梅花生物：行業(yè)雙寡頭格局即將形成

林然

本周市場成交額繼續(xù)放大，表明在降息預(yù)期下市場看多力量進(jìn)一步增強(qiáng)。策略上應(yīng)持續(xù)做多，對于走出底部盤整的低價個股，應(yīng)重點關(guān)注。

本周申銀萬國推薦了梅花生物（600873），理由是看好公司主導(dǎo)產(chǎn)能整合，提高市場份額與定價權(quán)。二級市場上，梅花生物經(jīng)過過去2年的低位盤整，已蓄積上行力量，目前股價已突破均線系統(tǒng)壓制，大有借力大市向上攻擊的態(tài)勢，可逢回調(diào)逐步買入。

據(jù)悉，梅花生物此前擬以38.22億元的價格向?qū)幭囊疗飞锶w股東以非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買其持有的伊品生物100%的股權(quán)，其中以現(xiàn)金支付的對價為7億元，其余對價以4.73元/股的價格，向伊品生物全體股東發(fā)行股份6.6億股支付。同時為提高交易整合績效，擬進(jìn)行配套融資，總額10.41億元，其中7億元用于現(xiàn)金支付，3.41億元用于伊品生物赤峰項目建設(shè)。根據(jù)協(xié)議，伊品生物2015年至2017年凈利潤承諾數(shù)分別為2.72億元、3.01億元和3.35億元。如果未實現(xiàn)前述業(yè)績，則由伊品生物以現(xiàn)金補(bǔ)償公司差額。

申銀萬國的測算數(shù)據(jù)認(rèn)為，在收購?fù)瓿珊?，梅花生物的味精、蘇氨酸、賴氨酸市占率分別由27%、14%、42%提高至36%、33%、55%，有力提高了公司的議價能力、定價話語權(quán)，同時有助于消滅行業(yè)內(nèi)的無序競爭，促進(jìn)味精、氨基酸產(chǎn)品價格的穩(wěn)定增長。經(jīng)過此次并購，梅花生物成為了行業(yè)內(nèi)真正的巨頭企業(yè)。申銀萬國方面同時指出，由于供給持續(xù)縮減，公司定價權(quán)增大，公司主要產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)上升。由于價格持續(xù)低迷，開工成本上升，味精、賴氨酸等產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)收縮，加上梅花生物的定價權(quán)增加，預(yù)計產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)上升。此外，公司通過外延擴(kuò)張進(jìn)入生物制藥領(lǐng)域，包括普蘭多糖及人用疫苗等，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

投資者可以把握的行業(yè)背景是，目前味精行業(yè)前三強(qiáng)阜豐集團(tuán)、梅花集團(tuán)、寧夏伊品的產(chǎn)能集中度達(dá)到75%，而梅花、伊品整合后，行業(yè)雙寡頭應(yīng)運而生。2013年阜豐提價幅度低，且有反復(fù)，主要是由于擔(dān)心小產(chǎn)能復(fù)蘇，以及自身黃原膠業(yè)務(wù)盈利較好，希望保持味精價格低位持續(xù)“驅(qū)逐”小產(chǎn)能。但2014年下半年起，一方面小產(chǎn)能復(fù)工成本持續(xù)提升，復(fù)工概率減小，另一方面，玉米價格階段性走高，阜豐集團(tuán)部分廠區(qū)設(shè)備老舊效率低下導(dǎo)致盈利下滑；黃原膠市場價格驟降，公司整體盈利大幅下降。

另外，申銀萬國還在調(diào)研中了解到，后期阜豐集團(tuán)有持續(xù)提價的動力，甚至有與梅花生物聯(lián)手保價的可能。據(jù)了解，阜豐集團(tuán)預(yù)計2015年味精價格8500元/噸（不含稅），比此前的預(yù)測更加樂觀。

業(yè)績方面，申銀萬國給出兩種測算，如果僅考慮公司現(xiàn)有產(chǎn)銷量，預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.17元、0.39元和0.49元?？紤]收購伊品生物后產(chǎn)銷量增加的情況下，預(yù)計EPS分別為0.17元、0.49元和0.59元。endprint