股權(quán)眾籌投資者權(quán)益保護(hù)的思維變革與制度完善
——如何構(gòu)建有效的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)機(jī)制

程晉

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014）

股權(quán)眾籌投資者權(quán)益保護(hù)的思維變革與制度完善
——如何構(gòu)建有效的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)機(jī)制

程晉

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014）

隨著金融創(chuàng)新力度加大，以股權(quán)眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式在拓寬中小微企業(yè)融資渠道，豐富普惠金融內(nèi)涵的同時(shí)，也為投資者保護(hù)帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》對(duì)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。在股權(quán)眾籌投資者保護(hù)方面，《管理辦法》表現(xiàn)出信息披露適度、投資者范圍明確、外部監(jiān)管與自律管理結(jié)合的內(nèi)在邏輯，體現(xiàn)了軟法和自律管理為主、原則導(dǎo)向的投資者保護(hù)監(jiān)管的思維特點(diǎn)。針對(duì)股權(quán)眾籌的普惠金融屬性，可從合格投資者限定、信息披露具體要求、征信體系建設(shè)、投資者冷靜期設(shè)立方面對(duì)《管理辦法》加以完善，力求在現(xiàn)有法治框架下促進(jìn)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度的完善和發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融；股權(quán)眾籌；投資者保護(hù)；機(jī)制建設(shè)

近年來，以網(wǎng)絡(luò)支付、信貸、眾籌為標(biāo)志的新興互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)極大地豐富了普惠金融的內(nèi)涵。發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，建立普惠金融體系，能夠拓展中小微企業(yè)的直接融資渠道，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，讓更多投資者獲得參與和享受金融服務(wù)的機(jī)會(huì)。

眾籌，是指利用網(wǎng)絡(luò)良好的傳播性，向網(wǎng)絡(luò)投資人募集資金的金融模式，在募集資金的同時(shí)，達(dá)到宣傳推廣效果。作為眾籌的重要形式，股權(quán)眾籌打通了中小微企業(yè)融資的“最后一公里”，具有廣泛的潛在投資者群體，成為最符合“普惠”理念的互聯(lián)網(wǎng)金融籌資方式。

2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，隨后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱《管理辦法》），對(duì)股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)、參與主體、自律管理等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。根據(jù)《管理辦法》，股權(quán)眾籌平臺(tái)是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，這標(biāo)志著股權(quán)眾籌平臺(tái)在中國(guó)的合法化。股權(quán)眾籌平臺(tái)的建設(shè)過程也是資本市場(chǎng)層次構(gòu)建的過程，世界銀行2013年發(fā)布的《發(fā)展世界中的眾籌潛力》（Crowd Funding’s Potential for the Developing World）報(bào)告對(duì)眾籌融資過程中的幾項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)，如籌資人經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)、投資者成熟度、欺詐行為等進(jìn)行了揭示。通過對(duì)比分析國(guó)內(nèi)外股權(quán)眾籌融資的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)存在于各個(gè)環(huán)節(jié)之中。

然而，股權(quán)眾籌平臺(tái)在拓寬企業(yè)融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的同時(shí)，也對(duì)股權(quán)眾籌投資者的權(quán)益保護(hù)帶來了挑戰(zhàn)。本文結(jié)合本次中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《管理辦法》，從互聯(lián)網(wǎng)金融背景下股權(quán)眾籌的投資者保護(hù)的思維轉(zhuǎn)變以及制度完善兩個(gè)角度探討如何構(gòu)建有效的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)機(jī)制。

一、現(xiàn)有股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度設(shè)計(jì)的內(nèi)在邏輯

本次發(fā)布的《管理辦法》將股權(quán)眾籌定性為私募性質(zhì)，把股權(quán)眾籌平臺(tái)定義為“通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)”。通過列舉融資者范圍及職責(zé)、融資者禁止行為的方式規(guī)定了股權(quán)眾籌融資平臺(tái)的運(yùn)行“紅線”，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的門檻限制也比較低。然而，監(jiān)管的放松在便利企業(yè)融資的同時(shí)，也使股權(quán)眾籌投資者面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。為此，《管理辦法》針對(duì)眾籌投資者的法律保護(hù)進(jìn)行了一定的制度安排，具體如下：

（一）進(jìn)行適當(dāng)程度的信息披露

全面、真實(shí)、及時(shí)、完整的信息披露，有助于投資者全面地了解投資風(fēng)險(xiǎn)，判斷投資價(jià)值，從而審慎地做出投資決策，并保護(hù)投資者免受虛假陳述、欺詐、不正當(dāng)交易、股東濫用等不法行為的損害。此外，信息披露有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的有效性，證券的價(jià)格與其價(jià)值相一致，引導(dǎo)資本流動(dòng)到最需要資金的企業(yè)或最能合理利用資金的企業(yè)。

《管理辦法》對(duì)于融資者的信息披露職責(zé)進(jìn)行了原則性規(guī)定，強(qiáng)調(diào)了適當(dāng)程度的信息披露義務(wù)?！豆芾磙k法》考慮到眾籌融資企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，為了減輕中小微企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低信息披露義務(wù)，未對(duì)財(cái)務(wù)信息提出很高的披露要求，但要求其發(fā)布真實(shí)的融資計(jì)劃書，并通過股權(quán)眾籌平臺(tái)向投資者如實(shí)披露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)、資金使用情況等關(guān)鍵信息，及時(shí)披露影響或可能影響投資者權(quán)益的重大信息。對(duì)于如何披露以及披露的程度、頻率、方法等細(xì)節(jié)沒有明確的規(guī)定。

（二）明確眾籌投資者的范圍

作為“普惠金融”的重要體現(xiàn)，眾籌融資的本質(zhì)特征決定了大眾投資者也是此類投融資活動(dòng)的重要募資對(duì)象?？紤]到大眾投資者投資經(jīng)驗(yàn)少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，對(duì)參與股權(quán)眾籌這一高風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者不能毫無限制。

《管理辦法》對(duì)于眾籌投資者的范圍進(jìn)行了一定的規(guī)定。私募股權(quán)眾籌融資的投資者被限定為符合一定條件的單位或個(gè)人：一是《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；二是投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個(gè)人；三是社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；四是凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的單位；五是金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人。

此外，個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)向股權(quán)眾籌平臺(tái)提供真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的身份信息、財(cái)產(chǎn)、收入證明等信息，保證投資資金來源合法，主動(dòng)了解眾籌項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，并確認(rèn)其具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力，并且自行承擔(dān)可能產(chǎn)生的投資損失。

（三）借助平臺(tái)作為自律管理的重要渠道

股權(quán)眾籌融資平臺(tái)掌握了大量的交易信息，這些信息對(duì)規(guī)范眾籌的運(yùn)作、保護(hù)眾籌投資者的利益發(fā)揮著關(guān)鍵的作用?！豆芾磙k法》將股權(quán)眾籌融資平臺(tái)定性為“信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)”，在確立股權(quán)融資平臺(tái)的中介性質(zhì)的同時(shí)，還授予平臺(tái)部分監(jiān)管責(zé)任。

《管理辦法》對(duì)融資平臺(tái)的職責(zé)進(jìn)行了規(guī)定，涵蓋了對(duì)私募股權(quán)眾籌融資“非公開性”的保障、欺詐風(fēng)險(xiǎn)的防范、投資者教育等方面?！豆芾磙k法》規(guī)定，融資平臺(tái)應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，督促投融資雙方依法合規(guī)開展眾籌融資活動(dòng)、履行約定義務(wù)；對(duì)投融資雙方進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證，對(duì)用戶信息的真實(shí)性進(jìn)行必要審核；對(duì)融資項(xiàng)目的合法性進(jìn)行必要審核；采取措施防范欺詐行為，發(fā)現(xiàn)欺詐行為或其他損害投資者利益的情形，及時(shí)公告并終止相關(guān)融資活動(dòng)；持續(xù)開展眾籌融資知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)教育活動(dòng)，并與投資者簽訂投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書，確保投資者充分知悉投資風(fēng)險(xiǎn)；保守商業(yè)秘密和客戶隱私，非法定原因不得泄露融資者和投資者相關(guān)信息。

利用融資平臺(tái)對(duì)融資者活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，將外部監(jiān)管與自律管理相結(jié)合，在一定程度上降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)、保證了融資項(xiàng)目信息披露的真實(shí)性，有助于構(gòu)建多維度的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)的合力。

二、現(xiàn)有股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度體現(xiàn)的思維特點(diǎn)

（一）以軟法和自律管理為主的投資者保護(hù)

作為互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新形式，股權(quán)眾籌帶動(dòng)了金融改革，也帶來了監(jiān)管、治理、投資者保護(hù)等方面的諸多問題。針對(duì)這些問題，有的學(xué)者呼吁國(guó)家盡快立法，以期通過國(guó)家強(qiáng)制力實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的有效治理。然而，作為一個(gè)尚未成熟的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新日新月異、層出不窮，對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管，也需要充分的調(diào)研和數(shù)據(jù)作為支撐，僅僅針對(duì)部分漏洞和問題就匆忙制定法律，明顯不合時(shí)機(jī)。僅僅依靠“硬法”進(jìn)行規(guī)制，一旦缺乏規(guī)則治理與相應(yīng)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)大，給投資者帶來巨大損失，不利于整個(gè)國(guó)家的法制生態(tài)的穩(wěn)定。

股權(quán)眾籌投資者的保護(hù)乃至眾籌平臺(tái)的運(yùn)作固然需要相應(yīng)的規(guī)則，但不應(yīng)該是立法機(jī)關(guān)的“硬法”。我國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管一向強(qiáng)調(diào)政府的監(jiān)管職能，以集權(quán)管理為特色，對(duì)市場(chǎng)參與主體、市場(chǎng)中介自律監(jiān)管、自我管理作用的重視程度不夠。對(duì)于股權(quán)眾籌這一新生事物的治理，可以結(jié)合股權(quán)眾籌這一互聯(lián)網(wǎng)金融形式“自下而上”的發(fā)展特點(diǎn)，自下而上地對(duì)行業(yè)規(guī)則進(jìn)行提煉。首先制定“軟法”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)軟法和現(xiàn)有“硬法”的對(duì)接，最后上升為“硬法”。

作為證券業(yè)的行業(yè)自律組織，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)本次出臺(tái)《管理辦法》，結(jié)合國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的股權(quán)眾籌融資平臺(tái)行業(yè)內(nèi)部的規(guī)范，規(guī)定了融資平臺(tái)、融資者的職責(zé)和禁止行為、股權(quán)眾籌的管理模式等方面的內(nèi)容，引導(dǎo)融資平臺(tái)形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)規(guī)范，這種行業(yè)規(guī)范具有一定的約束力，但不必結(jié)合行政監(jiān)管等強(qiáng)制措施保證實(shí)施。

例如，《管理辦法》規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)依照有關(guān)規(guī)定對(duì)股權(quán)眾籌融資行業(yè)進(jìn)行自律管理，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案登記，并申請(qǐng)成為證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員，證券業(yè)協(xié)會(huì)委托中證資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心有限責(zé)任公司對(duì)股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)備案和后續(xù)監(jiān)測(cè)進(jìn)行日常管理。經(jīng)過一段時(shí)間的試點(diǎn)、協(xié)商和論證程序總結(jié)規(guī)則，逐漸上升為法律，寫進(jìn)《證券法》。這樣做一方面保障規(guī)則的時(shí)效性，可以隨著股權(quán)眾籌領(lǐng)域的新問題不斷更新，更能適應(yīng)股權(quán)眾籌融資模式的發(fā)展；另一方面也可拓寬中小微企業(yè)融資者的融資渠道，讓投資者權(quán)益得到有效保護(hù)。

（二）實(shí)施原則導(dǎo)向的投資者保護(hù)監(jiān)管

原則導(dǎo)向的金融監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注既定監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且其目標(biāo)是調(diào)整金融業(yè)務(wù)和實(shí)現(xiàn)投資者的更大利益。與通過一整套金融監(jiān)管法律和規(guī)定來約束大多數(shù)金融行為的規(guī)則導(dǎo)向監(jiān)管相比，原則導(dǎo)向監(jiān)管更適合對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。通俗地說，原則監(jiān)管就是找準(zhǔn)底線，開放空間，確定必須監(jiān)管的市場(chǎng)原則和紅線，紅線之外的就是允許的市場(chǎng)行為。

對(duì)于股權(quán)眾籌投資者而言，參與股權(quán)眾籌融資面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)是所投資的項(xiàng)目涉嫌非法集資和集資詐騙。這也是從事互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)的兩條底線。《管理辦法》明確列出各參與主體的禁止行為，劃定業(yè)務(wù)“紅線”，防止風(fēng)險(xiǎn)累積，鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新和自由競(jìng)爭(zhēng)。這種原則導(dǎo)向的投資者保護(hù)監(jiān)管既有利于規(guī)范金融創(chuàng)新，也有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新。如果存在需要且條件成熟，原則可與規(guī)則相結(jié)合，形成具體的監(jiān)管制度，保障投資者的權(quán)益。

三、股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度的完善

實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)眾籌投資者的有效保護(hù)，關(guān)鍵是創(chuàng)造一個(gè)公平、透明與負(fù)責(zé)任的市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，讓投資者免受欺詐、誤導(dǎo)、濫用等不法行為的傷害。投資者保護(hù)絕非保護(hù)投資者不受損失，也不是簡(jiǎn)單地將其拒之門外，而是讓股權(quán)眾籌投資者在獲知投資風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行理性評(píng)估后同意進(jìn)入資本市場(chǎng)，并且得到相應(yīng)的資本利得和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)?；谝陨显瓌t，現(xiàn)有的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)機(jī)制還存在一定的局限性，股權(quán)眾籌投資者的保護(hù)機(jī)制亟待完善。

（一）對(duì)合格投資者的限定過于嚴(yán)苛

《管理辦法》對(duì)合格投資者進(jìn)行了限定，但是門檻過高，參照了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中對(duì)合格投資者的甄別原則，同時(shí)投資者范圍增加了“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人”，這種“封閉式”的投資者在避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也讓大眾投資者喪失了許多理財(cái)獲利的機(jī)會(huì)。沒有考慮到“眾籌”民主化、普惠化的特點(diǎn)，把股權(quán)眾籌投資者的標(biāo)準(zhǔn)拉回到私募基金投資者的標(biāo)準(zhǔn)。未來我國(guó)應(yīng)該結(jié)合居民的收入與支出情況，考慮城鎮(zhèn)與農(nóng)村收入差距較大的現(xiàn)實(shí)，在審慎評(píng)估公眾承受力的基礎(chǔ)上合理確定并動(dòng)態(tài)調(diào)整眾籌投資者的范圍。

（二）對(duì)信息披露的要求較為粗放

進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑是對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行詳盡的信息披露，正如前文所述，此次的《管理辦法》對(duì)于融資者的職責(zé)只是進(jìn)行了原則性規(guī)定，對(duì)于信息披露的規(guī)定也較為簡(jiǎn)單，要求融資者進(jìn)行適度的信息披露。參照美國(guó)、英國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌信息披露的相關(guān)規(guī)定，較為合理的信息披露模式是“信息披露等級(jí)制度”，在節(jié)約中小微企業(yè)財(cái)務(wù)成本的同時(shí)，要求籌集資金規(guī)模超過一定數(shù)額的融資項(xiàng)目進(jìn)行完備的信息披露，實(shí)施差異化管理。

（三）增加了投資者的變現(xiàn)成本

在意見稿中，禁止股權(quán)融資平臺(tái)提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。這就抑制了私募股權(quán)眾籌二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，只開放私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)卻限制二級(jí)市場(chǎng)，限制了私募股權(quán)眾籌投資者的退出渠道，增加了投資者的變現(xiàn)成本。

（四）未充分利用現(xiàn)有的征信系統(tǒng)

根據(jù)我國(guó)《個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫管理暫行辦法》的規(guī)定，個(gè)人信用報(bào)告目前僅限于中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行、城市信用合作社等金融機(jī)構(gòu)、人民銀行、消費(fèi)者使用，股權(quán)眾籌融資平臺(tái)并非合法使用者。所以應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)私募股權(quán)眾籌行業(yè)形成行業(yè)內(nèi)部征信體系并制定統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，建立黑名單互換機(jī)制；其次，積極促進(jìn)其與外部征信系統(tǒng)的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)信用信息在不同行業(yè)間的溝通，進(jìn)而加強(qiáng)股權(quán)眾籌融資平臺(tái)對(duì)融資者信用狀況的了解，實(shí)現(xiàn)對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（五）未設(shè)立投資者冷靜期

目前，國(guó)外的股權(quán)眾籌融資平臺(tái)都規(guī)定了七天的冷靜期。具體來說，投資者將投資資金打入第三方托管賬戶后，在總體投資金額達(dá)到籌資者要求后的七天內(nèi)，投資者都可以要求無理由的資金返還。對(duì)于我國(guó)目前的股權(quán)眾籌平臺(tái)而言，大部分資金流轉(zhuǎn)都是通過線下進(jìn)行，而且投資者大多是經(jīng)過審核的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，所以沒有冷靜期的設(shè)置。

冷靜期的設(shè)置與我國(guó)新修改的《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》具有目的上的一致性，是為了更大程度地保護(hù)投資者的利益，防止投資者因?yàn)闆_動(dòng)投資帶來的不利后果。隨著我國(guó)日后逐步放開對(duì)于股權(quán)眾籌投資者的條件限制，越來越多相對(duì)融資者來說較為弱勢(shì)的投資者參與股權(quán)眾籌融資，這一冷靜期的引入也就顯得尤為必要。

“中小投資者是我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的主要參與群體，但處于信息弱勢(shì)地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較弱，合法權(quán)益容易受到侵害?！惫蓹?quán)眾籌作為一種靈活性強(qiáng)、成本低的融資形式，其發(fā)展已是大勢(shì)所趨。然而，股權(quán)眾籌對(duì)現(xiàn)有的投資者保護(hù)機(jī)制提出了挑戰(zhàn)。保護(hù)股權(quán)眾籌投資者的機(jī)制建設(shè)應(yīng)該堅(jiān)持以自律管理和制定軟法為主，同時(shí)結(jié)合監(jiān)管部門的行政監(jiān)管保障實(shí)施。力求在現(xiàn)有法治框架下促進(jìn)股權(quán)眾籌融資的完善和發(fā)展，保護(hù)投資者的權(quán)益。

[1]Arlen Meyers.2014.Community Based Biomedical and Health Innovation and Entrepreneurship and the Emerging Paradigm of Engaging Crowds[J].Technology Transfer and Entrepreneurship，12.

[2]Alan Tomczak，Alexander Brem.2013.A conceptualized investment model of crowdfunding[J].Venture Capital，154：.

[3]Douglas Cumming，Sofia Johan.2013.Demand-driven securities regulation：evidence from crowdfunding[J].Venture Capital，154.

[4]國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法杈益保護(hù)工作的意見.國(guó)辦發(fā)[2013]110號(hào).

[5]私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）.中證協(xié)發(fā)[2013]236號(hào).

[6]梁家全，陳智鵬.論眾籌投資者的法律保護(hù)：以美國(guó)JOBS法案為例[J].金融法苑，2014，（1）.

[7]黃震.互聯(lián)網(wǎng)金融軟法治理的思考[J].科技與法律，2014，（3）.

[8]王建文，奚方穎.我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融監(jiān)管制度：現(xiàn)存問題、域外經(jīng)驗(yàn)與完善方案[J].法學(xué)評(píng)論，2014，（6）.

[9]盛佳，柯斌，楊倩等.眾籌.傳統(tǒng)融資模式顛覆與創(chuàng)新[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2014.

[10]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，（4）.

Thinking Revolution and System Perfection of Equity Crowdfunding Investors’Rights and Interests Protection:How to Build Effective Protection Mechanism

Cheng Jin

（Shandong University of Finance and Economics，Jinan Shandong 250014）

As the strengthening of financial innovation，Internet financial models，represented by equity crowdfunding，on the one hand expand financing channel of small-and-medium enterprises，enrich the connotation of inclusive finance;on the other hand bring serious challenges to investor protection.“Management on Equity Crowdfunding Financing”issued by SAC made a detail rule in equity crowdfunding investor protection.The document has an internal logic in moderate information disclosure，clear investors’definition and combination of external supervision and selfdiscipline management，which shows a thinking method of principle guidance.The document can be perfected from aspects of limiting qualified investors，raising specific requirements for information disclosure and improving credit system and setting investor calm period.And thus improve the protection system under existing legal framework.

internet finance，equity crowdfunding，investor protection，mechanism construction

F830.91

A

1674-2265（2015）04-0057-04

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) XY，WX）

2015-3-15

程晉，男，山東濰坊人，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向?yàn)榻鹑诒O(jiān)管、金融市場(chǎng)等。