海外油氣田并購項目經(jīng)濟評價研究

譚 楊，宋 藝

（中海油研究總院，北京 100028）

一、前言

隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國已經(jīng)從石油出口國變成了石油凈進口國，對海外石油的依存度不斷增長。在高油價刺激和油氣需求快速增長的大背景下，我國石油企業(yè)海外投資與并購經(jīng)歷了一個迅速增長的階段。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2009年，中國石油公司海外并購交易額達(dá)160億美元；2010年海外并購額占同期全球上游并購的20%；2011年超過200億美元；2012年中國企業(yè)并購17起，交易金額累計達(dá)340億美元，為歷史最高水平。尤其是2012年12月7日，加拿大政府批準(zhǔn)中國海洋石油有限公司以151億美元收購加拿大尼克森公司的申請，中國石油企業(yè)海外收購被推上高潮。海外并購成為中國石油企業(yè)國際化的重要戰(zhàn)略舉措。

但海外并購風(fēng)險巨大，如果不加以準(zhǔn)確評估和防范，很可能為企業(yè)帶來巨大的損失。作為海外油氣田并購可行性研究的重要內(nèi)容，技術(shù)經(jīng)濟評價是對項目價值和風(fēng)險進行評估的重要環(huán)節(jié)?？茖W(xué)合理的技術(shù)經(jīng)濟評價可以降低和規(guī)避不應(yīng)有的風(fēng)險，是項目決策不可或缺的重要參考。本文結(jié)合中國石油公司海外并購技術(shù)經(jīng)濟評價的經(jīng)驗，對項目經(jīng)濟評價中需要關(guān)注的問題進行了分析，對科學(xué)評估項目收益和風(fēng)險提供了建議和參考。

二、技術(shù)經(jīng)濟評價的內(nèi)容

海外油氣田并購項目技術(shù)經(jīng)濟評價是一件綜合系統(tǒng)工程，要從地質(zhì)、油藏、鉆采、工程、合同條款、經(jīng)濟評價等各個方面對項目技術(shù)經(jīng)濟進行全面論證。評價要從基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、技術(shù)經(jīng)濟可行性可發(fā)，做出客觀的分析和評估，以供決策者參考。

不同油氣田項目由于所處階段、自身情況等各不相同，評價的主要內(nèi)容和技術(shù)路線不盡相同。一般情況下，油氣田并購技術(shù)經(jīng)濟評價內(nèi)容和步驟包括。

（一）地質(zhì)油藏研究

通過各種技術(shù)手段和方法，對油氣藏構(gòu)造、儲層、流體性質(zhì)、油氣水關(guān)系等進行描述，建立地下三維模型，并對儲量大小、級別、分布特征以及不確定性進行評估。以儲量評估為基礎(chǔ)，確定合理的開發(fā)政策，利用數(shù)模、遞減規(guī)律等預(yù)測方法對油氣藏可采儲量和剩余可采儲量等進行評估，提出油藏開發(fā)方案。

（二）鉆采工藝和地面工程評價

對鉆完井、采油和地面工程方案進行研究，制定科學(xué)合理的開發(fā)方案，并對可能遇到的風(fēng)險進行評估。

（三）經(jīng)濟評價

對油氣田開發(fā)投資和操作費進行估算，并依據(jù)國家財稅政策、項目財稅條款、合同模式等，建立經(jīng)濟評價模型，計算項目現(xiàn)金流、凈現(xiàn)值等，分析項目經(jīng)濟性以及抗風(fēng)險能力，提出投資策略建議。

作為技術(shù)經(jīng)濟評價的最后一個環(huán)節(jié)，經(jīng)濟評價的結(jié)果是投資決策、并購價格確定的重要參考依據(jù)，經(jīng)濟評價合理與否直接關(guān)系到并購項目成功與否。

三、經(jīng)濟評價需要關(guān)注的重點問題分析

（一）合理準(zhǔn)確的費用估算

油氣田所處勘探開發(fā)階段不同，投資和操作費估算的精度和方法也各不相同。對于已處于開發(fā)或生產(chǎn)階段的油氣田，作業(yè)者都會提供比較全面的開發(fā)方案或預(yù)算，投資和操作費可以參考上述資料，并結(jié)合類似項目經(jīng)驗進行估算。由于油氣田已經(jīng)處于開發(fā)或生產(chǎn)階段，對儲量、產(chǎn)量的認(rèn)識更加準(zhǔn)確，因此，對費用估算的精度要求也相對較高。對于仍然處于勘探評價階段的油氣田，一般缺乏開發(fā)方案或預(yù)算，投資和操作費的估算只能參考類似項目經(jīng)驗進行粗估，以匡算為主。

在參考類似項目對投資和操作費進行估算的過程中，要特別關(guān)注投資上漲。隨著油價的不斷上漲和石油行業(yè)的快速發(fā)展，油氣田開發(fā)材料、設(shè)備和服務(wù)等價格不斷攀升。在某些地區(qū)，同一區(qū)塊不同油氣田分期開發(fā)，投資在3-5年的時間之內(nèi)，平均上漲超過100%。尤其是深水油氣田開發(fā)，如水下生產(chǎn)系統(tǒng)費用上漲幅度最大。因此，在參考類似項目對投資和操作費進行估算的過程中，對不同項目的投資要充分考慮投資發(fā)生的時點，關(guān)注參考項目的時效性。

此外，本地化工作量要求也是影響項目投資和費用水平的另一大重要因素。海洋石油的開發(fā)越來越多受到各大國際石油公司的重視，與此同時,擁有豐富海洋油氣資源,但海洋油氣開發(fā)技術(shù)相對落后的國家也開始日益重視本國海洋油氣資源行業(yè)的發(fā)展,著力提升本國的海洋工程技術(shù)能力,建立屬于本國的海洋油氣工業(yè)，如尼日利亞、巴西等國家。為了推動本國工業(yè)的發(fā)展，石油合同中通常會規(guī)定中標(biāo)的企業(yè)必須約定使用一定比例當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的設(shè)備和提供的服務(wù)?！氨镜鼗ぷ髁俊钡谋壤?，甚至成為競標(biāo)者是否能最后勝出的一項重要考量指標(biāo)。受上述國家國內(nèi)資源、技術(shù)能力等限制，本地化工作量的要求往往會對油氣田開發(fā)投資和項目進度帶來較大的影響。據(jù)粗略統(tǒng)計，尼日利亞本地化工作量要求帶來項目投資平均增加超過50%，并且項目進度普遍滯后。

（二）棄置相關(guān)政策

油氣田棄置通常發(fā)生在多年以后，棄置費對項目當(dāng)前的影響不及開發(fā)投資明顯，因此，以往的經(jīng)濟評價中常常不考慮，在價值評估中容易被忽視。但近年來，隨著各國對海洋環(huán)境的重視，以及海上油氣田陸續(xù)進入開發(fā)的中后期，油氣田棄置日益受到各國的關(guān)注。以英國為代表的許多國家和國際組織出臺了很多相關(guān)國際法律法規(guī)，對海上油氣田棄置要求和石油公司責(zé)任義務(wù)進行了明確的規(guī)定。

上述棄置法規(guī)對油氣田棄置都提出了較高的技術(shù)要求，相應(yīng)的棄置作業(yè)費用也較高。此外，一些國家為了降低未來棄置的風(fēng)險，還要求石油公司在油氣田投產(chǎn)后按照產(chǎn)量法、直線法等方法提前對棄置費進行計提，這對項目現(xiàn)金流帶來較大的影響。因此，在進行海外油氣田并購經(jīng)濟評價時，要對油氣田，尤其是海上油氣田棄置涉及的法律風(fēng)險和相關(guān)成本因素予以充分分析，并在經(jīng)濟評價中進行考慮。

（三）財稅條款細(xì)節(jié)

目前石油合同模式主要包括礦費制、產(chǎn)品分成合同和服務(wù)合同幾大類。但同一類合同模式下，不同國家對不同的條款要求也各不相同，需要我們在經(jīng)濟評價過程中對各個細(xì)節(jié)進行全面關(guān)注，對可能存在的相關(guān)風(fēng)險進行識別和分析。

如雖然都屬于產(chǎn)品分成合同，尼日利亞對油氣田開發(fā)有兩種不同的投資稅收優(yōu)惠政策，一種是稅基優(yōu)惠ITA（Investment Tax Allowance），即對每年所得稅稅基進行抵扣，再按稅率計算所得稅；另一種是稅務(wù)優(yōu)惠ITC（Investment Tax Credit），即直接對每年計算所得稅進行抵扣。通常情況下，使用稅基優(yōu)惠ITA政策，還可以在成本回收中多回收一定比例。兩種不同稅收優(yōu)惠政策對石油公司孰優(yōu)孰劣更多的取決于油價，同樣的優(yōu)惠額度下，油價越高，ITC會比ITA更有利。經(jīng)濟評價中要對此類財稅條款的不確定性和優(yōu)劣對比進行充分考慮和分析，為投資決策提供更全面的參考。

此外，在北非、南美等政局比較不穩(wěn)定的地區(qū)，除了常用的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率之外，在評價指標(biāo)中還應(yīng)更加重視投資回收期指標(biāo)，投資回收期越短，項目風(fēng)險相對越低，在這類地區(qū)投資中越具有優(yōu)勢。

（四）風(fēng)險和不確定性分析

海外油氣田并購項目面臨著政治環(huán)境、財稅政策、資源、成本等眾多風(fēng)險，如何對各種風(fēng)險和不確定性進行定量分析，是經(jīng)濟評價應(yīng)該包括的重要內(nèi)容。

在目前國際經(jīng)濟評價通用做法中，常用風(fēng)險和不確定性分析方法包括盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析等。這些方法以傳統(tǒng)現(xiàn)金流評價方法為基礎(chǔ)，考慮了油價、投資、產(chǎn)量等因素的變化對項目經(jīng)濟性帶來的影響。但傳統(tǒng)的現(xiàn)金流評價方法在評價過程中具有很多剛性的假設(shè)，在進行石油項目的經(jīng)濟評價時，不能充分反映項目的不確定性，不能為項目決策提供完整準(zhǔn)確的信息。

不確定性中蘊含著風(fēng)險，但同時也帶來了機會價值。為了更全面的對不確定性的價值進行評估，新經(jīng)濟評價方法不斷涌現(xiàn)，并且在理論和實踐上不斷發(fā)展和完善，如實物期權(quán)估值法等。該方法結(jié)合實物期權(quán)的特征分析海上油氣項目的勘探開發(fā)過程，建立油氣資產(chǎn)實物期權(quán)評價模型，反映未來的變化及相關(guān)的選擇權(quán)和價值。目前巴西石油等公司已經(jīng)在油氣田經(jīng)濟評價中開始使用此類方法。

新經(jīng)濟評價的出現(xiàn)彌補了傳統(tǒng)現(xiàn)金流方法的不足，但由于起步較晚，在模型的穩(wěn)定性方面還存在著一定的缺陷，尤其是模型中某些參數(shù)的變化會導(dǎo)致評價結(jié)果的巨大變動。因此，在實踐中與現(xiàn)金流方法結(jié)合使用，可以為決策提供更充分的參考依據(jù)，在投資決策前對項目的收益和風(fēng)險進行充分的評估。

四、結(jié)論

近年來，我國石油企業(yè)參與國際石油市場競爭的步伐日益加快，海外油氣田并購已成為中國石油企業(yè)國際化的重要戰(zhàn)略舉措。經(jīng)過多年的探索，我們在對外合作方面取得了較大的成績，也得到了不少經(jīng)驗教訓(xùn)。為了保證海外油氣田并購項目獲得良好的投資回報，降低和規(guī)避不應(yīng)有的風(fēng)險，科學(xué)合理的經(jīng)濟評價是其中重要的一個環(huán)節(jié)。在投資環(huán)境、技術(shù)經(jīng)濟等眾多影響因素中，經(jīng)濟評價既要全面系統(tǒng)，又要關(guān)注細(xì)節(jié)，對項目進行綜合評估，為決策提供重要參考，為海外投資把好第一關(guān)。

[1]Woodmac upstream insight,The end of the upstream spending boom,October 2013.

[2]Woodmac upstream insight,One trillion barrels the global potential of undeveloped discoveries,August 2013.

[3]李 巖，田 澤.中國石油企業(yè)跨國經(jīng)營若干風(fēng)險及對策分析[J].石油化工技術(shù)經(jīng)濟，2007(3).

[4]郭 睿，原端娥，張 興，齊 梅，尹秀玲，海外油氣田開發(fā)新項目評價方法研究[J].石油學(xué)報，2005(5).

[5]成金華，童 生.中國石油企業(yè)跨國經(jīng)營的政治風(fēng)險分析[J].中國軟科學(xué)，2006(4).

[6]李友俊，徐可達(dá).國外油氣開發(fā)項目經(jīng)濟評價研究[J].油氣田地面工程，2005(8).

[7]陳維榮，楊錫軍.關(guān)于做好對外合作項目的幾點思考[J].國際石油經(jīng)濟，2001(3).

[8]王克寧.淺議國際石油項目評價[J].國際石油經(jīng)濟，2000(4).

[9]呂 蕊.我國石油企業(yè)海外并購的新動向與新政策[J].對外經(jīng)貿(mào)實務(wù)，2013(9).