貨幣政策對于不同性質企業(yè)的上市融資行為影響分析

尹 東

(四川財經(jīng)職業(yè)學院，四川 成都 610101)

1、引言

2008年，由美國引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，對于我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展造成重要影響，為維持我國經(jīng)濟增長的穩(wěn)步發(fā)展和社會生活質量進一步提升，自2008－2012年期間，我國政府通過調整適合經(jīng)濟發(fā)展的貨幣政策，包括放寬、緊縮和穩(wěn)健，有效實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化調整，從而促進我國社會經(jīng)濟長足性穩(wěn)定進步。企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的重要基礎在于，通過融資行為，不斷提升和滿足現(xiàn)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，包括核心技術創(chuàng)新和市場投資。目前我國上市企業(yè)的融資方式主要是通過股票市場和銀行貸款，而隨時股票市場從2007年的6214最高點回落后，一直處于震蕩和調整過程中，上證指數(shù)持續(xù)性低迷，側面說明我國市場經(jīng)濟發(fā)展上市動力不足，這在于一個背景下，貨幣政策對于企業(yè)融資行為過程產(chǎn)生何種影響，逐步開始引起社會各界的關注和問題研究，唐建新［1］通過不同企業(yè)融資行為和過程研究，指出融資信貸發(fā)生概率值，具有明顯的企業(yè)性質差異，這在后金融危機時代將會不斷增加民營企業(yè)融資性成本和困難難度，不利于我民營企業(yè)的發(fā)展和推動社會經(jīng)濟增長;羅勁博［2］依據(jù)上市公司2007－2013年的財務資產(chǎn)數(shù)據(jù)，分析貨幣政策對于上市公司資產(chǎn)性結構影響，研究結果表明上市公司資本結構與實際貸款和支出性增長呈現(xiàn)負相關性;聶文忠［3］指出不同貨幣政策的利率結構性調整，對于上市公司資本性結構組成具有明顯差異性，短期利率與公司負債結構顯著正關系;而長期利率與公司負債結構呈現(xiàn)顯著負關系。上述研究成果，在深入分析和探究貨幣政策對于不同性質上市公司融資行為研究，提供了重要理論性和實踐性基礎，這些研究都試圖分析出貨幣政策或者是宏觀經(jīng)濟因素對于企業(yè)融資行為影響程度和效果，但是也存在著一定不足，主要在于將我國制定宏觀貨幣政策作為上市公司融資行為的穩(wěn)定存在條件，未能進行貨幣政策對于不同上市公司融資行為微觀性傳導機制和運行機理分析，而研究貨幣政策對于不同產(chǎn)權性質企業(yè)的上市融資行為，對于有效保障企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展，具有較強的理論和現(xiàn)實意義，因此本文在探究貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為運行機理基礎上，建設性提出完善和提高不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策。

2、貨幣政策影響企業(yè)融資行為機理分析

我國宏觀經(jīng)濟調控的貨幣政策，主要分為兩大類即:寬松性貨幣和緊縮性貨幣，在經(jīng)濟處于相對回落過程中，中國人民銀行通過寬松性貨幣政策，調整存貸款利率，為社會提供更多貨幣錚亮，實現(xiàn)人民內部消費總需求量增加，反之將會通過貨幣政策調整，減少和抑制投資，控制通貨膨脹和消費指數(shù)，有效實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。我國宏觀經(jīng)濟調控過程中，由于不同產(chǎn)權性質企業(yè)、區(qū)域和經(jīng)濟增長效率等多原因，使得貨幣政策對于企業(yè)的融資性行為產(chǎn)生重要差異性影響。股權和貸款融資方式是企業(yè)獲得投資資本注入的主要方式，均易于受到貨幣政策的導向印象，我國上市公司中國有企業(yè)和民營企業(yè)，融資性增發(fā)配股具有明顯區(qū)別，從系統(tǒng)分析學角度看，國有企業(yè)的融資能力要超過民營企業(yè)很多，例如雖然2012年民營大于國有融資，但是這一方面的融資主要受到國家政策性影響，以及比較寬松非公開增發(fā)，而公開和配股比例僅有13%。我國宏觀調控貨幣政策調整存貸款利率，能夠有效的改變上市公司融資方式，并且造成一定量菜單效應，例如銀行貸款機構與企業(yè)之間通過借貸關系，獲得長期穩(wěn)定對接機制，由于貨幣政策利率降低，企業(yè)假設需要提前貨款重新獲取借款，這對前期保持穩(wěn)定關系銀行的投資收益成本減少，這些都是上市公司企業(yè)融資性菜單成本決策性考慮要素?？梢娡ㄟ^貨幣政策調整能，將會直接影響上市公司企業(yè)融資性成本和機會菜單成本，而上司公司和民營企業(yè)之間，由于存在一定的融資差異成本，以及股票市場的再融資和債券融資，勢必將會造成貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為約束差異，主要體現(xiàn)在以下兩個主要方面:

(一)融資約束差異化

我國在推進全面社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，需要對于某些資源性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，給予資源上傾向性配置，以此實現(xiàn)社會就業(yè)率指標穩(wěn)定和增加，通過科學合理化稅收，以維護好社會公平正義，這就需要通過戰(zhàn)略性政策，促進和保障國有企業(yè)發(fā)展，這種政策和制度上傾向性，使得更多社會資源進入到國有企業(yè);同時，從市場角度看，資本投入過程中，由于考慮到國有股份制公司，具有獲得國家戰(zhàn)略政策傾向性保護和信用評價安全保障基礎上，并且能夠具有一定政府性融資平臺擔保，使得投資風險概率值降低，國有企業(yè)易于獲得比民營企業(yè)更多政策性導向收益。以下以貨幣緊縮政策時期，A股上市公司為研究對象，一是通過A股上市公司規(guī)模分析可知，國有企業(yè)上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模遠高于民營企業(yè)，規(guī)?；町愂沟妹駹I上市公司融資平等信息對稱程度產(chǎn)業(yè)影響，從而造成上市公司融資過程中信貸差異性現(xiàn)象。二是在國家執(zhí)行貨幣緊縮背景下，民營企業(yè)上市公司所獲得銀行性信貸增長率相對于國有企業(yè)，出現(xiàn)緩慢增長趨勢，這直接說明金融市場貨幣緊縮時期，出現(xiàn)民營企業(yè)融資性貸款的差別性現(xiàn)象;三是貨幣緊縮政策執(zhí)行過程中，民營企業(yè)負債增長率指標出現(xiàn)緩慢增長，長期借貸增長率下降較為突出，而同期國有企業(yè)長期借貸率呈現(xiàn)出增長，直接表明，民營企業(yè)融資成本增加，這也將引起股票市場中回報投資利率降低，使得投資民營企業(yè)社會性熱情減少，不利于社會經(jīng)濟結構的優(yōu)化調整和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

(二)國有企業(yè)預算和民營企業(yè)債務差異性

我國資本市場迅速發(fā)展20多年間，各項管理制度獲得較為充分完善，但是與西方國家相比，依然還處于轉型和發(fā)展階段，主要表現(xiàn)形式就是國有企業(yè)和民營企業(yè)的軟預算差距方面，鑒于國有企業(yè)在實際運行經(jīng)營過程中，假設出現(xiàn)經(jīng)營性財務風險時，國家將會通過宏觀政策性支持給予一定追加性投資、減稅等方式，使得資本市場中，國有企業(yè)軟預算現(xiàn)象產(chǎn)生。民營上市公司與國有企業(yè)相比，其政策保障性和社會資源性分配，還存于一個比較弱勢的地位，較難獲取政策補貼性融資，同時還存在上述信貸融資性差異，目前中國股市正處于一個大變革時代，其股市低迷和2007年的股市崩盤，使得更多社會投資性資本進入力度和決心表現(xiàn)出明顯不足，民營企業(yè)上市融資主要途徑就轉化為商業(yè)性貸款，而上市國有企業(yè)公司能夠通過一定軟預算保護政策，獲取必要發(fā)展資金補充，能夠償還信用性借貸債務，將會直接導致國有企業(yè)和民營企業(yè)的債務性規(guī)模差異性，依據(jù)經(jīng)濟學中債務性堆積性理論，隨著企業(yè)債務性規(guī)模逐步擴大，將會造成民營企業(yè)公司外部融資性風險增加，我國上市公司銀行借貸融資在整個融資中比例較大，例如:緊縮貨幣政策，鑒于銀行性貸款額度受到一定約束和控制，由于國有企業(yè)預算軟約束和政策限制，民營企業(yè)將會不得不選擇擠壓債務，轉而民營上市公司通過商業(yè)信譽方式融資，直接表現(xiàn)結果是我國民營企業(yè)商業(yè)債務增長率大于國有企業(yè)。

3、完善不同產(chǎn)權性質上市公司協(xié)同融資對策

貨幣政策對我國上市公司融資具有普遍性和差異性影響，一方面，普遍性主要體現(xiàn)在貨幣政策調整，將會對我國上市公司都存在共同性重要影響，即緊縮貨幣政策對于融資起到約束效果，寬松貨幣政策對于融資起到促進作用;另一方面貨幣政策調整對于不同產(chǎn)權結構性質企業(yè)，變現(xiàn)出更加明確差異性，通過對于A股上市公司分析可知，在貨幣緊縮政策下，國有企業(yè)融資效率高于民營企業(yè)，這不利于我國社會經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展，這就需要國家在調整貨幣政策時，要充分強調公司規(guī)模和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)別性，注重新產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長點培育和不同產(chǎn)權性質上市公司融資協(xié)同發(fā)展，提升國有和民營企業(yè)協(xié)調發(fā)展動力，主要完善不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策建議如下:

(一)創(chuàng)新政府融資管理機制

我國政府在推進全面社會主義經(jīng)濟現(xiàn)代化建設，以及提升我國戰(zhàn)略核心競爭實力和保障社會公平正義方面，起到重要的作用，甚至可以說是決定性作用。貨幣宏觀經(jīng)濟政策性制定過程中，要創(chuàng)新和建立符合中國特色社會主要發(fā)展的融資管理機制，這就需要確實做到以下兩點，一方面，逐步淡化企業(yè)中國有產(chǎn)權比例，在我國上市公司融資實際發(fā)展過程中，政府具有一種雙重性角色，即是部分上市公司股權的控制者，也是政策和監(jiān)管的制定者，這也就是國有企業(yè)相對于民營企業(yè)融資重要利好特征，政府應積極加大依法治國背景下，推進核心國有企業(yè)混合制改革步伐，作為國有企業(yè)股東實現(xiàn)企業(yè)，企業(yè)戰(zhàn)略目標和利益最大化，而作為政府貨幣政策制定中，要充分考慮到社會經(jīng)濟結構性優(yōu)化和穩(wěn)定，甚至有必要放棄一定國有企業(yè)利益，協(xié)調好國有和民營企業(yè)的融資差異性問題;另一方面，加大政府關于上市融資監(jiān)管職能，我國市場經(jīng)濟有序發(fā)展過程中，需要政府積極有效作為社會經(jīng)濟活動的管理者，通過構建科學合理國有和民營融資協(xié)同發(fā)展機制，創(chuàng)造出更加公平公正融資上市企業(yè)融資平臺，一是國家制度出更加嚴格法律法規(guī)，對于上市公司企業(yè)應積極有效公開企業(yè)發(fā)展信息，尤其是財務信息，為投資者提供更加可靠和理性的投資化判斷，減少投資的穩(wěn)定性變化風險指標;二是建立科學合理國有和民營企業(yè)融資管理信息流、資金流和管理流和諧控制，不斷減少政府隱形擔保所引發(fā)投資決策性誤導，及時有效引導和公開國有企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，強化股市投資退市機制，從而避免投資者逆向思維，構建基于企業(yè)實際發(fā)展情況價格和市場匹配方式，同時，構建相關投資者權益保護框架，從而減少不同產(chǎn)業(yè)性質企業(yè)的融資平衡差異性。

(二)構建良好上市企業(yè)內部管理控制體系

在貨幣政策導向性作用下，我國不同產(chǎn)權性質上市公司可持續(xù)發(fā)展，要充分強調提升和構建上市公司良好企業(yè)內部管理控制平臺，一是優(yōu)化上市公司管理結構，上市公司企業(yè)內部管理結構，對于企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展有著關鍵性作用。首先，要明確企業(yè)管理內部組織化權利及職能，平衡和協(xié)調好懂事會、監(jiān)視會和股東大會，對于企業(yè)實際發(fā)展路徑的監(jiān)督和管理;其次，強調企業(yè)文化建設，內部結構化管理需要企業(yè)發(fā)展的每一個員工，確實將自身發(fā)展利益與企業(yè)利益相互融合，為企業(yè)發(fā)展的上市融資，提供一個穩(wěn)定可靠性平臺，最后，建立人才培養(yǎng)激烈機制，將上市公司股權依據(jù)專業(yè)化和職業(yè)道德兩個方面，明確企業(yè)員工人才晉升和獎勵機制，例如股權激勵;三是健全企業(yè)公司風險評估機制，面對全球經(jīng)濟一體化趨勢不斷加深，上市公司市場性競爭日益激烈，源自于企業(yè)內部管理機制風險問題，已經(jīng)成為企業(yè)融資和生存的關鍵性力量，首先，企業(yè)內部管理性風險存在于生產(chǎn)經(jīng)營的任意一個環(huán)節(jié)，這就需要上市企業(yè)在內部管理上，加強和重視企業(yè)風險防范，尤其是財務風險;其次，建立企業(yè)內部管理風險識別平臺，選擇合適風險評價指標，配合好上市企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展實際需要，將風險識別作為一個長期建設和完善的系統(tǒng)，例如通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)信息技術等手段，分析出企業(yè)內部管理中財務風險區(qū)間范圍，并且通過預警手段，減少和控制由于企業(yè)財務內部管理問題，造成的風險發(fā)生概率增加;最后，在日益復雜化和滿足多樣性需求企業(yè)內管理過程中，企業(yè)要時刻強調風險管理專項培養(yǎng)，引導和規(guī)范企業(yè)員工風險意識和敏感指標增加，同時確保企業(yè)內部風險管理機制執(zhí)行效率。企業(yè)上市融資需要在一定外部政策引導下完成，實際上更重要的一個內容就是加強企業(yè)內部管理，降低企業(yè)發(fā)展過程性風險，從而為企業(yè)上市融資提供良好平臺，促進企業(yè)融資效率增加，實現(xiàn)上市公司企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，最終推進我國社會經(jīng)濟的穩(wěn)定性增加。

［1］唐建新.貨幣政策、企業(yè)性質和資本結構［J］.財會通訊，2014(18).

［2］羅勁博.貨幣政策、公司治理機制與代理成本:基于滬深A股市場的經(jīng)驗證據(jù)［J］.投資研究，2014(05).

［3］聶文忠.財政政策、貨幣政策與企業(yè)資本結構動態(tài)調整——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.經(jīng)濟科學，2013(05).

［4］盛明泉，張敏，馬黎珺，李昊.國有產(chǎn)權、預算軟約束與資本結構動態(tài)調整［J］.管理世界，2012(03).

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