中國上市公司股權(quán)集中與股權(quán)制衡研究

劉剛

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對公司的管理行為與經(jīng)營業(yè)績有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個關(guān)鍵點在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元?；跒橹行∑髽I(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對寬松。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動趨勢，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國和日本為代表。國內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對公司業(yè)績影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵缺失，而相對集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權(quán)而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個大股東掌握，通過內(nèi)部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對集中的優(yōu)勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析

本文基于對創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動趨勢。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢顯著擴(kuò)大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過對2009年-2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開板以來上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對大股東的制衡。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳格.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及其與公司績效關(guān)系[J].財會通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效關(guān)系研究——2007-2009年中小企業(yè)板塊的實證檢驗[J].會計研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財會通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權(quán)集中度變動的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績效表現(xiàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對公司的管理行為與經(jīng)營業(yè)績有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個關(guān)鍵點在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元?；跒橹行∑髽I(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對寬松。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動趨勢，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國和日本為代表。國內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對公司業(yè)績影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵缺失，而相對集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權(quán)而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個大股東掌握，通過內(nèi)部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對集中的優(yōu)勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析

本文基于對創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動趨勢。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢顯著擴(kuò)大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過對2009年-2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開板以來上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對大股東的制衡。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳格.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及其與公司績效關(guān)系[J].財會通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效關(guān)系研究——2007-2009年中小企業(yè)板塊的實證檢驗[J].會計研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財會通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權(quán)集中度變動的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績效表現(xiàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對公司的管理行為與經(jīng)營業(yè)績有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個關(guān)鍵點在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元?；跒橹行∑髽I(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對寬松。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動趨勢，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國和日本為代表。國內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對公司業(yè)績影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵缺失，而相對集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權(quán)而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個大股東掌握，通過內(nèi)部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對集中的優(yōu)勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析

本文基于對創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動趨勢。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢顯著擴(kuò)大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過對2009年-2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開板以來上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對大股東的制衡。

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