微觀財(cái)政引導(dǎo)社會(huì)資金行為模式創(chuàng)新研究*

郭 嵐

一、引言

2008年，以中央政府4 萬(wàn)億巨額資金投入、地方財(cái)政輔以配套資金投入的刺激宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策實(shí)現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)①衛(wèi)夢(mèng)星:《“四萬(wàn)億”投資的增長(zhǎng)效應(yīng)分析——“反事實(shí)”方法的一個(gè)應(yīng)用》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2012年第11期。。但是在經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)趨于平穩(wěn)的背后，顯現(xiàn)出這種宏觀財(cái)政政策的不可持續(xù)和非連續(xù)性，更為深切的問(wèn)題是地方政府債務(wù)的沉重壓力②黎法泫:《四萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2010年第17期。，這是宏觀財(cái)政政策的現(xiàn)實(shí)羈遇。在財(cái)政分權(quán)體制下，以地方政府投資擔(dān)保和BOT 形式形成的地方政府財(cái)政投融資形式，雖然在形式上構(gòu)成了財(cái)政微觀介入，但是這種介入并未實(shí)現(xiàn)地方政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)單位中的完全自治，未擺脫政府兜底責(zé)任依托，因此不同于在本文中討論的微觀財(cái)政行為。

不同于經(jīng)典凱恩斯主義的宏觀財(cái)政政策中政府以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡為目標(biāo)的政策。微觀財(cái)政政策界定，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，政府除了運(yùn)用宏觀財(cái)政政策調(diào)控整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平外，還時(shí)常運(yùn)用一系列傾斜性的、區(qū)別對(duì)待的政策與手段，影響個(gè)別部門(mén)、個(gè)別產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)的活動(dòng)，本文稱之為微觀財(cái)政政策③趙麗芬:《微觀財(cái)政政策的國(guó)際比較與綜合分析》，《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》1999年第5期。。限于本文討論的議題，我們將以微觀財(cái)政政策中具體的一個(gè)側(cè)面，即政府財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資金的引導(dǎo)來(lái)論述以下的部分。

毫不諱言，以微觀財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資金，推進(jìn)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和推進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要意義。長(zhǎng)期以來(lái)，在以投資推動(dòng)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，地方政府融資平臺(tái)集聚了大量的社會(huì)資本，但是這種依靠資源配置傾斜的高投資模式已經(jīng)出現(xiàn)低效或無(wú)效狀態(tài)①賈康等:《“土地財(cái)政”:分析及出路——在深化財(cái)稅改革中構(gòu)建合理、規(guī)范、可持續(xù)的地方“土地生財(cái)”機(jī)制》，《經(jīng)濟(jì)研究》2012年第1期。。而且，以“土地財(cái)政”為支撐和無(wú)限擴(kuò)展的地方信用為擔(dān)保的地方融資平臺(tái)融資本身不具有可持續(xù)性②劉尚希:《財(cái)政風(fēng)險(xiǎn):從經(jīng)濟(jì)總量角度的分析》，《管理世界》2005年第7期。。在信息不對(duì)稱、財(cái)政機(jī)會(huì)主義和政治晉升激勵(lì)下，地方財(cái)政傾向于投資大型耗資金項(xiàng)目③Hana Polackova，Cotingent Government Liabilities:A Hidden Risk for Fiscal Stability，Policy Research Working Paper No.1998，The World Bank，1998.pp.1-53.。但是這種團(tuán)體博弈容易對(duì)中央財(cái)政和全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊和波動(dòng)④Jin，J.and Zou，H.，F(xiàn)iscal Decentralization and Economic Growth in China，CEMA Working Paper，2008.pp.7-8.，且在債務(wù)的償還期限結(jié)構(gòu)上加深了代際不公平⑤Inman，Robert P，.“Public Debts and Fiscal Politics:How to Decide?”，The American Economic Review，Vol.80，No.2，1990.pp.81-85.。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低效率和非平衡性表明中國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中存在著巨大的結(jié)構(gòu)性變革技術(shù)改進(jìn)空間⑥劉尚希等:《“十二五”時(shí)期我國(guó)地方政府性債務(wù)壓力測(cè)試研究》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2012年第8期。。在社會(huì)資金大量被政府主導(dǎo)的“鐵公基”項(xiàng)目擠占的同時(shí)，作為社會(huì)重要主體的企業(yè)，尤其是作為技術(shù)創(chuàng)新的活躍因素和重要主體、制度創(chuàng)新的生力軍及保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力的中小企業(yè)的融資問(wèn)題值得我們關(guān)注。

本文探討的主要內(nèi)容是企業(yè)融資，方式是以財(cái)政資金介入為先導(dǎo)，繼而引導(dǎo)社會(huì)資金投入項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。這種融資模式打破了以往單純依靠政府融資平臺(tái)支持項(xiàng)目或者單一依靠企業(yè)投資科技創(chuàng)新項(xiàng)目的局限性，也不是在融資方式和創(chuàng)新機(jī)制上的簡(jiǎn)單的政企合一制度，而是在市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的基礎(chǔ)上，政府以財(cái)政微觀介入實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展為目的的企業(yè)投融資活動(dòng)中，以政府信譽(yù)為支撐，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金和社會(huì)資金以科技創(chuàng)新為目標(biāo)的耦合和協(xié)調(diào)作用，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)良好或者科技成熟的條件下，政府逐步退出該項(xiàng)目，并利用上一輪所獲得資金投入新項(xiàng)目，逐步推動(dòng)財(cái)政資金在推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮更大作用。

不同于地方政府融資平臺(tái)和單一的企業(yè)融資，新型融資模式在融資內(nèi)容、方式、項(xiàng)目運(yùn)作方式和利益分配上均有所創(chuàng)新。在融資內(nèi)容上，新型融資模式明確融資以財(cái)政資金投入作為先導(dǎo)，社會(huì)資金依然作為投資的主體參與項(xiàng)目建設(shè)和科技創(chuàng)新中，明確融資功能定位為推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展;在融資方式上突破了以往融資受眾狹窄的限制，除了新型融資平臺(tái)的構(gòu)建外，新型融資模式更加注重發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)融資的功能，初步實(shí)現(xiàn)了資金需求方和投資者的網(wǎng)絡(luò)直接對(duì)接;在項(xiàng)目運(yùn)作方式和利益分配上，企業(yè)是主體參與者，政府只是作為一般的投資人按市場(chǎng)化原則分配利潤(rùn)和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)，而不是項(xiàng)目融資擔(dān)保人的角色。新型投融資方式由政府財(cái)政資金參與先導(dǎo)投資，無(wú)疑強(qiáng)化了企業(yè)融資的信用支持，對(duì)于引導(dǎo)資金合理分流和推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展具有重要意義和作用。

二、社會(huì)資金參與公共投資組合創(chuàng)新的有效性:基本邏輯

(一)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力

在國(guó)家加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的進(jìn)程中，部分地區(qū)，尤其是以土地財(cái)政為項(xiàng)目資金支撐的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)凸顯窘境，也凸顯出地方政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困局。地方政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展突出表現(xiàn)在財(cái)政資金對(duì)鐵路、公路、基建等公共基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入，當(dāng)財(cái)政資金不足以滿足投資需要時(shí)，地方政府又以授信擔(dān)保、土地使用權(quán)融資、質(zhì)押等方式開(kāi)展地方融資平臺(tái)建設(shè)，或者直接向銀行貸款①類承曜:《我國(guó)地方政府債務(wù)增長(zhǎng)的原因:制度性解釋框架》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2011年第38期。。不可否認(rèn)，這種對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資一定程度上提升了公共服務(wù)水平，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的回升，但是它的劣勢(shì)也是顯而易見(jiàn)的。首先，地方政府主導(dǎo)投資本身就是政府越軌的表現(xiàn)。根據(jù)凱恩斯的投資需求理論，政府只能在市場(chǎng)失靈時(shí)對(duì)市場(chǎng)起補(bǔ)充和引導(dǎo)作用，而以自身作為市場(chǎng)建設(shè)的主體，作為一個(gè)強(qiáng)勢(shì)主體參與到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交換中，不利于市場(chǎng)資源的公平分配②［英］凱恩斯:《就業(yè)、利息與貨幣通論》，徐毓枬譯，世界圖書(shū)出版公司2010年版，第135—137頁(yè)。。其次，地方政府投資以公共基礎(chǔ)設(shè)施為主，這些投資一般都是投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、利潤(rùn)率低的行業(yè)，如若稅收和再融資不足以彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)成本，地方政府就容易背上過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)③郭琳等:《論我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四大成因》，《山東大學(xué)學(xué)報(bào)》2002年第1期。。再次，公共基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目屬于為其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的配套設(shè)施，屬于低端化、邊緣化產(chǎn)業(yè)，試圖以循環(huán)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)既不現(xiàn)實(shí)，也不可能。在物質(zhì)和資本投入不足以提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，尤其是以鋪攤子的方式低效率投資不可持續(xù)的條件下，推動(dòng)以科技進(jìn)步為核心的全要素生產(chǎn)率的發(fā)展就成為提升產(chǎn)業(yè)鏈水平、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇!企業(yè)作為推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的核心動(dòng)力，其當(dāng)前面臨的主要困境就是融資約束，因?yàn)樵谏鐣?huì)資金一定的前提下，當(dāng)其中大部分投向非實(shí)體經(jīng)濟(jì)中或者被政府公共投資擠占的時(shí)候，企業(yè)的融資成本就會(huì)上升，創(chuàng)新動(dòng)力源動(dòng)力不足。而以財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金投向以推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)發(fā)展正是引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的回歸，有助于提升企業(yè)的價(jià)值空間和推動(dòng)研發(fā)的能力，使社會(huì)資金和資源的分配逐步由低效率行業(yè)向高效率行業(yè)轉(zhuǎn)變。

(二)回歸到以微觀個(gè)體為主的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)建

競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征，也是保持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力的根本所在，在社會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)中，資源朝向最優(yōu)效率的方向流動(dòng)，微觀個(gè)體逐步打破原有的局限性，得到融合、創(chuàng)新和發(fā)展。但是這種競(jìng)爭(zhēng)必須是保證在公平公正的基礎(chǔ)之上。長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于政府和市場(chǎng)的邊界問(wèn)題一直是被討論和關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，政府和市場(chǎng)的規(guī)模和構(gòu)架該如何平衡、二者的彌補(bǔ)程度在何時(shí)能達(dá)到最優(yōu)④［美］查爾斯·沃爾夫:《市場(chǎng)或政府——權(quán)衡兩種不完善的選擇》，馬洪、孫尚清譯，中國(guó)發(fā)展出版社1992年版，第150—153頁(yè)。，毫無(wú)疑問(wèn)，在當(dāng)前我國(guó)推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步走向完善和成熟的關(guān)鍵時(shí)刻，政府投資仍然占GDP 相當(dāng)大的比重，相較于企業(yè)發(fā)展，尤其是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，這種結(jié)構(gòu)是非均衡的，也是不平等的。因?yàn)?，?dāng)前我國(guó)已經(jīng)渡過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期資金、技術(shù)、管理貧乏的時(shí)期，也并非建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，需要政府統(tǒng)籌分配資源的階段。因而，政府應(yīng)該逐步放松框架的約束，避免與企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。

以財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金投入企業(yè)科技創(chuàng)新和推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，正是迎合了現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中以企業(yè)等微觀個(gè)體為主體的需要，政府最初的規(guī)則制定者和市場(chǎng)參與者的雙重角色也將逐步淡化，并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)機(jī)制的服務(wù)者和補(bǔ)充者。

(三)重塑利益鏈條，打破壟斷格局

由于我國(guó)的壟斷企業(yè)中絕大部分是依靠資源壟斷或者行政審批特權(quán)而保持其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而缺乏技術(shù)壟斷。這就導(dǎo)致了其體制的僵化，創(chuàng)新動(dòng)力不強(qiáng)，形成了壟斷的低效率。一方面，壟斷企業(yè)在地方往往表現(xiàn)為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度、就業(yè)的人數(shù)、還是對(duì)資源占用的數(shù)量來(lái)說(shuō)，其相對(duì)規(guī)模占比一般較高，由于體系內(nèi)部的創(chuàng)新動(dòng)力不足，調(diào)整轉(zhuǎn)型難度較大，一旦外部市場(chǎng)波動(dòng)起伏較大時(shí)，其對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊是顯而易見(jiàn)的⑤李軍杰等:《中國(guó)地方政府經(jīng)濟(jì)行為分析——基于公共選擇視角》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2004年第4期。。而且，相對(duì)于資源壟斷型企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)地區(qū)資源開(kāi)發(fā)利用接近枯竭時(shí)，那么城市發(fā)展也就會(huì)趨于衰落。另一方面，壟斷加深了地方政府對(duì)其經(jīng)濟(jì)依賴程度，尤其是稅收依賴程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴程度，不利于提升一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。與此相矛盾的一點(diǎn)是，由于我國(guó)的壟斷企業(yè)一般都是國(guó)有大型壟斷企業(yè)，接受垂直系統(tǒng)管理，所以一般來(lái)說(shuō)其產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)劃和設(shè)定往往著眼于壟斷公司利益，而較少兼顧地方長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展布局①陳國(guó)富:《國(guó)家與產(chǎn)權(quán):一個(gè)悖論?》，《南開(kāi)學(xué)報(bào)》2004年第6期。。在利益鏈條的分布上基本上也是利益垂直輸送，而與之無(wú)關(guān)聯(lián)的廣大中小型企業(yè)很難從社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和進(jìn)步中分享得收益，這樣就容易造成階層和利益的固化，不利于推動(dòng)體制的轉(zhuǎn)軌和發(fā)展②張群梅:《當(dāng)前中國(guó)階層流動(dòng)固化趨向與治理路徑分析》，《河南大學(xué)學(xué)報(bào)》2012年第5期。。

以財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金逐步參與到地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)中來(lái)，使得一部分有科技含量和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)得到應(yīng)有的重視和扶持，推動(dòng)解決企業(yè)以科技進(jìn)步和管理創(chuàng)新為目的的融資難題，使得利益鏈條的單一垂直形狀向網(wǎng)絡(luò)格局展開(kāi)，不斷激發(fā)企業(yè)活力，促進(jìn)其科技發(fā)展動(dòng)力，有助于改善地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一元化，形成多元化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，減少對(duì)個(gè)別大型企業(yè)的稅收和經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴，逐步形成打破壟斷集團(tuán)利益固定格局的原有局面，真正形成競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的良好局面。

三、財(cái)政資金與社會(huì)資金共同作用經(jīng)濟(jì)的耦合分析

(一)財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金的耦合模塊分析

耦合是一個(gè)物理學(xué)概念，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的電路元件或電網(wǎng)絡(luò)的輸入與輸出之間存在緊密配合與相互影響，并通過(guò)相互作用從一側(cè)向另一側(cè)傳輸能量的現(xiàn)象。把耦合概念引入到社會(huì)科學(xué)中，一般是指“兩個(gè)或兩個(gè)以上的系統(tǒng)或運(yùn)動(dòng)方式之間通過(guò)各種相互作用而彼此影響以至聯(lián)合起來(lái)的現(xiàn)象，是在各個(gè)子系統(tǒng)間的良性互動(dòng)下，相互依賴、相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系”③周宏等:《現(xiàn)代漢語(yǔ)辭?！?，光明日?qǐng)?bào)出版社2003年版，第310—315頁(yè)。。耦合模型分析一般包括耦合關(guān)聯(lián)度分析和耦合可持續(xù)發(fā)展分析，本文引用耦合模塊分析方法旨在說(shuō)明財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資金的引導(dǎo)效應(yīng)及社會(huì)資金發(fā)展對(duì)實(shí)現(xiàn)財(cái)政引導(dǎo)功能的可持續(xù)循環(huán)的促進(jìn)作用。

耦合關(guān)聯(lián)度是對(duì)財(cái)政資金和社會(huì)資金的關(guān)聯(lián)度的測(cè)度，一定程度上反應(yīng)了財(cái)政資金和社會(huì)資金的轉(zhuǎn)換比率。設(shè)定H 為耦合關(guān)聯(lián)度系數(shù)，則(n 為調(diào)節(jié)系數(shù))，其中0≤H≤1，H 越大，表明財(cái)政資金與社會(huì)資金的耦合度越高，H=0 表示財(cái)政資金與社會(huì)資金無(wú)耦合。并給出關(guān)于X 和Y 的如下定義:

定義1.X 為財(cái)政資金對(duì)目標(biāo)層級(jí)的貢獻(xiàn)值，Y 為社會(huì)資金對(duì)目標(biāo)層級(jí)的貢獻(xiàn)值，

定義2.財(cái)政資金和社會(huì)資金子系統(tǒng)的有序功效模型為:

其中ωij，κij分別表示單因素對(duì)子系統(tǒng)貢獻(xiàn)度的大小;αij、βij為財(cái)政資金子系統(tǒng)穩(wěn)定臨界點(diǎn)上序參量的上下限值，ζij、ξij為社會(huì)資金子系統(tǒng)穩(wěn)定臨界點(diǎn)上序參量的上下限值。

耦合可持續(xù)發(fā)展分析是研究財(cái)政資金與社會(huì)資金耦合類型或階段的一種度量指標(biāo)，以D 表示耦合可持續(xù)發(fā)展程度，一般來(lái)說(shuō)對(duì)于耦合類型較低或者初始耦合階段，D 值較小，對(duì)于耦合類型較高的成熟發(fā)展階段，D 值較高，通常有0≤D≤1。在給出耦合關(guān)聯(lián)度的基礎(chǔ)上，我們定義財(cái)政資金和社會(huì)資金的耦合可持續(xù)性度量D:

由以上對(duì)財(cái)政資金和社會(huì)資金的耦合關(guān)聯(lián)度和耦合可持續(xù)發(fā)展的分析，我們給出如下財(cái)政資金與社會(huì)資金的耦合模塊分析框架圖(如圖1 所示):

圖1 財(cái)政資金和社會(huì)資金耦合框架圖

從圖中可以看出財(cái)政引導(dǎo)資金投資于科技創(chuàng)新項(xiàng)目無(wú)形中擴(kuò)大了社會(huì)資金的投資路徑，政府作為經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的主導(dǎo)者，相對(duì)于個(gè)人社會(huì)資金擁有者來(lái)說(shuō)擁有更為充分的統(tǒng)計(jì)信息、更專業(yè)的投資決策者，了解社會(huì)的哪個(gè)行業(yè)已經(jīng)趨于飽和，哪個(gè)行業(yè)供給不足，能及時(shí)糾正投資決策中存在的不足，使財(cái)政資金和社會(huì)資金投向利潤(rùn)率更高的行業(yè)及具有戰(zhàn)略價(jià)值的產(chǎn)業(yè)。在為社會(huì)資金提供有價(jià)值的決策信息時(shí)，財(cái)政資金的現(xiàn)行投入，無(wú)疑給該項(xiàng)目和社會(huì)資金提供了雙向信用支撐。而社會(huì)資金在財(cái)政引導(dǎo)資金帶動(dòng)下的項(xiàng)目投入，一方面解決了項(xiàng)目的資金短缺問(wèn)題，另一方面政府可以通過(guò)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目收益和稅收彌補(bǔ)財(cái)政資金投入，并不斷擴(kuò)大財(cái)政引導(dǎo)資金，使得財(cái)政在下一輪的循環(huán)運(yùn)作中擁有更強(qiáng)大的市場(chǎng)支撐力。在這種良性循環(huán)和互動(dòng)中，政府、企業(yè)和社會(huì)資金擁有者均獲得正向收益。

(二)財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金的耦合動(dòng)力系統(tǒng)演進(jìn)

定義敏感度系數(shù)?xy=dy/dx 用來(lái)衡量單位財(cái)政資金投入對(duì)社會(huì)資金的引致效應(yīng)，?xy越小表示社會(huì)資金對(duì)財(cái)政引導(dǎo)資金變化不敏感，財(cái)政資金的引導(dǎo)效應(yīng)和回歸收益較低，財(cái)政資金和社會(huì)資金耦合度較差，?xy越大表示社會(huì)資金投入對(duì)財(cái)政引導(dǎo)資金的變化越敏感，也即單位財(cái)政引導(dǎo)資金投入可以帶動(dòng)較大的社會(huì)資金投入，財(cái)政回歸收益也就較高，財(cái)政資金和社會(huì)資金耦合度較大。引入財(cái)政資金和社會(huì)資金耦合的邏輯斯蒂曲線(如圖2 所示):

由上圖可以看出在財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金投入的初始階段，由于受到先前地方融資平臺(tái)債規(guī)模過(guò)大及新的融資法規(guī)、利益分配機(jī)制尚不健全、新型投融資信息未完全對(duì)接、政府會(huì)試探性的投入少部分財(cái)政引導(dǎo)資金等因素的影響，此時(shí)社會(huì)資金對(duì)財(cái)政資金投入的反應(yīng)敏感程度是比較低的，耦合度也就較小;隨著新型投融資活動(dòng)信息的擴(kuò)展、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)進(jìn)入成熟階段、盈利能力逐步提升、利益分配機(jī)制逐步健全和完善，此時(shí)社會(huì)資金對(duì)財(cái)政資金投入反應(yīng)敏感，耦合較好;當(dāng)財(cái)政資金的引導(dǎo)效應(yīng)充分發(fā)揮，引致社會(huì)資金逐漸達(dá)到最大閾值，財(cái)政資金和社會(huì)資金達(dá)到充分耦合。

根據(jù)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)，構(gòu)造引致社會(huì)資金投入的耦合演進(jìn)方程式:

圖2 耦合度增進(jìn)的邏輯斯蒂曲線

dyt/dt=ft(yt)=f't(X，U，V，...)，其中X，U，V....為狀態(tài)變量，分別代表財(cái)政引導(dǎo)資金投入，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，制度范式，預(yù)期利潤(rùn)等影響因素，t 代表時(shí)間變量。

當(dāng)dyt/dt=0 時(shí)，表示引致社會(huì)資金投入保持原有水平不變，此時(shí)V=即本期財(cái)政資金投入，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，制度范式，預(yù)期利潤(rùn)等影響因素與上期持平，沒(méi)有任何增量。

為了遵循耦合的邏輯斯蒂曲線，將耦合演進(jìn)方程式dyt/dt=ft(yt)按泰勒級(jí)數(shù)進(jìn)行二階展開(kāi):

dyt/dt=ayt(1－Ayt)，其中a 表示yt的內(nèi)在增長(zhǎng)率，A 表示其耦合的演化空間，定義這個(gè)方程為耦合的邏輯斯蒂方程。

由于本文研究主要集中在財(cái)政引導(dǎo)資金和社會(huì)資金的耦合，故將財(cái)政引導(dǎo)資金X 以外的其他狀態(tài)變量統(tǒng)籌定義為μ(U，V，...)，結(jié)合前人的研究成果，進(jìn)一步定義關(guān)于財(cái)政引導(dǎo)資金和社會(huì)資金的耦合動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程:

四、財(cái)政引導(dǎo)、社會(huì)資金參與共同創(chuàng)新策略

運(yùn)用和充分發(fā)揮財(cái)政政策，通過(guò)財(cái)政手段和調(diào)控工具，提升投資者的投資熱情和預(yù)期收益率，從而引導(dǎo)和吸納社會(huì)資金，即利用財(cái)政資金的導(dǎo)向、膨化、吸附和杠桿作用去影響其它投資主體的行為，有效緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資金投入不足的現(xiàn)狀，達(dá)到“四兩撥千斤”的效應(yīng)。

(一)構(gòu)建促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新型投融資平臺(tái)

1.新型投融資平臺(tái)的模式和要素。新型地方政府投融資平臺(tái)是指政府從(準(zhǔn))公共產(chǎn)品投融資主體中退出，同時(shí)改變政府對(duì)提供(準(zhǔn))公共產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行直接補(bǔ)貼的形式和手段，通過(guò)為市場(chǎng)主體提供平臺(tái)，創(chuàng)造進(jìn)入(準(zhǔn))公共產(chǎn)品領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)環(huán)境和條件，降低經(jīng)營(yíng)成本、控制風(fēng)險(xiǎn)和完善進(jìn)入與退出機(jī)制等手段，以建立對(duì)社會(huì)資金誘導(dǎo)機(jī)制為主，最終引導(dǎo)(準(zhǔn))公共產(chǎn)品走上市場(chǎng)化發(fā)展模式為目標(biāo)。

新平臺(tái)不再局限于由地方政府通過(guò)劃撥土地、注入資金等組建一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)體公司，而是包括金融中介體系、中介服務(wù)體系、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等為媒介資金服務(wù)的現(xiàn)代實(shí)體組織機(jī)構(gòu)群體，能夠高效調(diào)動(dòng)財(cái)政性的、金融性的、政府的、民間的資金，使資金在短時(shí)間內(nèi)積聚(如圖3 所示)。

圖3 新型地方政府投融資平臺(tái)示意圖

2.投融資平臺(tái)的核心特征。主體形式更“虛”。新型政府投融資平臺(tái)已不再是傳統(tǒng)意義上的那種由政府設(shè)立的實(shí)體公司，而是一個(gè)由政府組織、市場(chǎng)參與，集多種投融資工具和投融資方式的虛擬的平臺(tái)。

功能更“強(qiáng)”。新型地方政府投融資平臺(tái)要求政府轉(zhuǎn)換角色，從構(gòu)建實(shí)體的主角，轉(zhuǎn)變?yōu)闃?gòu)建組織和網(wǎng)絡(luò)的主角;從直接經(jīng)營(yíng)向政府誘導(dǎo)、激勵(lì)轉(zhuǎn)變;從政府推動(dòng)向政府和市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變;從資源注入向政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

政府的責(zé)任更“小”。政府的職能不再主要是投入資金設(shè)立平臺(tái)公司，并進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，而是為市場(chǎng)主體進(jìn)入(準(zhǔn))公共產(chǎn)品掃除障礙，并加以扶持，市場(chǎng)進(jìn)入后對(duì)其運(yùn)行加以監(jiān)管等等，與傳統(tǒng)的平臺(tái)相比，政府只是一個(gè)搭臺(tái)的“場(chǎng)工”，不再是唱戲的主角，即政府主要承擔(dān)誘導(dǎo)、孵化、服務(wù)與監(jiān)管四大職能，政府的責(zé)任減輕了。

投融資渠道更“廣”。新型地方政府投融資平臺(tái)致力于拓寬投融資渠道，充分發(fā)揮市場(chǎng)主體和投融資工具的多元性，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的集聚，徹底改變傳統(tǒng)的“土地+貸款”的融資方式，充分依托上海的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，采用一切可以利用的金融方式(如債券融資、股權(quán)融資、項(xiàng)目融資、信托融資、保險(xiǎn)融資、資產(chǎn)證券化融資、租賃融資、產(chǎn)業(yè)基金融資等)進(jìn)行投融資活動(dòng)，從而極大地拓展融資渠道。

3.新老平臺(tái)的合作、分工與銜接。建立新型政府投融資平臺(tái)不是盲目否定現(xiàn)有地方政府主導(dǎo)的投融資平臺(tái)，而是應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有地方政府投融資平臺(tái)在純公共產(chǎn)品領(lǐng)域和準(zhǔn)公共產(chǎn)品項(xiàng)目初始介入的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)新老平臺(tái)分工合理、順利交接的良好局面。具體來(lái)講，在公共項(xiàng)目起始階段應(yīng)有政府主導(dǎo)完成，有了一定的規(guī)模、良好經(jīng)營(yíng)回報(bào)和穩(wěn)定現(xiàn)金流之后，政府通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、合資合作等多種形式，實(shí)現(xiàn)政府投資逐步退出，舒緩負(fù)債壓力，吸引社會(huì)資金參與，順利實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)接力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，也即是將投融資重任轉(zhuǎn)移給新型政府投融資平臺(tái)，由社會(huì)資金進(jìn)一步做大、做強(qiáng)公共項(xiàng)目(如圖4 所示)。

當(dāng)然，政府主導(dǎo)的投融資平臺(tái)回收資金后不是就退出了公共產(chǎn)品領(lǐng)域，而是利用回收的資金，轉(zhuǎn)而投向其他的公共項(xiàng)目，孵化之后又通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易退出，周而復(fù)始，形成新老平臺(tái)合理分工、順利接力良性循環(huán)的投融資體制。

圖4 新老平臺(tái)合作、分工與無(wú)縫對(duì)接示意圖

(二)財(cái)政引導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)融資模式

B2B(Bank to Business)是一種由政府牽頭，商業(yè)銀行和各監(jiān)管部門(mén)共同參與，由電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)公司設(shè)計(jì)、維護(hù)小微企業(yè)信息平臺(tái)，利用小微企業(yè)信譽(yù)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)融資的模式。

P2B(Private capital to Business)網(wǎng)絡(luò)融資新模式由B2B 融資模式進(jìn)化而來(lái)，主要參與者是政府、小微企業(yè)、民間借貸組織和個(gè)人、第三方網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)商和政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)組成(如圖5所示)。

政府主要負(fù)責(zé)對(duì)第三方以及民間借貸組織的監(jiān)督管理，對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行扶持，保障民間借貸組織的合法運(yùn)行和安全性，為第三方提供小微企業(yè)上報(bào)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)狀況等數(shù)據(jù)。

第三方主要負(fù)責(zé)對(duì)小微企業(yè)的監(jiān)督和信用評(píng)級(jí)，為網(wǎng)絡(luò)貸款的實(shí)現(xiàn)提供交易平臺(tái)。第三方對(duì)小微企業(yè)相關(guān)信息進(jìn)行審核，整合從政府部門(mén)獲取的小微企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)和自有數(shù)據(jù)對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)信用評(píng)級(jí)，并且建立相關(guān)模型設(shè)定貸款額度和利率，而后將信用等級(jí)評(píng)價(jià)及小微企業(yè)貸款需求顯示在網(wǎng)絡(luò)上，為民間借貸組織選擇交易對(duì)象提供依據(jù)。此外，第三方應(yīng)該具備鑒別客戶身份的能力水平與相關(guān)機(jī)制，對(duì)客戶的身份、資信狀況、業(yè)務(wù)范圍做必要的了解和審核，為交易的合法性提供保障。

民間借貸組織或個(gè)人主要負(fù)責(zé)為小微企業(yè)提供貸款。民間借貸組織需要在相關(guān)部門(mén)進(jìn)行登記接受政府監(jiān)控，而后籌集民間閑散資金并在第三方電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)，根據(jù)第三方提供的資信狀況及企業(yè)相關(guān)信息進(jìn)行權(quán)衡，有選擇性地為小微企業(yè)提供貸款。

小微企業(yè)主要負(fù)責(zé)上報(bào)真實(shí)營(yíng)業(yè)狀況，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。小微企業(yè)在第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)登記，誠(chéng)實(shí)地上報(bào)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，并將貸到的資金用于相關(guān)項(xiàng)目，提高自身實(shí)力。

政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)對(duì)小微企業(yè)不良貸款的代償。政府設(shè)立專項(xiàng)資金扶持小微企業(yè)，并設(shè)立擔(dān)保機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)的貸款提供有力保障，降低民間借貸組織的風(fēng)險(xiǎn)，有效地激發(fā)民間資金的活力。

圖5 P2B 網(wǎng)絡(luò)融資模式

(三)企業(yè)融資信息化平臺(tái)

構(gòu)建企業(yè)信用融資信息化平臺(tái)，整合小微企業(yè)、貸款機(jī)構(gòu)融資、貸款信息，架設(shè)小微企業(yè)信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，建立政府、貸款機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、企業(yè)之間的無(wú)障礙信息化橋梁，以實(shí)現(xiàn)政府、貸款機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)多方共贏。

1.推廣針對(duì)商業(yè)銀行和小額貸款公司的小微企業(yè)貸款管理系統(tǒng)。目標(biāo)是針對(duì)貸款機(jī)構(gòu)推廣小微企業(yè)融資服務(wù)的配套信息平臺(tái)，以培養(yǎng)各金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的小微企業(yè)誠(chéng)信意識(shí)，幫助商業(yè)銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理、貸款質(zhì)量評(píng)價(jià)、資產(chǎn)質(zhì)量管理、風(fēng)險(xiǎn)跟蹤和建立小微企業(yè)信用軌跡;系統(tǒng)針對(duì)貸前、貸中動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)小微企業(yè)貸款過(guò)程，作為銀行征信系統(tǒng)貸款結(jié)果評(píng)價(jià)的有效補(bǔ)充。

2.整合各金融機(jī)構(gòu)資源，搭建企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫(kù)。目標(biāo)是形成小微企業(yè)信用融資信息數(shù)據(jù)庫(kù)，為構(gòu)建全市范圍的智能化融資平臺(tái)創(chuàng)造基礎(chǔ)。小微企業(yè)信用融資平臺(tái)將通過(guò)小微企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)信息深度挖掘技術(shù)，整合、分類保存在線小微企業(yè)信用信息，形成小微企業(yè)信息倉(cāng)庫(kù)，建立小微企業(yè)信用軌跡。建議通過(guò)政府引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)信息來(lái)源多樣化，不僅要實(shí)現(xiàn)在線小微企業(yè)及貸款機(jī)構(gòu)提供日常運(yùn)營(yíng)信息和貸款管理信息，還需盡量實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)與政府納稅、社保等信息平臺(tái)對(duì)接。

3.引導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)，實(shí)現(xiàn)融資產(chǎn)品與小微企業(yè)在線無(wú)障礙雙向選擇，提高融資效率與貸款成功率。主要目標(biāo)是疏通金融機(jī)構(gòu)與小微企業(yè)的融資渠道，實(shí)現(xiàn)智能化雙向選擇機(jī)制。一方面，將各金融機(jī)構(gòu)的融資產(chǎn)品納入小微企業(yè)信用融資平臺(tái)范圍，通過(guò)技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)融資產(chǎn)品與小微企業(yè)融資需求雙向快速選擇機(jī)制，為金融機(jī)構(gòu)在線推薦有融資需求且信用積累良好的小微企業(yè)，為小微企業(yè)在線推薦適合的融資產(chǎn)品，加快小微企業(yè)獲取資金的速度;另一方面，基于信用軌跡為各金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)的循環(huán)貸款構(gòu)建信用軌跡數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)信用優(yōu)良度動(dòng)態(tài)查詢統(tǒng)計(jì)功能。

通過(guò)融資平臺(tái)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)在線的銀行、貸款公司與小微企業(yè)的無(wú)障礙在線溝通;提高商業(yè)銀行貸款效率，解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題。在貸款管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上利用兩年時(shí)間建立數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)覆蓋所有商業(yè)銀行和小額貸款公司的融資共通平臺(tái)。

4.建立網(wǎng)絡(luò)政府部門(mén)端，為政府部門(mén)提供貸款機(jī)構(gòu)和小微企業(yè)監(jiān)管平臺(tái)。主要目標(biāo)是在前期融資平臺(tái)建設(shè)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建政府部門(mén)端，政府通過(guò)網(wǎng)絡(luò)對(duì)不同貸款機(jī)構(gòu)和小微企業(yè)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)掌控，定期形成小微企業(yè)信用軌跡和信用評(píng)價(jià)報(bào)告、商業(yè)銀行授信放貸及貸后監(jiān)控報(bào)告、小額貸款公司貸款風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告、小微企業(yè)金融政策效果分析報(bào)告、小微企業(yè)景氣情況報(bào)告等，用于快速了解不同行業(yè)的小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，切實(shí)掌握小微企業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)后的實(shí)施效果，扎實(shí)推進(jìn)小微企業(yè)健康發(fā)展。

(四)政府融資平臺(tái)的資產(chǎn)證券化

1.地方政府融資平臺(tái)通往資本市場(chǎng)的助推器:資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化(asset securitization)為政府融資平臺(tái)打開(kāi)了一扇通往資本市場(chǎng)的大門(mén)。資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流為支撐，通過(guò)重組形成資產(chǎn)池，從而將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在資本市場(chǎng)上可以自由交易證券的行為①?gòu)埨砥?《資產(chǎn)證券化與地方政府融資平臺(tái)建設(shè)》，《經(jīng)濟(jì)體制改革》2010年第4期。。

資產(chǎn)證券化與地方政府融資平臺(tái)是具有內(nèi)生關(guān)聯(lián)性的，前者是后者通往資本市場(chǎng)的助推器，而后者則是前者應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要載體。這種方式能夠?qū)⑾嚓P(guān)資產(chǎn)變現(xiàn)流通，幫助平臺(tái)公司盡快回籠資金，解決平臺(tái)公司的流動(dòng)性問(wèn)題，在一定程度上能夠緩解地方債過(guò)度集中于銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以引導(dǎo)資本市場(chǎng)的資金直接進(jìn)入平臺(tái)公司以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.運(yùn)作過(guò)程。平臺(tái)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體過(guò)程可分為以下幾個(gè)步驟:合理選擇被證券化的資產(chǎn)、設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)、平臺(tái)公司將資產(chǎn)出售給SPV、組建資產(chǎn)池、信用增級(jí)評(píng)級(jí)與證券發(fā)行、向平臺(tái)公司支付款項(xiàng)、實(shí)施資產(chǎn)管理并按時(shí)收回資產(chǎn)收益、向投資者支付本金和利息。在整個(gè)證券化運(yùn)作過(guò)程中，SPV 居于中心地位，其主要功能是通過(guò)制度安排將資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。

地方政府投融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的流程，可以用下圖來(lái)表示(如圖6 所示):

圖6 政府投融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程

3.證券發(fā)行與交易風(fēng)險(xiǎn)的控制。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一種跨市場(chǎng)的交叉性金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)。政府投融資平臺(tái)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，必須以風(fēng)險(xiǎn)防控為第一要?jiǎng)?wù)，應(yīng)當(dāng)采取各種有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，積極防范風(fēng)險(xiǎn)，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。

平臺(tái)公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施。第一，確保SPV 的獨(dú)立性。一般通過(guò)考察如下的內(nèi)容來(lái)確保這一點(diǎn)，即SPV 是否獨(dú)立、是否擁有足夠的資本、SPV 與平臺(tái)公司之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否有明確的文件記載并辦理了相應(yīng)的法律手續(xù)、SPV 與平臺(tái)公司之間的業(yè)務(wù)往來(lái)是否遵循了關(guān)聯(lián)交易的限制性規(guī)定，以及SPV 是否取得了平臺(tái)公司提供的法律意見(jiàn)書(shū)，表明在平臺(tái)公司破產(chǎn)時(shí)不會(huì)把SPV 實(shí)質(zhì)合并。第二，確保資產(chǎn)的“真實(shí)出售”?！罢鎸?shí)出售”是指平臺(tái)公司將與擬證券化的項(xiàng)目資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV 獲得對(duì)該資產(chǎn)的合法權(quán)利，保證即使平臺(tái)公司破產(chǎn)，這些財(cái)產(chǎn)也不會(huì)成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。

SPV 自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施。首先，應(yīng)設(shè)立防止SPV 主動(dòng)提出破產(chǎn)申請(qǐng)的機(jī)制。為此，SPV 應(yīng)有一個(gè)或以上的獨(dú)立董事，這些獨(dú)立董事在考慮是否使SPV 進(jìn)入破產(chǎn)或清算程序時(shí)，應(yīng)對(duì)SPV 本身及投資者而不是股東負(fù)有信托義務(wù)。對(duì)于公司形式的SPV，還可以將SPV 的股份交存公益信托或其他類型信托的受托人，這樣就有效剝奪了除受托人外任何其他股東直接進(jìn)行SPV破產(chǎn)清算的能力。其次，應(yīng)防止SPV 從事任何與“特別目的”無(wú)關(guān)的商業(yè)活動(dòng)，因?yàn)镾PV 的唯一業(yè)務(wù)應(yīng)是持有那些構(gòu)成證券化基礎(chǔ)的資產(chǎn)。還應(yīng)當(dāng)定期對(duì)SPV 的賬目進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)管，確保SPV 不會(huì)因私自運(yùn)營(yíng)其他業(yè)務(wù)導(dǎo)致虧損而破產(chǎn)。

資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)的控制。一是合理選擇資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)。政府投融資平臺(tái)公司所擁有的資產(chǎn)主要以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為主，這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)可分為三類，即盈利性項(xiàng)目、微利性項(xiàng)目和純公益項(xiàng)目。其中，微利性項(xiàng)目和純公益項(xiàng)目一般難以有穩(wěn)定的現(xiàn)金流作保障，不適合作為資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而只有盈利性項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)才適合作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。二是科學(xué)匹配收入流與債務(wù)流。平臺(tái)公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，一般都是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益類資產(chǎn)，項(xiàng)目收益資產(chǎn)不像貸款資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持債券相配比的還本付息期限，收入流與債務(wù)流往往不一致，因此要在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過(guò)嚴(yán)格計(jì)算來(lái)設(shè)定債券的期限和利息。三是單純依賴市場(chǎng)約束機(jī)制監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過(guò)程并不具有現(xiàn)實(shí)可行性，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用政府監(jiān)管和資本市場(chǎng)監(jiān)管等多種監(jiān)督工具和監(jiān)管手段，以減少平臺(tái)公司資產(chǎn)證券化的負(fù)面外部性。

五、結(jié)論

財(cái)政資金是不同與社會(huì)資金的異質(zhì)資本，其本身的投向和運(yùn)用無(wú)形中打上了政府活動(dòng)的烙印，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)地方政府融資平臺(tái)債所面臨的困局和中小企業(yè)發(fā)展中的融資困難窘境，本文提出以微觀財(cái)政行為撬動(dòng)社會(huì)資金為企業(yè)提供更充足的資金支持，打破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的遲滯局面，進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)以科技促創(chuàng)新、以創(chuàng)新促發(fā)展、以發(fā)展謀深化改革的良好愿望。具體來(lái)說(shuō)，本文得出如下啟示性結(jié)論:

1.政府失效、利益壟斷、全要素生產(chǎn)率低是當(dāng)前阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素，因此政府必須充分發(fā)揮其調(diào)控作用，積極引導(dǎo)市場(chǎng)資源朝向均衡化配置，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和行業(yè)的扁平化發(fā)展。在政府調(diào)控的過(guò)程中，必須充分尊重市場(chǎng)主體，運(yùn)用財(cái)政政策和其本身巨大的信用基礎(chǔ)，并不斷擴(kuò)展和強(qiáng)化政府本身運(yùn)用非行政勢(shì)力調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力，最大化的實(shí)現(xiàn)政府、市場(chǎng)投資主體、企業(yè)創(chuàng)新主體的利益一致性。

2.減輕當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局下的依賴地方政府效應(yīng)，應(yīng)該實(shí)施更加有效和市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，回歸以微觀主體為本的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)建，重塑利益鏈條，打破壟斷格局，使得更多的民資從經(jīng)濟(jì)發(fā)展中分的一杯羹。

3.財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金有其耦合性，一方面有益于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金投向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新科研企業(yè)，企業(yè)的創(chuàng)新收益所繳納的稅收和政府分紅又能不斷補(bǔ)充新型政府引導(dǎo)資金。另一方面，財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金投入具有巨大的信用擴(kuò)展作用，強(qiáng)化了政府的公信力。運(yùn)用邏輯斯蒂曲線，我們可以證明財(cái)政引導(dǎo)資金投入，企業(yè)創(chuàng)新，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，制度范式等為內(nèi)容的偏S 型演進(jìn)增長(zhǎng)路徑。

4.最后從具體的運(yùn)作模式來(lái)說(shuō)，我們提出了財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金的四種主要的融資創(chuàng)新模式:新型投融資平臺(tái)、財(cái)政引導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)融資模式、企業(yè)融資信息化平臺(tái)建設(shè)、政府融資平臺(tái)的資產(chǎn)證券化。

關(guān)于新型融資平臺(tái)的利益擴(kuò)展效應(yīng)、利益分配機(jī)制、具體的制度保障建設(shè)和最優(yōu)的財(cái)政資金退出時(shí)間和策略仍是我們將要探討的主要問(wèn)題。只有在不斷優(yōu)化和完善中，才能促進(jìn)財(cái)政引導(dǎo)社會(huì)資金功能的更好發(fā)揮，進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。