中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值動(dòng)力

陳承財(cái)

（福建水利電力職業(yè)技術(shù)學(xué)院，福建永安366000）

在資本市場(chǎng)中，資金、消息、投資者信心、技術(shù)指標(biāo)等因素產(chǎn)生的動(dòng)力主要通過(guò)影響投資者的買賣預(yù)期推動(dòng)價(jià)格變化，沒(méi)有考慮股票的內(nèi)在價(jià)值，因此可稱為投機(jī)動(dòng)力。價(jià)值動(dòng)力則是通過(guò)股票價(jià)值的預(yù)期推動(dòng)價(jià)格變化。價(jià)值動(dòng)力是股價(jià)運(yùn)行的根本動(dòng)力，它在我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被忽視，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，它的作用必將越來(lái)越受到投資者關(guān)注。

一、價(jià)值動(dòng)力

價(jià)值回歸動(dòng)力有二層含義：一是指價(jià)格偏離價(jià)值到一定程度后產(chǎn)生的向其內(nèi)在價(jià)值回歸的動(dòng)力，二是指因商品價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)力。

（一）價(jià)值回歸動(dòng)力

股票的理論價(jià)格有其獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)和決定方法，“在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重跌落”[1]530，“一旦風(fēng)暴過(guò)去，這種證券就會(huì)回升到它們以前的水平，除非它們代表的是一個(gè)破產(chǎn)的或欺詐性質(zhì)的企業(yè)?！盵1]531也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)受資金面影響很大，資金供給過(guò)多會(huì)導(dǎo)致股票高溢價(jià)，資金緊張會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值低估，當(dāng)股票價(jià)格嚴(yán)重高于或低于價(jià)值時(shí)便會(huì)產(chǎn)生向價(jià)值回歸的動(dòng)力。這種價(jià)值回歸動(dòng)力的方向是雙向的，即假設(shè)股票價(jià)值不變，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)產(chǎn)生向下回歸動(dòng)力（如圖1 的A→B），當(dāng)股價(jià)嚴(yán)重低于其價(jià)值時(shí)會(huì)向上回歸（如圖1 的C →D）。

圖1 價(jià)值回歸動(dòng)力的方向

根據(jù)股票的價(jià)格與價(jià)值的偏離度確定回歸動(dòng)力，國(guó)際成熟資本市場(chǎng)流行自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法，即以公司未來(lái)可能創(chuàng)造出用于分紅的現(xiàn)金流按一定比率貼現(xiàn)，根據(jù)收入資本化過(guò)程計(jì)算其價(jià)值（如威廉斯公式）?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法理論上能計(jì)算出股票內(nèi)在的絕對(duì)價(jià)值，然后計(jì)算出股價(jià)泡沫度或低估程度，前提是市場(chǎng)成熟、信息對(duì)稱且公司成長(zhǎng)率確定?；貧w動(dòng)力與股價(jià)偏離程度是正比例關(guān)系，股價(jià)泡沫越大或者價(jià)格低估越嚴(yán)重回歸動(dòng)力就越大。

目前我國(guó)資本市場(chǎng)盛行比較估值法，即通過(guò)與同類股票的價(jià)格相比判定價(jià)格相對(duì)低估或高估，如絕對(duì)股價(jià)與B、H 股股價(jià)相比，市盈率與資質(zhì)相當(dāng)?shù)墓善毕啾鹊取＿@種估值方法考慮了我國(guó)資本市場(chǎng)的溢價(jià)水平，以平均溢價(jià)幅度確定股票的市場(chǎng)價(jià)值中樞，處于平均溢價(jià)水平波動(dòng)范圍內(nèi)的股價(jià)為合理價(jià)格區(qū)間，在合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)回歸動(dòng)力較小，在區(qū)間之外回歸動(dòng)力較大。如假設(shè)以行業(yè)平均市盈率波動(dòng)區(qū)間內(nèi)為合理價(jià)格，個(gè)股市盈率低于行業(yè)平均市盈率即為“價(jià)值低估”，低估越嚴(yán)重則價(jià)值回歸動(dòng)力越大，但這種“價(jià)值低估”只是相對(duì)于市場(chǎng)整體估值重心，其估值結(jié)果受大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)影響很大，有可能脫離公司股票內(nèi)在的絕對(duì)價(jià)值。

價(jià)格低于價(jià)值的股票能產(chǎn)生價(jià)值回歸動(dòng)力，這是價(jià)值投資的出發(fā)點(diǎn)。但股票只是現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本,是虛擬資本。股票的市場(chǎng)價(jià)值取決于股份資本預(yù)期可得的剩余價(jià)值收益大小和可靠程度，即由公司未來(lái)的預(yù)期股息決定，相對(duì)于比較估值法而言，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法更反映股票的內(nèi)在價(jià)值。

（二）價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力

決定上市公司的內(nèi)在價(jià)值的因素發(fā)生變化，會(huì)成為推動(dòng)股價(jià)變化的動(dòng)力，這種動(dòng)力稱為價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力。馬克思說(shuō)：“它（指證券）的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益大小和可靠程度發(fā)生變化?！盵1]530宏觀經(jīng)濟(jì)向好，公司所處行業(yè)的基本面變好，公司在行業(yè)中的地位提高，公司財(cái)務(wù)狀況預(yù)期好轉(zhuǎn)，這些因素能推動(dòng)價(jià)值中樞提高，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。與此相反，價(jià)值中樞下降則會(huì)推動(dòng)股價(jià)下跌，價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力是股票價(jià)值重估的依據(jù)。

價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力自上而下由三個(gè)層面構(gòu)成：

第一層面，宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性特征，如果預(yù)期后幾年國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期，社會(huì)平均投資收益率提高，必將引起上市公司的收益提高，從而推動(dòng)股票價(jià)值中樞提高。與此相反，預(yù)期后幾年進(jìn)入衰退、蕭條周期，則會(huì)推動(dòng)股票價(jià)值中樞下降。由于不同企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不同階段的敏感性不同，這種動(dòng)力對(duì)周期型公司的影響比防御型公司更大一些。

第二層面，行業(yè)基本面動(dòng)力。公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該行業(yè)上市公司的影響是巨大的，而且我國(guó)資本市場(chǎng)有“板塊效應(yīng)”，板塊聯(lián)動(dòng)非常明顯，所以這一動(dòng)力在我國(guó)資本市場(chǎng)中有特別重大的意義。行業(yè)基本面動(dòng)力表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是行業(yè)景氣動(dòng)力。如果行業(yè)景氣度上升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺，預(yù)期后幾年產(chǎn)品供不應(yīng)求，該行業(yè)股票的價(jià)值中樞就會(huì)提高。相反，行業(yè)景氣度下降預(yù)期則會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)值中樞下降。二是行業(yè)壟斷動(dòng)力。根據(jù)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價(jià)格的制定和其他一些因素的變化，按壟斷程度依次分為四種類型:完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷，壟斷程度高的行業(yè)更易獲得超額利潤(rùn)，對(duì)股價(jià)的推動(dòng)力更大一些。三是上下游行業(yè)聯(lián)動(dòng)產(chǎn)生的動(dòng)力。下游行業(yè)迅猛發(fā)展必然大大增加對(duì)上游行業(yè)的產(chǎn)品需求，從而拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，在行業(yè)產(chǎn)能尚未過(guò)大的前提下，居民消費(fèi)提升能導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)的股票升值，下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展則會(huì)推動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)的股票升值。

第三層面，公司基本面的動(dòng)力。它是價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力的核心，主要包括兩個(gè)方面：一是公司在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生的動(dòng)力。這種動(dòng)力產(chǎn)生于公司擁有同行業(yè)其他公司所沒(méi)有的特別資源，美國(guó)投資大師費(fèi)雪稱之為企業(yè)的特質(zhì)[2]，即這些公司能以高于一般企業(yè)水準(zhǔn)的能力使銷售與利潤(rùn)每年呈遞增趨勢(shì)。例如公司在行業(yè)中有（資源、品牌）壟斷地位，或者公司有特別的規(guī)模效益和技術(shù)水平，公司管理層的誠(chéng)信和能力也是重要因素。公司資產(chǎn)質(zhì)量好，實(shí)力迅速壯大，管理日趨規(guī)范，在行業(yè)中的地位提高，可能成為行業(yè)龍頭和典范，從而得到管理層和投資者的青睞，其股票價(jià)值中樞上升；相反，如果公司的龍頭地位消失，必然導(dǎo)致大量資源流失、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而導(dǎo)致股票價(jià)值中樞下降。二是公司盈利能力變化產(chǎn)生的動(dòng)力。產(chǎn)品提價(jià)、銷售數(shù)量增長(zhǎng)、新項(xiàng)目盈利空間廣闊等，都將使公司財(cái)務(wù)狀況預(yù)期好轉(zhuǎn)，推動(dòng)股票價(jià)值中樞提高；相反，公司財(cái)務(wù)狀況預(yù)期變壞，則推動(dòng)股票價(jià)值中樞下降。預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利能力要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)背景，如產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)生命周期和供求狀況、相關(guān)上下游行業(yè)聯(lián)動(dòng)情況等。

以上三個(gè)層面的動(dòng)力是相輔相成的，一般情況是宏觀決定行業(yè)，行業(yè)支配公司，但三者也可能不完全一致，行業(yè)基本面變動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體的變動(dòng)周期有時(shí)會(huì)背離，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于蕭條階段時(shí)，許多行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)的格局，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于上升階段時(shí)，許多行業(yè)卻出現(xiàn)明顯的衰退的趨勢(shì)，因此，可能出現(xiàn)行業(yè)整體股票價(jià)值低估或高估的現(xiàn)象。上市公司基本面的變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)基本面變動(dòng)也可能出現(xiàn)背離，宏觀面和行業(yè)基本面好的公司基本面狀況未必就好，公司內(nèi)在的資產(chǎn)狀況對(duì)股票的價(jià)值起決定性作用，因此,對(duì)不同股票的價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力必須具體分析。

（三）兩種動(dòng)力的博弈與合力

首先，兩種動(dòng)力有時(shí)是對(duì)立的，表現(xiàn)為：一是向上價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力很大，但股價(jià)嚴(yán)重偏高，產(chǎn)生向下回歸動(dòng)力。二是向下價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力很大，但股價(jià)嚴(yán)重低估，產(chǎn)生向上回歸動(dòng)力。其次，兩種動(dòng)力有時(shí)是統(tǒng)一的。向上價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力很大且價(jià)格嚴(yán)重低估，形成向上合力；向下價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力很大且股價(jià)嚴(yán)重偏高，形成向下合力。兩種動(dòng)力在一定條件下可以互相轉(zhuǎn)化，價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力引起股票的價(jià)值中樞提高，從而導(dǎo)致現(xiàn)有股價(jià)低于其價(jià)值，引發(fā)價(jià)值回歸動(dòng)力。在資源配置的有效市場(chǎng)，價(jià)值嚴(yán)重低估的股票會(huì)吸引戰(zhàn)略投資者收購(gòu)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)重組，從而引起股票的內(nèi)在價(jià)值發(fā)生變動(dòng)（價(jià)值重估）。

二、價(jià)值動(dòng)力在我國(guó)資本市場(chǎng)的作用

首先，價(jià)值動(dòng)力是股價(jià)運(yùn)行的最根本動(dòng)力，價(jià)值規(guī)律要求商品交換以價(jià)值量為基礎(chǔ)實(shí)行等價(jià)交換，價(jià)值是價(jià)格的根據(jù)，價(jià)值動(dòng)力對(duì)股價(jià)的作用是持續(xù)穩(wěn)定的，貫徹股價(jià)發(fā)展的始終，股價(jià)只要嚴(yán)重偏離價(jià)值就會(huì)產(chǎn)生向價(jià)值回歸的動(dòng)力，只要股票價(jià)值發(fā)生變動(dòng)就必然產(chǎn)生推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)力。相比之下，影響股價(jià)的其他動(dòng)力（如政策、資金、投資者信心、多空消息、技術(shù)指標(biāo)等）有易變性和階段性，對(duì)股價(jià)的作用是短期的。因此，股票價(jià)格從長(zhǎng)期看取決于價(jià)值，即使一定時(shí)期內(nèi)股價(jià)在其他動(dòng)力因素作用下嚴(yán)重偏離價(jià)值，但最終還是要回歸，二級(jí)市場(chǎng)中被惡炒的個(gè)股被打回原形的例子數(shù)不勝數(shù)。

價(jià)值動(dòng)力是股價(jià)運(yùn)行的根本動(dòng)力，這一點(diǎn)成熟資本市場(chǎng)早有事實(shí)證明。在有200 多年的投資經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)積累的美國(guó)資本市場(chǎng)，一只股票一年中漲幾倍很正常，原因是價(jià)值動(dòng)力因素使其投資價(jià)值提升，同樣，一只股票幾個(gè)月中跌掉80%或90%以上也很平常，原因就是價(jià)值動(dòng)力因素使其投資價(jià)值下降甚至消失,“這里的股價(jià)一切由市場(chǎng)說(shuō)了算，價(jià)值決定股票的價(jià)格，什么阻力位、支撐位等技術(shù)分析都顯得蒼白無(wú)力?！盵3]

我國(guó)資本市場(chǎng)在2001—2005年的調(diào)整行情中，價(jià)值動(dòng)力的作用表現(xiàn)得十分明顯。多數(shù)沒(méi)有價(jià)值支撐的個(gè)股的價(jià)格反復(fù)下跌，甚至出現(xiàn)“垃圾股仙股化”的趨勢(shì)，同時(shí)許多個(gè)股的價(jià)格在跌到價(jià)值低估狀態(tài)后兩種動(dòng)力形成向上合力，股價(jià)開(kāi)始逆勢(shì)獨(dú)立走強(qiáng)，并在價(jià)值動(dòng)力推動(dòng)下創(chuàng)出新的歷史高價(jià)，市場(chǎng)出現(xiàn)了二成股票價(jià)格不斷上升，同時(shí)八成股票價(jià)格不斷下降的冰火二重天的“二八現(xiàn)象”。

其次，價(jià)值動(dòng)力與投機(jī)動(dòng)力交替成為我國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)動(dòng)力，并且作用越來(lái)越大。我國(guó)資本市場(chǎng)建立初期是典型的政策市場(chǎng)或資金主導(dǎo)市場(chǎng)，投機(jī)動(dòng)力對(duì)股價(jià)的作用遠(yuǎn)大于價(jià)值動(dòng)力，歷次大牛市行情都是在政策重大利好公布時(shí)啟動(dòng)的，大牛股都是在大資金推動(dòng)下不斷上漲的。資本市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能基本缺失，股價(jià)隨大盤(pán)指數(shù)一榮俱榮、一損俱損，股票定價(jià)及漲跌與其價(jià)值幾乎不相關(guān)，一些績(jī)劣上市公司的小流通盤(pán)股票大受追捧，垃圾股被炒到天價(jià)，真正有投資價(jià)值的藍(lán)籌股卻長(zhǎng)期沉寂，績(jī)優(yōu)股的股價(jià)高不過(guò)垃圾股，以致于出現(xiàn)了“劣幣逐良幣”的現(xiàn)象。近年來(lái)價(jià)值投資漸漸作為一種投資理念，例如1999—2001年的牛市是以億安科技為代表的沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的網(wǎng)絡(luò)概念股雞犬升天，2003—2004年牛市正式豎起價(jià)值投資大旗，以固定資產(chǎn)投資收益大增的周期性行業(yè)為依托，汽車、鋼鐵、石化、電力、有色金屬等行業(yè)的股票（合稱“五朵金花”）漲勢(shì)驚人，2005年底開(kāi)始的上升行情則圍繞對(duì)股改和會(huì)計(jì)制度改革的政策預(yù)期展開(kāi)，經(jīng)過(guò)2008年至今的熊市反復(fù)調(diào)整，價(jià)值動(dòng)力積蓄了巨大能量，爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)化水平和對(duì)外開(kāi)放水平的不斷提高，市場(chǎng)機(jī)制不斷健全，上市公司質(zhì)量和誠(chéng)信度好轉(zhuǎn)，投資者素質(zhì)不斷提高，價(jià)值動(dòng)力對(duì)股價(jià)運(yùn)行的作用越來(lái)越重要。

價(jià)值動(dòng)力與投機(jī)動(dòng)力交替成為主導(dǎo)動(dòng)力，在成熟資本市場(chǎng)也是如此。以美國(guó)為例，上世紀(jì)20年代末以來(lái)，美國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)動(dòng)力大致按以下路線在演變：成長(zhǎng)性公司（電子、半導(dǎo)體股等）→價(jià)值型公司（績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股）→成長(zhǎng)性公司（高科技成長(zhǎng)股如生物工程股、亞洲四小龍股、網(wǎng)絡(luò)股等）→價(jià)值型公司（傳統(tǒng)行業(yè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股等），美國(guó)資本市場(chǎng)的投資理念的變化具有明顯的交替特征。從美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史還可以發(fā)現(xiàn)，19世紀(jì)紐約資本市場(chǎng)被稱為“被投機(jī)者和腐敗的立法者搞得混亂不堪的博弈場(chǎng)”[4]，今天，價(jià)值投資理念已經(jīng)在多數(shù)時(shí)間起主導(dǎo)作用了。

第三，價(jià)值動(dòng)力在我國(guó)資本市場(chǎng)受政策的影響十分顯著。我國(guó)政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的調(diào)控能力，政策對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景影響巨大。國(guó)家為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展進(jìn)行宏觀調(diào)控而采取一些政策，對(duì)相關(guān)的受益公司股價(jià)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)力。如2005年我國(guó)會(huì)計(jì)制度改革，資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)從計(jì)劃價(jià)改為市場(chǎng)價(jià)，擁有較多資產(chǎn)資源的公司獲得價(jià)值重估機(jī)會(huì)，成為一輪牛市的主導(dǎo)動(dòng)力。今天，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)產(chǎn)業(yè)及其上下游行業(yè)的迅猛發(fā)展，“十二五”規(guī)劃給許多產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，受益公司的股票將因此產(chǎn)生價(jià)值上升動(dòng)力。我國(guó)政府對(duì)資本市場(chǎng)的調(diào)控程度大大超過(guò)西方國(guó)家，20 多年資本市場(chǎng)運(yùn)行留下了政府呵護(hù)、規(guī)范、推動(dòng)的軌跡，政府越位干預(yù)上市公司（特別是國(guó)有大中型上市公司）的現(xiàn)象十分普遍，可以說(shuō)當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于政策主導(dǎo)型市場(chǎng)。相比之下，西方國(guó)家雖然政府有時(shí)也干預(yù)市場(chǎng)，但是力度小得多，方法比較間接。比如只有美國(guó)爆發(fā)9·11 事件、金融危機(jī)（2008）等市場(chǎng)無(wú)法控制局面的情況下政府才直接進(jìn)行救市，多數(shù)時(shí)間則是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率等方法間接調(diào)控，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置起主導(dǎo)作用。

三、資本運(yùn)作應(yīng)充分把握價(jià)值動(dòng)力

1.把握價(jià)值回歸動(dòng)力

首先，把公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)基本面中對(duì)股票進(jìn)行科學(xué)估值，結(jié)合公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上的生命周期和供求狀況，正確把握股票價(jià)值中樞的定位，尋找價(jià)值低估的個(gè)股進(jìn)行投資。價(jià)值動(dòng)力是多因素的合力，最核心的是上市公司的盈利水平及其成長(zhǎng)潛力，投資者對(duì)股票進(jìn)行估值即立足于此，只有把公司放在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)基本面中，根據(jù)公司產(chǎn)品的生命周期預(yù)測(cè)未來(lái)的收益，現(xiàn)有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)才能活起來(lái)。如在孕育期和成長(zhǎng)初期市盈率很高仍是價(jià)值低估，在鼎盛期和衰退初期，市盈率很低卻沒(méi)有投資價(jià)值。其次，價(jià)值低估現(xiàn)象通常在大盤(pán)低迷時(shí)出現(xiàn)，投機(jī)運(yùn)作者會(huì)進(jìn)一步打壓，為的是將來(lái)股價(jià)有更大的拉升空間。因此，對(duì)價(jià)值嚴(yán)重低估的股票應(yīng)堅(jiān)定信心，越跌越買，長(zhǎng)期持有。著名的投資大師巴菲特把“計(jì)算企業(yè)實(shí)質(zhì)價(jià)值、以顯著的價(jià)值折價(jià)購(gòu)入股票、長(zhǎng)期持有耐心等待”稱為股票市場(chǎng)定律[2]，并依此投資取得豐厚回報(bào)，堪稱價(jià)值投資的成功典范。

2.把握價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力

綜合把握價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力因素，進(jìn)行縱橫對(duì)比。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好時(shí)，尋找國(guó)家政策重點(diǎn)扶持、行業(yè)處于成長(zhǎng)周期、公司盈利能力有望高速成長(zhǎng)的企業(yè)進(jìn)行投資，規(guī)避處于衰退周期行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)上下游行業(yè)進(jìn)行前瞻性把握。在下游產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展時(shí)買入上游產(chǎn)業(yè)公司的股票，等待被拉動(dòng)上漲；在要素市場(chǎng)產(chǎn)品提價(jià)時(shí)買入其下游公司股票，等待下游公司股票因產(chǎn)品漲價(jià)而投資價(jià)值上升。再次，選擇在本行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)地位優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量好、管理層能夠長(zhǎng)期保持誠(chéng)信品質(zhì)且規(guī)范管理的公司進(jìn)行投資。第四，把握政策變化產(chǎn)生的價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，在政策主導(dǎo)型市場(chǎng)，它經(jīng)常成為一輪行情爆發(fā)的導(dǎo)火索和主導(dǎo)動(dòng)力。

3.把握價(jià)值動(dòng)力產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)，建立合理預(yù)期

首先，從價(jià)值動(dòng)力與投機(jī)動(dòng)力交替成為我國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)動(dòng)力的規(guī)律出發(fā)，上一輪上升行情如果以投機(jī)動(dòng)力為主導(dǎo)動(dòng)力，并且垃圾股票的價(jià)格泡沫破裂，隨大盤(pán)調(diào)整再創(chuàng)新低。此時(shí)，在上一輪上升行情中沒(méi)有表現(xiàn)的價(jià)值低估個(gè)股上升空間大、籌碼容易收集，價(jià)值動(dòng)力最易成為新一輪行情的主導(dǎo)動(dòng)力。其次，投資決策應(yīng)把價(jià)值變動(dòng)動(dòng)力和價(jià)值回歸動(dòng)力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，兩種動(dòng)力對(duì)立時(shí)必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)謹(jǐn)慎投資，兩種動(dòng)力形成合力時(shí)應(yīng)把握住最佳投資和離場(chǎng)機(jī)會(huì)。

[1]馬克思，恩格斯．資本論（第三卷）[M]．北京：人民出版社，1975.

[2]咎勝鋒．從格雷厄姆、費(fèi)雪到巴菲特[J]．現(xiàn)代投資，2004，（4）.

[3]韓德宗．從美國(guó)股票市場(chǎng)看投資理念[J]．浙江金融，2000，（9）.

[4][美]約翰·S·戈登.偉大的博弈[M].祁斌，譯.北京：中信出版社，2005：118.