蒂夫·米安 阿米爾·蘇菲

王 宇譯

最后貸款人與市場救助

阿蒂夫·米安 阿米爾·蘇菲

王 宇譯

中央銀行之所以必須充當“最后貸款人”，是為了避免發(fā)生銀行擠兌導致的健康銀行破產(chǎn)和支付系統(tǒng)崩。關(guān)于中央銀行救助對象有兩種觀點：一是必須保護存款人和支付清算系統(tǒng)，但不需要對銀行的長期債權(quán)人或者股東進行救助；二是考慮到銀行特殊的貸款職能，必須保護銀行債權(quán)人和股東。

中央銀行；銀行擠兌；市場救助；支付系統(tǒng)

保護銀行系統(tǒng)的主要理由是由存款在支付系統(tǒng)中的作用決定的。存款并不僅是銀行的負債；也是經(jīng)濟體系中的結(jié)算交易方式。存款人可以隨時取出自己的存款。當銀行資產(chǎn)快速減少時，存款人可能會因此而恐慌，從而在短期內(nèi)集中提取存款，形成銀行擠兌。銀行擠兌可能會使本來“健康的”銀行破產(chǎn)。比如說即使是“健康的”銀行的存款人，若發(fā)覺其他存款人擠提存款，他也會效仿。銀行擠兌是相當危險的事情。它會迫使商業(yè)銀行以低于市值的價格賤賣其資產(chǎn)，也會破壞一個國家的支付系統(tǒng)，而支付系統(tǒng)又取決于銀行存款：當有人簽發(fā)支票時，存款就會由一家銀行轉(zhuǎn)移至另外一家銀行。企業(yè)通常會從其定期存款賬戶給員工開工資，若銀行存款的價值受到質(zhì)疑，整個支付系統(tǒng)都有可能崩潰。

中央銀行之所以必須充當“最后貸款人”，是為了避免發(fā)生銀行擠兌，這一銀行業(yè)監(jiān)管公理已得到全世界的廣泛認同。這一點可以通過銀行存款保險實現(xiàn)，就像美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）所做的那樣，也可以通過中央銀行直接向商業(yè)銀行提供流動性實現(xiàn)。以英國著名新聞工作者沃特·白哲浩（Walter Bagehot）命名的白哲浩法則要求：中央銀行應當按照抵押物的價值借款給有償付能力的商業(yè)銀行，但必須同時收取懲罰性高利率。面臨擠兌壓力時，如果商業(yè)銀行有償付能力，就可以從中央銀行那里獲得足夠的流動性支持；如果商業(yè)銀行資不抵債——也就是是銀行資產(chǎn)的價值低于其存款價值，就可能被接管或并購。

在大蕭條時期，美聯(lián)儲作為最后貸款人采取了極端措施。一是將商業(yè)銀行從美聯(lián)儲借款的利率從5.25%降低到零。只要商業(yè)銀行有足夠的抵押品，他們就可以免費從美聯(lián)儲那里獲得流動性支持，沒有額度限制。二是放寬了可借款銀行及可接受抵押物的范圍，并啟動了一系列非常規(guī)計劃，包括投資1500億的定期拍賣工具（TAF）計劃，為外國中央銀行投資500億推行互換貨幣信貸額度制度，投資2000億的定期證券借貸工具（TSLF）計劃，投資20億的一級交易商信貸便利（PDCF）計劃，投資7000億的商業(yè)票據(jù)基金（CPFF）計劃以及投資10000億的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）計劃。美聯(lián)儲推行的規(guī)模最大、持續(xù)時間最長的計劃是資產(chǎn)購買（LSAP）計劃，又被稱作“量化寬松”政策，即美聯(lián)儲從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)那里購買包括政府債券、長期國債和住房抵押貸款支持證券在內(nèi)的長期資產(chǎn)。到2013年中期，美聯(lián)儲通過量化寬松政策購買的資產(chǎn)在其資產(chǎn)負債表中的規(guī)模，已經(jīng)從2007年的8000億擴大到33000億。

導致2008年9月份全球金融危機爆發(fā)的另外一個重要原因是，銀行動用非存款且期限較短的工具為自己融資。這些短期融資工具大部分都是由貨幣市場基金提供的，并且不能享受美聯(lián)儲或美國聯(lián)邦存款保險公司的保險。2008年9月，當投資者拋售這些貨幣市場基金時，美國財政部開始介入，為貨幣市場基金等做擔保。他們的擔保行為及時安撫了市場，表明政府有能力防止金融危機。

應對銀行擠兌需要美聯(lián)儲的再貸款，而像2008年秋季的貨幣市場基金這樣的情況，還需要美國財政部的資金支持。但這與緊急財政救助是不同的。對有償付能力的銀行來說，這筆錢他們是需要還本付息的；對于已經(jīng)破產(chǎn)的銀行來說，若政府提出償還要求，銀行的長期債權(quán)人及股東將需要為此付出代價。由此可見，為了預防銀行擠兌、維護支付清算系統(tǒng)正常運轉(zhuǎn)，政府可以保護存款人，但不應保護銀行的長期債權(quán)人和股東的利益。

20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條時期，美國對于銀行的救助措施不僅僅是保護支付清算系統(tǒng)。的確，政府將納稅人的錢直接給了銀行長期債權(quán)人和股東，從而保護了他們的利益。彼得羅·維羅內(nèi)西（Pietro Veronesi）與路易吉·津加萊斯（Luigi Zingales）認為，2008年美國財政部注入大型金融機構(gòu)的股權(quán)會增加1300億美元的銀行資產(chǎn)。布萊恩·凱利（Bryan Kelly）、安諾·盧斯蒂格（Hanno Lustig） 以及斯泰恩·萬·倪優(yōu)溫伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）核查銀行股票及指數(shù)的期權(quán)發(fā)現(xiàn)，“政府為金融業(yè)提供的擔保”會極大地提高銀行股權(quán)的價格。政府用納稅人的錢去幫助銀行債權(quán)人和股東擺脫困境，然而那些可以幫助購房者的政策卻被束之高閣。這是為什么呢？

2008年9月24日，時任總統(tǒng)喬治·布什（George W.Bush）在講話中詳細解釋了這么做的原因。他懇切地希望能通過銀行緊急救助法案，并保證會要求銀行恢復對美國家庭及企業(yè)的信貸投放。而銀行則是希望不能僅僅保護存款人和支付系統(tǒng)，他們認為，出于保護銀行繼續(xù)運營的目的，還必須保護銀行的債權(quán)人和股東。

正如家具企業(yè)最根本的目的是要賣出家具一樣，銀行最根本的業(yè)務就是放出貸款。多數(shù)經(jīng)濟學家認為，政府不應當為了保護業(yè)績不佳的家具企業(yè)的債權(quán)人和股東的利益而介入幫助企業(yè)推銷劣質(zhì)家具的行動。同理，如果銀行發(fā)放不良貸款，政府為什么要介入并保護那些不盡職盡責的銀行經(jīng)理及其債權(quán)人和股東呢？

政府救助背后的經(jīng)濟學原理是銀行所提供的金融服務具有特殊性。本·伯南克（Ben Bernanke）在成為美聯(lián)儲主席之前就在其經(jīng)濟大蕭條的著作中提出了這一觀點。他認為：“銀行作為借款人與出借人之間的中介，需要實行特殊的激勵和信息服務”。1930—1933年的大蕭條和市場混亂降低了銀行提供金融服務的有效性。根據(jù)伯南克所言，是銀行擠兌造成經(jīng)濟危機，這是美國經(jīng)濟大蕭條的根本原因。

請注意，關(guān)于中央銀行救助兩個理由是不同的。第一個理由是必須保護存款人和支付清算系統(tǒng)，但不需要對銀行的長期債權(quán)人或者股東進行救助，這種情況美國聯(lián)邦存款保險公司多次經(jīng)歷過。第二個理由是，考慮到銀行特殊的貸款職能，必須保護銀行債權(quán)人和股東。

Lender of Last Resort and Market Rescue

Atif Mian Amir Sufi
Translated by Wang Yu

Central bank must act as“l(fā)ender of last resort”，in order to avoid bank runs leading to bankruptcy of health banks and collapse of the payment systems.There are two views on the central bank rescue：one is we must protect the depositors and payment systems，but needn’t to protect the bank’s long-term creditors or shareholders；the two is taking into account of the bank’s special lending functions，we must protect the bank’s creditors and shareholders.

central bank，bank runs，lender of last resort，payment system

F830

B

1674-2265（2015）11-0031-02

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）

2015-9-15

作者阿蒂夫·米安（Atif Mian）和阿米爾·蘇菲（Amir Sufi）為美國經(jīng)濟學家；譯者為中國人民銀行研究局研究員王宇博士。