青島騙貸案給再生銅資源保障帶來的警示

文/寶城期貨金融研究所 程小勇

6月，在國內(nèi)外銅價一片反彈的浪潮中，青島港融資騙貸事件曝光。據(jù)報道，端午節(jié)前后，針對“青島港正進行重復(fù)質(zhì)押倉儲單據(jù)，以獲取貿(mào)易融資之事”已展開調(diào)查。隨后，南非標準銀行發(fā)表聲明稱，已對青島港之事進行調(diào)查，并坦承已因此而蒙受損失。與此同時，渣打銀行隨即叫停對中國新客戶的相關(guān)金屬融資業(yè)務(wù)。

一石激起千層浪。隨著事件的不斷發(fā)酵和調(diào)查的日益深入，越來越多的銀行被卷入這一漩渦。據(jù)不完全統(tǒng)計，涉案的18家銀行中除了中國工商銀行、交通銀行、民生銀行、進出口銀行和河北銀行之外，其他13家銀行已向法院起訴，相關(guān)貸款總額已高達近52億元，估計這一數(shù)據(jù)還有可能增加。

作為該事件的主角，融資銅貿(mào)易受到重創(chuàng)。在青島港調(diào)查金屬融資騙貸以后，中國保稅區(qū)銅庫存的增長近乎停滯，銀行凍結(jié)進口銅貸款，直接抑制了現(xiàn)貨銅進口的需求。金屬融資騙貸調(diào)查所帶來的負面影響在7月越發(fā)凸顯。由于交易商取消海外現(xiàn)貨銅出貨還需要時間，大量的進口銅不得不轉(zhuǎn)運LME在韓國釜山的交割庫。

對于再生銅而言，廢銅進口是確保產(chǎn)能開工率的有力手段。青島港騙貸事件為行業(yè)的規(guī)范化管理帶來了警示，即通過貿(mào)易融資或者虛假貿(mào)易參與套利將面臨監(jiān)管風險和法律風險。不過，再生銅行業(yè)所涉及的融資貿(mào)易很少。在廢銅進口遭遇青島港騙貸清查影響之際，廢銅進口也受到一定影響，究其原因，主要是比價不合理和海外貨源緊張所致。目前，貿(mào)易融資已導(dǎo)致中資銀行和外資銀行紛紛收緊信用證業(yè)務(wù)，廢銅進口為此受到一定的影響，因此，再生銅行業(yè)亟需加強資源保障。

一、解讀融資銅的前世今生

1.商品融資貿(mào)易的介紹

商品融資貿(mào)易興起于2008年，隨后不斷發(fā)展壯大，貿(mào)易規(guī)模從幾千萬迅速擴張至上百億，而貿(mào)易融資的載體也從傳統(tǒng)的銅和黃金領(lǐng)域，向橡膠、鐵礦石、棕櫚油、鋅、氧化鋁等領(lǐng)域擴展。

在2008年全球性金融危機爆發(fā)后，美國一直在零利率左右徘徊，而中國的利率相對較高。與此同時，人民幣的升值趨勢明顯，套利、套匯的空間一直存在。而電解銅也因其商品屬性和金融屬性，逐漸從工業(yè)原料轉(zhuǎn)變?yōu)樘桌ぞ撸蔀橘Q(mào)易渠道中融資的合適載體。

自去年下半年以來，由于貿(mào)易融資套利已經(jīng)公開化，同時還得到銀行的默許甚至配合，國內(nèi)一些保稅區(qū)的貿(mào)易融資套利一度達到瘋狂的地步。直到國家發(fā)文加以限制，貿(mào)易融資才有所收斂，不過，一些比較嚴重的違規(guī)問題浮出水面，包括倉單重復(fù)抵押等。

現(xiàn)實中的銅融資形式有兩種：抵押貸款和信用證貸款。銅融資的名義主體可以是貿(mào)易商、冶煉商和加工商等，實際主體可以是任何需要融資的企業(yè)。融資企業(yè)眾多，這也為融資泛濫提供了市場溫床。

信用證貸款融資在6個月的信用證期限內(nèi)，融資過程可能會重復(fù)10～30次，即對一定量的報稅銅開具的信用證總額將達到所涉及實物銅價值的10～30倍。信用證制度為融資銅提供了低成本的杠桿。首先，貿(mào)易商跟國外供貨商簽訂訂購合同，以此申請銀行的信用證。然后，銀行墊付資金給國外供貨商，貿(mào)易商收到進口銅，并在現(xiàn)貨市場拋售它，以得到現(xiàn)金。以開信用證為例，在開具信用證6個月后，貿(mào)易商才需還款，從套現(xiàn)到還款期之間一般還有5個月，便成為貿(mào)易商的短期借款。當信用證快到期時，貿(mào)易商可以申請新的合同貸款，不斷循環(huán)操作，可以使短期貸款轉(zhuǎn)化為長期貸款，如圖1所示。

圖1 銅進口貿(mào)易融資模式

抵押貸款和信用債貸款原本就是市場融資自我創(chuàng)新的方式。然而，由于缺乏監(jiān)管，以及企業(yè)不誠信的問題，這兩種方式的融資均存在重復(fù)抵押的嚴重違規(guī)問題，這就使這種創(chuàng)新方式變了味，從而使融資的風險疊加。由于抵押貸款本身的杠桿較低，而信用證制度受到總量的控制，且隨著銅價倫強滬弱的局面加劇，造成進口虧損上升，銅融資成本也在逐漸上升。于是，一些做貿(mào)易融資的企業(yè)開始鋌而走險，為了掙錢，不擇手段，重復(fù)抵押。貿(mào)易商首先通過信用證操作來獲得現(xiàn)貨銅，之后，采用同一批銅在多個倉儲商處開具倉單，便可在多個銀行獲得數(shù)倍于銅庫存價值的貸款。倉儲商與貿(mào)易商相互勾結(jié)所造成的監(jiān)管放松，使重復(fù)抵押成為可能，這種再杠桿的操作大大既降低了貿(mào)易商的融資成本，也加劇了信貸風險。由于貿(mào)易商只能在期銅市場對實際的銅庫存進行套保，因此當銅價下跌較多時，銀行提高抵押物數(shù)量的要求便因高杠桿而加倍，貿(mào)易商的資金鏈很有可能因此而出現(xiàn)斷裂。

值得一提的是，2014年上半年，商品貿(mào)易融資重復(fù)抵押的現(xiàn)象已經(jīng)相當嚴重，銅融資的資金并未進入實體，而是進入房地產(chǎn)或高利貸等高風險的資金鏈中。然而，目前，中國高收益產(chǎn)品或行業(yè)充滿違約的風險，因此這一融資所引發(fā)的融資貿(mào)易資金鏈的斷裂，以及銀行累積的不斷貸款，將集中爆發(fā)。

2.剖析青島港貿(mào)易融資

中國企業(yè)擔心國內(nèi)信貸收縮會導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，因此在2014年上半年，不少大宗商品貿(mào)易商通過大宗商品(主要是鐵礦石銅和鋁等)作為抵押品進行貸款，借貸規(guī)模不斷增長。這些商人從海外市場進行低成本貸款，然后在國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)進行投資。

銅作為一種流通的商品，進口容易、出口便捷的特性決定了其在中國有著多年的貿(mào)易融資屬性。而氧化鋁、鐵礦石、橡膠等商品也具備這樣的特性，因此，貿(mào)易融資從銅已蔓延至多種大宗商品貿(mào)易。起初，銅融資貿(mào)易還處于合法的貿(mào)易，之后，隨著假倉單質(zhì)押、倉單重復(fù)質(zhì)押的出現(xiàn)，這原本合法的進口貿(mào)易便成了非法的騙貸商品。假倉單主要有兩種模式。一種是，融資客戶與港口搞好關(guān)系，然后將一定數(shù)量的銅開出遠高出這個數(shù)量的銅倉單，現(xiàn)貨和倉單不匹配，泡沫也會隨之破滅；另一種是，用一張倉單去多家銀行質(zhì)押，然后進行貸款。

最核心的問題就是，融資貿(mào)易存在許多監(jiān)管漏洞，加之貿(mào)易主體本身缺乏自律意識，甚至銀行部分工作人員對于虛假的倉單或者重復(fù)抵押“睜一只眼閉一只眼”。而倉儲公司與貿(mào)易公司進行合謀，通過虛假倉單或用一張倉單在多家銀行多次重復(fù)開具信用證，而同一批貨物“左手倒右手”，“做銅不見銅”的重復(fù)信貸循環(huán)操作，使大量資金脫離實體經(jīng)濟，在銀行體外空轉(zhuǎn)，涌入具有高回報的房地產(chǎn)、信托和地下錢莊等領(lǐng)域。

由此可見，只要融資貿(mào)易存在利差、匯差和時間差，商品融資貿(mào)易就存在生存的土壤。此外，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之際，由于各種監(jiān)管制度的不健全，以及金融市場融資結(jié)構(gòu)的不合理，包括影子銀行、融資貿(mào)易等新型的融資方式都有存在的合理性。

大宗商品融資并非惡魔，只有加強風險管理和行業(yè)自律，才能防止重復(fù)抵押等違法犯罪行為，以確保行業(yè)的健康發(fā)展。為了從銀行端加強監(jiān)管，目前，上海等地已開始收緊信用證業(yè)務(wù)。隨著監(jiān)管力度的升級，信用證開設(shè)將越來越難。與此同時，自7月1日起，新的倉單國家標準將正式頒布實施，倉庫商品“一女多嫁”、重復(fù)質(zhì)押、利用信用證或倉單騙貸的行為將得到有效的遏制。

隨著大宗商品騙貸調(diào)查的日益深入，涉及規(guī)范的系列政策將陸續(xù)出臺，對于暗箱操作和非法牟取暴利者，這無疑是喪鐘。中國人民銀行副行長劉士余表示，對于涉及大宗商品的煤炭、鋼鐵、機械和造船等行業(yè)經(jīng)營不善的公司，應(yīng)運用破產(chǎn)法，通過破產(chǎn)的方式，改善公司經(jīng)營機制。

3.未來新型的貿(mào)易風險正在醞釀

首先，隨著美元實際利率的上升，人民幣與美元的利差將會逐步收斂。因銅貿(mào)易融資而獲得美元信用證的利率為美元LIBOR+20至300個點。比美元LIBOR和SHIBOR，我們發(fā)現(xiàn)，二者的利差逐漸收斂。在美元加息預(yù)期，以及國內(nèi)定向?qū)捤傻尿?qū)動下，人民幣和美元利差的收斂是無法避免的。有數(shù)據(jù)顯示，3月期人民幣和美元的利差從1月份的5.3個百分點，已降至6月的4.5個百分點左右，如圖2所示。

圖2 人民幣和美元利差

其次，國家監(jiān)管的力度加大。由于青島港事件，將導(dǎo)致內(nèi)資和外資銀行紛紛縮減抵押貸款和信用證融資業(yè)務(wù)的規(guī)模。青島港金屬貿(mào)易融資的“騙貸”金額或?qū)⑺⑿職v史紀錄。目前，已波及青島的18家中資商業(yè)銀行，這導(dǎo)致在青島乃至全國的銀行業(yè)都感到“風聲鶴唳”，銀行對此無不諱莫如深。據(jù)悉，僅“德正資源”及其關(guān)聯(lián)公司在18家銀行的貸款金額就超過160億元。隨著風險的日益凸顯，這個數(shù)字可能還將繼續(xù)增加。其中，僅中國銀行、中信銀行、恒豐銀行、農(nóng)行、日照銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、華夏銀行、濰坊銀行、建設(shè)銀行、威海銀行、光大銀行、齊魯銀行等13家銀行，針對德正系起訴的立案金額就已高達近52億元。此外，外資銀行也未能幸免，南非標準銀行、花旗銀行和渣打銀行等也紛紛被卷入。

追求所有可能的信貸資金來源，而作為資金交易的途徑，大宗商品抵押是中國“影子信貸”創(chuàng)造的重要組成部分。一旦問題被揭開和放大，對經(jīng)濟所造成的破壞相當嚴重。隨著回購和再抵押等大宗商品融資交易途徑的枯竭，貿(mào)易融資對金融業(yè)的沖擊將越發(fā)明顯。

除此之外，銀行對商品進口信用證業(yè)務(wù)正在逐步收緊，這可能會沖擊未來的精銅和廢銅進口。由于青島調(diào)查事件，在中國工商銀行申請止付一張今年年初開的一張信用證之后，已有多家外資銀行取消了中國銅融資業(yè)務(wù)的利率優(yōu)惠。很明顯，開立信用證是為了保障賣方利益。如果中國工商銀行拒付，信用證將不再是值得100%信任的支付方式，為此，中國進口商將遭遇貨款支付的壓力。

二、再生銅行業(yè)運行略受波及

隨著銅廢料進口的日益規(guī)范和銅價的反彈，4月和5月，中國廢銅進口出現(xiàn)連續(xù)兩個月的反彈。然而，在6月，盡管進口比價得到修復(fù)，進口虧損卻減少，由于歐美發(fā)達國家坐地起價，以及進口貿(mào)易融資騙貸事件的影響，進口廢銅出現(xiàn)了大幅下滑。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月，中國進口廢銅為263468噸，較之去年同期大幅下降27.29%，較5月則大幅回落17.6%。然而，1～6月，中國進口廢銅為175.9萬噸，較之去年同期下滑14.8%，這意味著中國再生銅的原材料供應(yīng)還相對緊張，如圖3所示。

圖3 中國廢銅進口

圖4 廢銅和精銅價差

我國是世界上最大的廢雜銅進口國之一，主要來源地是工業(yè)發(fā)達和環(huán)保要求嚴格的國家和地區(qū)，其中從美國和日本的進口量比例分別為38%和25%。此外，估算我國每年尚有15萬噸的自產(chǎn)廢雜銅。我國煉銅行業(yè)礦銅原料與廢銅原料之比為2.69：1，廢雜銅在銅原料中的比例已達27%。中國精銅的三分之一產(chǎn)能來源于再生銅，6月，江銅有一套冶煉設(shè)備就出現(xiàn)了停產(chǎn)，一方面由于設(shè)備出現(xiàn)故障，另一方面則有可能受制于廢銅的供應(yīng)緊張。為此，筆者做了如下理性分析。

從廢銅和精銅的價差來看，今年1～7月中旬，廢銅和精銅的價差處于歷史波動正常區(qū)間的偏高區(qū)間，因此存在一定的廢銅對精銅的替代消費。不過，自4月以來，由于精銅被不斷逼倉，再加上融資貿(mào)易被查，大量銅被鎖定在保稅區(qū)倉庫難以報關(guān)進來，甚至部分運往LME在亞洲的交割倉庫。而廢銅價格卻出現(xiàn)消費季節(jié)性淡季，并在訂單低迷的驅(qū)動下不斷走低，因此廢銅替代精銅的消費預(yù)計會擴張，如圖4所示。

三、對策和出路

對于再生銅行業(yè)而言，目前，原材料供應(yīng)、融資困難和環(huán)保成本等問題比較突出。而廢銅進口每年都有固定的大型貿(mào)易商進口配額，大量的小貿(mào)易商或小冶煉商進口廢銅都是通過五礦等大型企業(yè)代理進口的。

青島港貿(mào)易融資騙貸目前暴露的只是小的貿(mào)易商，但并不排除包括五礦、中信資源等大型貿(mào)易企業(yè)也有被牽扯進去的可能。不過，廢銅難以標準化為倉單，因此，廢銅進口遭遇融資貿(mào)易清查的沖擊很小。然而，由于廢銅進口在許多時候遭遇海外供貨商出現(xiàn)“以次充好”或“偷梁換柱”的事件，所以建議再生銅企業(yè)應(yīng)加大對廢銅進口船貨的檢查力度。

在運用銅的金融屬性投資方面，再生銅企業(yè)需要避免精銅貿(mào)易商類似違規(guī)騙貸、虛假倉單的違規(guī)貿(mào)易活動。再生銅行業(yè)應(yīng)加強自律，在中國有色金屬工業(yè)協(xié)會和中國海關(guān)加大監(jiān)管的同時，扎扎實實地做好廢銅進口的資源保障工作。