“野蠻生長”的影子銀行

■孫毅揚

進入2014年，中國金融市場上最令人關注的熱點之一就是影子銀行。影子銀行之所以得以熱議，乃至監(jiān)管部門也開始高度關注，主要是因為近一段時期在社會融資規(guī)模高速擴張的同時，其結構發(fā)生了巨大變化。以前銀行貸款占社會融資總額的90%以上，驟降至近一兩年只占50%左右，其中相當一部分份額由影子銀行占去。

據(jù)渣打銀行統(tǒng)計，2013年中國社會融資達到17.29萬億元的年度歷史最高水平，信托公司和其他影子銀行實體提供貸款增至創(chuàng)紀錄的5.2萬億元左右，占社會融資總額的30%。

影子銀行“基本法”

對影子銀行的關注早在2009年就出現(xiàn)在銀監(jiān)會的工作年報中。2011年上半年的經濟形勢分析會上，銀監(jiān)會將影子銀行風險列為銀行業(yè)2011年三大主要風險之一，其余兩個是政府融資平臺和房地產。

2013年，在銀監(jiān)會的監(jiān)管任務部署中，影子銀行再次被列為與平臺貸款、房地產貸款、理財業(yè)務并列的四大重點監(jiān)管領域。

2014年新年伊始，國務院辦公廳下發(fā)的《關于加強影子銀行業(yè)務若干問題的通知》（簡稱“107號文”）引起了各界不小的轟動，107號文也被稱為影子銀行“基本法”。

107號文出臺后，在市場引起了不小的反響，業(yè)內人士紛紛對文件進行不同的解讀。有的認為文件對于銀子銀行的定義和分類不清晰，今后在實施監(jiān)管過程中還是會遇到問題，無法操作；有的則認為影子銀行根本不需要監(jiān)管，無論從規(guī)模還是運營模式上看，風險都很小，影子銀行不會興風作浪。

這次107號文把影子銀行主要分為了三類：一是不持有金融牌照，完全無監(jiān)管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業(yè)務等。

值得注意的是，107號文首次將互聯(lián)網金融列入影子銀行的范疇，并稱其為“新型網絡金融公司””。但對于互聯(lián)網金融并未給出詳細的監(jiān)管要求，只稱“要求由央行會同有關部門共同研究制訂辦法”。雖然沒有明確提出到底是由誰來管，但是在筆者看來，文件通篇所強調的“分業(yè)經營，分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管思路，在互聯(lián)網金融領域也不會例外。

107號文并不替代任何具體監(jiān)管文件，預計各部委將響應107號文發(fā)布具體落地措施。107號文充分肯定了影子銀行的歷史必然性和積極貢獻，要求疏堵結合、趨利避害。107號文立足國務院層面統(tǒng)籌金融監(jiān)管，落實中央經濟工作會議防控債務風險的工作任務，對一行三會、發(fā)改委、地方金融辦等部門提出明確責任分工。

“野蠻生長”的背后

中國影子銀行的快速發(fā)展時期始于本世紀初，至今約10年左右時間。尤其自2008年全球金融危機后，受投資回報率及安全性等因素影響，銀行理財產品、信托產品、民間借貸等影子銀行業(yè)務呈現(xiàn)出井噴狀態(tài)。以信托產品為例，2008年底信托資產總規(guī)模約為1.22萬億元人民幣，至2012年底該規(guī)模已經達到7.47萬億元，4年時間增長了約6倍。

影子銀行之所以在中國蓬勃發(fā)展，是資金供給方和需求方共同作用的結果。對于需求方而言，實體經濟有真實的資金需求，房地產、基礎設施、中小企業(yè)都需要融資，這些都是回避不了的市場需求。但很多實體經濟的融資需求受到種種管制因素限制。中國中小企業(yè)較多，但融資難早已成為眾所周知的事實，它們很多時候只能通過影子銀行解決融資的需求。

對于資金的供給方而言，影子銀行也有其存在的合理性。近年逐漸規(guī)范的銀行信貸監(jiān)管制度對銀行貸款額度，存貸比上限，資本充足率，和流動性要求日益強化，這都促使銀行進行業(yè)務創(chuàng)新，將信貸資產的表外化，既吸引市場資金，還可增加信貸額度。

從某種意義上來說，影子銀行可能是近年來中國最大和最活躍的“金融創(chuàng)新”，有利于形成多元化的社會融資格局，降低了交易成本，也拓寬了客戶的融資渠道，進一步提升了金融市場的活力，對整個經濟發(fā)展起到促進作用。

影子銀行的融資主體，主要來源于宏觀調控方向急劇轉變背景下重點調控行業(yè)——房地產、地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業(yè)。

在經歷過2009年信貸井噴后，2010年起國內的信貸條件開始收緊，地產調控和融資平臺的清理，令這些無法從銀行體系獲得正常金融支持的企業(yè)紛紛患上資金饑渴癥，被迫以更高代價尋求外部融資。

這一過程中，銀行業(yè)自身也有很強的動力進行“監(jiān)管套利”。當銀行在吸收存款、信貸規(guī)模方面都受到嚴格限制時，由于央行給定的存款利率很低，銀行儲蓄持續(xù)外流，這逼迫銀行尋求理財產品以穩(wěn)住銀行利潤基礎。

那些容易拿到信貸的大型國有企業(yè)集團，也在某種意義上成了資金的“二道販子”。而對于資金充足的民間投資人來說，相比把錢存入銀行，他們更樂于把資金投入非正規(guī)渠道。

在上述多重背景下，以銀信合作（銀行與信托公司共同開發(fā)的金融產品）為代表的影子銀行得以迅速發(fā)展。這其中，最典型的影子銀行機構是信達資產管理公司。

作為“樣本”的信達資產

2013年，信達資產在香港上市，其業(yè)務非常獨特——不良資產收購。實際上，信達資產的實際業(yè)務已經“變味”，快速地從傳統(tǒng)的不良資產管理公司轉型成緊急資金的提供者，信達資產正在演變?yōu)橹袊畲蟮挠白鱼y行。

信達資產一方面一直享受著低于市場的借款利率，為其不良資產收購提供資金支持；另一方面，大量參加實體企業(yè)的不良資產業(yè)務，繞開信貸監(jiān)管，成為這些企業(yè)的資金提供者，這與影子銀行借取資金，繞開監(jiān)管，擴張傳統(tǒng)銀行體系以外的信貸特征不謀而合。在港上市后信達資產總資產暴增，體量超過任何一家國內的信托公司。

信達本是一家不良資產管理公司，但在2010年迎來了轉折，是年信達資產改制為股份有限公司，財政部是大股東之一。此后，公司引入了社保、渣打、瑞銀和中信四大戰(zhàn)略投資者。信達資產的業(yè)務也開始調整，不再局限于金融機構的不良資產，開始購買非金融企業(yè)的不良債務資產。由于可以從非金融機構獲得不良資產，因此信達正在成為許多企業(yè)的重要資金來源。

目前許多房地產都成為信達的潛在客戶。一方面，房地產受到政府層面的限制，很難從商業(yè)銀行獲得貸款，另一方面，信達則通過購買房地產商的不良資產，繞開傳統(tǒng)信貸模式，為房產商提供資金。

在信達持有的不良資產中，房地產業(yè)占據(jù)主導地位，2013年上半年，信達60.4%的不良資產來自房地產業(yè)。

另外，與許多同行不同，信達資產對于這些不良資產的處理方式也非常獨特。傳統(tǒng)的不良資產主要通過向債務人收取償付金的方式收回成本，另外還可以在各種產權交易中心掛牌出售。但對于信達資產來說，除了這些傳統(tǒng)方式以外，還有一個出口——信達地產。

信達資產另一個受到質疑的地方在于其價格低廉的借款。根據(jù)招股說明書顯示，信達資產購買不良資產的資金來自于央行、對外發(fā)債、商業(yè)銀行貸款等，其中央行的借款利率只有2.25%，遠低于市場利率。

除了低息優(yōu)勢以外，在大股東的支持下，信達資產的許多借款都能延期。2012年信達獲得財政部批準，一筆97.135億的貸款延期支付，時間延至2014年年底，利率依然是2.25%。

而在發(fā)行債券方面，雖然利率高于4%，但根據(jù)財政部規(guī)定，信達可以用企業(yè)所得稅款項償付其向建設銀行發(fā)行的債券，同樣可以節(jié)省成本。

一方面是購買實業(yè)的不良資產提供資金，一方面則是從央行等金融機構獲得價格低廉的資本，這樣的情況下就存在影子銀行的可能，將成本低廉資金通過不良資產購買這一途徑，變相為企業(yè)提供融資。