降息了，銀行的眼淚在飛

孫海琳

或許我們?cè)谒蛣e地產(chǎn)的黃金時(shí)代的同時(shí)，也將送別銀行的黃金時(shí)代。

此次非對(duì)稱降息轉(zhuǎn)移銀行利益到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)乃真正的改革之舉。

回顧過去10年來的歷次降息（見右表），可以發(fā)現(xiàn)過去10年的8次降息中，有5次都是對(duì)稱降息，并沒有觸動(dòng)銀行存貸利差，其余3次非對(duì)稱降息對(duì)銀行存貸利差的侵蝕也比較有限。

而本次直接下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率40bps，其力度在過去10年中僅次于2008年11月底那次降息，但是08年底正處于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的特殊時(shí)期，并且當(dāng)時(shí)也對(duì)稱的下調(diào)了存款利率，而本次存款利率僅下調(diào)25bps，同時(shí)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，在爭(zhēng)攬存款壓力下許多銀行已經(jīng)宣布將存款利率上浮到頂，這樣的結(jié)果是貸款端利率下降了40bps，而存款端幾乎不變。

本次降息實(shí)際上是過去10年來對(duì)銀行存貸利差侵蝕最大的一次，可謂利刀割肉！據(jù)靜態(tài)測(cè)算本次降息將使明年銀行的凈利潤(rùn)增速降至零附近。

理論上來說，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的有效經(jīng)濟(jì)體中，長(zhǎng)期平均實(shí)際利率應(yīng)該與長(zhǎng)期平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相一致。也就是說，在充分競(jìng)爭(zhēng)且有效的經(jīng)濟(jì)體中，資源和機(jī)會(huì)得到充分利用，資金的成本應(yīng)該與回報(bào)相持平。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2011年IMF的一份工作報(bào)告表明：在1999-2008年期間，發(fā)達(dá)國家平均實(shí)際利率與GDP平均增長(zhǎng)率之差約為-0.15個(gè)百分點(diǎn)，基本持平，其中7國集團(tuán)的長(zhǎng)期利率與GDP增長(zhǎng)率相差1.26個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)展中國家的平均實(shí)際利率與GDP增長(zhǎng)率之差為-7.96 個(gè)百分點(diǎn)，其中新興經(jīng)濟(jì)體為-4.15個(gè)百分點(diǎn)，中國為-8個(gè)百分點(diǎn)左右。發(fā)展中國家平均實(shí)際利率水平普遍低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，反映出發(fā)展中國家普遍采取了金融抑制政策，在中國金融抑制比一般新興經(jīng)濟(jì)體更為嚴(yán)重。

為什么金融抑制造就了銀行的黃金年代？這主要是因?yàn)榫用翊婵罾时蝗藶閴旱?，而政府又為銀行提供了較為穩(wěn)定的利差保護(hù)，銀行只需要簡(jiǎn)單的依賴資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張即可實(shí)現(xiàn)巨額利潤(rùn)。

根據(jù)美國學(xué)者Lardy的研究，中國的金融抑制人為壓低了居民的儲(chǔ)蓄利率，實(shí)際上是對(duì)居民征收的一種隱性稅負(fù)，該隱性稅負(fù)在2008年一季度相當(dāng)于GDP的4.1%，這筆隱性稅負(fù)的五分之一流向了企業(yè)部門，其余的都流向了商業(yè)銀行和中央銀行部門，對(duì)居民和企業(yè)部門利益形成了侵蝕。

（一）、利率市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，銀行主要依賴?yán)畋Ｗo(hù)獲取利潤(rùn)的日子將一去不復(fù)返。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，選擇了金融抑制的國家在利率市場(chǎng)化完成之后，銀行的利差都將趨于收斂。一個(gè)可比的樣本是日本，日本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期也選擇了金融抑制，名義存款利率長(zhǎng)期低于通脹率，1977年開始日本啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化改革，至1994年利率市場(chǎng)化改革完成，這一段時(shí)間中日本銀行業(yè)存貸利差由8.5%左右高位趨勢(shì)性下降，到利率市場(chǎng)化后期利差收窄至3%以內(nèi)，到近些年已經(jīng)進(jìn)一步收窄至1%以內(nèi)。

（二）、中國貨幣政策調(diào)控框架的新常態(tài)預(yù)示著在央行貨幣政策主動(dòng)性增加，而商業(yè)銀行在央行話語體系中地位下降。

本世紀(jì)初，伴隨著人口紅利、政策傾斜以及加入WTO融入全球市場(chǎng)，中國國際收支持續(xù)收獲“雙順差”，帶來了外匯占款的趨勢(shì)性增長(zhǎng)，平均每月新增外匯占款到2007年達(dá)到4000億元左右，這一時(shí)期的鮮明特征是流動(dòng)性的總量充裕，央行被動(dòng)的通過發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金率吸收過多的流動(dòng)性，貨幣政策的主動(dòng)權(quán)較小。

隨著中國人口紅利的漸行漸遠(yuǎn)和國際收支的再平衡，外匯占款趨勢(shì)性下降，央行逐漸從流動(dòng)性的被動(dòng)吸收方轉(zhuǎn)為主動(dòng)提供方，因此獲得更多空間利用其它貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣，今年以來運(yùn)用的貨幣政策工具包括再貸款、定向降準(zhǔn)、SLF、PSL、MLF 基本都具有期限短、操作靈活和定向特征，大大加強(qiáng)了貨幣政策主動(dòng)性，作為被定向和被調(diào)控方的商業(yè)銀行在央行話語體系中地位趨于下降。

（三）、中國經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)因子由“衣食住行”向“科教文衛(wèi)”的轉(zhuǎn)移決定銀行反哺實(shí)體將是未來選擇。

以汽車、電冰箱、洗衣機(jī)和彩色電視機(jī)為代表的主要工業(yè)最終產(chǎn)品的需求收入彈性均已進(jìn)入下降趨勢(shì)。這意味著未來中國要從大國變成強(qiáng)國，可能不能再依靠“衣食住行”，而應(yīng)大力發(fā)展“科教文衛(wèi)”，即高科技產(chǎn)業(yè)、信息化產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化娛樂產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)的方向?！翱平涛男l(wèi)”能否成功取代“衣食住行”成為未來拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的引擎，有賴于銀行業(yè)的讓利。過去十多年的“衣食住行”驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)非常成熟，銀行的資產(chǎn)端絕大部分都配置在這些方面，而“科教文衛(wèi)”作為新生業(yè)態(tài)，在發(fā)展的初期更需要金融的支持和反哺。在引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)選擇金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向并加大力度，這一過程中銀行的舊有盈利模式和利潤(rùn)空間必然都受到挑戰(zhàn)，必須謀變求通。

總結(jié)來說，本次非對(duì)稱降息實(shí)實(shí)在在的動(dòng)了銀行的奶酪，彰顯了政府沖破既得利益阻撓銳意改革的決心，而無論從利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)來看，還是從中國貨幣政策調(diào)控框架的新常態(tài)來看，或是從中國經(jīng)濟(jì)核心驅(qū)動(dòng)因子的轉(zhuǎn)型要求來看，銀行的黃金時(shí)代都在漸漸遠(yuǎn)去。未來銀行的利差保護(hù)都將逐步喪失，需要更多的反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行單純依賴資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的模式獲取利潤(rùn)的黃金年代已經(jīng)過去，未來亟需加快自身轉(zhuǎn)型，提高效率，找到適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的盈利模式。