國(guó)外戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金主要運(yùn)作模式分析及對(duì)我國(guó)發(fā)展的相關(guān)建議

王成瑤

(中國(guó)人民銀行西安分行，陜西 西安 710075)

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新型的投融資機(jī)制，有利于深化投融資體制改革，有利于培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金仍處在起步摸索階段的實(shí)際，分析總結(jié)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)做法將對(duì)我國(guó)具有較強(qiáng)的借鑒意義。

一、國(guó)外戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的主要模式

一是以美國(guó)和英國(guó)為代表的資本市場(chǎng)型發(fā)展模式。美國(guó)和英國(guó)是資本市場(chǎng)型戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的典型，這主要得益于兩國(guó)金融市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)程度和健全的法律體系。在美英國(guó)家中，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段的中小公司，目標(biāo)是為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整起到先導(dǎo)和引導(dǎo)的作用，其資金來(lái)源除了社會(huì)私人資本以外，主要以養(yǎng)老金賬戶、銀行和證券企業(yè)資本為主。這種資本市場(chǎng)型的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的核心體現(xiàn)出四個(gè)明顯的特點(diǎn)，即資金來(lái)源機(jī)構(gòu)化、基金組織合伙化、投資對(duì)象新興化、基金退出市場(chǎng)化，從而形成了“投資者—中介機(jī)構(gòu)—目標(biāo)公司—資本市場(chǎng)”的“融資—投資—推出”循環(huán)。

二是以德國(guó)和日本為代表的銀行主導(dǎo)型發(fā)展模式。德國(guó)和日本的產(chǎn)業(yè)投資基金主要是以銀行為主導(dǎo)。德國(guó)的金融體系是混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，銀行是“萬(wàn)能銀行”，其投行業(yè)務(wù)占有較大業(yè)務(wù)份額，日本產(chǎn)業(yè)投資基金的主要發(fā)起人是銀行或大財(cái)團(tuán)，因此德國(guó)、日本產(chǎn)業(yè)投資基金更加注重安全性和穩(wěn)健性，在投資領(lǐng)域上兼顧新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在運(yùn)作方式上更多的采用公司制運(yùn)行，主要采取公司回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)退出，采取公開(kāi)上市方式的完成退出的則相對(duì)較少。

三是以加拿大和以色列為代表的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式。在加拿大，很多基金資金來(lái)源于政府投資，有些產(chǎn)業(yè)投資公司甚至是由政府直接創(chuàng)辦。以色列政府不僅積極參與私募股權(quán)基金的建立，還積極引導(dǎo)國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)人本國(guó)高科技企業(yè)和處于初始創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)。投資領(lǐng)域因國(guó)家產(chǎn)業(yè)定位和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略而及時(shí)調(diào)整，資金來(lái)源一部分來(lái)自政府財(cái)政資金或政府支持企業(yè)的資金，主要采取公司制運(yùn)行模式進(jìn)行運(yùn)作，大大方便政府或代理人直接管理基金和投資對(duì)象，主要通過(guò)公司股份回購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)退出。

二、上述模式的主要特征

(一)有限合伙人是主要組織形式

國(guó)際戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金形成公司型、信托型、有限合伙性三種主要組織模式。有限合伙制實(shí)現(xiàn)了權(quán)、責(zé)、利相匹配的原則，成為當(dāng)前最主要的形式。有限合伙制中有限合伙人出資較多，但不參與經(jīng)營(yíng)，普通合伙人出資較少，但參與日常管理和經(jīng)營(yíng)。雙方通過(guò)委托代理模式，形成有效的出資和監(jiān)管制度。

(二)機(jī)構(gòu)資本和民間資本是主要資金來(lái)源

美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)主導(dǎo)體系下的新興產(chǎn)業(yè)投資基金中，最主要的資金來(lái)源于養(yǎng)老基金與保險(xiǎn)資金、企業(yè)、個(gè)人、捐贈(zèng)資金、銀行等。其中，養(yǎng)老基金與保險(xiǎn)資金、企業(yè)是出資的主體，整體出資比例大致為70%。歐洲大陸的新興產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源主要是銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等，而企業(yè)和個(gè)人參與的程度較低。日本的新興產(chǎn)業(yè)投資基金資金主要來(lái)自金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)集團(tuán)，比例略低于50%和40%，個(gè)人出資規(guī)模很小。

在出資上，國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金共同的特點(diǎn)是，政府出資比例非常有限。美國(guó)整體不足3%、歐洲大陸約為6%、日本為5－7%。但是，以色列、新加坡等政府出資比例較高，以色列最大的YOZMA產(chǎn)業(yè)投資基金的初始資本全部來(lái)自政府。2010年專司海洋經(jīng)濟(jì)投資的產(chǎn)業(yè)投資基金Seatown的30億美元啟動(dòng)資金全部來(lái)自新加坡政府投資公司淡馬錫。當(dāng)然，隨著機(jī)構(gòu)和私人資本的進(jìn)入，以色列、新加坡等產(chǎn)業(yè)投資基金的政府出資比例也在下降。2000年之后，以色列YOZMA基金走向私有化。

(三)投資方向體現(xiàn)政府新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略

新興產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)投資基金最為核心的投資領(lǐng)域。美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金主要集中在電子信息、醫(yī)藥生物與醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新型消費(fèi)服務(wù)等三大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，投資規(guī)模占比大致分別為50%、30%和10%。歐洲產(chǎn)業(yè)投資基金主要集中在電子信息、醫(yī)藥生物與醫(yī)療服務(wù)、工業(yè)、消費(fèi)服務(wù)等，占比大致為35%、20%、15%和10%。英國(guó)則主要集中在醫(yī)藥生物與醫(yī)療服務(wù)、電子信息和消費(fèi)服務(wù)等。以色列則以信息網(wǎng)絡(luò)和醫(yī)藥生物為核心投資領(lǐng)域。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也受到產(chǎn)業(yè)投資基金一定程度的關(guān)注。日本以電子信息、精密制造與新材料、制造服務(wù)業(yè)等作為產(chǎn)業(yè)投資基金的重點(diǎn)領(lǐng)域，比重大致為40%、20%和15%。

(四)通過(guò)退出機(jī)制獲取回報(bào)

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資基金投資的目的不是長(zhǎng)期持有股份，而是通過(guò)企業(yè)成長(zhǎng)后的退出獲取回報(bào)。退出機(jī)制主要包括公開(kāi)上市、出售股權(quán)、公司回購(gòu)、破產(chǎn)清算等類型。公開(kāi)上市是首選方式，主要在于投資回報(bào)率極高，目前，日本政府加大了對(duì)公開(kāi)上市的改革措施，使公開(kāi)上市形式退出投資的比例已超過(guò)60%。但是由于公開(kāi)上市的難度較大，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資基金退出的最普遍方式。美國(guó)和歐洲產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目是通過(guò)公開(kāi)上市退出的三倍多。

(五)政府作用

一是美國(guó)主要提供法制制度、市場(chǎng)設(shè)施建設(shè)。通過(guò)《中小企業(yè)投資法案》、建立了中小企業(yè)投資制度和產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的法制基礎(chǔ)。完善產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是產(chǎn)業(yè)投資基金募集、運(yùn)作和退出的市場(chǎng)設(shè)施。

二是日本政府主要發(fā)揮機(jī)構(gòu)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)職能。日本通產(chǎn)省成立了產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)中心，并指導(dǎo)大型財(cái)團(tuán)或銀行集團(tuán)成立投資事業(yè)專項(xiàng)小組，專司產(chǎn)業(yè)投資基金建設(shè)與發(fā)展。日本大藏省、通產(chǎn)省、郵政省等多家政府機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)團(tuán)體積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)業(yè)布局。

三是以色列政府發(fā)揮全面作用。以色列政府設(shè)立了YOZMA基金和國(guó)有獨(dú)資的YOZMA公司，通過(guò)與國(guó)外資本的合作，成立了10個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金，并注重新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)化研究與開(kāi)發(fā)，由工業(yè)與貿(mào)易部總科學(xué)家辦公室負(fù)責(zé)高科技項(xiàng)目研究與產(chǎn)業(yè)化。

(六)市場(chǎng)監(jiān)管

英國(guó)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)定期發(fā)布對(duì)投資基金的監(jiān)管報(bào)告，向社會(huì)公眾披露基金建立和運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。并高度重視對(duì)超額融資的監(jiān)管，發(fā)布大型投資基金的杠桿比率，提示投資人風(fēng)險(xiǎn);高度重視金融衍生品運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn).提示投資人謹(jǐn)慎投資這類產(chǎn)品;規(guī)范發(fā)行市場(chǎng)的信息披露，防止過(guò)度投資;設(shè)立經(jīng)營(yíng)門(mén)檻，規(guī)范基金進(jìn)入特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)等。美國(guó)對(duì)私募投資基金的監(jiān)管主要體現(xiàn)在建立完善的監(jiān)管法律，其法律框架既減少投資基金運(yùn)營(yíng)成本和不必要的限制，也高度重視其運(yùn)行帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)法律對(duì)各種基金的經(jīng)營(yíng)以及基金和其他證券投資的不同之處均有詳盡的規(guī)定，避免了在監(jiān)管過(guò)程中的界定問(wèn)題。日本也高度重視對(duì)基金監(jiān)管的法制建設(shè)。其中對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的行為規(guī)定非常嚴(yán)格，極大限度地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)我國(guó)發(fā)展的相關(guān)建議

(一)發(fā)揮政府基礎(chǔ)性作用

不管是英美的資本市場(chǎng)主導(dǎo)發(fā)展模式，德國(guó)、日本等銀行主導(dǎo)發(fā)展模式，還是以色列、新加坡等政府主導(dǎo)發(fā)展模式，國(guó)外政府在促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)集群集聚、多樣化資金利用、資金提供等方面都發(fā)揮著基礎(chǔ)性的支撐作用。同時(shí)，政府與市場(chǎng)的相互促進(jìn)是發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金的最好方式。對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)補(bǔ)充的經(jīng)濟(jì)體，由于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金具有特殊性，僅靠市場(chǎng)的作用，部分新興產(chǎn)業(yè)缺乏基礎(chǔ)的發(fā)展促進(jìn)機(jī)制;僅靠政府，部分新興領(lǐng)域又缺乏有效的市場(chǎng)支撐體系。從日本、以色列、新加坡等的經(jīng)驗(yàn)看，政府的積極推動(dòng)和市場(chǎng)的有效需求是發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金不可缺少的二元條件，政府與市場(chǎng)的相互融合、相互促進(jìn)或是發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的最好方式。而目前我國(guó)與之相關(guān)的激勵(lì)政策還不健全，建議加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的政策傾斜及財(cái)政、稅收等方面的支持和優(yōu)惠力度。政府可撥出一部分資金組建新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)并引導(dǎo)其他企業(yè)設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金，促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

(二)完善法律制度建設(shè)

國(guó)外在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展上都建立了較為完備的法律制度框架。美、英、以色列、德、日以及新加坡等在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展上都建立較為完備的法律制度框架，夯實(shí)了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度基礎(chǔ)。同時(shí)，美、英、以、新加坡等軟件建設(shè)更為完備，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、研發(fā)促進(jìn)機(jī)制、金融市場(chǎng)發(fā)展、專業(yè)工商服務(wù)、專業(yè)人才建設(shè)等都具有良好的機(jī)制。目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金方面的法律法規(guī)仍然是空白，這在一定程度上阻礙了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。建議加快對(duì)相關(guān)法律、法規(guī)、辦法的制定，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立、運(yùn)行、退出等過(guò)程中有章可循、有法可依，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造一個(gè)良好的法制環(huán)境。

(三)拓寬資金來(lái)源渠道

目前我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的總體資金量相對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求可謂極度缺乏，資金大多來(lái)自于政府、企業(yè)，但對(duì)數(shù)額龐大的個(gè)人資本、保險(xiǎn)資金及社保資金的使用很少，在國(guó)外，這部分資金卻是產(chǎn)業(yè)投資基金資金的主要來(lái)源。因此，建議我國(guó)進(jìn)一步放寬社會(huì)資金的準(zhǔn)入條件，撬動(dòng)個(gè)人資本、保險(xiǎn)資金和社保資金，吸引更多的社會(huì)資金憑借產(chǎn)業(yè)投資基金的渠道進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域，補(bǔ)充資金供給的不足，為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供充裕資本。另外可以多種創(chuàng)造性方式為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供資本金。銀行業(yè)應(yīng)該創(chuàng)造性地解決部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)融資需求，可以采取信托+理財(cái)?shù)姆绞剑ㄟ^(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，然后委托信托公司對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資(信貸投資或權(quán)益投資)。信托理財(cái)產(chǎn)品既能實(shí)現(xiàn)對(duì)受政策扶持產(chǎn)業(yè)的支持，又有效規(guī)避了對(duì)于銀行股權(quán)投資的限制、對(duì)銀行信貸規(guī)模的限制等。此外，還應(yīng)進(jìn)一步降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資成本。目前我國(guó)低碳產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)的融資成本仍然偏高。過(guò)高的資金成本必然制約企業(yè)研發(fā)投入和產(chǎn)品升級(jí)換代。

(四)建立戰(zhàn)略性新興企業(yè)項(xiàng)目庫(kù)

結(jié)合中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的社會(huì)責(zé)任即應(yīng)注重新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也應(yīng)兼顧傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不能只單純以經(jīng)濟(jì)利益為著眼點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)也是動(dòng)態(tài)發(fā)展的。比如電子、信息、醫(yī)藥生物等對(duì)于發(fā)展中國(guó)家可能是新興產(chǎn)業(yè)，但在美國(guó)、以色列等國(guó)家30年前是新興產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)是較為成熟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，德國(guó)、日本、新加坡等產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)高端裝備、精密制造、新材料等的行業(yè)配置則是注重傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，亦是我國(guó)的重要發(fā)展方向。政府部門(mén)應(yīng)根據(jù)自己在信息搜集、掌握和處理方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行有預(yù)見(jiàn)性的合理規(guī)劃、階段性的順勢(shì)引導(dǎo)，根據(jù)不同行業(yè)對(duì)本地區(qū)戰(zhàn)略新興企業(yè)進(jìn)行分類，并根據(jù)各企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和詳細(xì)介紹，特別對(duì)具有市場(chǎng)發(fā)展前景、專業(yè)技術(shù)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)定期或不定期進(jìn)行推薦和公布，以減少基金管理公司項(xiàng)目篩選工作量。同時(shí)，在數(shù)據(jù)庫(kù)的建立過(guò)程中，政府要注意數(shù)據(jù)的真實(shí)性、全面性，保證信息的可信度。

［1］吳敬璉:“解讀十八屆三中全會(huì)對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的影響”，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的演講，2013年12月6日.

［2］鄭聯(lián)盛:國(guó)外戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)驗(yàn)分析與啟示，《新金融》2014年第8期.

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［4］李超、范玉貞:“政府與產(chǎn)業(yè)投資基金關(guān)系研究”，《中外企業(yè)家》，2009年第7期.

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