價(jià)值投資盛宴開(kāi)啟 緊緊抱住牛市先生

胡語(yǔ)文

邱國(guó)鷺的這本《投資中最簡(jiǎn)單的事》，其最大的優(yōu)點(diǎn)除了邏輯清晰，充滿(mǎn)理性和批判性思維以外，更重要的是將價(jià)值投資放到了中國(guó)股市的實(shí)踐當(dāng)中，打破了“撿煙蒂”方法在中國(guó)不能成功運(yùn)用的長(zhǎng)期謬論。因此，這本書(shū)比較適合中國(guó)的讀者來(lái)細(xì)細(xì)品讀，具有較強(qiáng)的思想性和現(xiàn)實(shí)性。單純從個(gè)人投資者的角度，我覺(jué)得介紹這本書(shū)給廣大的投資者也是有意義的。他介紹的一些看似簡(jiǎn)單的投資原則和方法，很有思想性和實(shí)戰(zhàn)性。

一、便宜是硬道理；在A股發(fā)現(xiàn)“價(jià)格合理的偉大公司”的難度，遠(yuǎn)大于尋找“價(jià)格被低估的普通公司”。

1、價(jià)格本質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象。他歸納，“影響股價(jià)的因素最重要的就兩點(diǎn)，一個(gè)是估值，一個(gè)是流動(dòng)性；估值決定了股票的上漲空間，流動(dòng)性決定了股市漲跌的時(shí)間?！?/p>

巴菲特也一直強(qiáng)調(diào)影響投資者收益的因素只有三個(gè)，低估值、利率和稅率?，F(xiàn)在中國(guó)藍(lán)籌股正處于歷史性的低估值階段，加上降息（在CPI和PPI不斷創(chuàng)新低的情況下，降息是理所當(dāng)然的。國(guó)債收益率已經(jīng)從9月份的4.3%降至目前階段3.6%，定向?qū)捤删褪钦娴膶捤桑┖徒刀悾▽?duì)中小企業(yè)的減稅和國(guó)企改革與反腐，從而降低企業(yè)和個(gè)人隱形和顯性的稅收，包括11月14日公布滬港通暫免三年的資本利得稅）的發(fā)力，藍(lán)籌股的牛市正迎面走來(lái)。

2、買(mǎi)的時(shí)候足夠便宜，就不用擔(dān)心做傻瓜。比如說(shuō)，如果在軍工行業(yè)都已經(jīng)超過(guò)70倍PE的時(shí)候去參與，即使再好的行業(yè)，也沒(méi)法避免不虧錢(qián)。

3、不要為普通公司付太貴的價(jià)錢(qián)。偉大的公司很難找到，便宜的公司很容易找到。股票的回報(bào)并不取決于它未來(lái)增長(zhǎng)是快還是慢，而是取決于未來(lái)增長(zhǎng)比當(dāng)前增長(zhǎng)是快還是慢。再差的股票，一旦風(fēng)險(xiǎn)得到了釋放，股價(jià)足夠便宜，也就意味著未來(lái)可能存在超預(yù)期的機(jī)會(huì)。

二、勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝。他認(rèn)為，“對(duì)于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，不要急于去參與，最好等到行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束，贏家產(chǎn)生之后再投資。比如空調(diào)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)就是如此。”

我認(rèn)為，投資低估值藍(lán)籌股，就是面臨下跌有限，上漲無(wú)限的格局。這就是勝而后求戰(zhàn)的結(jié)果。

三、 用實(shí)業(yè)的眼光做投資，即把二級(jí)市場(chǎng)的股票當(dāng)作一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)業(yè)投資來(lái)分析。

第一點(diǎn)，這是不是一門(mén)好生意。我們看到很多PE公司的投資經(jīng)理，往往出身于投資銀行，就是因?yàn)樗麄儗?duì)一級(jí)市場(chǎng)的公司很熟悉，能夠迅速判斷投資對(duì)象是否符合未來(lái)上市的條件和市場(chǎng)的口味。第二，迅速排除掉那些長(zhǎng)期無(wú)法產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的企業(yè)，畢竟做生意的最終目的是賺取現(xiàn)金流。第三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司比較優(yōu)勢(shì)。他以美國(guó)的例子說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)對(duì)銀行股的沖擊有限?；ヂ?lián)網(wǎng)的本質(zhì)是“人生人”，做的是無(wú)法吊絲客戶(hù)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)“人多”；但銀行業(yè)的本質(zhì)是“錢(qián)生錢(qián)”，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在“錢(qián)多”，80%的業(yè)務(wù)來(lái)自于20%的客戶(hù)，得大戶(hù)者得天下。而占比20%的那些大戶(hù)往往需要線下的高端服務(wù)。這就是網(wǎng)絡(luò)銀行至今在歐美日韓都沒(méi)有很成功的案例的重要原因。

四、逆向投資的原則。

價(jià)值投資者講究人棄我取。對(duì)銀行股的投資就是如此。當(dāng)大家都擔(dān)心銀行的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量。但邱國(guó)鷺介紹了三種分析經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷一只下跌的股票是否值得逆向投資。

1、看估值是否足夠便宜，是否已經(jīng)過(guò)度反映了可能的壞消息。

2、看遭遇的問(wèn)題是否是短期問(wèn)題、是否是可以解決的問(wèn)題。例如，零售股面臨網(wǎng)購(gòu)沖擊、新建城市綜合體導(dǎo)致舊有商圈優(yōu)勢(shì)喪失、租金勞動(dòng)力成本上漲壓縮利潤(rùn)空間等問(wèn)題就不是短期能夠解決的。因此零售股股價(jià)持續(xù)調(diào)整也就順理成章。

3、看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說(shuō)的反身性。

4、不是每個(gè)行業(yè)都適合做逆向投資。他認(rèn)為，有色鋼鐵最好跟著趨勢(shì)走，這些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)可能存在價(jià)值陷阱。但我認(rèn)為，價(jià)格只要足夠便宜的時(shí)候，夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)也有機(jī)會(huì)。因?yàn)锳股市場(chǎng)資金一直有抄底的習(xí)慣，夕陽(yáng)股也會(huì)新的題材和新意。比如4月份我們?cè)?jīng)推薦過(guò)股價(jià)跌破2元的鋼鐵股，這些足夠便宜的鋼鐵股因?yàn)榛ㄍ顿Y的復(fù)蘇，反而獲得了短周期大幅反彈的契機(jī)。記得李克強(qiáng)總理曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，要讓傳統(tǒng)行業(yè)“老樹(shù)開(kāi)出新芽”。鋼鐵行業(yè)難道不是如此？

5、最一致的時(shí)候就是最危險(xiǎn)的時(shí)候。他強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考和逆向而動(dòng)的重要性。2014年年初，在基金公司的行業(yè)配置中，對(duì)TMT和醫(yī)藥的超配程度以及對(duì)金融地產(chǎn)的低配程度都達(dá)到了十年之最。理性會(huì)遲到，但從不會(huì)缺席。對(duì)于醫(yī)藥股的高估，價(jià)值投資者從來(lái)都看得很清晰。“醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)差異化、有門(mén)檻的行業(yè)，不論板塊走勢(shì)如何，今后幾年在目前150只醫(yī)藥股中也會(huì)出現(xiàn)幾只大牛股，但少數(shù)個(gè)股的光明前景并不能掩蓋行業(yè)的整體高估?！?/p>

五、 風(fēng)險(xiǎn)的解讀。

1、暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并不是真的風(fēng)險(xiǎn)，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)才是真的風(fēng)險(xiǎn)；

我們要承擔(dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗円呀?jīng)對(duì)其避之唯恐不及，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有相應(yīng)的高回報(bào)。我們要避開(kāi)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冞€沒(méi)有意識(shí)到它的存在，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有相應(yīng)的回報(bào)。

2、感受到的風(fēng)險(xiǎn)并不是真的風(fēng)險(xiǎn)。很多人感受到，乘飛機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)大于乘汽車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)，相同距離乘汽車(chē)的死亡率是乘飛機(jī)的60多倍，但有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車(chē)的人很少。乘飛機(jī)感受到的風(fēng)險(xiǎn)大，但真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)?。ǔ鍪碌母怕手挥?00萬(wàn)分之一），所以賣(mài)航空保險(xiǎn)是一門(mén)很好的生意。

3、價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)投資者承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱，常常在市場(chǎng)底部把波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)混同為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，作者也認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資有其特定的適用范圍和條件，清楚地認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資的局限性是成功投資的必經(jīng)之路。

因此，在目前階段，把握好價(jià)值投資的良機(jī)實(shí)在是需要大智慧的?，F(xiàn)階段的藍(lán)籌股，尤其是那些跌破凈資產(chǎn)的藍(lán)籌股，如果ROE能夠維持在15%左右，而股息率能夠高過(guò)一年期定期存款，我們還有什么理由不去買(mǎi)入并持有呢？

或許市場(chǎng)情緒已經(jīng)開(kāi)始樂(lè)觀，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始沒(méi)有那么擔(dān)憂，那就讓我們緊緊抱住“牛市先生”，別讓他跑掉。