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    國(guó)內(nèi)宏觀因素對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的實(shí)證分析

    2014-11-17 22:13:35胥茜婭
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2014年27期
    關(guān)鍵詞:多元線性回歸

    胥茜婭

    摘 要:以上證綜合指數(shù)作為衡量股價(jià)波動(dòng)的指標(biāo),選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、廣義的貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)作為影響股市波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo),采用月度數(shù)據(jù)對(duì)以上序列進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、工業(yè)增加值、滯后一期的上證綜指等都對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生影響,反映中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

    關(guān)鍵詞:上證綜合指數(shù);宏觀經(jīng)濟(jì)因素;多元線性回歸

    中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2014)27-0107-02

    宏觀因素與股票價(jià)格之間的關(guān)系一直是金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注的一個(gè)問題。股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的運(yùn)行存在同步性,股市具有宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”功能。以宏觀因素作為一項(xiàng)技術(shù)指標(biāo),通過宏觀因素對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響分析,對(duì)中國(guó)金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

    一、數(shù)據(jù)說明與模型設(shè)定

    (一)變量定義

    根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的研究成果,結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況,選取上證綜合指數(shù)(SZZZ)作為衡量股價(jià)波動(dòng)的指標(biāo),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)、一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)、廣義的貨幣供應(yīng)量(M2)、財(cái)政收入(CZSR)、財(cái)政支出(CZZC)、工業(yè)增加值(GYZJ)作為影響股市波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)。

    1.被解釋變量。上證綜合指數(shù)(SZZZ)。選取這一指標(biāo)作為被解釋變量主要是由于滬深股票市場(chǎng)具有相同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,其交易制度、上市公司結(jié)構(gòu)等具有高度的同質(zhì)性。同時(shí),綜合指數(shù)能從總體上全面地反映交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況,與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著密切的關(guān)系。

    2.解釋變量。(1)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是反映居民家庭一般所購(gòu)買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),其變動(dòng)率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。CPI的高低間接影響股票市場(chǎng)的變化,CPI上漲過快,央行會(huì)要采取加息來平抑上漲所帶來的貨幣貶值,而加息將會(huì)對(duì)資金的流動(dòng)性起到相當(dāng)大的抑制作用,從而降低股市股價(jià)估值水平。同時(shí),CPI上漲將加大居民消費(fèi)成本,打擊居民消費(fèi)和投資信心,促使投資者將資金從股市撤離。(2)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)。生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指數(shù),反映了某一時(shí)期生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格的變動(dòng)情況,是重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。它也是制定有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的重要依據(jù)。(3)一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)。在影響股價(jià)變動(dòng)的金融因素中,利率是影響股價(jià)的基本因素,其對(duì)股價(jià)變動(dòng)有著重要的影響。利率降低,企業(yè)的利息支出減少,盈利增加。同時(shí)也降低了貨幣的持有成本,使居民由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資,促使股價(jià)上漲。本文采用一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率。(4)廣義的貨幣供應(yīng)量(M2)。貨幣供應(yīng)量的實(shí)際水平及其變動(dòng)是國(guó)家制定貨幣政策的依據(jù)。貨幣供應(yīng)量增加,流通中的現(xiàn)金流增加,從而上市公司貼現(xiàn)率得到提高,企業(yè)籌資成本降低,預(yù)期收益增加,股價(jià)上升。同時(shí),貨幣供應(yīng)量的增加,意味著國(guó)家將實(shí)行擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)政策,股市預(yù)收益增加,股價(jià)上升。本文采用廣義的貨幣供應(yīng)量M2為自變量。(5)財(cái)政收入(CZSR)、財(cái)政支出(CZZC)。財(cái)政政策是國(guó)家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則,通過財(cái)政支出與稅收政策的變動(dòng)來影響和調(diào)節(jié)總需求。財(cái)政政策分為松動(dòng)與緊縮兩種,松動(dòng)的財(cái)政政策可刺激企業(yè)投資、減少成本、提高利潤(rùn)。同時(shí)增加居民收入、促進(jìn)消費(fèi),降低交易成本,股價(jià)上升。相反,緊縮的財(cái)政政策會(huì)使股價(jià)下跌。(6)工業(yè)增加值(GYZJ)。本文選取工業(yè)增加值(GYZJ)代表國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行水平,之所以不選GDP這一指標(biāo),因?yàn)殡m然GDP能概括國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的總體情況,但具有一定的局限性。而中國(guó)正處于工業(yè)化進(jìn)程中,工業(yè)企業(yè)在中國(guó)上市公司的構(gòu)成中占主導(dǎo)地位,因此使用工業(yè)增加值這一指標(biāo)。

    (二)樣本數(shù)據(jù)來源

    樣本區(qū)間為2008年1月至2013年12月,使用月度數(shù)據(jù),其中上證綜合指數(shù)、財(cái)政收入、財(cái)政支出、廣義的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (三)計(jì)量方法及模型建立

    本文采用最小二乘法(OLS)進(jìn)行多元線性回歸分析,采用的分析軟件為Eviews6.0。因?yàn)楸疚氖褂玫臄?shù)據(jù)為時(shí)間序列的月度數(shù)據(jù),所以在實(shí)證分析前先用Eviews對(duì)序列進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。本文對(duì)CPI、PPI、CZSR、CZZC、GYZJ這幾組數(shù)據(jù)采用X-12 方式消除季節(jié)性影響。

    本文采用回歸分析的方法把上述七個(gè)指標(biāo)與上證綜合指數(shù)聯(lián)系起來,建立一個(gè)多元線性回歸模型:SZZZ=C+β1CPI_SA+β2PPI_SA+β3CZSR_SA+β4CZZC_SA+β5GYZJ_SA+β6M2+β7SHIBOR

    二、實(shí)證分析

    (一)異方差檢驗(yàn)

    采用懷特(White)檢驗(yàn)對(duì)回歸模型進(jìn)行異方差檢驗(yàn)。由檢驗(yàn)結(jié)果并查表可知,nR2=54.82大于χ2

    0.05(7),因此認(rèn)為該回歸模型存在異方差性。為了消除模型的異方差性,對(duì)模型的應(yīng)變量SZZZ和部分自變量CZSR_SA、CZZC_SA、M2取對(duì)數(shù)。再次檢驗(yàn)異方差性,發(fā)現(xiàn)模型已不存在異方差性。

    (二)自相關(guān)檢驗(yàn)

    根據(jù)模型的DW值1.34,發(fā)現(xiàn)模型存在自相關(guān)性。再對(duì)模型進(jìn)行序列相關(guān)的LM檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)RESID(-1)的Prob值為0.0074,表明該模型存在一階自相關(guān)性。根據(jù)自相關(guān)性產(chǎn)生的原因,可猜想模型中可能遺漏了重要的解釋變量。通過讀取文獻(xiàn)可知股價(jià)指數(shù)的未來走勢(shì)受前期股價(jià)指數(shù)的影響,也就是說歷史信息會(huì)對(duì)當(dāng)前的股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的影響。因此在模型的解釋變量中加入被解釋變量lnSZZZ的滯后1期,再次檢驗(yàn)?zāi)P偷淖韵嚓P(guān)性發(fā)現(xiàn)模型已不存在自相關(guān)。endprint

    (三)多重共線性檢驗(yàn)

    采用解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣方法對(duì)模型進(jìn)行多重共線性的檢驗(yàn)。一般認(rèn)為:兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8時(shí)存在多重共線性。由檢驗(yàn)得到的相關(guān)系數(shù)矩陣可以得到:CPI_SA與PPI_SA之間相關(guān)系數(shù)為0.848999,LNCZSR_SA與LNCZZC_SA之間相關(guān)系數(shù)為0.915633,LNM2與LNCZSR_SA之間相關(guān)系數(shù)為0.969605,LNM2與LNCZZC_SA之間為0.948033。以上數(shù)據(jù)說明這些變量之間存在多重共線性。

    為了解決模型的多重共線性,利用相關(guān)系數(shù)矩陣提供的解釋變量之間互替代性的信息,對(duì)模型中可被其他變量解釋的變量進(jìn)行剔除。通過比較,剔除了CPI_SA、LNCZZC_SA、LNCZSR_SA,得到最終模型。

    (四)回歸結(jié)果

    該模型回歸結(jié)果R-squared=0.819408,Adjusted R-squared=

    0.805516,回歸方程的擬合效果較好。F值為58.98550,Prob(F-statistic)為0.000000,說明樣本模型能夠很好地反映總體,模型總體擬合程度較高,對(duì)股指解釋較好。最終得到模型如下:

    LNSZZZ=1.866105-0.006425PPI_SA-0.039180LNM2+

    0.014491GYZJ_SA-0.003820SHIBOR+0.699715LNSZZZ(-1)

    三、分析與總結(jié)

    (一)模型結(jié)果分析

    在5%的顯著性水平下,進(jìn)行相關(guān)系數(shù)的顯著性檢驗(yàn),結(jié)合上述實(shí)證分析,結(jié)果顯示,在樣本區(qū)間內(nèi),生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證綜合指數(shù)的影響是顯著的,呈負(fù)相關(guān)。這是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的,PPI上漲,將加大企業(yè)采購(gòu)成本,在原材料價(jià)格上漲且不能有效轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的前提下,企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)減少。對(duì)上市公司而言,利潤(rùn)減少,對(duì)股東回報(bào)也會(huì)減少。股市人氣就會(huì)渙散,從而壓制大盤和股價(jià)表現(xiàn)。

    工業(yè)增加值對(duì)上證綜合指數(shù)的影響也是顯著的,呈正相關(guān)。從模型可以看出,工業(yè)增加值增加1個(gè)單位時(shí),上證綜合指數(shù)將增長(zhǎng)1.4491%。股價(jià)指數(shù)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一般是同步的,經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)引起資本規(guī)模擴(kuò)張,從而企業(yè)利潤(rùn)、收益率提高,因而股價(jià)上漲。

    上證綜合指數(shù)的滯后一期與其當(dāng)期也呈現(xiàn)正相關(guān),說明歷史信息會(huì)對(duì)當(dāng)前的股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的影響。

    從最終的模型可以看出,廣義的貨幣供應(yīng)量對(duì)上證綜合指數(shù)的影響是不顯著的。貨幣供應(yīng)量的符號(hào)為負(fù),也就是說貨幣供應(yīng)量與股價(jià)指數(shù)呈負(fù)相關(guān),這與一般的經(jīng)濟(jì)理論是大相徑庭的,但與中國(guó)的現(xiàn)狀相符。中國(guó)貨幣政策存在較長(zhǎng)的時(shí)滯,貨幣供應(yīng)量的增加并未增加股市中的現(xiàn)金流。同時(shí)貨幣供應(yīng)量的增加,增加了通貨預(yù)期,增大居民持有貨幣的預(yù)防動(dòng)機(jī),貨幣滯留在流通之外減少了股市中的現(xiàn)金流,抑制了股價(jià)的增加。

    一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率對(duì)上證綜合指數(shù)的影響同樣是不顯著的。SHIBOR是中國(guó)市場(chǎng)中貨幣流動(dòng)性的標(biāo)尺。然而,中國(guó)是典型的“利率雙軌制”,即管制利率和市場(chǎng)化利率。這種環(huán)境下,SHIBOR報(bào)價(jià)機(jī)制不完善,不能真實(shí)地反映出貨幣的流動(dòng)性。其次由于中國(guó)信用拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)上的長(zhǎng)端交易規(guī)模相比中短端大為減少,導(dǎo)致了一年期的SHIBOR缺乏實(shí)際交易支持。

    (二)總結(jié)

    從貨幣供應(yīng)量的實(shí)證分析可以看出,貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的干預(yù)不能達(dá)到預(yù)期的效果。需要完善金融監(jiān)管體系,構(gòu)建良好的外部環(huán)境,引導(dǎo)投資者市場(chǎng)投資行為的理性化。針對(duì)SHIBOR長(zhǎng)期缺乏實(shí)際交易支持的情況,應(yīng)大力發(fā)展中長(zhǎng)期SHIBOR與相應(yīng)的貨幣市場(chǎng)交易。在完善利率報(bào)價(jià)機(jī)制方面,監(jiān)管層及時(shí)有效地跟蹤報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià),建立獎(jiǎng)懲機(jī)制。同時(shí),政府應(yīng)加快利率的市場(chǎng)化改革,促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)互動(dòng),使其協(xié)調(diào)發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 王海俠.股價(jià)指數(shù)、消費(fèi)、利率之間的聯(lián)動(dòng)性分析[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2002,(6).

    [2] 馬進(jìn),關(guān)偉.中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2006,(8).

    [3] 閆兆虎.中國(guó)股市影響因素分析[J].時(shí)代金融,2011,(4).

    [4] 徐晶,韓偉.影響中國(guó)股價(jià)指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析[J].中國(guó)外資,2011,(22).

    [責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

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