完善國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的思路

孫福軍

摘 要：公司治理結(jié)構(gòu)的好壞是由資本結(jié)構(gòu)是否合理所決定的，資本結(jié)構(gòu)還會(huì)影響企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)的融資行為。企業(yè)的生存和發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)有直接的關(guān)系。我國(guó)資本市場(chǎng)自深滬兩市建立以來得到了迅猛發(fā)展，多元化的資金來源使得對(duì)優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策所進(jìn)行的研究具備更多的理論價(jià)值和實(shí)際意義。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；國(guó)有企業(yè)

中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X （2014）26-0017-02

自經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革開放以來，我國(guó)經(jīng)歷了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變。在這一進(jìn)程中，由于種種原因，體制轉(zhuǎn)換和企業(yè)自身發(fā)展以及長(zhǎng)時(shí)間累積造成的資本結(jié)構(gòu)深層次矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，本文將對(duì)完善國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的思路進(jìn)行梳理，提出有益的建議。

一、問題分析——我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題有以下幾個(gè)方面，主要有股權(quán)過度集中、自有企業(yè)資本難以滿足要求、債務(wù)類型復(fù)雜化、股權(quán)融資傾向缺陷等。這些問題嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)的正常發(fā)展。

第一，股權(quán)過度集中。目前我國(guó)股票市場(chǎng)平均股權(quán)集中度已經(jīng)超越美日兩國(guó)，達(dá)到了六成。這說明我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度集中。由于國(guó)家作為投資者與公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰，尤其是在國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型階段這一時(shí)期，投資主體的不確定性使得政資不分、政企不分弊端凸顯。

第二，自有企業(yè)資本難以滿足要求。自有資本占總資產(chǎn)的比例的高低，直接關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流暢以及企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)以及其他性質(zhì)的企業(yè)自有資本比例偏低，大部分國(guó)有企業(yè)自有流動(dòng)資金僅占公司所有資金的8%左右，即使自有資金中固定資產(chǎn)比例略高，但加起來也不足18%，日本在20世紀(jì)70年代就已經(jīng)達(dá)到了這一水平。另外，自我積累的企業(yè)資金籌集機(jī)制尚沒有完全建立，原因是國(guó)家不斷對(duì)企業(yè)進(jìn)行著抽絲而造成的營(yíng)養(yǎng)不良，企業(yè)“日漸消瘦”，難以自我積累，企業(yè)自身也缺少內(nèi)在的積累沖動(dòng)。

第三，股權(quán)融資傾向缺陷。內(nèi)部債務(wù)、企業(yè)間債務(wù)、貸款等是企業(yè)債務(wù)資本的基本運(yùn)作形式。近20年以來，債務(wù)資本隨著企業(yè)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，變得日趨復(fù)雜化。首先，企業(yè)為了維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，會(huì)形成經(jīng)營(yíng)性虧損，繼而造成了財(cái)務(wù)負(fù)債，這時(shí)，只有依靠再負(fù)債來收集資金。其次，由于政府相關(guān)行為而造成的本應(yīng)由財(cái)政承擔(dān)的債務(wù)，形成了典型的被動(dòng)性舉債。最后、至今已有十多年歷史的三角債具有社會(huì)普遍性，它業(yè)已變成制約現(xiàn)代化企業(yè)向前發(fā)展的一個(gè)巨大包袱。

第四，股權(quán)融資偏好缺陷。如今，股權(quán)融資已經(jīng)成為我國(guó)上市公司普遍作為首選的融資方式。而在國(guó)外，一般情況下是把股權(quán)融資作為最后的融資手段進(jìn)行選擇的。我國(guó)企業(yè)沒有充分地考慮在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)的優(yōu)化問題，而是重點(diǎn)考慮怎樣最快獲得資金，企業(yè)并沒有普遍重視資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)決策問題。

二、資本結(jié)構(gòu)缺陷的原因

第一，企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革力度不夠。阻礙整個(gè)國(guó)企改制成效的障礙之一是產(chǎn)權(quán)主體不到位，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理。國(guó)企改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是不再給與企業(yè)過多的財(cái)政直接支持，切斷了資本來源。這些措施雖然在一定程度上產(chǎn)生了相應(yīng)的積極作用，但離開國(guó)家和政府的無償資金供給，企業(yè)繼而轉(zhuǎn)向國(guó)家銀行的貸款，否則經(jīng)營(yíng)上難以為繼。此時(shí)，不具有約束力的國(guó)家債務(wù)，造成了企業(yè)任意進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張。

第二，企業(yè)間“三角債”不堪重負(fù)。企業(yè)間“三角債”是這幾年來的突出問題，困擾著企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，由于國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未完全得到轉(zhuǎn)變，即使國(guó)家已經(jīng)對(duì)“三角債”進(jìn)行過組織清理，但這一局勢(shì)沒有得到根本性的改變，而且愈演愈烈，增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。

第三，補(bǔ)充資本金后勁不足。資本金不足后需要及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充，這正是企業(yè)不斷融資的目的和動(dòng)機(jī)所在。目前資金補(bǔ)充有兩種渠道，即企業(yè)自身累積和所有著的投入。企業(yè)現(xiàn)在越來越多的靠負(fù)債起家，進(jìn)而擴(kuò)大規(guī)模，這都是來源于資金供給機(jī)制的變化。但隨著國(guó)家稅制的不斷變革，企業(yè)增資的途徑被完全斷絕了。如果國(guó)有企業(yè)的技術(shù)不進(jìn)行創(chuàng)新和改造，打不開市場(chǎng)的產(chǎn)品等于自尋死路，然而，進(jìn)行了技術(shù)改造，卻沒有收到更多資金的投入。如果一味追求銀行貸款，形成高利貸負(fù)載經(jīng)營(yíng)，如同處在懸崖邊緣一樣危險(xiǎn)。這也是造成不合理資本結(jié)構(gòu)的原因。

三、完善我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的思路和建議

第一，非流通股的比例要形成下降局勢(shì)?，F(xiàn)階段，國(guó)有上市公司的資本結(jié)構(gòu)基本上是“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)必須要改變。國(guó)家可以采取各種方式和手段，比如股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股份、股票獎(jiǎng)勵(lì)等方式，不斷提高企業(yè)高管人員所持有企業(yè)股份數(shù)量，以加強(qiáng)對(duì)他們的約束和激勵(lì)。

第二，企業(yè)應(yīng)改善治理結(jié)構(gòu)并加強(qiáng)自身管理。轉(zhuǎn)型時(shí)期的國(guó)有企業(yè)管理上需要一個(gè)不斷漸進(jìn)和完善的過程，規(guī)范化和制度化是企業(yè)內(nèi)部管理應(yīng)該發(fā)展的方向。卓越的領(lǐng)導(dǎo)班子決定著公司良好的治理結(jié)構(gòu)，這在現(xiàn)階段國(guó)企內(nèi)部管理不足、外部缺乏市場(chǎng)有效監(jiān)督的狀態(tài)下至關(guān)重要。改革開放的實(shí)踐告訴我們，只有不斷改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理，才能為創(chuàng)造良好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本結(jié)構(gòu)提供基礎(chǔ)條件。

第三，應(yīng)加強(qiáng)資本的運(yùn)營(yíng)管理。企業(yè)處于什么樣的行業(yè)決定了資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是什么樣子。對(duì)于那些集中度比較低，以及風(fēng)險(xiǎn)較大，資本有機(jī)構(gòu)成相對(duì)較低的行業(yè)則不應(yīng)該過多舉債。企業(yè)自身是否具有持續(xù)獲利能力是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要考慮的重要問題，企業(yè)要不斷通過技術(shù)改造降低技術(shù)成本，以達(dá)到持續(xù)盈利的目的。同時(shí)，還要注意企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、及時(shí)解決，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)適應(yīng)和規(guī)避。企業(yè)應(yīng)結(jié)合三個(gè)因素，即盈利目標(biāo)、規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和組合。另外，資本的有效運(yùn)作與企業(yè)保持合理的負(fù)債能力分不開，在在現(xiàn)代企業(yè)制度下，應(yīng)在保持企業(yè)充盈的舉債能力的同時(shí)，保證負(fù)債資金的基本安全和保值增值。完善資金結(jié)構(gòu)要因地制宜，因時(shí)而變。不同時(shí)期和不同的企業(yè)有不同的策略，應(yīng)根據(jù)所處的企業(yè)類型和成長(zhǎng)周期，采取相應(yīng)的策略。

第四，完善資本市場(chǎng)，強(qiáng)化其社會(huì)資源配置的功能。資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入可以改變目前資本市場(chǎng)功能簡(jiǎn)單化的不足，從而更加全面的使資本市場(chǎng)優(yōu)化社會(huì)資金資源配置的功能得到全面發(fā)揮。資本市場(chǎng)應(yīng)以滿足企業(yè)需求為原則，不斷進(jìn)行體制機(jī)制創(chuàng)新，完善對(duì)融資行為的激勵(lì)和約束機(jī)制。首先，要嚴(yán)格會(huì)計(jì)考核制度，保證真實(shí)和全面的信息披露，取消目前以利潤(rùn)為基點(diǎn)的會(huì)計(jì)核算體制。其次，要不斷優(yōu)化證券發(fā)行，實(shí)行真正的“核準(zhǔn)制”，使企業(yè)能夠按照實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀態(tài)及自身的信用狀況考慮融資結(jié)構(gòu)和方式。最后，制定有利于鼓勵(lì)企業(yè)證券發(fā)行的政策，充分發(fā)揮債券融資晴雨表功能，控制和破產(chǎn)預(yù)警機(jī)制以及公司的激勵(lì)機(jī)制，迫使企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)行自我約束。

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[責(zé)任編輯 仲 琪]endprint