基于貨幣制度演變的匯率決定機(jī)制變遷

■ 傅 鈺（鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院國(guó)際貿(mào)易系 鄭州 451191）

貨幣制度：決定匯率的基礎(chǔ)

（一）金本位制度

在人類社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中，黃金被賦予了貨幣價(jià)值功能；經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的歷史演變，金本位制度逐漸確立。這是一種以黃金為一般等價(jià)物的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價(jià)值與若干重量的黃金相等同。鑄幣平價(jià)—即兩國(guó)貨幣的含金量之比，決定兩國(guó)之間的匯率。匯率則圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)（見圖1）。廣義上的金本位制度包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種類型。

1.金幣本位制。金幣本位制主要出現(xiàn)在19世紀(jì)末到第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，也是金本位制最早、最純粹的表現(xiàn)形式。實(shí)行金幣本位制的國(guó)家可以自由鑄造金幣，且金幣具有無(wú)限法償?shù)奶匦?；銀行券和輔幣可以自由兌換與其面值相等的金幣；黃金是國(guó)家的貨幣發(fā)行準(zhǔn)備，允許自由輸入和輸出。貨幣的含金量由國(guó)家政府通過(guò)法律進(jìn)行規(guī)定，兩國(guó)貨幣的含金量之比—鑄幣平價(jià)即成為匯率決定的基礎(chǔ)。黃金的自由流動(dòng)使匯率能夠自發(fā)進(jìn)行調(diào)節(jié)。鑄幣平價(jià)和黃金輸送點(diǎn)共同發(fā)揮作用，使匯率的波動(dòng)維持在較小幅度。

2.金塊本位制和金匯兌本位制。第一次世界大戰(zhàn)改變了世界的經(jīng)濟(jì)及政治面貌。戰(zhàn)后，許多資本主義國(guó)家相繼建立其金塊本位制和金匯兌本位制。金塊本位制又稱金條本位制，是一種以金塊處理國(guó)際結(jié)算的變相的金本位制。國(guó)家將金塊作為貨幣的發(fā)行儲(chǔ)備；國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券；銀行券的價(jià)值與一定量的黃金保持等值關(guān)系；銀行券不能與金幣進(jìn)行自由兌換，但如果是用于國(guó)際支付或工業(yè)生產(chǎn)，可以用一定數(shù)量的紙幣向中央銀行兌換金塊。這意味著金塊本位制實(shí)質(zhì)上屬于有限制條件的金本位制。

如果一國(guó)所持有的外國(guó)貨幣的發(fā)行國(guó)實(shí)行金塊本位制或金幣本位制，則該國(guó)貨幣可以無(wú)限制地兌換成發(fā)行國(guó)的貨幣，這種貨幣制度稱為金匯兌本位制。此時(shí)，只有銀行券能在國(guó)內(nèi)流通，銀行券可以兌換實(shí)行金幣本位制或金塊本位制國(guó)家的貨幣，但無(wú)法兌換成黃金。國(guó)家除了儲(chǔ)備黃金外，外匯也占一定的比重，但只有在國(guó)外才能兌換黃金，不到最后不會(huì)使用黃金作為支付手段。如果一國(guó)實(shí)行金匯兌本位制，必須通過(guò)無(wú)限制地買賣外匯，來(lái)使本國(guó)貨幣與其他實(shí)行另兩種金本位制國(guó)家的貨幣保持穩(wěn)定的比率關(guān)系。

由于不具備金幣本位制的許多特點(diǎn)，金塊本位制和金匯兌本位制也被稱為殘缺不全的金本位制。1929年開始的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條使這兩種金本位制受到極大的沖擊，各國(guó)逐漸放棄，轉(zhuǎn)而采用不兌現(xiàn)信用的貨幣制度。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，布雷頓森林體系建立，這是一種以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，其本質(zhì)是一種金匯兌本位制。20世紀(jì)70年代初，美國(guó)停止用美元兌換黃金，后來(lái)又兩次將美元貶值，美元危機(jī)使布雷頓森林體系逐漸瓦解直至崩潰。

（二）紙幣本位制度

紙幣本位制度是20世紀(jì)30年代以來(lái)世界各國(guó)相繼采用的現(xiàn)代貨幣本位制度。根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個(gè)階段：

1.貨幣黃金化時(shí)期。20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條后到第二次世界大戰(zhàn)前是國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的混亂時(shí)期，各國(guó)普遍實(shí)行嚴(yán)格的貿(mào)易保護(hù)和貨幣保護(hù)。黃金在這一時(shí)期對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有決定性的作用，黃金平價(jià)是匯率決定的價(jià)值基礎(chǔ)，二戰(zhàn)后世界各國(guó)普遍實(shí)行不兌換紙幣制度，但黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有十分重要的影響，各國(guó)通過(guò)黃金市場(chǎng)價(jià)格以法令的形式規(guī)定紙幣代表的黃金量。在布雷頓森林體系下，各成員國(guó)需要公布各自貨幣按黃金或美元表示的對(duì)外平價(jià)，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動(dòng)。

2.貨幣非黃金化時(shí)期。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，黃金不再作為貨幣價(jià)值的基礎(chǔ)，紙幣流通開始非黃金化。紙幣的發(fā)行量取決于中央銀行實(shí)行貨幣政策的需要；紙幣的流通則取決于中央銀行的信用。紙幣的價(jià)值不再由黃金價(jià)值決定，而由購(gòu)買力決定。這種紙幣本位制的優(yōu)點(diǎn)顯而易見：由于紙幣不再與任何金屬保持固定的等值關(guān)系, 因此紙幣的發(fā)行不以黃金準(zhǔn)備為后盾，從而可隨時(shí)針對(duì)市場(chǎng)變化情況，在仔細(xì)觀測(cè)和周密計(jì)劃的基礎(chǔ)上，根據(jù)客觀需要，通過(guò)人為政策伸縮調(diào)整貨幣的供給量，以達(dá)到消除通貨膨脹和通貨緊縮、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的目的。同時(shí)，對(duì)匯率進(jìn)行管理、設(shè)立外匯儲(chǔ)備基金，能夠維持紙幣對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定、促使國(guó)際收支保持平衡。因此，實(shí)行紙幣本位制對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比金本位制更有利。不過(guò)，紙幣本位制也存在著一些無(wú)法避免的問(wèn)題。首先，紙幣發(fā)行不受準(zhǔn)備金的限制，這使得貨幣供給的彈性很大，往往超量發(fā)行紙幣，導(dǎo)致紙幣貶值甚至發(fā)生惡性通貨膨脹。其次，匯率不依據(jù)貨幣的含金量而定、交由各國(guó)自由調(diào)整，使各國(guó)貨幣對(duì)外匯率變化波動(dòng)大，進(jìn)而影響到國(guó)際貿(mào)易與資本流動(dòng)。

匯率決定機(jī)制的變遷

（一）傳統(tǒng)的匯率決定機(jī)制

1.購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)最早由英國(guó)學(xué)者桑頓在1802年提出，后來(lái)成為李嘉圖古典經(jīng)濟(jì)理論的組成部分，瑞典學(xué)者卡塞爾在《1914年以后的貨幣與外匯》一書中充實(shí)和發(fā)展了該理論。購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)已成為當(dāng)今匯率決定機(jī)制中最有影響力的理論之一。

用貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力水平來(lái)確定各國(guó)貨幣之間的比價(jià)的理論稱為購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)。該理論認(rèn)為，兩種貨幣在本國(guó)國(guó)內(nèi)所能購(gòu)買的商品和勞務(wù)的數(shù)量決定一種貨幣和另一種貨幣間的比價(jià)，這意味著貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定其對(duì)外價(jià)值。我們可以這樣理解：在國(guó)際市場(chǎng)上，一種貨幣之所以有需求，是因?yàn)樨泿懦钟腥丝梢杂眠@種貨幣購(gòu)買其發(fā)行國(guó)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，當(dāng)兌換不同的貨幣時(shí)，實(shí)際上是交換它們對(duì)各自發(fā)行國(guó)內(nèi)的商品和勞務(wù)的支配權(quán)。這使得貨幣在發(fā)行國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力是決定匯率的唯一基礎(chǔ)。

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是購(gòu)買力平價(jià)的兩種主要表現(xiàn)形式。一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣之間的比價(jià)稱為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，這由兩國(guó)貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比決定。如果用Pa和Pb分別表示本國(guó)和外國(guó)一般物價(jià)的絕對(duì)水平，則絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式為：Ra=Pa/Pb。由于計(jì)算絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)必須首先獲得兩國(guó)物價(jià)水平的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)際操作過(guò)程非常困難，而兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)率的數(shù)據(jù)更容易獲得，卡塞爾因此又提出了相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，即以兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比（通貨膨脹率）表示匯率。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基本公式是：本國(guó)貨幣新匯率=本國(guó)貨幣舊匯率*（本國(guó)物價(jià)指數(shù)/外國(guó)物價(jià)指數(shù)）。

2.利率平價(jià)說(shuō)。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價(jià)說(shuō)。該理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)與兩國(guó)利差有關(guān)，兩國(guó)利率不同會(huì)導(dǎo)致套利活動(dòng)的產(chǎn)生，只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)幅度等于兩國(guó)利差時(shí)，套利才能停止；因而必須基于資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡，或者說(shuō)基于一國(guó)貨幣遠(yuǎn)期與即期價(jià)格在時(shí)間上的無(wú)套利均衡來(lái)確定遠(yuǎn)期均衡匯率。根據(jù)套利是否與遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)結(jié)合，利率平價(jià)可分為拋補(bǔ)利率平價(jià)和無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)兩種類型。前者指匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國(guó)貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水；后者指預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)的貨幣利率之差。利率平價(jià)說(shuō)在描述匯率與利率之間的關(guān)系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機(jī)等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說(shuō)。匯兌心理說(shuō)是在1924-1926年間，法國(guó)國(guó)際收支均為順差但法郎的對(duì)外匯率反而下降，從而引起物價(jià)上漲的反常情況下提出的。法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂認(rèn)為，人們?yōu)榱藵M足投資、支付、投機(jī)等愿望而對(duì)外幣產(chǎn)生需求。外幣價(jià)值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當(dāng)外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會(huì)遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時(shí)的匯率就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率。這一學(xué)說(shuō)后來(lái)發(fā)展成為心理預(yù)期說(shuō)，認(rèn)為外匯匯率與市場(chǎng)上人們的心理預(yù)期密切相關(guān)。雖然這兩種學(xué)說(shuō)不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過(guò)于片面，但其揭示了客觀事實(shí)與主觀判斷之間的相互作用，前者對(duì)后者產(chǎn)生影響，后者又反過(guò)來(lái)作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機(jī)和國(guó)際黃金儲(chǔ)備下降對(duì)未來(lái)匯率可能產(chǎn)生的影響。

4.國(guó)際收支說(shuō)。國(guó)際收支說(shuō)從國(guó)際收支變動(dòng)對(duì)匯率的影響出發(fā)，討論匯率的決定機(jī)制。在紙幣本位制的條件下，一國(guó)的國(guó)際收支情況決定外匯供求，進(jìn)而決定匯率。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，該國(guó)的外匯供小于求，導(dǎo)致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當(dāng)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降?；诖?，國(guó)際收支說(shuō)在探討匯率決定機(jī)制時(shí)，側(cè)重于分析國(guó)際收支如何決定和變動(dòng)。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學(xué)說(shuō)通過(guò)嚴(yán)格的理論分析和公式證明，總結(jié)出一國(guó)進(jìn)出口量與國(guó)際收支及外匯匯率之間的相互關(guān)系，分析匯率作用于國(guó)際收支及進(jìn)出口的過(guò)程和條件，為各國(guó)政府提供制定對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)。一般均衡分析的吸收論將國(guó)際收支變動(dòng)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相結(jié)合，認(rèn)為在某一時(shí)間內(nèi)，國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收兩個(gè)因素共同決定一國(guó)的國(guó)際收支情況。當(dāng)國(guó)內(nèi)吸收不變而國(guó)民收入增加時(shí)，國(guó)際收支將改善；相反，當(dāng)國(guó)民收入不變而國(guó)內(nèi)收入增加時(shí)，國(guó)際收支將惡化。因此，調(diào)節(jié)國(guó)際收支必須從調(diào)節(jié)國(guó)民收入或國(guó)內(nèi)吸收入手。匯率變動(dòng)也通過(guò)此途徑實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際收支的影響。內(nèi)外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡(jiǎn)稱F-M模型）擴(kuò)展了對(duì)外開放經(jīng)濟(jì)條件下不同政策效應(yīng)的分析，意在說(shuō)明資本是否自由流動(dòng)以及不同的匯率制度對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

圖1 金本位制下的匯率波動(dòng)

（二）現(xiàn)代匯率決定機(jī)制

1.新聞模型。1979年，穆薩結(jié)合理性預(yù)期假說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)宏觀結(jié)構(gòu)模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預(yù)期的、能使人們修改對(duì)匯率的預(yù)期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運(yùn)動(dòng)。該理論認(rèn)為，作為基本經(jīng)濟(jì)變量的“新聞”會(huì)引起未預(yù)見到的即期匯率的變化。這表示當(dāng)任意新聞因素影響外匯市場(chǎng)上人們的預(yù)期時(shí)，這種影響都能在即期匯率或遠(yuǎn)期匯率中得到及時(shí)體現(xiàn)?！靶侣劇痹诩雌趨R率和遠(yuǎn)期匯率之間的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)，從而可能使后者成為前者的有偏估計(jì)，這解釋了為什么外匯市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)失??；匯率的頻繁波動(dòng)在一定程度上也可以用“新聞”因素持續(xù)進(jìn)入外匯市場(chǎng)來(lái)解釋。此外，由于“新聞”是不可預(yù)見的，這表明“新聞”的產(chǎn)生是一個(gè)隨機(jī)游走的過(guò)程，從而導(dǎo)致能夠預(yù)測(cè)的即期匯率的變化也呈現(xiàn)隨機(jī)游走的特點(diǎn)，這對(duì)即期匯率的路徑近似遵循隨機(jī)游走的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機(jī)泡沫模型。用能夠預(yù)見的基本經(jīng)濟(jì)量的變化解釋匯率決定和變動(dòng)的原因是新聞模型的理論依據(jù)。但是，當(dāng)基本經(jīng)濟(jì)量的變化幅度并不大時(shí)，外匯市場(chǎng)仍會(huì)時(shí)不時(shí)地出現(xiàn)暴漲和暴跌的現(xiàn)象，卻無(wú)法用新聞模型來(lái)解釋。一些學(xué)者依據(jù)理性預(yù)期的假設(shè)分析這種匯率現(xiàn)象，提出理性投機(jī)泡沫模型。該模型認(rèn)為，泡沫的產(chǎn)生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預(yù)期的影響，人們認(rèn)為匯率將進(jìn)一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續(xù)升值帶來(lái)的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣出貨幣，人們會(huì)繼續(xù)購(gòu)買被高估的貨幣。市場(chǎng)投機(jī)因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結(jié)束前投機(jī)者都會(huì)估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補(bǔ)償增加的泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)促使匯率更加快速地上升，使泡沫進(jìn)一步膨脹。因此，理性投機(jī)泡沫理論得出初期的偏離在理性預(yù)期的條件下會(huì)導(dǎo)致匯率理性泡沫的生成并進(jìn)一步加速膨脹的結(jié)論。

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