中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大起底

郝聯(lián)峰+林鵬輝+任國(guó)良

近年來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展總體不斷向好。2011年，歐債危機(jī)和較低的利率環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)公司的投資收益情況產(chǎn)生了很大的影響，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷了艱難的一年，全球保費(fèi)收入下降了2.7%，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)也未能擺脫大市場(chǎng)的低迷態(tài)勢(shì)。

2012年，隨著市場(chǎng)整體的緩和、政策的刺激，保險(xiǎn)行業(yè)扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長(zhǎng)的局面，但由于市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品認(rèn)知的調(diào)整，行業(yè)的發(fā)展速度放緩，以至保險(xiǎn)深度有所下降，但保險(xiǎn)密度的上升顯示出人們對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)認(rèn)知的良性改觀(guān)，行業(yè)的成長(zhǎng)空間因此更加凸顯。

2013年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)回升，全年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%，扭轉(zhuǎn)了近幾年業(yè)務(wù)增速連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。保險(xiǎn)企業(yè)整體實(shí)力持續(xù)走強(qiáng)，保費(fèi)規(guī)模全球排名第四，平安保險(xiǎn)集團(tuán)入選全球九家系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效防范，妥善應(yīng)對(duì)集中滿(mǎn)期給付和退保高峰的沖擊，個(gè)別地區(qū)集中退保風(fēng)險(xiǎn)得到有效處置。壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化增強(qiáng)了市場(chǎng)活力，資金運(yùn)用改革拓寬了投資渠道、優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益3658.3億元，收益率5.04%，是近年最好水平。服務(wù)能力不斷提升，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、出口信用保險(xiǎn)、大病保險(xiǎn)和重大災(zāi)害保險(xiǎn)等領(lǐng)域發(fā)揮積極作用。

然而，由于各家保險(xiǎn)公司不論是在險(xiǎn)種上、規(guī)模上，還是在保費(fèi)收入等方面都存在著巨大差異，因此，人們往往對(duì)保險(xiǎn)公司的全貌缺乏了解，對(duì)不同保險(xiǎn)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)格局更是莫衷一是。

保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是價(jià)值最大化而非利潤(rùn)最大化。根據(jù)保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)非線(xiàn)性一般均衡定價(jià)模型（Insurance Company Pricing Model，簡(jiǎn)稱(chēng)ICPM定價(jià)模型），在對(duì)中國(guó)全部保險(xiǎn)公司（含保險(xiǎn)集團(tuán)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，共146家）市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行精確定價(jià)的基礎(chǔ)上，基于保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值視角下的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局一覽無(wú)余。

人身險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值最大

保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)基本由財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)和投資三部分業(yè)務(wù)構(gòu)成，其市場(chǎng)價(jià)值也主要來(lái)源于財(cái)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司的價(jià)值貢獻(xiàn)。保費(fèi)收入是保險(xiǎn)公司價(jià)值的核心，具體來(lái)說(shuō)，人身險(xiǎn)收入一直占據(jù)保費(fèi)收入的最大組成部分，1999年1月至2014年6月平均占比為71.28%，2014年1-6月為68.47%。2013年全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入1.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%。其中，人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入1.1萬(wàn)億元，占比63.9%，同比增長(zhǎng)8.4%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入6212億元，占比36.1%，同比增長(zhǎng)16.5%。全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)賠付支出6213億元，同比增長(zhǎng)31.7%；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)2460億元，同比增長(zhǎng)13.3%。2013年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額7.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%。其中，保險(xiǎn)公司銀行存款2.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)-3.4%；投資5.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.3%。2013年末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)8.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%；凈資產(chǎn)8475億元，同比增長(zhǎng)7%。

從保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值分析， 2013年12月31日，中國(guó)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值總計(jì)為2.8萬(wàn)億元，到2014年6月31日，已上升至3.13萬(wàn)億元。其中，人身險(xiǎn)公司總體市場(chǎng)價(jià)值1.48萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值的47.4%；財(cái)險(xiǎn)公司總體市場(chǎng)價(jià)值0.47萬(wàn)億元，占15.1%；人保集團(tuán)、人壽集團(tuán)、平安集團(tuán)、再保集團(tuán)、太保集團(tuán)、太平集團(tuán)、華泰集團(tuán)、安邦集團(tuán)、陽(yáng)光集團(tuán)和中華控股等十大保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值1.17萬(wàn)億元，占37.5%?？偲饋?lái)看，人身險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值最大，保險(xiǎn)集團(tuán)公司次之，而財(cái)險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值占比最低，但也最具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

呈壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局

目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)壟斷格局。市場(chǎng)價(jià)值最高的前三大保險(xiǎn)公司（或集團(tuán)）的市場(chǎng)集中度（CR3）為34.3%，前五大保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)集中度（CR5）為46.4%，前十大保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)集中度（CR10）為64.6%，表明行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)度不足。

在財(cái)險(xiǎn)方面，2014年市場(chǎng)價(jià)值排名前三、前五、前十大財(cái)險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值占比分別為53.7%、62.3%和76.5%。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值集中度如此之高，也間接反映了這一行業(yè)以壟斷競(jìng)爭(zhēng)為主。

在人身險(xiǎn)方面，經(jīng)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，前三、前五、前十大壽險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值占整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比例分別為50.4%、62.4%、77.9%?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)集中度維持在50%以上，說(shuō)明壽險(xiǎn)市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)程度跟財(cái)險(xiǎn)行業(yè)極為相似，壟斷競(jìng)爭(zhēng)特征明顯。

另外，考察不同產(chǎn)權(quán)、不同業(yè)務(wù)屬性下的市場(chǎng)價(jià)值分布情況發(fā)現(xiàn)，中資壽險(xiǎn)和中資財(cái)險(xiǎn)公司的數(shù)量和市場(chǎng)價(jià)值占比都具絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而合資壽險(xiǎn)公司的數(shù)量也比較多，有27家，但是市場(chǎng)價(jià)值占比很小。外資財(cái)險(xiǎn)公司的數(shù)量目前也達(dá)到17家，但是其總市值僅180億元，在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力還較弱。目前中國(guó)主要有3家合資財(cái)險(xiǎn)公司，其市場(chǎng)價(jià)值之和也非常小，僅42億元（圖1）。

東部與中西部發(fā)展極不均衡

分區(qū)域看，保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出“東部多中西部少”的不均衡格局，2013年在中部和西部注冊(cè)的保險(xiǎn)公司為7家和9家，而注冊(cè)在東部省份的保險(xiǎn)公司有129家。其中，注冊(cè)在北京、上海和廣東的保險(xiǎn)公司最多，分別為56家、37家和16家。另外，江蘇5家，天津4家，四川、重慶、浙江、遼寧和吉林各3家，山東和福建各2家，云南、廣西、山西、陜西、安徽、湖北、湖南各1家（圖2）。還有一些省份，如西藏、新疆、貴州等因金融保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境不佳等問(wèn)題，保險(xiǎn)公司選擇遷出或者不在此地注冊(cè)。

由于地域分布的不均衡，對(duì)應(yīng)東、中、西部地區(qū)的保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值在中國(guó)地域間的分布也極不均衡。其中，注冊(cè)在東部地區(qū)的保險(xiǎn)公司的總市值為3.09萬(wàn)億元，占比為98.9%；而注冊(cè)在中部和西部地區(qū)的保險(xiǎn)公司的總市值分別僅為120.9億元、占比為0.4%以及214.4億元、占比為0.7%。

在東部地區(qū)，北京、上海、廣東注冊(cè)的保險(xiǎn)公司的市值總額分別為1.85萬(wàn)億元、0.34萬(wàn)億元和0.83萬(wàn)億元。廣東地區(qū)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值約為上海保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值的2.4倍，這主要源于平安集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)各公司的貢獻(xiàn)。endprint

再來(lái)分析各財(cái)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司在中國(guó)各區(qū)域市場(chǎng)價(jià)值的分布狀況。2014年，東部地區(qū)52家財(cái)險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值為4493億元，東部地區(qū)67家人身險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值為14725億元。

而中部地區(qū)只有1家人身險(xiǎn)公司，市場(chǎng)價(jià)值僅18.7億元，有6家財(cái)險(xiǎn)公司，市場(chǎng)價(jià)值為102億元。另外，西部地區(qū)有2家壽險(xiǎn)公司和7家財(cái)險(xiǎn)公司，市場(chǎng)價(jià)值分別僅為69.6億元和144.7億元。由此可見(jiàn)，東、中、西部地區(qū)保險(xiǎn)市場(chǎng)的極度不均衡問(wèn)題與各地區(qū)擁有的保險(xiǎn)公司的數(shù)量和市場(chǎng)價(jià)值不均衡有直接關(guān)系。

平安集團(tuán)市場(chǎng)價(jià)值居十大保險(xiǎn)集團(tuán)公司之首

截至2013年底，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)共有171家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（含保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司），較2012年增加了7家（圖3）。

從產(chǎn)權(quán)屬性看，中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在2013年共達(dá)117家，其中保險(xiǎn)集團(tuán)或控股公司10家，財(cái)險(xiǎn)公司43家，人身險(xiǎn)公司42家，再保險(xiǎn)公司3家。而外資機(jī)構(gòu)共達(dá)54家，其中包括財(cái)險(xiǎn)公司21家，人身險(xiǎn)公司28家，再保險(xiǎn)公司5家。

從主營(yíng)險(xiǎn)種看，目前中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司64家，人身保險(xiǎn)公司70家，再保險(xiǎn)公司8家。在此要特別注意的是保險(xiǎn)集團(tuán)公司。近年來(lái)，市場(chǎng)上保險(xiǎn)主體逐步增多，越來(lái)越多的保險(xiǎn)主體開(kāi)始向集團(tuán)化方向發(fā)展，不僅如此，各路資本都期望謀求全牌照經(jīng)營(yíng)，走集團(tuán)化道路。目前中國(guó)共有10家保險(xiǎn)集團(tuán)公司，分別是人保集團(tuán)、人壽集團(tuán)、平安集團(tuán)、再保集團(tuán)、太保集團(tuán)、太平集團(tuán)、華泰集團(tuán)、安邦集團(tuán)、陽(yáng)光集團(tuán)和中華控股。如果加上正在籌建的富德保險(xiǎn)控股股份有限公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司已達(dá)11家。這些集團(tuán)公司下屬的子公司具備經(jīng)營(yíng)財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和資管的全部或部分牌照，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，也在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)揮了主導(dǎo)作用。

具體看十大保險(xiǎn)集團(tuán)，根據(jù)測(cè)算，平安集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值最大，其次是國(guó)壽集團(tuán)，接下來(lái)是太平洋集團(tuán)和人保集團(tuán)。陽(yáng)光集團(tuán)、中華控股和華泰集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值相較平安集團(tuán)和人壽集團(tuán)的差距巨大（圖4）。

從財(cái)險(xiǎn)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)處于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)第一梯隊(duì)，三大財(cái)險(xiǎn)公司2014年市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)占全國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的59.3%，較上年同期減少0.46個(gè)百分點(diǎn)。其中，人保財(cái)險(xiǎn)一直穩(wěn)居首位，平安財(cái)險(xiǎn)從2009年起超越太保財(cái)險(xiǎn)，位居次席。安邦財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、中華財(cái)險(xiǎn)、出口信用保險(xiǎn)和大地財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)占比為23.1%。除這九大財(cái)險(xiǎn)公司外，其余財(cái)險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額占比非常低，基本都未超過(guò)1%，且大多處于虧損邊緣（圖5）。

在各壽險(xiǎn)公司中，市場(chǎng)價(jià)值占比排名前五的依次為中國(guó)人壽、平安人壽、太保人壽、新華人壽、人保人壽，中國(guó)人壽的市場(chǎng)價(jià)值份額依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，接近平安人壽、新華人壽和太保人壽三家之和。平安人壽和太保人壽市場(chǎng)價(jià)值分別位居第二和第三。新華人壽和人保壽險(xiǎn)二者差距不大（圖6）。

保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值與投資收益率負(fù)相關(guān)

保險(xiǎn)公司最主要的現(xiàn)金流來(lái)源于保費(fèi)收入，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的增強(qiáng)，保險(xiǎn)產(chǎn)品的利潤(rùn)率越來(lái)越低，保險(xiǎn)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較大部分來(lái)源于其投資收益。當(dāng)前，保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資投資范圍限制有所放寬，保險(xiǎn)公司投資收益情況有向好趨勢(shì)。對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)，承保業(yè)務(wù)是經(jīng)營(yíng)發(fā)展的根本，只有承保業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)，投資才有資金來(lái)源。截至2013年末，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入和資金運(yùn)用余額呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2013年資金運(yùn)用余額增長(zhǎng)近1萬(wàn)億元，達(dá)7.6萬(wàn)億元。其中，銀行存款占29.7%，債券占43.6%，證券投資基金占4.2%，股票投資占5.5%。此外，一些高收益的債券類(lèi)品種投資占比上升明顯。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用扭轉(zhuǎn)了投資收益率連續(xù)三年下滑的趨勢(shì)，這得益于2012年以來(lái)保監(jiān)會(huì)逐步松綁投資范圍釋放的政策紅利和相對(duì)平穩(wěn)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，年度保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率達(dá)到5.02%（圖7）。

從投資收益率角度看，市場(chǎng)價(jià)值大的保險(xiǎn)公司由于可運(yùn)用資金規(guī)模較大，在投資收益率上并無(wú)優(yōu)勢(shì)。例如，2014年1-6月，市場(chǎng)價(jià)值最大的財(cái)險(xiǎn)公司人保財(cái)險(xiǎn)投資收益率為2.16%，低于行業(yè)平均投資收益率2.32%，而投資收益率最高的三家財(cái)險(xiǎn)公司（永安財(cái)險(xiǎn)、中石油專(zhuān)屬、國(guó)元農(nóng)險(xiǎn)）皆是中小財(cái)險(xiǎn)公司。2014年1-6月，十大保險(xiǎn)集團(tuán)平均投資收益率為2.29%，其中市場(chǎng)價(jià)值最大的三家保險(xiǎn)集團(tuán)平均投資收益率為2.17%，低于十大保險(xiǎn)集團(tuán)平均投資收益率，而投資收益率最高的兩家保險(xiǎn)集團(tuán)（中再集團(tuán)和中華控股）都是市場(chǎng)價(jià)值排名中后的保險(xiǎn)集團(tuán)。

作者均任職于中華保險(xiǎn)研究所。對(duì)于本文內(nèi)容您有任何評(píng)論或欲查看其他資本圈精英評(píng)論，請(qǐng)掃描版權(quán)頁(yè)二維碼，下載并登錄“新財(cái)富酷魚(yú)”和我們互動(dòng)。

中國(guó)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值排座次

國(guó)壽股份、平安集團(tuán)、國(guó)壽集團(tuán)位列前三

市場(chǎng)價(jià)值（未上市公司比照已上市公司估值）是保險(xiǎn)公司綜合實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理水平、盈利能力、盈利模式、內(nèi)含價(jià)值、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)性等的集中體現(xiàn)。我們對(duì)影響保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值的因素進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，依據(jù)影響程度不同，選取保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等方面40多個(gè)相關(guān)指標(biāo)（含重要指標(biāo)與參考指標(biāo)），建立ICPM定價(jià)模型，并以2013年12月31日為基期，對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司（含保險(xiǎn)集團(tuán)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司）市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行了綜合評(píng)估和排名，推出了中國(guó)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值排行榜（詳見(jiàn)榜單）。今后，根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況，還可以動(dòng)態(tài)跟蹤中國(guó)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值變化情況。

從榜單中可以發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)最具價(jià)值的保險(xiǎn)公司都是本土中資保險(xiǎn)公司，而且很大一部分與人保集團(tuán)、人壽集團(tuán)、平安集團(tuán)、再保集團(tuán)、太保集團(tuán)、太平集團(tuán)、華泰集團(tuán)、安邦集團(tuán)、陽(yáng)光集團(tuán)、中華控股這10家保險(xiǎn)集團(tuán)公司相關(guān)聯(lián)。另外，我們也根據(jù)排名發(fā)現(xiàn)，部分保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值不一定高于其子公司的市場(chǎng)價(jià)值，由于保險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)于保險(xiǎn)子公司，大多為部分持股而不是100%控股，所以保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值通常小于其子公司市場(chǎng)價(jià)值之和，甚至保險(xiǎn)集團(tuán)公司的市場(chǎng)價(jià)值不一定比其某個(gè)子公司高，如中國(guó)人壽、太平人壽的市場(chǎng)價(jià)值都較其集團(tuán)公司高。endprint

從排行榜的結(jié)果也可以發(fā)現(xiàn)，在不同發(fā)展階段決定公司市場(chǎng)價(jià)值的因素不盡相同，對(duì)于市場(chǎng)領(lǐng)先的保險(xiǎn)公司而言，規(guī)模和利潤(rùn)無(wú)疑是影響市場(chǎng)價(jià)值的最顯著因素，但對(duì)于快速發(fā)展或剛剛起步中的保險(xiǎn)公司而言，保險(xiǎn)牌照價(jià)值、股東實(shí)力、經(jīng)營(yíng)投入、品牌、管理等因素都對(duì)公司市場(chǎng)影響非常顯著。所以，在排行榜中排名靠后的很多公司盡管面臨經(jīng)營(yíng)困境和連續(xù)虧損，仍然具有一定的市場(chǎng)價(jià)值。

根據(jù)構(gòu)建保險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和發(fā)展ICPM定價(jià)模型的原理，結(jié)合當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)公司價(jià)值的排行現(xiàn)狀，各保險(xiǎn)公司在后續(xù)經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)該對(duì)以下三點(diǎn)有更深刻的認(rèn)識(shí)。

首先，市場(chǎng)價(jià)值是保險(xiǎn)公司綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)該是價(jià)值最大化而非利潤(rùn)最大化。市場(chǎng)價(jià)值是保險(xiǎn)公司綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)。盡管少數(shù)重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（比如保費(fèi)收入、利潤(rùn)）可以大致對(duì)保險(xiǎn)公司做粗略排名，但無(wú)法準(zhǔn)確反映保險(xiǎn)公司的真實(shí)價(jià)值。實(shí)際上，公司價(jià)值包含了公司行業(yè)地位、綜合競(jìng)爭(zhēng)力、影響力、盈利能力、成長(zhǎng)性等綜合因素，代表了股東在公司中的綜合利益，而利潤(rùn)只是體現(xiàn)公司綜合價(jià)值中的一個(gè)方面。因此，公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是價(jià)值最大化，而非當(dāng)期利潤(rùn)最大化。過(guò)于強(qiáng)調(diào)當(dāng)期利潤(rùn)最大化，就會(huì)忽略公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力、影響力、可持續(xù)性發(fā)展、盈利質(zhì)量、未來(lái)成長(zhǎng)性等因素，也與現(xiàn)實(shí)中股東利益集中體現(xiàn)在公司總市值上不相吻合。這也是為什么在我們的保險(xiǎn)公司價(jià)值排行榜上，凈利潤(rùn)最大的企業(yè)未必市場(chǎng)價(jià)值最大，虧損最大的企業(yè)未必價(jià)值最小的原因。

其次，不僅企業(yè)效益（利潤(rùn)）能夠創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)規(guī)模（保費(fèi)規(guī)模）也能夠創(chuàng)造價(jià)值。在影響保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值的諸多因素中，保費(fèi)規(guī)模和凈利潤(rùn)是兩個(gè)顯著性比較靠前的因素，并且保費(fèi)規(guī)模因素和市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性比凈利潤(rùn)更大。利潤(rùn)或效益可以創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，是市場(chǎng)價(jià)值最直觀(guān)的體現(xiàn)，但是利潤(rùn)是保費(fèi)收入帶來(lái)的，保費(fèi)規(guī)模也在間接創(chuàng)造價(jià)值。做大保費(fèi)規(guī)模，增加了保險(xiǎn)公司未來(lái)獲取利潤(rùn)的潛在機(jī)會(huì)。因此，排行榜中價(jià)值較大的企業(yè)都是保費(fèi)規(guī)模較大的企業(yè)，規(guī)模大未必很有價(jià)值（如巨虧的大型公司），規(guī)模小一定沒(méi)太大價(jià)值。因此，開(kāi)展業(yè)務(wù)不久的中小型保險(xiǎn)公司，現(xiàn)在多處于排行榜的靠后位置，其市場(chǎng)價(jià)值的積累和體現(xiàn)仍需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間。

最后，保險(xiǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，因此，在控制綜合成本率適中水平下，全力做大保費(fèi)規(guī)模也是保險(xiǎn)公司價(jià)值化經(jīng)營(yíng)的主要方向。除保險(xiǎn)集團(tuán)公司外，榜單中前五大保險(xiǎn)公司價(jià)值總和占了所有保險(xiǎn)公司價(jià)值總和的51%。而且規(guī)模大的保險(xiǎn)公司大多效益良好，規(guī)模小的保險(xiǎn)公司大多虧損或在盈虧邊緣。一些跨國(guó)保險(xiǎn)巨頭的中國(guó)子公司，盡管在運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控、品牌等方面做得不錯(cuò)，但由于相對(duì)規(guī)模不大，也大多效益不佳，在排行榜中處于靠后位置。

但對(duì)于大部分在榜單中排名靠前的公司，其綜合成本率都低于市場(chǎng)平均水平，同時(shí)保費(fèi)收入規(guī)模大、保費(fèi)增速也較高。綜合成本率受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、規(guī)模效應(yīng)、管理效率等因素影響，保險(xiǎn)公司應(yīng)通過(guò)精細(xì)化管理對(duì)其進(jìn)行控制，同時(shí)全力做大保費(fèi)增速，做到規(guī)模與效益兩手抓。排行榜中市場(chǎng)價(jià)值較大的或價(jià)值增長(zhǎng)較快的保險(xiǎn)公司，基本都遵循了這一經(jīng)營(yíng)方向。endprint