降息讓“二級(jí)火箭”飛得更快更遠(yuǎn)

高善文

中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

目前銀行貸款定價(jià)已經(jīng)完全放開(kāi)。理論上，假定其他因素不變，僅僅是基準(zhǔn)利率下調(diào)，并不能帶來(lái)銀行貸款利率的下降。現(xiàn)實(shí)中，考慮到基準(zhǔn)利率對(duì)于金融產(chǎn)品定價(jià)具有重要的引導(dǎo)意義，基準(zhǔn)利率的下調(diào)，也能夠一定程度上起到降低社會(huì)融資成本的作用。

更為重要的是，降息操作暗示了貨幣寬松的傾向，反映了決策層穩(wěn)增長(zhǎng)意愿的增強(qiáng)，暗示后續(xù)各部門的政策配合。降息不是一個(gè)孤立的政策。降息、增加存貸比彈性、增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)等，形成合力，助推企業(yè)融資成本下行，提高企業(yè)信貸可得性，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成支持。

有鑒于此，并考慮到9月底以來(lái)工業(yè)品價(jià)格的穩(wěn)定、基建投資的加速，以及過(guò)去幾個(gè)月商品房銷售的持續(xù)改善，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能正在底部整理，未來(lái)將逐步回升。

特別地，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，降息及其他寬松操作不僅降低開(kāi)發(fā)企業(yè)融資成本，還能夠提升居民購(gòu)房需求，強(qiáng)化過(guò)去幾個(gè)月銷售改善的趨勢(shì)；對(duì)銀行而言，此次非對(duì)稱降息大概率將壓縮銀行利差，從而不利于短期利潤(rùn)，但組合政策帶來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求回升，這對(duì)銀行利潤(rùn)預(yù)期及中期利潤(rùn)是積極的。

降息及其他貨幣寬松操作，對(duì)股票市場(chǎng)利好。一個(gè)值得討論的現(xiàn)象是，過(guò)去兩輪降息周期在剛剛啟動(dòng)時(shí)，股票市場(chǎng)不漲反跌。降息背后經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，而非降息本身，是這一現(xiàn)象出現(xiàn)的基本的原因。考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)，這一現(xiàn)象重復(fù)的可能性不大。組合政策增加“二級(jí)火箭”的燃料，讓“二級(jí)火箭”會(huì)飛得更快更遠(yuǎn)。

在貨幣寬松的初期，債券市場(chǎng)走勢(shì)往往是積極的。債券市場(chǎng)的調(diào)整，發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和社融增速恢復(fù)以后。