• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于B—S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估

    2014-11-17 22:22:28霍麗君
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2014年27期
    關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán)

    霍麗君

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

    摘 要:文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展亟須新的資產(chǎn)評估方法,實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響。分析B-S模型及其應(yīng)用,探討其參數(shù)的確定方法,并基于B-S模型的文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估探討B(tài)文化公司將計劃投資拍攝A電影的應(yīng)用研究。

    關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意項目;實(shí)物期權(quán);B-S模型;電影項目

    中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2014)27-0141-02

    引言

    近年來,文化產(chǎn)業(yè)成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最活躍、增長最快的產(chǎn)業(yè)。在全球范圍內(nèi),文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的份額以每年10%以上的速度增長,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一??萍?、文化和創(chuàng)意相結(jié)合帶來的財富,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的參與和服務(wù)。在文化企業(yè)的工商登記、產(chǎn)權(quán)變更中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估有助于確定合理的注冊資本金額、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的順利登記。在文化企業(yè)融資過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值評估有助于投資者準(zhǔn)確認(rèn)識文化企業(yè)的投資價值,促進(jìn)文化企業(yè)融資目的的實(shí)現(xiàn)。在文化事業(yè)單位改制為全民所有制企業(yè)的過程中,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估可以有效避免國有文化資產(chǎn)的流失,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值目的。

    與廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)相比,文化創(chuàng)意類資產(chǎn)價值本身具有的不確定性以及中國當(dāng)前無形資產(chǎn)確認(rèn)和計量方面存在的諸多問題,使得文化創(chuàng)意類資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中未能充分反映無形資產(chǎn)的真實(shí)價值。這直接影響了文化企業(yè)的投資和融資行為,成為制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時,由于文化創(chuàng)意類資產(chǎn)具有地域性、排他性和共享性等特點(diǎn),不同的評估機(jī)構(gòu)在采取不同評估方法對同一文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估時可能會出現(xiàn)較大差異。而且,傳統(tǒng)成本法、收益法和市場法評估時對文化創(chuàng)意類資產(chǎn)面臨的不確定性考慮不足。實(shí)物期權(quán)法作為一種資產(chǎn)評估工具,從動態(tài)方面考慮了環(huán)境的不確定對資產(chǎn)價值的影響,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的存在的不足,也成為了資產(chǎn)評估中的一種重要方法,中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月頒布《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見》(試行)推動實(shí)物期權(quán)方法在中國資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。本文在這樣的背景和文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估的需求下,探討B(tài)-S模型在文化創(chuàng)意類資產(chǎn)評估中的應(yīng)用。

    一、B-S模型及其應(yīng)用

    評估實(shí)物期權(quán)的價值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價方法或者模型。到目前為止,理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有B-S模型和二項樹模型等。針對無紅利流量情況下歐式期權(quán)的價值評估,考慮了標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值(S)及其波動率(σ)、期權(quán)行權(quán)價格(X)、行權(quán)期限(T)、無風(fēng)險收益率(r)五大因素以確定期權(quán)價值。B-S模型形式為:

    買方期權(quán)價值C0 = SN(d1)-Xe-rTN(d2)

    賣方期權(quán)價值P0 = Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)

    其中,C0和P0分別代表歐式買方期權(quán)和賣方期權(quán)的價值;e-rT代表連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值系數(shù);N(d1)和N(d2)分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率。d1和d2的取值如下:

    d1 =

    d2 == d1-σ

    選擇B-S模型估算實(shí)物期權(quán)價值的步驟如下:

    第一步,估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。

    第二步,計算d1和d2。

    第三步,求解N(d1)和N(d2)。

    第四步,計算買方期權(quán)或者賣方期權(quán)的價值。

    二、案例分析

    B文化公司將計劃投資拍攝A電影,該電影預(yù)計擬選用的導(dǎo)演和演員均為國內(nèi)一線人員,電影類型為普通商業(yè)電影,預(yù)計全部制作成本為6 250萬元,電影從準(zhǔn)備到上映期限約為2.5年,預(yù)計帶來票房收益現(xiàn)值為5 500萬元。但從票房預(yù)測將會否定該投資項目,但利益相關(guān)者認(rèn)為該電影項目不僅僅帶來票房收入,還帶來系類的收益機(jī)會,需要對A電影的投資價值做出全面評估,涉及A電影的電影著作權(quán)的攝制權(quán)、發(fā)行權(quán)、放映權(quán)、后期開發(fā)權(quán)等系類權(quán)利,評估基準(zhǔn)日為2014年7月1日。

    由于該電影項目具有報酬無限性和風(fēng)險有限性,同時又兼有時效性,這些正是實(shí)物期權(quán)的要素特征,因此本文認(rèn)為電影擁有為一個看漲期權(quán)(買方期權(quán)),用B-S模型來對A電影的實(shí)物期權(quán)價值進(jìn)行評估。

    (1)估計有關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)。本文采取無紅利流量情況下歐式期權(quán)公式,涉及5個基本參數(shù)。由項目介紹可知,標(biāo)的資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日價值S=6 250萬元;期權(quán)行權(quán)價格可以認(rèn)為是該電影全部投資的終值X=6 250×(1+r)2.5萬元;其中,r為無風(fēng)險收益率,依據(jù)評估基準(zhǔn)日的中國固定利率國債收益率曲線可取r=3.7730%;行權(quán)期限T=2.5年。

    波動率σ應(yīng)該是投資者投資電影企業(yè)所能獲得回報率的波動率,可以采用國內(nèi)電影制作企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標(biāo)準(zhǔn)差估算。為此,本文選擇華誼兄弟(30027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)和華錄百納(300291)為參照對象,采取歷史回望法,然后計算其在2012.01-2014.07(2.5年)期間的股票價格波動率。計算公式為:σ=,其中Ri指連續(xù)復(fù)利的股票收益率,Ri=ln,Pi為在第i時刻股票的現(xiàn)實(shí)價格,Ri為股票在期間內(nèi)的收益率的均值。經(jīng)過計算得到本案例中σ=40.71%。

    (2)計算d1和d2。依據(jù)上文公式得到d1 = 0.3245;d2=

    -0.3191。

    (3)求解N(d1)和N(d2)。N(d1)= 0.6272;N(d2)=0.3748。

    (4)計算買方期權(quán)C=1 581.72(萬元)。

    為此,A電影的全部投資價值為票房收益現(xiàn)值+實(shí)物期權(quán)價值=5 500+1 581.72=7 081.72(萬元),如果考慮到該電影帶來的實(shí)物期權(quán)價值,則該電影值得投資??梢?,實(shí)物期權(quán)評估方法可以更有效發(fā)現(xiàn)并評估存在不確定性項目的漏損價值,為利益相關(guān)者提供更為全面的估值報告。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王家新,劉萍.文化企業(yè)資產(chǎn)評估研究[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

    [2] 劉小峰.實(shí)物期權(quán)評估模型中波動率的計算及其敏感性分析[J].中國資產(chǎn)評估,2013,(4):46-48.

    [3] 張志強(qiáng).期權(quán)理論與公司理財[M].北京:華夏出版社,2001.

    [4] 鄭美麗,張蕾,許玉玲.北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)支撐條件評價及發(fā)展對策[J].首都師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):84-91.

    [責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

    猜你喜歡
    實(shí)物期權(quán)
    基于實(shí)物期權(quán)的金融企業(yè)共享服務(wù)轉(zhuǎn)型
    基于實(shí)物期權(quán)的金融企業(yè)共享服務(wù)轉(zhuǎn)型
    基于實(shí)物期權(quán)的產(chǎn)品價值評估方法研究
    實(shí)物期權(quán)法在電子商務(wù)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究
    時代金融(2016年29期)2016-12-05 18:35:41
    實(shí)物期權(quán)方法在項目投資決策中的應(yīng)用研究
    實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購時機(jī)決策中的應(yīng)用
    對外直接投資進(jìn)入模式影響因素研究
    論實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
    中國市場(2016年27期)2016-07-16 04:49:11
    不確定收益下SBOT項目特許期決策模型研究
    預(yù)測(2015年2期)2016-07-07 00:04:30
    實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購時機(jī)決策中的應(yīng)用
    久久久久精品国产欧美久久久| 我要看日韩黄色一级片| 久久精品91蜜桃| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 真人做人爱边吃奶动态| 麻豆av噜噜一区二区三区| 在现免费观看毛片| 国产黄色小视频在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 搡老岳熟女国产| 成年版毛片免费区| 又爽又黄a免费视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 一区二区三区免费毛片| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲av.av天堂| 日本五十路高清| 成人特级黄色片久久久久久久| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 99在线视频只有这里精品首页| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 日本黄大片高清| 麻豆成人av在线观看| 搞女人的毛片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲不卡免费看| 欧美3d第一页| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| h日本视频在线播放| 色综合婷婷激情| 国产在视频线在精品| 国产成人欧美在线观看| 一级黄片播放器| 男人的好看免费观看在线视频| 国产精品三级大全| 久久久久久久久大av| 1000部很黄的大片| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 欧美3d第一页| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 九色成人免费人妻av| 亚洲,欧美精品.| 亚洲美女黄片视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品久久久久久久电影| 91在线观看av| 天堂网av新在线| 男女那种视频在线观看| 校园春色视频在线观看| 一级黄片播放器| 亚洲欧美日韩高清专用| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚州av有码| 国产野战对白在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 精品福利观看| 国产毛片a区久久久久| 在线国产一区二区在线| 99精品在免费线老司机午夜| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 99久久精品国产亚洲精品| 日韩高清综合在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 香蕉av资源在线| 五月伊人婷婷丁香| 赤兔流量卡办理| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美成人免费av一区二区三区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜精品在线福利| 亚洲五月婷婷丁香| 欧美日韩乱码在线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 长腿黑丝高跟| 国产精品一及| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲av美国av| 欧美bdsm另类| 深夜a级毛片| 久久久久久久久大av| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 精品一区二区三区视频在线| 国产美女午夜福利| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 91麻豆av在线| 免费在线观看成人毛片| 很黄的视频免费| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲最大成人手机在线| 午夜福利在线观看吧| 可以在线观看的亚洲视频| 成人性生交大片免费视频hd| 精品一区二区三区视频在线| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 好男人电影高清在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 午夜两性在线视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 不卡一级毛片| 好男人电影高清在线观看| 亚洲自拍偷在线| 日本 av在线| 我的女老师完整版在线观看| 床上黄色一级片| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 一个人免费在线观看电影| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美在线一区亚洲| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 可以在线观看毛片的网站| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 午夜视频国产福利| 国产午夜精品论理片| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产老妇女一区| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色哟哟哟哟哟哟| 波多野结衣高清无吗| 人人妻人人澡欧美一区二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 午夜激情福利司机影院| 精品日产1卡2卡| 高清在线国产一区| 亚洲三级黄色毛片| 午夜日韩欧美国产| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 女同久久另类99精品国产91| 99久久九九国产精品国产免费| av福利片在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| av中文乱码字幕在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 免费av毛片视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 97超视频在线观看视频| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品日韩av在线免费观看| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲av一区综合| 日韩av在线大香蕉| 久久亚洲真实| 久久久色成人| 国内精品久久久久久久电影| 国产精品久久久久久久久免 | 在线观看舔阴道视频| 特级一级黄色大片| 国产精品乱码一区二三区的特点| 一本精品99久久精品77| 国产中年淑女户外野战色| 夜夜夜夜夜久久久久| 校园春色视频在线观看| av黄色大香蕉| 免费在线观看日本一区| 久久精品91蜜桃| 一a级毛片在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 听说在线观看完整版免费高清| 久久久久久久精品吃奶| 国产麻豆成人av免费视频| 欧美国产日韩亚洲一区| 伦理电影大哥的女人| 午夜福利18| 国产三级黄色录像| 国产精华一区二区三区| 免费在线观看成人毛片| 99热这里只有精品一区| 国产成人a区在线观看| 赤兔流量卡办理| 免费av不卡在线播放| 不卡一级毛片| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 精品国产三级普通话版| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲av成人av| 黄色视频,在线免费观看| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲精华国产精华精| 给我免费播放毛片高清在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| av女优亚洲男人天堂| 能在线免费观看的黄片| 美女高潮的动态| 中文字幕免费在线视频6| 黄色丝袜av网址大全| 脱女人内裤的视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 熟女电影av网| 国产不卡一卡二| 国产精品日韩av在线免费观看| 99国产综合亚洲精品| 欧美激情在线99| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 欧美丝袜亚洲另类 | 欧美色视频一区免费| 51国产日韩欧美| 亚洲人成网站在线播| 九色国产91popny在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 韩国av一区二区三区四区| 成人国产综合亚洲| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 嫩草影视91久久| 婷婷色综合大香蕉| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 精品国产亚洲在线| 国产精品久久久久久久电影| 波多野结衣高清无吗| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线免费观看的www视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 午夜免费激情av| 精品无人区乱码1区二区| 日韩欧美在线二视频| 十八禁国产超污无遮挡网站| 午夜视频国产福利| 亚洲色图av天堂| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产野战对白在线观看| 香蕉av资源在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 18美女黄网站色大片免费观看| 精品一区二区三区视频在线| 国产成人欧美在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 久久人人精品亚洲av| 亚洲激情在线av| 久久久精品欧美日韩精品| 久久午夜福利片| 99精品久久久久人妻精品| 精品日产1卡2卡| 欧美最黄视频在线播放免费| 黄色配什么色好看| 久久热精品热| 久久99热这里只有精品18| 综合色av麻豆| 精品久久久久久久末码| 一级作爱视频免费观看| 精品日产1卡2卡| 精品国内亚洲2022精品成人| 757午夜福利合集在线观看| 欧美日韩黄片免| 日本 av在线| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精华一区二区三区| 老司机午夜十八禁免费视频| 观看免费一级毛片| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲专区中文字幕在线| 精品欧美国产一区二区三| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产真实伦视频高清在线观看 | 亚洲国产精品999在线| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 嫁个100分男人电影在线观看| 内地一区二区视频在线| 日本熟妇午夜| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产亚洲精品久久久com| 如何舔出高潮| 亚洲一区二区三区不卡视频| 91字幕亚洲| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 啪啪无遮挡十八禁网站| 在线看三级毛片| 欧美日本视频| 欧美又色又爽又黄视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 久久久国产成人免费| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 一级黄色大片毛片| 美女大奶头视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| x7x7x7水蜜桃| 真人做人爱边吃奶动态| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久精品影院6| 禁无遮挡网站| av在线老鸭窝| 亚洲精品在线美女| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 99久久无色码亚洲精品果冻| xxxwww97欧美| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产免费一级a男人的天堂| 国产三级中文精品| 99在线人妻在线中文字幕| 少妇的逼好多水| 色播亚洲综合网| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久草成人影院| 99视频精品全部免费 在线| 国产高清视频在线观看网站| 日本一二三区视频观看| 亚洲不卡免费看| 欧美激情久久久久久爽电影| 最好的美女福利视频网| 欧美一区二区亚洲| 久久久国产成人精品二区| 757午夜福利合集在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 一个人观看的视频www高清免费观看| 日韩欧美在线二视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 少妇丰满av| 69av精品久久久久久| 桃色一区二区三区在线观看| 国产午夜精品论理片| 久久人人精品亚洲av| 欧美激情在线99| 黄色丝袜av网址大全| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 变态另类丝袜制服| 在现免费观看毛片| 美女被艹到高潮喷水动态| 日韩精品青青久久久久久| 欧美性猛交黑人性爽| 国产视频内射| 一本综合久久免费| 国产伦精品一区二区三区视频9| 老鸭窝网址在线观看| 内地一区二区视频在线| 精品福利观看| 国产私拍福利视频在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看 | 91麻豆精品激情在线观看国产| 99riav亚洲国产免费| 免费观看精品视频网站| 欧美一区二区精品小视频在线| 成年女人永久免费观看视频| 51国产日韩欧美| 色综合婷婷激情| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲最大成人av| 欧美黄色淫秽网站| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 丁香欧美五月| 免费人成视频x8x8入口观看| 免费黄网站久久成人精品 | 亚洲国产精品成人综合色| av黄色大香蕉| 91久久精品电影网| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲专区国产一区二区| 99久久精品热视频| 午夜免费激情av| 高潮久久久久久久久久久不卡| 一区二区三区高清视频在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 三级毛片av免费| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 欧美黄色淫秽网站| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲av成人av| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 黄片小视频在线播放| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲无线观看免费| 一a级毛片在线观看| 99riav亚洲国产免费| 窝窝影院91人妻| 午夜影院日韩av| 欧美成人a在线观看| 亚洲在线自拍视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 免费大片18禁| 99国产极品粉嫩在线观看| 性插视频无遮挡在线免费观看| 一本综合久久免费| 亚洲18禁久久av| 久99久视频精品免费| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 久久这里只有精品中国| 日本一二三区视频观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲精华国产精华精| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产乱人视频| 两个人视频免费观看高清| 乱码一卡2卡4卡精品| 大型黄色视频在线免费观看| 观看美女的网站| 99久久成人亚洲精品观看| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲美女搞黄在线观看 | 亚洲成人久久爱视频| 99国产精品一区二区三区| 免费电影在线观看免费观看| 51国产日韩欧美| 黄色一级大片看看| 亚洲自偷自拍三级| 桃色一区二区三区在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 色哟哟·www| 校园春色视频在线观看| 欧美日韩黄片免| 欧美一区二区亚洲| 日韩欧美国产在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 成人国产一区最新在线观看| 成人午夜高清在线视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 日韩欧美精品v在线| 男人的好看免费观看在线视频| 在线播放无遮挡| 他把我摸到了高潮在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 成人亚洲精品av一区二区| av在线蜜桃| а√天堂www在线а√下载| 亚洲在线自拍视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 日本一二三区视频观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产视频内射| 国内精品美女久久久久久| 欧美在线一区亚洲| 亚洲一区二区三区不卡视频| 美女黄网站色视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 免费看光身美女| 国产av不卡久久| 欧美极品一区二区三区四区| 1000部很黄的大片| 51午夜福利影视在线观看| 天堂网av新在线| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 男人和女人高潮做爰伦理| 国内精品一区二区在线观看| 少妇的逼好多水| 国产精品永久免费网站| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 精品久久久久久久久av| 校园春色视频在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 男人的好看免费观看在线视频| 韩国av一区二区三区四区| 日韩欧美三级三区| 性欧美人与动物交配| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲五月天丁香| 国产精品亚洲美女久久久| 免费高清视频大片| 别揉我奶头 嗯啊视频| av在线观看视频网站免费| 国产亚洲av嫩草精品影院| 少妇熟女aⅴ在线视频| 九色成人免费人妻av| 一本精品99久久精品77| 一级a爱片免费观看的视频| 99精品久久久久人妻精品| av福利片在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 怎么达到女性高潮| 国产伦精品一区二区三区视频9| aaaaa片日本免费| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美成人a在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| АⅤ资源中文在线天堂| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲美女黄片视频| 好男人在线观看高清免费视频| 婷婷亚洲欧美| 超碰av人人做人人爽久久| a级一级毛片免费在线观看| 久久中文看片网| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久久久亚洲av毛片大全| 禁无遮挡网站| 国产精品98久久久久久宅男小说| 我要搜黄色片| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产男靠女视频免费网站| 欧美色视频一区免费| 亚洲成人免费电影在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 丰满乱子伦码专区| 国产在线精品亚洲第一网站| 热99在线观看视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 亚洲精品在线观看二区| 日韩有码中文字幕| 亚洲一区二区三区色噜噜| 一本久久中文字幕| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲激情在线av| 国产精品久久电影中文字幕| 搡老岳熟女国产| 最新在线观看一区二区三区| 欧美又色又爽又黄视频| 51国产日韩欧美| 亚洲专区中文字幕在线| 成人av在线播放网站| 日本免费一区二区三区高清不卡| 91狼人影院| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲经典国产精华液单 | 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲无线在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲激情在线av| 级片在线观看| 国产欧美日韩一区二区三| 天堂影院成人在线观看| 精品人妻视频免费看| 美女高潮的动态| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| 2021天堂中文幕一二区在线观| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 一区二区三区激情视频| 男插女下体视频免费在线播放| 欧美区成人在线视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 一级黄色大片毛片| 一边摸一边抽搐一进一小说| 少妇高潮的动态图| 91久久精品国产一区二区成人| 少妇高潮的动态图| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美不卡视频在线免费观看| 欧美黑人巨大hd| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产成人影院久久av| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美成人a在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 日韩av在线大香蕉| 伦理电影大哥的女人| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲av五月六月丁香网| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产精品国产高清国产av| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲国产精品合色在线| 91久久精品国产一区二区成人| 国产黄片美女视频| 中国美女看黄片| 欧美日韩综合久久久久久 | 91av网一区二区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久国产乱子伦精品免费另类| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲国产精品999在线| 老司机午夜福利在线观看视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产精品伦人一区二区| 精品久久久久久久久亚洲 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| av天堂在线播放| 夜夜夜夜夜久久久久| 搡老岳熟女国产| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 婷婷色综合大香蕉| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲美女视频黄频| 99久久成人亚洲精品观看| 我的女老师完整版在线观看| 看免费av毛片| 国产精品女同一区二区软件 | 天天一区二区日本电影三级| 女人十人毛片免费观看3o分钟|