淺談金融工具在進出口貿(mào)易企業(yè)的運用

○趙華

（浙江東方集團股份有限公司 浙江 杭州 310009）

一、金融工具對進出口貿(mào)易企業(yè)的作用

在中國經(jīng)濟對外開放的大門打開之后，外部需求的旺盛和勞動力成本的低廉刺激了我國進出口貿(mào)易企業(yè)的迅速發(fā)展，在GDP、提供稅收和吸納就業(yè)方面起著重要的作用，被稱為國民經(jīng)濟的三駕馬車之一。我國進出口貿(mào)易額數(shù)量和份額較大，但企業(yè)產(chǎn)品的競爭力一直不強，企業(yè)面臨的競爭環(huán)境十分惡劣。在勞動力紅利逐漸消失的背景下，如何更好地進行企業(yè)管理，尤其對于進出口貿(mào)易企業(yè)而言，如何管理匯率風險，是一個重要的問題。例如，2011年上市公司國風塑業(yè)披露該公司因為匯兌損失了200多萬人民幣，2012年上市公司中鼎股份也披露因為匯率導致公司損失700多萬元人民幣。

我國實行的是有管理的浮動匯率制度，特別是在2012年以后，我國的匯率改革和人民幣國際化進程不斷深化，匯率波動越來越大。這種波動又顯著區(qū)別于過去的單邊升值，現(xiàn)在的波動則是有升有降，風險更大。在這種背景下，我國進出口貿(mào)易企業(yè)真正利用金融工具，尤其是金融衍生工具進行套期保值等規(guī)避風險的操作并不是很多，這種現(xiàn)象的原因可能是多方面的。但企業(yè)應該要意識到，未來的匯率風險會變大，不懂得利用金融工具進行匯率風險管理，企業(yè)的經(jīng)營會受到越來越大的影響。

金融工具一般包括股票、債券、期權(quán)和期貨等金融工具，它們具有分散風險、管理風險等特點，在資本市場發(fā)達的國家經(jīng)常被用來進行風險管理。尤其是期權(quán)、期貨和遠期等工具，在跨國企業(yè)的匯率風險管理中十分常見。我國企業(yè)利用期權(quán)、期貨等金融工具進行風險管理的普遍程度還比較低，使用的規(guī)范和正確程度還有待于商榷。如何正確使用金融工具對外匯風險進行管理，是進出口貿(mào)易企業(yè)的風險的重要管理問題。

遠期是指交易雙方規(guī)定在未來某一時刻以某一約定好的價格進行資產(chǎn)的購買和出售行為的合約；期貨是指標準化了的遠期，通俗講，是在交易所交易的遠期；期權(quán)是一種賦予金融工具購買方的一種權(quán)利的合約，通過合約規(guī)定期權(quán)購買方可以在某一期限內(nèi)，以某一預先約定的價格向期權(quán)出售方購買或出售某一資產(chǎn)。這常見的三種金融工具都具有套期保值的特點，在被企業(yè)合理實踐時，可以對企業(yè)的外匯風險進行管控。

二、如何利用金融工具進行匯率風險管理

1、進口企業(yè)如何利用金融工具進行套期保值

進口企業(yè)在我國企業(yè)中的比重比較大，很多高端的電子產(chǎn)品都是從美國、歐洲或者日本來進口。由于國內(nèi)的企業(yè)科研能力和創(chuàng)新能力比較局限，總體而言，我國對外部這些進口產(chǎn)品高度依賴。需要外匯套期保值除了對外部產(chǎn)品有需求外，還有兩個要素。其一，產(chǎn)品不是下訂單時支付，而是在收到貨物后進行支付。這樣下訂單與最終的支付之間就存在了時間的間隔，比如三個月等。其二，由于我國還在人民幣國際化進程中，我國貿(mào)易的結(jié)算貨幣一般是美元、歐元、英鎊和日元等外幣，而不是人民幣。這就使得一旦外匯匯率波動，我國企業(yè)所需要支付的人民幣的價值就要產(chǎn)生波動。

假設我國A公司，主要從事電子元件的進口業(yè)務，進口方是一家美國的高科技B公司。2014年，A公司向美國B公司發(fā)起訂單，購買一定數(shù)量的電子元件，價值5000萬美元，交貨時間需要5個月，款項在收到貨物的一個月之后支付給美國B公司。假設的美元兌人民幣的數(shù)量是1：6.2，而6個月后的匯率則是一個未知數(shù)。對于A企業(yè)而言，一個5000萬美元的訂單，價值人民幣31億，是一個比較大的數(shù)額。如果6個月后支付時，人民幣升值，那么A公司就可以節(jié)省一些人民幣；如果人民幣貶值，那么A公司不得不支付更多的人民幣給B公司。為了減少這種因為匯率變化而帶來的不確定性，A公司可以使用遠期、期貨和期權(quán)中的任何一種進行匯率套期保值。

對于遠期而言，A公司可以在國際金融市場上尋找交易對手，尋找需要人民幣資產(chǎn)的交易對手。最簡單的遠期交易就是有一個也是在6個月后同樣需要3.1億人民幣的持有5000萬美元資產(chǎn)的交易對手，該交易對手同樣厭惡風險，這樣二者就可以達成合約，在6個月以后，他們依照美元兌人民幣1：6.2的比例進行兌換。通過這樣的操作，因為時間間隔而產(chǎn)生的匯率風險就被對沖掉，A公司鎖定了在6個月之后所需要支付的人民幣數(shù)額。但如果市場上沒有一個這么匹配的交易對手，那么A公司可以采取比較簡單的方法，找一個期限小于6個月比如三個月的交易對手，進行交易，然后在三個月之后再找一個期限為三個月的遠期交易對手，通過這種方式來減少匯率風險。涉及到更為復雜的操作，這種通過遠期來套期保值的效果可能就會打一定的折扣。這個時候，A公司應該選取期貨或者期權(quán)來套期保值。

期貨是標準化的遠期，可以在交易所內(nèi)流通，它的流動性和信用風險比遠期要小，產(chǎn)品的種類更加豐富。A公司可以在交易所內(nèi)查詢符合自己期限的匯率期貨合約。期貨合約原理和遠期相同，通過購買對應的6個月期限的期貨合約，也可以鎖定住1：6.2附近的匯率，這樣的操作可以使得A公司在當前就控制住了風險。

匯率期權(quán)合約操作則更為簡單，A公司需要去交易所購買人民幣兌美元的看跌期權(quán)。在6個月以后，如果人民幣出現(xiàn)了升值，那么A公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，因為人民幣升值是對A公司有利的；一旦出現(xiàn)了人民幣貶值的情況，那么A公司就選擇進行執(zhí)行期權(quán)合約，這樣A公司在現(xiàn)貨市場上因為人民幣貶值損失的金額可以通過期權(quán)市場來進行等額彌補。期權(quán)的操作流程相較于遠期和期貨更為簡單，但購買期權(quán)需要支付一定的期權(quán)費用，有時候可能費率比較高。

通過上述三種金融工具的使用，A公司可以保證在6個月后支付的金額是3.1億人民幣，至于3.1億人民幣是不是價值5000萬美元則不一定。

2、出口企業(yè)如何利用金融工具進行套期保值

出口企業(yè)對于拉動我國經(jīng)濟具有重要的意義，尤其是珠三角和長三角地區(qū)，外向型經(jīng)濟為當期經(jīng)濟發(fā)展起著重要的拉動力。世界各地的超市或者展示柜臺幾乎都可以找到Made in China的產(chǎn)品，這代表了中國經(jīng)濟走出去戰(zhàn)略的初步成果。但是，我國出口企業(yè)的現(xiàn)狀不是很樂觀，企業(yè)產(chǎn)品的競爭力比較低，從事的多是一些簡單的加工，涉及到高、精、尖的產(chǎn)品比較少，產(chǎn)品的議價能力比較薄弱。議價能力比較低，直接導致了我國出口產(chǎn)品依舊是用外幣來結(jié)算，交易對手僅僅付出一定量的美元或其他貨幣，并不保證那些貨幣對應人民幣的價值，同時產(chǎn)品從發(fā)出到收款也具有一定的時間間隔，因此，利用金融工具對出口企業(yè)套期保值也是很重要。

假設我國C公司，主要從事服裝出口業(yè)務，進口方是一家歐洲的大型連鎖超市D公司。2014年，歐洲D(zhuǎn)公司向中國C公司發(fā)起服裝進口訂單，購買一定數(shù)量的服裝，價值1000萬歐元，交貨時間需要4個月，款項在收到貨物時支付給中國C公司。假設的歐元兌人民幣的數(shù)量是1：7.7，而4個月后的匯率則是一個未知數(shù)。對于C企業(yè)而言，一個1000萬歐元的訂單，價值人民幣7700萬。如果4個月后，歐洲D(zhuǎn)公司支付時，人民幣升值，那么C公司就會獲得少于7700萬人民幣的金額；如果人民幣貶值，那么C公司可以獲得超過7700萬人民幣的金額。但由于C公司是處于競爭很激烈的出口加工貿(mào)易，潛在的損失會給企業(yè)帶來比較大的苦難。為了減少這種因為匯率變化而帶來的不確定性，C公司也可以通過使用遠期、期貨和期權(quán)中的任何一種來進行匯率套期保值。

對于遠期的操作，像A公司一樣，C公司在遠期市場也需要人民幣資產(chǎn)的交易對手，最合適的交易對手也是在4個月后需要7700萬人民幣的持有1000萬歐元的交易對手。兩個公司可以達成遠期合約，即在4個月后，二者依舊按照1∶7.7進行歐元與人民幣的匯兌，這樣在最理想的情況下，C公司的外匯風險也得到了化解。如果在市場上也沒有這么合適的交易對手，C公司也需要采取類似于A公司一樣間接的方法，即尋找期限短于4個月的持有歐元資產(chǎn)的交易對手，然后通過時期的多次搭配來達到控制匯率風險的目的。但想完全完美的對沖掉匯率風險，期貨和期權(quán)是更好的選擇。

對于匯率期貨的操作，C公司也需要在交易所內(nèi)查找符合公司需要的匯率期貨合約，通過購買對應的4個月期限的歐元兌人民幣期貨合約，也可以鎖定住1：7.7附近的匯率，這樣的操作也可以使得C公司在當前就控制住了風險。

對于外匯期權(quán)的操作，就與A公司有了比較大的差別。A公司去交易所購買的是人民幣對美元的看跌期權(quán)，而C公司則需要購買的是人民幣兌歐元的看漲期權(quán)，而不是看跌期權(quán)。不同于進口商，C公司作為出口商是在人民幣升值時利益受損，所以出口要規(guī)避掉人民幣升值所帶來的危害。在購買好了外匯期權(quán)后，如果4個月后，人民幣出現(xiàn)了升值，那么C公司應該執(zhí)行人民幣兌歐元的看漲期權(quán)，這樣在現(xiàn)貨市場上由于匯率變化而導致的損失，可以通過期貨市場來進行彌補；如果人民幣出現(xiàn)了貶值，那么C公司則更應該選擇不執(zhí)行期權(quán)，這樣C公司可以獲得更大的收益。但期權(quán)費用也是企業(yè)的支出。

經(jīng)過詳細介紹，C公司也可以通過上述三種金融工具的使用，保證在4個月后獲得的金額是7700萬人民幣，提前鎖定了風險。

三、結(jié)語

我國建設上海自貿(mào)區(qū)標志著對外開放更加深入，意味著我國企業(yè)會面臨更加直接、激烈的競爭，如何在競爭中保持自身的優(yōu)勢，就需要不斷對自身管理進行優(yōu)化。對于進出口企業(yè)而言，首當其沖的就應該是如何管理外匯價格波動帶來的風險。遠期、期貨和期權(quán)的使用可以為企業(yè)規(guī)避掉外匯風險，降低經(jīng)營的風險，提高自身競爭力。鑒于這種風險管理金融工具使用空白，加強金融工具的使用對于進出口貿(mào)易企業(yè)尤為重要和緊迫。

[1]楊婷：關于我國中小型外貿(mào)企業(yè)外匯風險及其防范的探討[J].商場現(xiàn)代化，2015（1）.