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    基于B—S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估

    2014-11-17 22:22:28霍麗君
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2014年27期
    關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán)

    霍麗君

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

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