基于委托代理理論的企業(yè)財務(wù)管理活動研究

武漢科技大學(xué) 鄢飛亞

一、企業(yè)財務(wù)管理活動內(nèi)容

（一）企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的財務(wù)活動 企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，首先就是要進行資金的收支活動，企業(yè)將自己生產(chǎn)出來的產(chǎn)品或提供的服務(wù)性商品在市場上進行銷售，這種銷售過程就為企業(yè)帶來收入，確保企業(yè)的生產(chǎn)可以繼續(xù)得以發(fā)展。但是在企業(yè)經(jīng)營的過程中，所獲得的銷售收，入并不能完全收回所有的資金，收入會小于企業(yè)的投資成本，這時候企業(yè)想繼續(xù)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，可能需要通過短期借款的方式來籌集所需要的資金。只有具備充足的資金可以加速企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)次數(shù)。在財務(wù)管理活動中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理活動時間與企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度基本上是相同的，很明顯，企業(yè)手中持有更多的流動性資金，就會擴大再生產(chǎn)，購買大量的設(shè)備原材料和勞動力商品，甚至?xí)懈叩目萍既瞬藕涂茖W(xué)技術(shù)的研發(fā)與投資，企業(yè)將會生產(chǎn)更多具有附加高科技含量的商品，獲得更多的收入，從而促進企業(yè)獲取豐富的利潤和報酬，使得企業(yè)在競爭中處于有利的地位，占取廣闊的市場領(lǐng)域。

（二）企業(yè)利潤分配的財務(wù)活動 企業(yè)的在經(jīng)營過程中為了獲取利潤最大化的目標(biāo)。利潤的增加表現(xiàn)為企業(yè)銷售出的產(chǎn)品或者提供服務(wù)性商品的價值增值，利潤是超過企業(yè)所投入成本的那部分剩余資金，就需要按規(guī)定的程序在企業(yè)股東或員工內(nèi)的分配。利潤的分配主要來自三方面：一是企業(yè)要依法繳納稅收，這是每一個企業(yè)所要遵守的法律義務(wù)；二是企業(yè)要向員工們提取公積金，來彌補企業(yè)生產(chǎn)的虧損；三是向企業(yè)的各個股東們分配紅利。在分配過程中，企業(yè)的財務(wù)管理人員也不是隨意分配利潤的，而是根據(jù)股利支付率的比例份額來支付給投資人或者股東們，鼓勵不能太低也不能太高，股利的過低或過高都不利于利潤的分配，都能導(dǎo)致企業(yè)資金的不能順利的流動。過低的股利率，投資人或者股東們獲得報酬較低，致使他們的利益受損，尤其是對上市的企業(yè)來說，受的影響就會更大，直接使得股價下降，對企業(yè)的融資具有負面效應(yīng)，市值下降。倘若股利過高的話，雖然投資人或者股東們可以獲得高額的收益，但會使更多的資金流出企業(yè)，不利于企業(yè)內(nèi)部本身的投資能力發(fā)展；若遇到較好的投資項目，企業(yè)將會失去此次機會。因此，在企業(yè)的經(jīng)營過程中，企業(yè)的財務(wù)工作人員要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，制定最適合本企業(yè)的股利分配政策。

（三）企業(yè)投資的財務(wù)活動 企業(yè)為了獲得更多的利潤以及要適應(yīng)市場的發(fā)展情形，就需要尋找有利的投資環(huán)境，增加企業(yè)在市場中的價值，所以企業(yè)就要有充足的流動資金。企業(yè)的流動資金分為兩方面：一部分用于實體資產(chǎn)的投資作用，一般用于購買土地、廠房、基礎(chǔ)設(shè)備、原材料與燃料，重要的還要購買大量的勞動力，稱之為企業(yè)的內(nèi)部投資；另一部分企業(yè)的資金用作與虛擬經(jīng)濟的投資中，這是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中籌措資金的主要途徑，如企業(yè)購買股票、債券、基金等。或者與其他企業(yè)進行聯(lián)合投資，也稱之為企業(yè)的外部投資。不管是企業(yè)的實體投資還是虛擬投資，都會給企業(yè)帶來利潤的收入，這種投資所引起的收入，就需要企業(yè)的財務(wù)管理活動進行調(diào)節(jié)。

但是企業(yè)在投資活動時，企業(yè)的流動資金往往是有限的，更傾向是通過銀行進行貸款或者別的金融機構(gòu)進行借款，在還款的時候都必須附加較高的利息。因此，企業(yè)為了以最小的成本投資到最大的收益項目中；同時還要考慮到該項目的風(fēng)險大小，要保證投資回來的資金成本要得到回報，以及生產(chǎn)順利進行，那么企業(yè)的財務(wù)人員占著舉足輕重的作用。財務(wù)人員在一方面分析投資方案時，既要考慮現(xiàn)金流向問題，又要考慮投資收益的大小，以及投資收受益的時間長短。另一方面，財務(wù)工作人員還要綜合分析投資方案所承擔(dān)的風(fēng)險因素，加以計量，以及市場帶來的變化趨勢，才能選擇哪個方案最佳，哪個方案欠佳，做到慎重考慮，未雨綢繆。這也是對企業(yè)的整體利益負責(zé)，才能提高企業(yè)的財務(wù)管理活動的民主化、科學(xué)化、規(guī)范化、正確化。

（四）企業(yè)籌資的財務(wù)活動 籌集資金作為企業(yè)財務(wù)活動的重要一方面，它同樣關(guān)系到企業(yè)能否正常經(jīng)營管理活動?，F(xiàn)代企業(yè)的籌集資金主要是在虛擬市場上進行的，一般都是通過發(fā)行股票、債券等，這種由企業(yè)籌集資金所引起的的財務(wù)核算活動。作為企業(yè)財務(wù)工作人員所要進行的義務(wù)是先要考慮企業(yè)所需要的資金以及籌資方式，比如是從銀行或者企業(yè)進入資金，還是本企業(yè)發(fā)行的股票債券等，財務(wù)人員需要根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營狀況選擇籌資方式，一方面是要保證風(fēng)險因素在企業(yè)控制的范圍之內(nèi)，一旦遇到突發(fā)的危機情況，特別是財務(wù)危機等，企業(yè)財務(wù)管理者必須要做好積極的應(yīng)對危機的措施，使得企業(yè)不陷入倒閉破產(chǎn)境地。另一方面，企業(yè)所籌集到的資金要滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，籌集到的資金必須要通過正規(guī)的、合法化的渠道，確保企業(yè)經(jīng)營過程中順利化，運作正?；?，做到財務(wù)清晰，賬目明了，給企業(yè)高層管理者的決策指明了方向。

二、企業(yè)財務(wù)管理活動理論分析

本文通過微觀經(jīng)濟學(xué)中委托代理理論來說明財務(wù)活動中的業(yè)務(wù)核算。因為委托代理理論分析，尤其是有關(guān)利益沖突的分析，直接關(guān)系到財務(wù)管理活動的運行與實現(xiàn)決策的科學(xué)民主化。

在信息具有完全性和對稱性的條件下，委托人和代理人可以通過合同的形式規(guī)定代理人所承擔(dān)的義務(wù)，并對其進行嚴(yán)格的監(jiān)督。若委托人發(fā)現(xiàn)代理人達不到事先規(guī)定的要求，通過懲罰的措施制裁代理人，這樣在通常情況下，不會出現(xiàn)很嚴(yán)重的問題，雙方都不會違約，能有效的得到解決。然而在現(xiàn)實的生活情況下，委托人——代理人往往存在信息不對稱的，雙方彼此互相缺乏了解，委托人就沒有充分的時間與精力去監(jiān)督代理人，代理人隨時到會出現(xiàn)違約情況，嚴(yán)重地損害委托人的利益；同樣也會破壞市場機制的正常運行，導(dǎo)致資源的浪費，無效率的配置。

（一）企業(yè)股東與管理層的利益沖突 在現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營體制中，企業(yè)的日常經(jīng)營活動由管理層來執(zhí)行，企業(yè)最高管理層所創(chuàng)造的利潤，最終由全體股東所占的份額享有。作為企業(yè)額高層管理者為企業(yè)創(chuàng)造高利潤的同時，自己要獲得收益也要最大化，而股東追求的股東利益最大化，付給管理者的成本最小化。因此，二者之間的利益沖突可以通過制約、懲罰、激勵等措施解決二者之間的沖突。激勵措施是解決二者之間的沖突最佳方法，也是目前大部分企業(yè)所選擇的方法，因為它把股東的利益和管理層的利益同時掛鉤，使管理層更加滿足股東利益的最大化，避免管理者違約、偷懶、?；蕊L(fēng)險。企業(yè)一般采取的是股票期權(quán)報酬激勵和股票期權(quán)的所有權(quán)激勵兩種方式。

如果一個企業(yè)的經(jīng)營水平規(guī)范化、合理化以及獲得高額的利潤，企業(yè)的價值能力就會提高，股票的價格就會上漲，股票期權(quán)計劃就會賦予經(jīng)營者的權(quán)利而取得收益；企業(yè)的經(jīng)營水平不好，致使企業(yè)的利潤下降，作為企業(yè)的管理者可以放棄股票期權(quán)計劃而遭受的損失。企業(yè)的理性管理者為了追求自身利益的最大化，會選擇積極的努力改善企業(yè)的經(jīng)營理念，提高其管理水平，實現(xiàn)企業(yè)價值不斷增值。這樣就符合股東和管理者的雙方利益，最終運行到同一軌道上來。作為股票期權(quán)的所有權(quán)激勵說明了一旦企業(yè)管理者購買了本企業(yè)的股票，管理者也就成了股東，和企業(yè)原來的股東們處于同等的地位，這時候的管理者就更加的為了企業(yè)經(jīng)營利潤的最大化，同時也為企業(yè)股東利益的最大化，這樣可以有效地解決二者之間存在的利益沖突。即使存在信息的不對稱，也可以使二者的利益達到最大化。

當(dāng)企業(yè)的管理層經(jīng)營不善時，導(dǎo)致企業(yè)的利潤受損，威脅到股東們的利益時，將會有可能出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)或者是被別的企業(yè)收購，股東們可以通過股東大會或董事會解聘企業(yè)的管理者，管理者就面臨著失業(yè)的境地，再去尋找工作就會出現(xiàn)搜尋成本，管理者為了彌補這部分成本，必須要采取措施，使股東們的利益最大化，確保自己不會被解雇，增加自己的收益。

（二）股東與債權(quán)人的利益沖突 當(dāng)企業(yè)在投資某一個項目時，可能會出現(xiàn)流動資金的短缺，企業(yè)就需要向債權(quán)人借入資金，債權(quán)人可能是別的企業(yè)或者是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，二者之間就形成了委托---代理關(guān)系。企業(yè)股東與債權(quán)人二者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱、信息不完全，假如企業(yè)的股東們投資于一個風(fēng)險很高的項目，比債權(quán)人預(yù)期還高，就會產(chǎn)生隱瞞債權(quán)人的高風(fēng)險，這樣就會很容易獲得債權(quán)人的貸款；如果該項目取得成果的話，股東們將會獲得高額的盈利，同時也能歸還貸款，二者之間的利益可以得到一致性。但是在實際企業(yè)的運作經(jīng)營中，高風(fēng)險的投資項目很難成功，受損的將是債權(quán)人的利益，這種收益和風(fēng)險是不對等的。另外，企業(yè)股東借入的資金，不投資于項目，而是在隱瞞債權(quán)人的情況下，發(fā)行新債，致使企業(yè)的負債程度增加，破產(chǎn)風(fēng)險程度上升，債權(quán)人又會增加其損失，導(dǎo)致債權(quán)人的不良資產(chǎn)比率上升。

作為有理性的債權(quán)人，總會保證自己的利益最大化，使得風(fēng)險降到最低水平。一方面?zhèn)鶛?quán)人發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股東們與高層管理者們隱瞞事實，就會立即停止一切資金業(yè)務(wù)往來，或者通過法律途徑來償還其損失，并附加高額的利息，這就需要債權(quán)人隨時地監(jiān)督該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動以及項目的運作，做到及時反饋。另一方面，債權(quán)人會通過合同的形式設(shè)置一些限定性條款來保護自己的利益蒙受損失，一旦股東們超過限定性的條款，就視為違約行為，將會停止一切的合作，并且償還損失。

（三）大股東與中小股東的利益沖突 在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營過程中，企業(yè)少數(shù)的幾個大股東通?？刂浦髽I(yè)的發(fā)展，憑借著股東會或董事會的權(quán)利操作者企業(yè)的重大決策，根據(jù)自己的利益最大化來決議著企業(yè)未來的發(fā)展方向，犧牲的卻是中小股東的利益。雖然一些中小股東對企業(yè)的利潤有著一定的剩余索取權(quán)，由于信息存在不對稱不完全，很難接觸到企業(yè)的經(jīng)營管理模式，甚至根本就不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理。在這種局面下，就會產(chǎn)生大股東與中小股東們的利益沖突，具體為：大股東隱瞞中小股東們支付高額的收益給予管理者；操作股價，欺騙中小股東們；利用不合理策略，榨取中小股東們的利益；發(fā)股東以低價購買上市企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后再高價出售它們，之間形成的超額利潤，被大股東占有，排擠中小股東們的利益。

為了解決大股東與中小股東們的利益沖突，保護中小股東們的利益。一方面，要規(guī)范企業(yè)的信息披露制度，保證信息的完整性、透明性、真實性、公開性；同時還要完善信息披露準(zhǔn)則和會計準(zhǔn)則體系，加大對財務(wù)會計信息違規(guī)違法行為的懲治力度。另外一方面，企業(yè)的股東會、董事會、監(jiān)事會以及員工代表們相互運作，形成相互監(jiān)督的機制，比如通過立法的形式增加中小股東的知情權(quán)、投票權(quán)等；提高獨立董事或非獨立董事的比例，可以增加中小股東們或企業(yè)員工擔(dān)任；發(fā)揮監(jiān)事會真正的監(jiān)督權(quán)力和監(jiān)督作用，為中小股東們或員工們的利益考慮。

三、企業(yè)財務(wù)管理活動目標(biāo)

（一）企業(yè)經(jīng)營的利潤最大化 西方經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為，有理性的企業(yè)都是為了追求自身利潤的最大化。一個企業(yè)獲得利潤越多，所持有的財富就越多，越能實現(xiàn)企業(yè)的價值目標(biāo)。從財務(wù)管理的角度上看，企業(yè)所獲得利潤是企業(yè)的銷售收入與企業(yè)支出成本之間的差額，是按照配比原則進行核算的，也就是說企業(yè)在經(jīng)營活動過程中，投入與產(chǎn)出的比較結(jié)果。從資產(chǎn)負債的等式中可看出，資產(chǎn)等于負債加上股東權(quán)益，股東權(quán)益是由股本、資本公積金、留存收益（盈余公積金+未分配利潤）構(gòu)成的。股本可以理解為企業(yè)投資所花費的成本，一般是不會變的；資本公積金也不是來自企業(yè)當(dāng)期的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績所致的；只有通過留存收益的增加，才能體現(xiàn)企業(yè)報酬的增加，即利潤最大化的實現(xiàn)，也可以是凈利潤與股利分配之差額。

在我國企業(yè)經(jīng)營過程中，還是以利潤最大化成為一個企業(yè)的追求目標(biāo)，但是在企業(yè)的長期經(jīng)營過程中，利潤最大化漸漸暴露了許多的問題。一是在追求利潤最大化的同時，并沒有考慮到投入成本與利潤之間的關(guān)系，比如，甲、乙兩個企業(yè)同時投資一個項目，獲利都是500萬元，但乙企業(yè)的成本低于甲企業(yè)；如果從單純的利潤來看，并沒有反映這樣指標(biāo)，可能是甲企業(yè)的財務(wù)工作人員的財務(wù)分析、評價等做得不夠完善，還有欠缺。二是在企業(yè)經(jīng)營過程中，對同一業(yè)務(wù)的往來，會計的處理方法的靈活性不夠，并不能真實反映利潤成果的會計計量。三是企業(yè)追求利潤的同時，僅考慮了當(dāng)前的利潤最大化，并沒有考慮到企業(yè)的長遠發(fā)展，也就是說沒有考慮到利潤的時間價值，即貨幣所表現(xiàn)的時間價值，通常企業(yè)財務(wù)管理活動決策具有短期化的傾向。例如，企業(yè)為了追求當(dāng)前的利潤最大化，可能會放棄對產(chǎn)品的科技研發(fā)的投入，人才培訓(xùn)等，顯然這是對企業(yè)未來發(fā)展不利的。四是，利潤最大化是反映某一時期的盈利水平，并不能反映企業(yè)未來的盈利能力，尤其是在企業(yè)財富和股東權(quán)益上表現(xiàn)得更為突出。因此，在現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理活動目標(biāo)中，企業(yè)追求利潤最大化僅僅是企業(yè)的一個目標(biāo)，更重要的是企業(yè)股東財富最大化為主的財務(wù)管理活動的目標(biāo)。

（二）企業(yè)股東財富的最大化 2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者法馬提出資本有效市場假設(shè)理論，他認(rèn)為根據(jù)企業(yè)過去的財務(wù)信息和現(xiàn)在的財務(wù)信息基礎(chǔ)上，將市場效率分為強有效市場、半強半弱有效市場、弱有效市場。在強有效市場里，股票債券能全面反映企業(yè)的價值，此時，股東財富最大化的目標(biāo)可用股票等金融資產(chǎn)來衡量，因為現(xiàn)代企業(yè)中股東的財富是由股票的價格和股票的數(shù)量來反映的。假定股票的持有量是一定的，那么股票的價格越高，股東的財富就會越大，換一句話說，就是股票的價格最大化。盡管這存在一些爭論，但是隨著市場逐漸的趨于成熟和監(jiān)管機制的完善，市場將會越來越有效率，股東財富的核算趨于合理化。

企業(yè)股東們所追求的自身財富最大化，這就要求獲得更多的凈現(xiàn)金，是由企業(yè)的股票價格所反映的，因為股票價格一方面取決于現(xiàn)金的流向時間和風(fēng)險；另一方面是企業(yè)未來財富發(fā)展的經(jīng)營能力所致。第一，股東財富的最大化在一定程度上彌補利潤最大化的短期行為，它考慮了現(xiàn)金未來的流量。第二，它反映了資本與收益之間的關(guān)系。第三，它考慮了資金未來的時間價值和風(fēng)險因素，這些都是優(yōu)于利潤最大化的特點。

由前文的委托代理理論分析，股東作為企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金、實物、技術(shù)、人力等資產(chǎn)，通過企業(yè)的高層管理者來經(jīng)營企業(yè)，所獲得收益按股東份額的比例分配給股東們。企業(yè)的管理者在經(jīng)營企業(yè)時，所面對的投融資決策以及股利政策都要受到宏觀經(jīng)濟政策的影響，諸如企業(yè)的資產(chǎn)與收益、經(jīng)營能力等，最終影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，以及股票的價格。所以，股票的價格將會通過股利政策和投融資的決策反映出來。企業(yè)的財務(wù)工作人員在保持股東財富的最大化，要綜合考慮分析各種不確定的因素，為企業(yè)未來發(fā)展提供財務(wù)信息支持。

股東財富的最大化作為企業(yè)利潤最大化的補充，成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理活動的最佳目標(biāo)，然而企業(yè)股東財富最大化的實現(xiàn)并不是隨心所欲的，要受到一定條件的制約。一方面，在追求股東財富最大化的時候，需要支付投資成本和管理成本等，這些成本需要由企業(yè)本身來承擔(dān)的。另一方面，相關(guān)利益者額利益必須要受到法律和道德上的保護，以免受到股東們的占有。

［1］胡艷青：《試論現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)》，《現(xiàn)代經(jīng)濟信息》2014年第2期。