A股“T+0”宜緩行

嚴(yán)渝軍+周騰躍

近日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在滬港通新聞發(fā)布會上表示，A股市場已具備恢復(fù)“T+0”回轉(zhuǎn)交易的條件。但在相關(guān)法制法規(guī)監(jiān)管制度尚未健全之前，“T+0”回轉(zhuǎn)交易宜緩行。

目前市場投機(jī)性相當(dāng)強(qiáng)，突出表現(xiàn)在兩個方面。

一是兇猛定增并購潮，2014年儼然一個并購年，滬深兩市過半的公司發(fā)生并購重組正常嗎？其中并購重組究竟有多少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？定價估值動輒幾倍甚至幾十倍，各路資金共享利益鏈，跨界并購盛行。而這些股票的復(fù)牌無論好壞都是一連串的漲停，充斥著大量投機(jī)，成為知情交易者實現(xiàn)無風(fēng)險暴利的捷徑。

二是2014年IPO恢復(fù)以來的新股上市，由于首日上市的“秒?！苯灰字贫?，股票無論良莠，清一色都是較發(fā)行價收漲44%，接著又是一連串的漲停。到底是制度設(shè)計問題？還是監(jiān)管問題？還是這種操縱股價、過度投機(jī)存在本身就是“合理”？在這種市場環(huán)境下貿(mào)然推出“T+0”回轉(zhuǎn)交易，投機(jī)風(fēng)險將會更大。

“T+0”推出會誘發(fā)高頻交易。歐美成熟國家證券市場高頻交易已相當(dāng)發(fā)達(dá)，成交量占比已達(dá)70%左右。而這一趨勢正在向中國市場滲透蔓延，在上海、鄭州、大連3家商品期貨交易所和中金所所在地周圍，就活躍著一批以穩(wěn)健收益為特征的期貨程序化高頻交易者，他們以毫秒為時間維度快速下單，每日交易量達(dá)數(shù)千手甚至更多，每月90%以上交易日為正收益，實現(xiàn)著無風(fēng)險套利。

這樣的高頻交易隊伍還在不斷壯大，QFII一直以來就是專業(yè)的高頻交易者，國內(nèi)的一些券商、私募和大機(jī)構(gòu)早已開始購買國外的算法交易軟件，高頻交易還被不少券商看成是打破業(yè)務(wù)模式同質(zhì)化怪圈和尋求差異化經(jīng)營的發(fā)展新機(jī)遇和利潤增長點，他們都在備戰(zhàn)“T+0”回轉(zhuǎn)交易，以期實現(xiàn)無風(fēng)險高頻套利。正是由于中國股票市場實行的“T+1”交易制度，才使得A股市場高頻交易不能成行，這在很大程度上保護(hù)了市場免受高頻交易的沖擊，保護(hù)了中小投資者免受高頻交易者的洗劫。

如果貿(mào)然推出“T+0”回轉(zhuǎn)交易，由于滬港通的實施，套利交易者就可于香港市場沽空A股，加之股指期貨“T+0”做空機(jī)制以及將要推出的ETF、個股期權(quán)等衍生品，高頻交易環(huán)境將完全具備，將會誘發(fā)許多機(jī)構(gòu)投資者在股票市場和衍生品市場進(jìn)行大量的高頻套利交易。而我們的證券交易系統(tǒng)能承受海量高頻交易訂單的沖擊嗎？應(yīng)對“閃電交易”的監(jiān)管措施具備了嗎？相關(guān)的法律法規(guī)監(jiān)管體系建立成熟了嗎？

“T+0”推出最受傷的是中小投資者。在A股市場，中小投資者屬弱勢群體，投資者利益得不到根本上的切實保護(hù)。他們沒有資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、交易優(yōu)勢、制度優(yōu)勢，缺乏高頻套利交易技術(shù)專業(yè)知識技能，風(fēng)險控制力不強(qiáng)，易受消息誘導(dǎo)和盤面價格波動而追漲殺跌，成為高頻交易的犧牲者。

而機(jī)構(gòu)投資者早已形成應(yīng)對“T+0”回轉(zhuǎn)交易和衍生品市場沽空的量化交易策略，擁有超級計算機(jī)和強(qiáng)大的高頻套利算法模型以及程序化交易軟件，擁有一支專業(yè)的高頻交易投資研究團(tuán)隊，必將在“T+0”證券市場和衍生品市場之間實現(xiàn)無風(fēng)險高頻套利交易。如果沒有形成一整套切實有效的保護(hù)中小投資者利益，有效監(jiān)管抑制高頻套利交易的法律法規(guī)制度體系和監(jiān)管手段措施，將會帶來新的投機(jī)風(fēng)險，引發(fā)更大的市場波動，不利于中國證券市場的健康發(fā)展和國際化進(jìn)程。

誠然，A股市場恢復(fù)“T+0”回轉(zhuǎn)交易對接國際市場已是大勢所趨，隨之而來的高頻交易也勢不可當(dāng)，問題是我們準(zhǔn)備好了嗎？

作者工作單位為對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)