中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范

李 蕊

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，遼寧 大連 116021)

經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，2005年，中國(guó)開(kāi)始了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，2008年，金融危機(jī)的爆發(fā)使得信貸資產(chǎn)證券化陷于停頓狀態(tài)，2011年，中國(guó)重新啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，2013年，國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大試點(diǎn)工作，2015年4月，中央銀行宣布實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制，5月，國(guó)務(wù)院新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。

資產(chǎn)證券化是一把“雙刃劍”，對(duì)其不能盲目推崇，也不能剖腹藏珠。

1.信貸資產(chǎn)證券化

1.1 資產(chǎn)證券化的概念

對(duì)于狹義的資產(chǎn)證券化，美國(guó)SEC認(rèn)為:資產(chǎn)證券化指主要由現(xiàn)金流支持，同時(shí)一組獨(dú)有的應(yīng)收賬款或其他的金融資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池來(lái)支持這個(gè)現(xiàn)金流，并以協(xié)議條款的形式來(lái)保證資產(chǎn)在確切期間變現(xiàn)和擁有須要的權(quán)利。［1］

廣義的資產(chǎn)證券化是指使儲(chǔ)戶與債戶通過(guò)金融市場(chǎng)可以局部或全部相配的一種過(guò)程或工具。在這里，開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)替代由銀行或其余金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)。［2］在這個(gè)定義中，資產(chǎn)證券化的概念被擴(kuò)大到以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用中介即直接融資，包括了近乎所有類型的融資方法與金融工具。廣義的資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中，信貸資產(chǎn)證券化就是狹義的資產(chǎn)證券化。［3］

1.2 信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性卻會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)成資金池，以此為根據(jù)發(fā)行證券。［4］從廣義上來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)來(lái)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包含房屋質(zhì)押貸款、汽車貸款、消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。［5］

1.3 信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

基本的信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)行結(jié)構(gòu)主要參與者包括:發(fā)起人、發(fā)行人、證券承銷商、SPV、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和投資者。具體步驟為:首先，可證券化的資產(chǎn)由資產(chǎn)的原始所有人出售給一家SPV，然后這家SPV打包組合這些資產(chǎn)，將它們匯聚到資產(chǎn)池中，由此，該資產(chǎn)池所催生的現(xiàn)金流將用來(lái)償還所發(fā)售的有價(jià)證券。

2.信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

為了成功實(shí)現(xiàn)融資，需要搭建起一個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的交易系統(tǒng)，此交易系統(tǒng)中涉及的相關(guān)主體，包括投資者、證券承銷商、服務(wù)商、其他特設(shè)機(jī)構(gòu)等。在一個(gè)能將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流通的證券的系統(tǒng)中，使參與主體利益受損的風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)存在，將這種由于隱含的可能損失，造成信貸資產(chǎn)證券化參與主體受到危害的情形稱為信貸資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

2.2.1 操作風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)分析，在證券化操作過(guò)程中主要存在著如下三方面的風(fēng)險(xiǎn):第一，產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)是證券發(fā)行是否順利的決定性因素之一，定價(jià)是否合理決定證券存在的風(fēng)險(xiǎn)。第二，資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)按照一定的方式進(jìn)行組合，構(gòu)成資產(chǎn)池，從而通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流的再分配。第三，破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)向SPV轉(zhuǎn)移時(shí)產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)。為了成功的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過(guò)“真實(shí)銷售”的方法將基礎(chǔ)資產(chǎn)過(guò)渡給SPV。

2.2.2 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

外部環(huán)境的狀況對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化有著很大的影響。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外事件的沖擊不僅會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的動(dòng)蕩，也會(huì)延伸到信貸資產(chǎn)證券化鏈條中。第二，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)周期性的波動(dòng)，這會(huì)帶動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)行周期性的循環(huán)和波動(dòng)，被證券化的資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)受到影響。第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。在交易系統(tǒng)中，存在眾多參與者，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，需要嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的法律法規(guī)。但我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)不夠明確，成為證券化交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)要素。

2.2.3 信用風(fēng)險(xiǎn)

在信貸資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中，發(fā)起人、債務(wù)人、第三方機(jī)構(gòu)等參與者中的任何一個(gè)不遵守合同約定皆會(huì)使信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。第一，發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于不道德的行為，因?yàn)榘l(fā)起人最了解自身所出售產(chǎn)品的質(zhì)量，可能會(huì)為了自身利益故意掩藏不良信息。第二，債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)。包括使資產(chǎn)池中現(xiàn)金流變化的早償風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)法償還本金造成的違約風(fēng)險(xiǎn)。第三，第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)主要由第三方機(jī)構(gòu)完成，第三方機(jī)構(gòu)能否提供客觀、公正的評(píng)估會(huì)對(duì)投資者的利益產(chǎn)生較大影響。包括信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和由經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生的服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指因某些特定的市場(chǎng)因素變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要包含以下三方面。第一，匯率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)全球化使一些券面標(biāo)明不同幣種的證券在全世界范圍交易，但匯率卻是時(shí)時(shí)變化的，這會(huì)影響產(chǎn)品的收益，進(jìn)而影響投資者興趣和意向。第二，流通性風(fēng)險(xiǎn)。證券化后所產(chǎn)生的證券流動(dòng)不強(qiáng)，將會(huì)增加證券化的成本甚至失敗。第三，利率風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的變化將會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范

3.1 風(fēng)險(xiǎn)防范的一般策略

第一，規(guī)避策略。即預(yù)料風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性，提前釆取應(yīng)對(duì)措施。特點(diǎn)是方法簡(jiǎn)便，積極預(yù)防，趨于保守。但也喪失了獲得利益的機(jī)會(huì)。第二，分散策略。即“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。第三，消減策略。前兩種策略無(wú)效，則完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的監(jiān)控，釆取適當(dāng)?shù)拇胧p失降到最低水平。第四，轉(zhuǎn)移策略。以向保險(xiǎn)公司投保的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)，或者利用協(xié)議或合同將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行移轉(zhuǎn)。

3.2 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的具體策略

對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出來(lái)的具體風(fēng)險(xiǎn)，惟有對(duì)癥下藥，才能進(jìn)行行之有效的防范。

3.2.1 操作風(fēng)險(xiǎn)防范

第一，確保所有進(jìn)行證券化的信貸資產(chǎn)必須有良好的信用歷史。第二，避免過(guò)于集中的地域分布，規(guī)避區(qū)域發(fā)展變化所造成的不利影響。第三，盡量避免資產(chǎn)組合中的信貸資產(chǎn)性質(zhì)過(guò)于集中，有效規(guī)避信貸資產(chǎn)相似性。第四，相關(guān)的償債人應(yīng)具有確定的收入和良好的償債能力，簽訂相關(guān)協(xié)議，以此確保信貸資產(chǎn)組合具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第五，將短中遠(yuǎn)期可變現(xiàn)的信貸資產(chǎn)優(yōu)化組合，使不同資產(chǎn)的到期日均勻分布，同時(shí)明確并落實(shí)管理人的管理職責(zé)。

3.2.2 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范

由于無(wú)法控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，因此只能采取措施控制損失。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率低而突然，對(duì)其只能在發(fā)生之后，采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。第二，根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)制定相應(yīng)的對(duì)策，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響。第三，完善相關(guān)的政策法律法規(guī)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)，培育有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3.2.3 信用風(fēng)險(xiǎn)防范

對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制可以事先采取強(qiáng)有力措施。第一，從發(fā)起人角度講，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制體系，創(chuàng)建具體的部門(mén)全面管理風(fēng)險(xiǎn)。第二，從債務(wù)人角度講，可對(duì)買(mǎi)權(quán)進(jìn)行一定的保護(hù)來(lái)防范早償風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立完善個(gè)人信用等級(jí)制度。第三，對(duì)選擇SPV和其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)篩選，優(yōu)選實(shí)力強(qiáng)且信用高的金融機(jī)構(gòu)。

3.2.4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范

金融衍生工具在控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中起到了很大的作用。首先，通過(guò)甄選適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌ぞ撸梢杂行Ф惚芎头婪秴R率風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融衍生工具的合理使用，能夠規(guī)避和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性不足的問(wèn)題可以通過(guò)流動(dòng)性便利來(lái)有效彌補(bǔ)。

4.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程艱難。2005年—2008年，證券規(guī)模雖有所擴(kuò)大，但基數(shù)仍偏小。2009年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，信貸證券化發(fā)展遭遇寒冬，試點(diǎn)停滯。從2011年起，又開(kāi)始新一輪試點(diǎn)。從近幾年發(fā)行規(guī)模來(lái)看，總體上呈增加趨勢(shì)，尤其在2013年銀監(jiān)會(huì)已著手進(jìn)行第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，計(jì)劃額度為2000億元，但年發(fā)售總額依舊較小。2015年5月，又新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。同時(shí)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展無(wú)論是理論知識(shí)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都十分欠缺，存在諸多障礙。［6］

5.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范中存在的問(wèn)題

5.1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng)亟待完善

我國(guó)商業(yè)銀行的內(nèi)部控制機(jī)制還不夠成熟，不能完全發(fā)揮其應(yīng)有的功能與作用，也不能從根本上控制經(jīng)營(yíng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。所以監(jiān)管體系的不完善進(jìn)一步放大了商業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行是連接各方的紐帶，一旦出現(xiàn)差錯(cuò)，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)流程無(wú)法正常運(yùn)行。

5.2 與信貸資產(chǎn)證券化相適應(yīng)的外部法律環(huán)境缺乏

雖然有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)己經(jīng)或正在被制訂，但仍有一些缺陷和需要改進(jìn)的地方，部分稅收、會(huì)計(jì)條款、法律與信貸資產(chǎn)證券化還有矛盾之處。外部的法律法規(guī)不完善可能導(dǎo)致投資者無(wú)法相信甚至質(zhì)疑證券化產(chǎn)品。

5.3 中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量仍需改善

信貸資產(chǎn)證券化在其運(yùn)作過(guò)程中需要第三方中介機(jī)構(gòu)參與其中提供服務(wù)，有些中介機(jī)構(gòu)，發(fā)展相對(duì)緩慢，無(wú)法跟上信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐。

5.4 高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)要素不夠成熟

我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的計(jì)量模型和數(shù)據(jù)處理等方面的研究很少，相對(duì)于金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，目前所使用的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)已經(jīng)落后。我國(guó)的商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制方面所采用的方法是依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，完全忽視其他因素將會(huì)給信貸資產(chǎn)證券化帶來(lái)的影響和風(fēng)險(xiǎn)。

5.5 證券化訊息披露不規(guī)范

根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，證券化信息披露的重點(diǎn)應(yīng)該是資產(chǎn)池及其證券化產(chǎn)品的償還與支付情況，但目前我國(guó)現(xiàn)有的傳統(tǒng)信息披露制度根本無(wú)法滿足現(xiàn)階段的要求。

6.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議

6.1 建立政府支持的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

政府的持撐與推進(jìn)在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中具有重要作用。我國(guó)政府應(yīng)根據(jù)國(guó)際慣例和目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的實(shí)際情況制定相關(guān)的政策、法律法規(guī)以及完善監(jiān)管制度，形成規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)、安全的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，通過(guò)宏觀調(diào)控的方法來(lái)改善其發(fā)展的環(huán)境，從而吸引更多的投資者參與到信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中。

6.2 完善法律法規(guī)，增強(qiáng)金融監(jiān)管力度

現(xiàn)階段，有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化方面的法律條款還不完善，存在一些問(wèn)題，甚至部分法律、法規(guī)與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)間還存在著矛盾。在法律體系制定方面可以學(xué)習(xí)、吸收借鑒國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，建立起符合我國(guó)國(guó)情和金融市場(chǎng)實(shí)際情況的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，確保信貸資產(chǎn)證券化順利穩(wěn)定發(fā)展。

6.3 完善社會(huì)信用體制，創(chuàng)立正規(guī)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，改善信用體系中有關(guān)數(shù)據(jù)的收集與使用的法律環(huán)境，保證企業(yè)和個(gè)人信用信息的安全可靠，這樣可以實(shí)時(shí)為貸款機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的信用信息。同時(shí)，針對(duì)信用評(píng)級(jí)的問(wèn)題，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行要加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中存在的違約、延遲償還等情況的統(tǒng)計(jì)、匯總，并及時(shí)記錄在案并依此建立集中的數(shù)據(jù)庫(kù)。另外，建立起國(guó)際公認(rèn)的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，改變我國(guó)現(xiàn)階段的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)差、無(wú)規(guī)范的評(píng)價(jià)體系的現(xiàn)狀。

6.4 構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系

由于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在運(yùn)作的過(guò)程中需要很多中介機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)共同參與，在遵守我國(guó)相關(guān)政策、法律法規(guī)的情況下，需要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度的建設(shè)以完善現(xiàn)如今的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。更重要的是，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)起到良好的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用，進(jìn)一步改善有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的自律機(jī)制。

6.5 改善訊息披露機(jī)制

相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確要求商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)已經(jīng)發(fā)放的貸款的控制與監(jiān)督管理，對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合和分析，以對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)督情況進(jìn)行有效監(jiān)管，同時(shí)做好相關(guān)信息的發(fā)布工作，進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)控制。

7.小結(jié)

目前，中國(guó)擁有巨量資本，而這些資本主要集中于銀行，過(guò)多集中于銀行引發(fā)許多問(wèn)題:資產(chǎn)的流動(dòng)性不足，交易成本居高不下;信息交互、溝通不及時(shí)、不對(duì)稱，體系透明度差;借短貸長(zhǎng)期限錯(cuò)配，金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)管理滯后等等。處理商業(yè)銀行在信貸過(guò)程當(dāng)中造成的問(wèn)題，最直接、有效果的方式之一就是實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化。實(shí)踐證明，信貸資產(chǎn)證券化的確是一種卓有成效的解決方法。學(xué)習(xí)外國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，若要盤(pán)活我國(guó)巨量資本，亟待實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化。

［1］賀元威，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化研究［D］.湖南大學(xué)，2006.

［2］查民，我國(guó)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)實(shí)踐研究［D］.南京理工大學(xué)，2006.

［3］王妍，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化研究［D］.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2013.

［4］張嘉依，關(guān)于新形勢(shì)下電力企業(yè)融資選擇的探討［J］.時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2013(18):93.

［5］劉明政，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的探討，市場(chǎng)論壇，2006(9):81－83.

［6］樊偉宏，談我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題［J］.金融理論與實(shí)踐，2005(11):74－75.